taptap之类的平台，TapTap 平台

来源：网络浏览：60 2022-11-17 21:28:01

核心观点游戏股的上升推动力有三个。行业景气上升；顶风；开发平台的公司更有优势。

心动的TapTap通过爆款游戏吸引用户进入下载平台，让玩家在此基础上进行交流，培养用户粘性。心动不仅给游戏本身带来了收入，也给TapTap带来了可量化的用户价值的增加，留下用户给心动带来了额外的回报，形成了良性循环。

行业：游戏市场长逻辑2020年上半年整个游戏市场用户规模将达到6.57亿，短期内很难再大幅度提高，但未来游戏会有一些长逻辑。第一，云游戏的长期渗透率有望得到飞跃性的提高。二是ARPU值，即人均收入2019年为360元，2020年上半年因疫情上调至212元(半年)，2020年全年可能突破400元，创下新高。云游戏和主机游戏采取订阅制的方式，很有可能进一步提高整个产业的APPU值。这对游戏产业来说是非常正面的推动因素，也是所有游戏股背后最强的正面逻辑。

单一游戏的CP厂商，也就是内容提供商的核心逻辑是，能否继续自己开发，或者签个好游戏，继续以低价精准地推广到适合该游戏的用户。

游戏股票上涨的动力有以下三个。

第一个是这个行业经济的提高。最好的例子是2019年底的游戏行业，当时最好的公司腾讯的PEG (即市场盈余增长率)创历史新低，由于版号没有开放，政策一直在收版号，后来版号开始开放并上升。 2019年下半年到2020年上半年的游戏年是怎么被炒的呢？首先用炒号增长业绩兑现，再加上云游戏的加持和产业链的分割，这是一种偏中期的逻辑。

二是踩风口实现分段起跳。例如，2019年大牛股三七互娱涨了好几倍，踩着字节跳动的流量红利，一举从第三轮升到第二轮。如果TapTap最终形成了较强的双边网络效应，那么TapTap的广告成本低但效果好，谁最先使用，谁就有可能成为下一个跨越阶级的研发商。

三是平台和研发公司更有利可图。因为游戏的单一CP业者，特别是小CP业者总是有致命的风险，所以这和房地产股差不多。当然，比房地产更好的是游戏公司没有债务。其全部投入并不是长期稳定ROE，每次投入都具有随机性，风险较高。

公司：将用户留在TapTap上交流

1、心动的商业模式好吗？

到2020年中报为止，心有TapTap的比例只有50%。但是，2020年中报后，中心以9倍、10倍PE的价格回收了管理层手中25%的TapTap股份。这是一个厚道的做法，这种在外面的股票很难回收。

在游戏行业，打动人心的企业文化是顶级的。商业模式的逻辑类似于端游的Steam，通过山寨游戏等优秀的独家内容吸引用户下载平台，在Steam平台上社交连接用户进行品牌化。也就是说，TapTap前中期的发展过程，首先是通过游戏把用户拉到平台上，沉淀用户，然后做游戏，拉动用户。 TapTap有很多独家游戏，比如2020年7月上线的《江南百景图》，已经有1000万的下载量。这将在TapTap平台上拉动500万左右的月度活跃用户，用户在该平台上只能下载《江南百景图》。 10月份《原神》上线，预计每月活动量约为200万左右，2020年底活动量约为3000-3200万。

收入构成方面，2020年上半年，心动游戏收入表现非常差，同比增长8.1%。如果把它当成一家游戏公司，这个业绩就相当糟糕。上半年游戏行业跑得很好，所以像腾讯这样的大公司有40%的增长速度。表现这样差的理由是什么呢？主要支柱是仙境传说RO (注：旧游戏)般的下跌，新游戏没有上线。 2019年游戏收入在20亿美元以上，2020年上半年在11亿美元以上，毛利率为50%。短期内会发行《人类跌落梦境》 (注：财务上没有赚钱)和《火炬之光》 )，但2020年自己制作的游戏几乎不会出现。由于2020年游戏板块收入基数较低，2021年在2020年的基础上不会再下台阶。心动的游戏现在处于底部的状态，但不是游戏公司。

心和其他游戏公司不同的地方在哪里？心动的ROI长期偏颇。我把黄一孟在财报上说的话读一遍给大家听：

TapTap以前，我们做的所有游戏都是基于最简单、最传统的商业模式——付钱研发、推广，获得了收入，利润部分又投入到了下一个研发中。该模式非常脆弱，如果收入不能超过研发和推广费用，该模式将迅速陷入恶性循环。更少的投资代表更少的竞争力，最终只有更差的市场表现。这种脆弱的商业模式直接影响游戏的成功率。但是，有了TapTap之后，我们现在制作游戏带来的利益和以前大不相同。除了游戏本身收入带来的利润、游戏IP的积累、研发团队能力的增长，作为独家产品，该游戏还将为TapTap带来用户增长。这些用户的价值是可量化的，他们大部分留在TapTap上，能带来长期的收入和价值。

考虑到平台带来的额外利润，我们的每款游戏投入产出比( ROI )大幅提高。因此，我们一方面希望增加研发投入，以换取产品竞争力的提高和研发能力的增长，另一方面，我们希望更多传统商业模式下不涉足的游戏类型，比如前期ROI较低但市场潜力较大的游戏类型或者制作难度大，需要逐渐打磨团队逐渐培养的游戏产品，这些产品往往用户期待度高，市场竞争少。而TapTap自身的用户积累，无论前期的立项定位、预热宣传、测试期间的持续帮助和支持，都能给我们做的游戏带来显著的帮助。由于TapTap的目标不是将游戏视为自身流量变化的工具，而是将其培养成可持续促进用户发展的独家内容，因此TapTap对具有潜力的优秀游戏的支持是持续的，游戏本身的收入观

对于我们自己的游戏制作来说，不仅可以利用TapTap的优势从游戏立项中持续获得支持，而且由于增加了我们自己的平台收益，我们可以在研发上投入更多，在立项上更加大胆。这两点将是我们游戏制作的最大优势，也是我们“聚工匠心、动玩家心”的最大基础。如果创作有很大的利益，我们可以给工匠更多的回报，如果创作有很大的自由，我们可以给工匠更大的空间。

这就是黄一孟在年报中写的内容。像《人类跌落梦境》和《火炬之光》，都是大规模的DAU (即日活跃用户数)游戏，与a股上市的三七互娱和完美世界两大领头羊有很大的不同。这样大规模的DAU游戏可能赚不了多少钱，但是因为可以聚集流量，所以对他们来说有很大的变化空间。如果游戏能够通过将用户留在TapTap上进行交流，即使完全成功，前期所有的投资在未来也能获得更大更可持续的变化。

2、2020年上半年TapTap APPU价格下降的原因是什么？

taptap在2019年上半年实现了2.5亿美元的收益，2019年实现了4.6亿美元的收益。 2020年上半年的ARPU值，即人均收入下降，TapTap整体月活增长了51.9%。由于《江南百景图》和《原神》，以及即将上市的《人类跌落梦境》，下半年的增长速度应该更快。 APPU值下降的原因是什么呢？首先，2020年公司内部发生了比较多的变化，新来的员工数据沉淀不足。广告是完全自动化的，需要前期的数据学习，需要抓住用户个人的怪癖。由于数据沉淀不足，广告转换效率较低。这是一个前低后高的过程。其次是主要渠道和细分，IOS最小为30%，目前对年收入在100万美元以下的游戏开发商只收15%，整个渠道细分下降是一大行业发展趋势，TapTap正在引领这一趋势。

3、TapTap的竞争优势

竞争优势的逻辑比较简单，最重要的是网络效应，即连接乙方和丙方的双边平台的马太效应和广告效应。

TapTap这个名字取得很好，名字会形成心智。将来下载游戏时，用户可能会说我会Tap。动词永远优于名词。这也是特殊的竞争优势。该平台必须首先通过垄断大DAU游戏来带来流量，允许用户将沉淀后的流量转化为广告收入。未来TapTap用户数可能会变高，反过来利用TapTap沉淀的一些数据来提高研发成功率和实力。

第三，通过掌握用户的喜好和口碑可以获得发行上的好处。

四是可以快速买到有潜力的游戏版权。很多小研发商在心动平台上与用户交互，有些数据第一时间就能拿到，如果这个游戏开发商有潜力，第一时间就能买到。例如《江南百景图》就是这种情况。

4、TapTap与Steam的重要区别

Steam基本上是根据用户的口碑推荐的，TapTap和B站的用户有点像，但大家都很吵。例如，《王者荣耀》是非常好的游戏，但上面只给了4分。用Steam布局的话不会出现在推荐首页，但TapTap是综合购买制和推荐制。也就是说，一些做得很好的游戏，即使用户现在不太喜欢，也会通过往前挤出，暂时折中来解决这个阶段性问题。从十年的长度来看，国外已经发现渠道没有用。真正的好游戏是好名声，不是好渠道和高流量。 TapTap都是以10倍以上的差距压倒竞争对手的好旅行速报，关于《魔渊之刃》和《原神》的讨论量和关注度的投稿数，马太效应已经明确。

5、TapTap社交属性

《人类跌落梦境》这款TapTap上预约时间最长的游戏终于上线了，目前预约量已经达到700万人以上。前一周12元，后一周18元。这么便宜的价格是公司本来不打算在这个游戏里赚钱的，但公司想要进行这种社交的意图很明显。

TapTap还可以买游戏发给朋友。最重要的是，游戏中与网络服务相关的所有部分，包括账号注册、好友系统、匹配、开房等都是通过TapTap完成的。这个朋友社交系统也是第一次在自己的游戏中登场。对我来说，这是一个0-1的过程。这个游戏不仅仅是一个游戏，对TapTap来说可能是星海的第一步，也可能是从大海到地面的第一步。基于TapTap时间人物系统，你的同伴可以随时被拽进梦的世界。另外，在游戏随机匹配的过程中，如果遇到有趣的人，也可以一键成为朋友，方便下次变黑。房间4人的在线上限最多为8人。广告依赖于DAU，取决于整个社区的氛围和使用年限。这个游戏和后面的《火炬之光》是为了解决这个问题。

六、主要风险

1 .新产品研发进度不及预期

2. TapTap改版进度和改版效果不理想。

7、评估

对TapTap来说，评估方法不同于单一的研发商。单一研发商在港股可能为15-20倍，如网易25倍、祖龙20倍、其他可能为10-15倍的估值曲线。 TapTap的游戏也约为10-15倍。虽然游戏不好，但我相信2020年会招来很多有实力的新人，将来能成长。 2021年在《人类跌落梦境》和《火炬之光》这个大DAU的游戏上，财务成绩一定很普通，但不会比2020年差，所以不要期望太高。

心占TapTap平台75%的股份比例目前正处于增长价值提升阶段，业内大多数网络股均以一个月的价值评估。我自己估计在2020年末生活3000-3200万个月，乘以一个月的价值得到了那个评价。

单月的价值取决于以下几点。第一，TapTap在销售广告，依赖于上游广告集团的毛利率。例如，美团网上餐饮业毛利率只有30%，平台最多只能提取20%-25%。在淘宝上卖电子书的话毛利率可能是100%，平台上根据毛利率的高低可能是10%。 TapTap面临着游戏开发商，毛利率应该是除茅台之外所有赛道上的最高群体，广告收入上限很高。此外，广告的价值还取决于用户的使用年限，很多人认为用户使用taptap下载游戏后，再也上不了TapTap了。以前确实如此，但将来会改变。

心里的评价值和市场整体的期待有很大的不同。外资摩根大通直接给了38元的标价，但实际上是按游戏公司给的。现在，2020年中报公开后，大跌。因为上半年的财务数据不好。特别是游戏产业数据。但是，很快就被买下了。这就是市场的认识从游戏股向网络股转变。另外，《人类跌落梦境》和《火炬之光》对他来说是0-1的变化，评价额可以用广告效率来估计。具体怎么估算请自己计算。从长远来看，如果成功的话，在1-100的过程中，将来会和Steam一样，与引擎运营商签订合同，开始其他服务等，更加强化的双边网络效应——能够为游戏的b端提供服务，这是移动端吗？因为不需要直接从TapTap启动游戏下载，所以与iOS和安卓无关。

2021年上半年的国际化也成为重头戏，印度在全面下架腾讯的鸡肉游戏后，通过印度的TapTap再次上线。也是可以想象将来国际化的客观存在的场景。国金报告认为，3-5年内广告收入直接有10倍的空间，但实际上应该不会更高。

总体来说，我认为这家公司整体的空间非常大，也符合整个行业的发展方向。公司的管理层和气氛是我见过游戏行业最好的公司。

竞争格局：心动的商业模式不受腾讯欢迎吗？激动人心的研发部门是公司的背书，有字节跳动、米哈伊尔、莉兹、榻榻米，还有IGG、三七互娱、游族网络、吉比特等。如果未来渠道的话语权越来越弱，如安卓硬核联盟和IOs APP商店，其他渠道可能会模仿TapTap平台。但TapTap是上游连接B方、下游连接C方消费者的双边网络平台，具有类似美团的双边网络效应，只要自己不主动犯错，行业追赶者就没有任何机会。目前，其竞争对手只有腾讯。腾讯有机会吗？腾讯、互联网都做过一个叫TapTap的平台。例如，腾讯的“闪光点”和PC端的Wegame。 PC端的Wegame还可以，但不太擅长用手移动端，宣告失败。网络也失败了。腾讯自身的渠道是收费模式，微信等渠道不太可能免费让其他开发者使用。因为其他游戏厂商的研发实力未必比腾讯弱。否则，就相当于腾讯砍掉自身利润最高的部分。所以，一家公司说追赶TapTap，需要绝对的优势。也就是说，为b方和c方提供更好的服务和更低的成本。这样的事情只有腾讯能做，但腾讯在逻辑上可能性很低，在商业上也不可能。腾讯将流量只留给自己。

q&； A环节QAQ1 :我想告诉你游戏为什么隔了这么长时间就上来了。

A1 :主要原因是版号。 2018-2019年整个游戏行业拿不到版号的话，海外的版号会变得更难拿。例如，韩国自从部署萨德以来就没有给予过版主。如果将来进口版主增加的话，期待从Steam搬到大的DAU游戏带来月活是心动的战略，是成功概率非常高的模型。

Q2 )从Steam上面搬运游戏的话，著作权是最大的问题吗？

A2 )是的。需要先去从原来的研发商那里买开发权，然后在国内进行研发。可以在国内上线。

Q3 )在人才储备方面，公司有什么动向和思路？

A3 )首先分为两部分，第一部分是商业逻辑，三年内可能看不到非常赚钱的游戏，第二部分是关于人才。比如说银魂。银魂被邀请到TapTap上玩游戏。在微博上经常可以看到打动他内心的东西。这个人在游戏行业很有名。

另外，TapTap主要有七个工作室，我知道的主要目标是三个重要的游戏，第一个是《人类跌落梦境》马上登场，第二个是《火炬之光》，第三个是《心动小镇》。例如，《心动小镇》打得不好，但2020年春节黄一孟看到《动物之森》突然火了，觉得很好。如果大家能玩10个人，就像在家玩一样，最适合拉月活，可以提高整个社区的活跃度。所以，他们直接招募了一些在游戏行业做得比较久的人重新制作了这个游戏。本来可以在《心动小镇》 2021年出来，但现在必须延期。但是，这表明心动是很浪费付钱的。

据公司一则新闻报道，每位员工的椅子价值一万元。去调查一下，确实很舒服地坐着，和坐在其他椅子上确实不一样。在人才招聘这个部分，可以很好地看到黄一孟关于人才的一些观点，说得非常好。

Q4 )据我了解，心动游戏的收益榜首其实是《仙境传说》，目前海外收益比较高。就像你刚才说的，基本上游戏这个东西没必要抱太大希望。以后主要看TapTap吧？ A4 )这是毫无疑问的。不要对游戏这个短期抱有幻想。我们必须以更长远的眼光考察他的博弈。心动的不是游戏股。这种认知一定要逆转。它是网络股，所有的游戏都是为了让月亮沉淀在社区里，不是为了赚一两年的钱，而是为了赚未来更长期更稳定的钱，可以让ROE跑得更久。游戏股票今年可能盈利50%，明年可能为负，所以游戏公司的估值是10倍左右。游戏公司估值低是因为不确定、不持续、没有深挖。

Q5 )之前刚上市的时候，我看到很多游戏公司都加入进来做内心的背书，你能分享一下这些大佬对内心的看法吗？

A5 )我调查过游戏公司的人，比如三七、完美、中手游等，都问了他们TapTap，内心如何运作，反馈都是非常正面的观点。作为参考吧。网络继续在TapTap上发布广告。字节跳动最近在面向女性的游戏中刊登广告。腾讯的《街霸》首次在TapTap上发布广告。我认为这是一项尝试性的投资。另外，三七互娱最近也在转型，包括它在内的《传奇》也非常注意TapTap，其实大家也看到了这种趋势。腾讯和网易今年最近的财报电话会上也表示，这是行业内长期的发展趋势。腾讯的刘志平也表示，这是一个非常良性、长期的发展方向，整个游戏行业应该有共识，对CP运营商、行业研发都是非常好的事情。

Q6 )请告诉我，从游戏公司向互联网公司的转型，是靠什么来提高用户的粘性，比如刚才提到的游戏是和玩家交流的论坛，还是什么？

A6 )现在TapTap平台在别人看来像公告栏，但大家的交流并不多。但即使互动还不多，界面也不适合社区，国金的数据显示发行量大幅上升，这一发行量是客观事实。《人类跌落梦境》是第一个去安装它的社交系统，这个社交系统是为了提高DAU (日活跃用户)比MAU (月活跃用户)的比率，以前只有15%。也就是说，并不是所有人都频繁登录TapTap。假设《人类跌落梦境》的社交系统有比较好的进展，用户有可能玩《人类跌落梦境》，直接在游戏里打开TapTap，通过TapTap和朋友聊天是我的想象，要看将来它自己怎么改我觉得他们有可能做这件事。如果真的做了，那可能是10倍的股票。如果真的成为大到可以反哺的游戏开发商，有百倍的可能性，这当然是后话。在我们阶段，主要看《人类跌落梦境》的上线情况如何。最后，如果上线顺利，那将是一个质的变化。

Q7 )你对退出《原神》安卓渠道有何看法？

A7 )因为《原神》确实是2020年整个中国游戏行业中最好的游戏。《原神》其实是最先在TapTap上点燃的。 B站也做了比较大的宣传。不用进入安卓这个渠道也同样能赚很多钱。从目前实际的反馈值来看，确实赚了很多钱。这一定是发展的方向。《万国觉醒》应该也没有走安卓的路线。未来安卓(华为和小米) APP应用商店的路由可能会降至相对较低的水平。另外，国外iOS通道费用也逐渐下降，这是一个大趋势。去年游戏行业炒作的重要逻辑是产业链竞争格局的变动，利润整体分配到上游研发方，是内容为王的大逻辑，这也符合未来的发展方向，中国渠道容纳的东西太多了。

Q8 )这种趋势会不会对TapTap现有的生态造成冲击？

A8 )发展一切事物，都要讲究天时地利人和。 TapTap能够发展的这个窗口期，也许现在还是分开的时候。如果未来的TapTap成功了，网络效果变强了，到时候再做减少分成的影响很小。趁着现有的路线有了很多，赶紧制定自己的路线。

Q9 )国际化战略方面最近有没有新的动作？另一方面，是游戏的国际化。另外，TapTap本身也有国际化的东西。请介绍一下。 A9 :是的。 TapTap出海是明年打动人心的公司内部重要项目，现在已经打算推进了。印度方面的腾讯吃鸡游戏通过所有渠道下架后，通过TapTap回到印度市场就是一个有趣的例子。但是，TapTap这家公司有问题。我是说工作很慢。这当然也和公司的文化和管理机制有点关系。拥有这支股票，你也很悠闲。虽然说2020年要面向国际化销售，但是因为整个公司聚集了比较多的人，所以很大的推进应该放在2021年。

玩游戏出海，虽然现在没听说什么大项目，但主要精力还是应该放在国内做月球工作。例如《人类跌落梦境》这个游戏如果能在国内成功的话，在东南亚也应该能同样做到。这个游戏成熟后，根据东南亚游戏玩家的喜好进行调整，在那边进行第二次发行。

问题10 :这家让人心动的公司似乎正在走向任天堂。我觉得自研的能力也特别重要。我一直说那也会在自研取代平台。他们常说的如果我们能做出吃鸡这样的游戏，月球上的生活就是亿级的。我想问一下，你觉得心动的自研能力现在是什么水平？你觉得将来能达到比如莉兹和米哈伊尔那样的自研能力吗？

A10 )如果不计入今年新录用的这些人，过去的这些人可能是四流的研发水平，与米哈伊尔的差距太大了。其实公司也意识到了这个问题。今年在游戏开发上招募了很多人。心灵网几乎都在招募游戏开发者。虽然公司的整体战略侧重于游戏开发，但游戏开发其实是人为的，我自己还很认同其愿景和公司文化。我相信你可以赌这个。我想游戏开发的实力一定会慢慢提高。

问题11 :心动的另一个重要点，我想是否能从某个工具类的APP转变为社区类的APP。我们是只在上面找游戏，还是在上面做更多的事情？你觉得将来该怎么做？比如能否做成雪球一样的形状，我觉得只要我现在在看那个论坛就没有什么有效的信息。如果这个系统顺利的话，很多内容生产者都会上来，但是现在整个论坛的问题很大，人气很少。

A12 :下次我会告诉他这件事。如果能像雪球一样的话，我想已经做得很好了。最近经常去看的话，问题确实很多。目前市场普遍认为TapTap论坛其实并不存在，用户下载后就不用了，这是一个纯粹的工具人属性。所以，《人类跌落梦境》这个游戏为什么很重要，是因为这个游戏搭载了社交系统。另一个是，《人类跌落梦境》发售后，TapTap也会马上进行比较大的改版。虽然不知道会进行什么样的改版，但我相信不会比现在更糟。从市场的角度来看这个问题吧。市场认为它是一个工具人。这是最大的预想不佳的地方。将来，有可能从工具人那里加入社会属性，成为社区和平台。那完全不同。对广告主来说是质的变化，但这件事不能说100%成功。如果不成功，最低的评价水平实际上不会比现在低很多，性质就像向上的呼叫选项。我自己觉得如果大家追求完全的一个确定性，赔率一定相当低。其实不一定需要读财报。你可以看看《人类跌落梦境》在线的效果，然后再决定是否去重仓扔。完全可以等到他的右边出来。如果是这样的话，未来会继续上升更多。现在也是左侧的地方。现在市场买这个位置也不是很贵，但不确定性很大。如果《人类跌落梦境》还不能顺利进行，则可能必须出现第二个《火炬之光》才能看到效果。需要六个月的成本。大致是这样的情况。

添加最新的云游戏：

1 )环形下沉，元神是最好的利器(大多数硬件不能玩) )。

2 )包括ios的传统信道gg；

3 )云游戏的出现打动了你的心，让你不再需要自己不断地重金去开拓新的东西，有好的游戏就可以去玩

4 ) 5G普及的第一个应用是云游戏，而TapTap非常适合做云游戏，掏票的人可以看

5 )接下来，游戏玩家需要的只有三个： Switch pS、Steam和TapTap

6 )管理效率加快，过去的心慢慢变得像乌龟壳。

免责声明本文只是日常逻辑分析的案例，不构成任何买卖的依据，也不提出买卖建议。请独立考虑。股市有风险，进入市场必须谨慎。

来源作者科投苑