2021年10月28日值得买（300785）发布公告称：嘉实基金谢泽林、兴全基金朱可夫、常州新发展苏文权、中意资管周欣、中意资管周陆、中意资管黄轩、泰康养老吴丽霞、财通基金苗瑜、湘财基金尤鑫、中加基金于成琨、国寿养老高媛媛、新华基金王达、东北证券钱熠然、东方证券项雯倩、东方证券吴丛露、国元证券李典、国元证券徐熠雯、广发证券徐呈隽、开源证券林瑶、海通证券毛云聪、海通证券陈星光、国泰君安李芓漪、国盛证券杜玥莹、国盛证券毕筱璟、中金公司郑慧琳、招商证券丁浙川、国海证券姚蕾、国海证券朱珠、申万宏源赵令伊、申万宏源曹敦鑫、西南证券张闻宇、西南证券胡玉滔、新时代证券马笑于2021年10月27日调研我司。
本次调研主要内容：
问：下半年新业务的拓展情况及利润率水平变化如何?
答：新业务版块，公司通过星罗、有助等主体开展，核心业务方向分为两大类，即人货匹配业务和代运营业务。第三季度，新业务合计确认GMV约在10亿左右，目前构成中人货匹配的占比较高。在人货匹配业务上，公司在已经跟众多电商商家和品牌商建立合作的基础上，积累了丰富的商品资源，目前拓展的重点在流量渠道上，希望能跟更多拥有流量的达人、媒体建立合作。在代运营业务上，公司在不断加大与品牌客户的合作力度，新拓展了抖音支付、Olay、爱慕等品牌客户，取得了不错的进展。从新业务利润率来看，代运营及相关服务业务毛利率约为15%（该数据在2021年半年报中有所披露）；人货匹配业务的毛利率相对较高，基本可类比“什么值得买”业务的毛利率。
问：三季度新业务毛利率如何?预计是否能够达到稳态水平?
答：新业务中人货匹配业务以收取服务费为主，毛利率与“什么值得买”业务类似，只是该业务相较于主站发展时间不长，在短时间内有比较高的资源投入，因此短期内低于“什么值得买”业务的毛利率；代运营业务毛利率在不同品类、不同客户之间都存在差异，即使是同一个客户随着合作时间拉长及服务能力提升都会带来毛利率的变化，目前代运营业务综合毛利率在半年报中披露数据为15%，三季度基本维持差不多的情况。在代运营业务方面，公司会具体到每一个客户或者直播间进行评估，剔除低效环节，不断提高运营效率；此外，随着对客户服务能力的提升，公司不断获得客户的认可，在与客户谈判时将更具有主导性，从而有利于毛利率水平的提升。
问：新业务中不同类型收入贡献的占比为多少及具体的收入确认模式如何?
答：1-9月新业务营业收入占比为32.84%，核心是由人货匹配业务的服务费，以及代运营及相关服务带来的收入。代运营业务又分为两种方式，一种为经销类模式，收入体现为商品的GMV；另一种为代运营模式，收入体现为服务费。
问：预计新业务的收入和利润贡献占比在未来会是一个什么样的情况?
答：目前新业务在营业收入中已经占有一定的比重，而且是在短期内实现了快速的增长。在第三季度，公司进行了细致的战略复盘以及未来一年的战略研讨，结合公司目前业务的发展状况，公司将未来一年的战略指导方针设定为效率优先。过去一段时间，在公司的各个业务上都投入了大量的资源，需要一段时间花大力气在管理和内部流程的优化和提升上，为的是充分发挥这些资源的使用效率。结合这样的背景，预计在新业务收入继续增长的背景下，对公司整体利润的贡献将有提升。
问：“什么值得买”在报告期内是否产生一些新变化?
答：1-9月“什么值得买”产生的收入增速高于GMV的增速，产生这一变化的核心原因在于公司在今年的3月对“什么值得买”进行了10.0改版，改版的核心目的是希望让产品能够承载更多元化的内容，同时也在分发逻辑上更加强调多元化的内容。除了数码3C等核心品类，公司增加了其他品类内容的生产引导以及分发，同时除了好价内容，也增加非好价内容的生产引导和分发。数码3C产品的客单价较高，但是佣金比相对较低，而其他品类的客单价比较低，但是佣金比相对较高，所以导致营业收入的增速要快于GMV的增速。同时内容分发逻辑的变化也为平台带来了更多的合作品牌，广告收入持续增长。
问：人货匹配业务和代运营业务之间是否存在一定的业务协同?
答：目前来看，这两块业务还是有比较好的协同。公司切入人货匹配业务相对较早，之后又拓展了代运营服务。以代运营业务中所服务的品牌为例，公司在为其提供抖音账号、抖音小店等代运营服务的同时，也在利用手中的达人等流量资源帮其带货，这样从一个更综合的维度上为品牌带来更好的ROI，两块业务之间也产生了非常好的协同。
问：有助与南极人的合作进展如何?预计何时会对业绩有所贡献?
答：公司于2021年3月16日披露了《关于控股子公司签订
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