爱情：双十一皮卡后，我再补刀。

昨天，由于口罩差价事件，巴黎欧莱雅上了热搜，两大顶流直播合作联合暂停。

今年的“双十一”问题并不罕见，说是“全年最低价”，但实际上商家涉嫌虚假宣传。匡威爱乐付了定金，但花了更多的钱。直播声称卖空的欧莱雅和薇诺娜付款后缺货。

原本实惠的双十一，变成了一些商家的常规双十一，损害了消费者的利益。

去年双11的战报达到了水分的极限，这种泡沫是一个很好的数据。随着一年比一年糟糕，总会有被戳破的时候，所以今年大家都心照不宣的宣布了。

今年双十一天猫交易量5403亿，JD.COM 3491亿。虽然这是一线延伸后的交易量，但与往年交易量的统计口径不同，难以比较。但不可否认的是，国民消费力还是很强的。

各大品牌纷纷展示好消息。作为冬天的标配，秋衣、长裤等内衣品类也赚了不少钱。11天时间，香蕉内衣成功跻身过亿交易量，超越部分传统内衣品牌。

在新的民族时尚品牌转型之际，老牌内衣品牌艾莫有限公司(603511。SH)第三季度正经历同比下滑。

一、三季报业绩同比下滑

截至三季度末，艾莫股份实现营业收入24.67亿，较去年同期增长5.6%；归母净利润2.59亿，同比下降15.47%。

营收增长缓慢的同时，净利润却同比下滑。早在2019-2020年，营收增速分别为6%和1%，营收增长乏力已经显现。

说到收入，我们先来说说爱木股份的销售模式。

今年上半年，公司销售终端共计2103台，较去年底减少53台柜台。其中直联模式的专柜有1367个，占所有销售终端的65%。

合资模式下，商场提供场地，统一向消费者收钱，得到的奖励是创意费，相当于收取零售款的手续费。

在新的收入准则中，确认商场扣分收入有两种方式：总额法和净额法。

比如诸葛钢铁拥有商品的所有权，在张三的商场销售，因为张三的商场位于繁华的街道，人流量大，会收取20%的创意费和运营费。

商店向顾客销售商品，收到货款500元时，按照总额法确认收入为500元。

由于新标准的规定，张三对货款没有控制权，无权决定货物的价格。他只是作为代理帮忙喊，所以只能按照净额法确认100元内的佣金收入。

对于商家来说，通过进商场这种销售模式有利有弊。

优点是借助遍布全国的网络，可以获得大规模、稳定的客流；缺点是商场的创意费不是一笔小开支，扣费率通常在20%左右。线下门店一旦遇到突发情况，无法正常运营，收入就会受到影响。

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如今传统零售受电商冲击明显，类似蕉内、Ubra这样的新兴内衣品牌凭借铺天盖地的广告宣传和明星效应迅速占领线上市场，而爱慕这样以线下直营渠道为主的传统内衣品牌提升营收越发艰难。

今年双11，蕉内销量最多的产品单价258元/套，销量20多万件，Ubra139元/件的产品销量40多万件，而爱慕内衣卖的最好的产品单价199元/套，销量仅4万多件。

差异如此明显，传统内衣品牌面临着巨大的挑战。

二、钱白花了？

今年三季报，公司销售费用达到11.23亿，同比增长18.94%，却没有收获亮眼的业绩，钱花哪去了？

就线上来看，主要是在微信、微博、小红书、抖音等平台开展内容营销，线下则主要通过开展主题活动、新品发布会等扩大影响力。

由于三季报披露信息有限，我们从半年报中寻找一下数据。

半年报显示，销售人员的薪酬占比40%左右；其次是租赁费、网络销售费和商场费用，分别占比13%、12%和10%。人工成本、租赁成本和网络推广成本成为吞噬利润的三座大山。

第三季度销售费用占营业收入的比重为45.53%，远超行业平均水平17.16%。跟营收规模差不多的奥康国际、红蜻蜓相比，也是一骑绝尘。

营收增速也远不及销售费用的增速，意味着投入营销费用的回报非常有限，相比国内新兴品牌的营销攻势，远未达到良好的效果。

三、存货跌价的潜在风险

爱慕股份的存货余额居高不下，占总资产的比例为25%左右，一旦存货跌价风险升高，很可能拖累盈利。

半年报显示，公司存货达到11.38亿，比年初增长了20%。其中80%是库存商品，其次是原材料占比12.30%。

计提跌价准备最多的是原材料和库存商品，尤其是原材料，账面余额为1.40亿，计提跌价准备0.97亿，计提比例约69%。

为什么计提比例这么高？

公司解释为，库龄超过一年的原材料已过季、很可能不会被领用，因此全额计提跌价准备。

而库存商品根据库龄的不同计提比例也有差别，70%以上的库存商品库龄在一年以内，计提比例为3%。

总体来看，爱慕股份计提存货跌价准备占存货余额的比例在内衣类上市公司中处于偏高水平，略低于成衣类上市公司。

存货周转天数在一年左右，远高于行业平均水平153天。且存货余额一路走高、计提跌价准备比例偏高，种种迹象都表明存货跌价风险不低。

虽然中报披露存货跌价损失1464.05万，对2.54亿净利润的影响不算太大，但服装类产品的季节性、时尚性与销量联系紧密，若存货运营效率持续低下，很可能导致存货跌价风险升高，在盈利不佳的年份拖后腿。

四、募投资金用途

此次爱慕股份上市筹资7.61亿，将主要用于建设营销网络、建设信息化系统和在越南建设生产基地。

投资最多的营销网络项目将新建362家直营终端和优化升级现有的576家直营终端，其中店铺装修所需资金占总投资的59%，剩余大部分是为店铺预留流动资金。

同时，升级现有门店管理系统、电商平台、官网系统等也是转型和提高运营效率的必经之路，预计建设周期为3年。

另外还不得不扩充产能，现有的4个基地2019年产能为1105.57万件，产能利用率105.96%，而当年销量为2102.19万件，产能远远不足。

在越南建生产基地既可以解决产能不足的问题，也因人力成本低廉具有一定的优势。

然而公司一边上市筹资一边豪横分红，刚刚上市，爱慕股份就豪横分红1.8亿，占净利润的69.5%，大股东持股达到了40.83%。

这样的操作，不是真正的回报投资者，存在着把上市公司当成提款机，向大股东输送利益的可能。

对于新上市的公司，中小投资者更希望它能有充足的资金发展壮大，将来能有更好的收益，而不是早早就把利润瓜分殆尽。