策略
互联网的底部?
——赛道的天空系列三
报告要点:
复盘:①2011年温州高铁事故、2012年“禁酒令”、2018年长生生物和医药集采分别引致高铁、白酒、医药股价下跌:持续11个月,跌幅45%。②何时触底:事件定性、阶段性评价、行业监管体系构建。③何时回升:数据验证政策落地执行,资本开支、回购验证企业家信心回升,盈利上行是根本支撑。④行业格局:龙头地位稳固,但赛道可能重新洗牌,关注核心赛道、需求变化和政策导向。
本轮强监管周期下的互联网:①蚂蚁暂缓上市突发事件后的股价下跌:跌幅54%、持续7个月。②政策拐点信号:政策定性共同富裕不是“杀富济贫”、阶段性评价“初见成效”、8.30会议构建反垄断监管政策框架、10.18政治局集体学习构建数字经济治理体系。②往后跟踪:反垄断法出台、市监局反垄断处罚案例数。③积极信号:互联网公司资本开支、回购上行,预测2022年盈利拐点出现。④行业格局:腾讯、阿里等龙头优势仍在,地位稳固。⑤赛道之变:反垄断和公平竞争导向下,需求转向下沉市场、海外、企业端;监管规范之下成本上升,技术创新重要性凸显;K12教育、游戏、直播等面临转型风险。⑥展望:监管意图在于规范而非颠覆行业,互联网前景依然光明。
正文摘要
重大突发事件后的下跌:持续11个月,跌幅45%。①铁道部人事变动、白酒“塑化剂”事件爆发、医保局正式挂牌后,相关指数平均下跌11个月、跌幅45%。②股价触底后,震荡约1-2年达到前期高点。③震荡超过半年,股价经历3个月、25%左右的小幅反弹。
何时触底:事件定性、行业监管规范出台等政策信号。动车事故处理中肯定高铁发展方向;反腐工作体系化建设文件出台、高层肯定阶段性成果;疫苗管理法案提交人大审议、医药第一批集采落地。
何时回升:数据验证行业景气向上。①政策上的积极信号在铁路投资意愿、反腐常态化等数据上得以体现。②企业家信心重建:传统制造业资本开支上行,成长类公司股权激励、回购增多。③盈利回升拐点与股价基本同步。④基金加仓滞后股价,支撑股价持续上行。
行业格局变化:龙头地位稳固,但赛道可能重新洗牌。①龙头地位更加稳固。②赛道洗牌关注三个方向:一是高铁产业链议价能力变化,信息化系统边缘化;二是白酒需求从政府向私人转变,区域性白酒疲态渐显;三是集采之下创新重要性凸显,CXO景气持续高增。
此轮互联网强监管的演绎:股价筑底。①持续时间和跌幅:7个月、54%,8月处0-2%历史分位,股价筑底。②政策拐点信号出现:事件定性、阶段性评价、监管框架构建。③企业家信心重建:资本开支、回购积极。④盈利:增速拐点或比较优势可能在2022年显现。
强监管过后互联网行业格局变化:龙头优势仍在,但需求方向和盈利模式有变。①以腾讯、阿里为代表的龙头优势仍在。③反垄断和公平竞争导向下,增量需求来自下沉市场、海外市场和产业端云服务。④技术创新是政策导向和企业内生共同需求,龙头收并购方向已有迹象。⑤面临风险、亟待转型的赛道:K12教育、游戏、直播等。
风险提示:政策推进不及预期;后续调控政策进一步出台;历史经验不代表未来
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