与二季度相比，央行最新货币政策执行报告中的部分表述显示出一些重大变化，揭示了新的政策趋势。
11月19日，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)。其中，对于下一阶段的主要政策思路，报告提出：保持货币信贷规模和社会融资规模合理增长；继续落实和发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用等七项要求。
值得注意的是，对于经济研究和判断，报道态度已经明显转变为谨慎。在经济形势展望部分，报告强调，中国是韧性较强的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有改变，发展潜力大、机动空间广的特点明显，市场主体充满活力。
开源证券首席经济学家赵薇表示：“从一开始，我们就强调了经济的韧性和发展潜力，但在此之前，我们强调了经济的稳定和复苏，以及稳定和改善，”这清楚地表明，保持经济平稳运行更加困难，面临一些阶段性、结构性和周期性因素。但政策基调突出“以我为主”，坚持“稳字当头”，基调没有太大变化。
做好流动性跨周期调节
对于下一阶段的货币政策取向，报告仍强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度、稳健稳健”。不过，与二季度报告的内容相比，也出现了一些微调的表述。
比如，与二季度货币政策执行报告的内容相比，本报告删除了“管好一般货币闸门”的表述，增加了“加强对内外市场环境和各种不确定因素的监测分析，深入研究市场流动性供需形势，做好流动性跨周期调节”的表述。
再比如，在畅通货币政策传导渠道方面，三季度的表述是“推动金融机构以市场化方式向小微企业配置更多金融资源”，而此前的表述是“推动实际贷款利率进一步下调”。
在2020年高基数的基础上，今年前三季度金融机构信贷合理增长，并保持同比增长，增量较多。企业正常融资需求得到较好满足，对实体经济支持保持稳定。
7月15日，央行下调RRR 0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。综合运用多种货币政策工具，满足金融机构合理的流动性需求。
“许多投资者将上述RRR降息理解为‘大放水’，并预测短期内货币政策将更加宽松，比如MLF降息和RRR进一步降息。然而，事实上，今年的货币政策一直是‘稳定’的，7月份的RRR降息并不意味着政策取向的改变。”光大证券固定收益首席分析师张旭对第一财经记者表示，这只是政策回归正常后的常规操作。RRR减持的初衷是提升金融机构的资本配置能力，加大对小微企业的支持力度，降低社会综合融资成本。对于银行系统的流动性，RRR 7月份的降息是中性的。RRR降息后，DR007一直围绕7D OMO利率运行，MLF利率没有变化。
滞胀担忧加剧，货币政策陷入两难境地
2022年，国内CPI可能大幅上涨，主要发达经济体货币政策开始调整，三季度货币政策执行报告微调揭示了哪些信号？
003010在第3栏“发达经济体货币政策调整与应对”中，详细分析了发达经济体政策调整对中国的影响。
央行认为，当前中国面临的内外部环境与上一轮明显不同，发达经济体的政策调整对中国影响有限。一是目前中国宏观经济在扩张，韧性更强；第二，中国坚持
今年下半年以来，中国经济复苏逐渐放缓。国际货币基金组织第一副总裁杰弗里冈本(Jeffrey Okamoto)近日表示，复苏进程放缓反映了在疫情反复和防控措施下，政策支持的退出和消费复苏的滞后。
对此，IMF建议货币政策应该宽松，这也将支持财政政策。进一步增强汇率弹性将有助于经济调整和适应不断变化的外部环境。
在市场越来越担心滞胀的背景下，中国的货币政策似乎陷入了两难境地。
对于下一步，央行在第3栏强调，要继续实施综合政策，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。一是稳健的货币政策要带头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势把握政策力度和节奏。二是深化人民币汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，引导市场主体坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。三是不断深化金融双向开放，增强境内人民币资产吸引力。
事实上，关于“货币政策是否会转向宽松”的讨论在今年一直很热门。一方面，有一种趋势是，目前没有大幅度宽松的必要和条件。
"最近，RRR在市场上的降价再次加剧."张旭告诉CBN，下一阶段RRR降息和降息的概率非常有限。他认为，一些投资者赋予RRR减产太多象征意义和太多关注。他一直认为，RRR降息后，股票、债券等资产应该会上涨，如果不兑现，预计会下跌。事实上，RRR降息和OMO、MLF一样，都是央行调节银行体系流动性的工具，其目的是引导市场利率围绕政策利率波动，并没有本质区别。“在进行分析研究时，要重点关注政策利率和DR007等重要市场利率，不需要纠结使用哪种工具。”
中信证券研究所副所长明明也对CBN表示，下一阶段没有必要降息和RRR，关键在于提升信贷增速。
“2021年中国财政政策扩张明显不足。”上海浦山新金融发展基金会会长、中国社会科学院院士余永定认为，要拉动国内经济增长，财政政策应该发挥更大作用。
p>他在第三届外滩金融峰会闭门研讨会上指出，在经济处于紧缩状态时，由于所谓“推绳效应”，货币政策只能充当第二小提琴手。但央行也不是不可以采取更为宽松的货币政策。例如，如果央行通过各种政策手段降低利息率，压低收益率曲线，至少可以减轻民营企业的财务负担。
但另有观点则认为，在经济增速明显下滑时，稳健的货币政策朝偏松方向调节的力度可以适度加大。例如，交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏近日撰文指出，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速实现基本匹配，既要认识到这种目标的实现并非只是个时间点，而应该是一个区间；又要看到在经济运行的不同状态下，货币政策还需要有前瞻性，即当经济有下行压力时需要加大扩张力度，反之亦然。在目前经济增速明显下滑时，稳健的货币政策朝偏松方向调节的力度可以适度加大，包括使用总量工具、价格工具及与其效应相结合的其他工具，以保持经济在未来一个阶段能够平稳健康运行。
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