周三股市行情，看懂龙头股 周六专栏

近日，公司进行投资者调研，明确基于“增长第一、利润导向”的业绩导向和“品牌平台”的组织架构，推动品牌升级和单店业绩增长。

投资要点

明确品牌推广路径规划：优先考虑成长型、盈利型公司举办投资者交流会，对品牌推广提出明确规划。就品牌而言：

快乐鸟：在营销上，精准聚焦核心客户，以“年度运动套装发布会国内新设计师KOL跨界合作”的形式，推广运动套装新品类，推动商务休闲场合消费者首选品类的心智模式。产品方面，继续推进运动套装研发，抢占夹克市场份额；采用“研发；自有研发的发展；d .专门学院和国际机构“以综合研发为重点；运动服。(3)渠道方面，通过门店的新拓、扩，提高大型门店的占比，提升整体门店规模。

哈吉斯：在营销上，我们坚持与品牌定位相匹配的品牌建设和推广，通过“国际品牌联袂跨界合作明星店店长品牌游品牌文化体验活动”，提升客户的综合体验、美誉度和复购率。产品方面，继续推进多元化、系列化(如HRC、高尔夫、鞋包等系列)；基于现有的研发；在韩国的d团队，逐步打造自己的研发；d队。渠道方面，立足一二线优势市场，加大三四线城市加盟商扩张力度。

伯德：坚持直销为主，代理商和大客户为辅，三驾马车均衡发展的原则；坚持开大店、扩品类、扩渠道。

乐叶飞：聚焦功能化、时尚化产品，稳步提升门店规模。

凯切：聚焦商务客户，丰富免烫衬衫裤子品类，重点发展经济发展较好的三四线城市。

定增靴子落地，利空释放，静待品牌向上

定增将如期落地，实际控制人的经营权将进一步集中。公司非公开增资将如期举行，募集资金将用于企业数字化转型(~ 2.5亿)、研发拓展；d中心(~ 1亿)和补充营运资金(5.3亿)。项目建设期约三年。本次增持将由实际控制人吴志泽全额认购。若按上限(不超过273，170，198股)计算，预计实际控制人持股比例将增加~ 39%，管理能力将进一步加强。

盈利预测及估值

2018年以来，公司所有品牌均保持了15%~20%的高速增长，呈现出明显的品牌上升趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、供应链资源等方面丰富的背景让我们对其未来充满期待。

2001-2003年净利润为5.1/6.6/8.4亿，增长率为39%/30%/28%，对应11月22日收盘价PE为12X/9X/7X。如果按照固定收益计划上限计算，则对应当前市值~ 75亿，对应PE分别为15X/11X/9X。我们认为，随着公司固定收益靴子的落地，公司的负利率已逐步释放，具有足够的上行空间维持“买入”评级。

风险提示：疫情恶化超出预期；消费需求变化；

口子窖(603589)：升级东风 改革向好 兼香典范沉潜而跃

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱慧珍日期：2021-11-23

逻辑推荐：1。惠州葡萄酒消费升级如火如荼，主流价格加速迭代至200元。公司重点培育的夏初省内发展空间最大的两个价格带和健翔518，将充分享受惠州葡萄酒的扩张红利；2.2021年以来，公司改革步伐加快，市场投入加大，营销团队战斗力提升；从基层调研反馈来看，除部分市场外，其他地区经销商体系调整基本结束，新产品布局和员工激励取得实质性突破，改革红利将逐步释放；3.短期内，徽酒的升级速度将加快

1.目前白酒行业可谓“左为王”，行业已经进入了战术优越的时代。公司在品牌投入、产品升级、渠道创新等方面落后，未能抓住发展机遇；2.顾靖崛起后，公司反应稍慢，之前改革的决心和执行力有限，错过了最佳调整时机；3.不可忽视的是，大商业模式的弊端在突如其来的新冠肺炎疫情下被放大，同时公司渠道和产品调整节奏被打乱，客观上导致改革周期延长。

质感优秀，基础依然存在：尽管近两年公司增长压力较大，但内部质感依然优秀，品牌和品质得到消费者的良好认可，渠道和组织体系健全，转折点的基础是向上的。

品牌方面，口子窖在安徽久负盛名，品牌定位高，市场认可度高。产品端，口味差异化、香浓，酒质稳定，口碑极佳，客户忠诚度高；渠道方面，口子角商家素质极高，厂商利益深度绑定，经销商业务团队健全，渠道推力强。

行业Beta，升级机会：1。目前徽酒升级有两条主线。一是省内主流价格加速迭代至200元；二是高速放量下一个高端价格在500元左右；楚夏和健翔518精准卡槽是两条主线，叠加新品渠道推力强劲，公司将享受重点培育下的扩张红利；2.值得注意的是，徽酒主流价格的升级将带来巨大的增量空间，可以容纳前三名的徽酒共同实现快速增长。短期来看，市场竞争强度将相对有限，利润弹性有望继续释放。

改革更新，初步成效如下：1 .渠道方面，公司裂变业务精细化，市场成本有效落地，新增团购经销商表现良好，经销商积极性和紧迫感增强，皖南皖北渠道调整成效显著；2.产品方面，公司理顺产品体系，聚焦初夏和10/20年，推出双香518卡槽第二高端，增强品牌势能，有望成为重点培育下的大单品；3.组织方面，公司细化考核指标，完善薪酬体系。

，回购股权用于股权激励，业务员积极性提升，推动管理精细化、流程标准化，以组织力量提升市场开拓效能。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增长率为24.3%，当前徽酒消费加速升级，公司改革成效逐步显现，叠加兼香518 表现亮眼，将抬高公司中长期增长中枢，给予公司2022 年25倍估值，对应目标价86.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

长城汽车(601633)：广州车展长城新车不断 沙龙亮相主打高端纯电

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-23

事件

2021 年11 月19 日，长城旗下高端品牌沙龙首款车型——机甲龙亮相广州车展；坦克500、WEY 玛奇朵PHEV 等亦广受关注。

简评

沙龙品牌机甲龙首发，公司入局豪华纯电市场

公司新车型机甲龙发布，是全球首个温暖且酷的机甲科技品牌——沙龙品牌的全球首秀。外观方面，应用先锋机械美学设计彰显个性。电动化方面，大禹电池加持，CLTC 续航里程达802km。智能化方面，搭载双华为MDC 计算平台，算力达400TOPS；感知硬件包括4 个激光雷达和38个智能化感知元件，具备360°全向感知能力。我们认为，机甲龙的推出标志着公司进入40 万+纯电豪华细分赛道，品牌力不断向上。

公司六大品牌新车齐发，把控个性化用车需求

除沙龙外，长城汽车旗下哈弗、魏牌、欧拉、坦克、炮等品牌的10 余款车型亦亮相本届广州车展。从新能源布局看，除欧拉芭蕾猫和机甲龙等纯电车型，搭载DHT 系统的WEY 品牌玛奇朵PHEV 亮相，公司电动化领域兼顾纯电和插混，布局全面。此外，坦克500 开启预售，订单火爆，坦克品牌持续热销持续表现公司对消费者个性化用车需求的把控力。

投资建议：自主向上趋势不变，当前时点汽车制造属性减弱，消费和科技属性增强。消费属性体现在整车厂对市场需求的精准把控，公司目前完成体制转型，“强后台+大中台+小前台”助力挖掘消费者个性化用车需求，连续推出坦克、长城炮、欧拉等爆款车型；科技属性中长期体现在电动、智能领域，电动化方面公司DHT 全面超越合资品牌同级燃油车，智能化领域高端沙龙的推出体现公司积极构建智能驾驶全栈自研能力，向全球化科技公司不断转型。持续看好公司强势产品周期，属一线自主崛起核心品种。预计公司21/22/23 年归母净利润分别为80/134/209 亿元，EPS 分别为0.87/1.46/2.28 元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品销售不及预期，缺芯影响产能等等。

绝味食品(603517)动态跟踪：供应链优势持续强化 多举措逆势提升份额

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-11-23

事件：2021 年11 月19 日，我们调研了绝味天津柔性工厂，更新观点如下：

行业开店数扩容至13 万家，其中华东区域占比最大，新三线增速最快。根据章鱼数据，(1)从总量来看，截至2021 年10 月，全国休闲卤味门店数从2020年底的12.8 万提升至13.1 万家，较2019 年的10 万家提升30%。同口径下比较，1H21 绝味1.3 万家门店，占比为10%，疫情不改门店扩容趋势，绝味开店空间再超市场预期；(2)华东/西南区域门店占比43%/13%，两大区域对于休闲卤味品牌方的重要性凸显。(3)三线城市门店数量占比21.52%，年度增幅达到3.1%，下线市场有望成为品牌进行新一轮扩张的阵地。

供应链优势进一步强化，竞争壁垒持续提升。(1)长期看，未来3-5 年公司将形成六大核心工厂(区域管理、集采、研发、检测、人才储备)+DC 辅助工厂(制造+配送)，并逐步实现湖南(产研)、溧阳(智能制造)、广东(国际园区)、遂宁(卤味代工)、天津(柔性生产)、河南(供给效率)的试点模式，进一步优化制造架构。此外，绝味计划在2-3 年内实现包括卤制自动化在内的自动化、信息化转型，届时天津工厂产能有望提升一倍以上，并大幅提升自动化效率(当前订单匹配仍需3-5h)。(2)短期看，天津柔性工厂已进入磨合期，设计产能为100 吨/班，实现分拣、传送等环节自动智能化，大幅优化人员投入、工时效率、产能释放。目前产能饱和度87%，富余产能向零点、三只松鼠等代工，磨合期后产能有望进一步释放。

多因素拖累高势能门店表现，公司多管齐下保障目标达成。年中开始的疫情反复、水灾、限电等因素对高势能地区(如机场、车站等)影响较大，公司一系列举措逆势提升市场份额。(1)加大渠道下沉力度叠加“业主开店+海纳百川”拓展疫情影响较小的下陷市场，对冲高势能门店人流损失；(2)提升品牌势能，通过小红书、公众号、视频号等营销渠道增加与年轻消费者的互动；(3)供应链赋能美食生态，廖记棒棒鸡已开始对接云南工厂，门店模型进一步完善，有望适时加大展店力度。

盈利预测、估值与评级：考虑到门店数量增长、品牌势能提升带来单店提升、代工业务逐渐落地，有望保障公司营收目标顺利达成。维持 2021-23 年净利润预测11.58/13.52/16.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.89 /2.20/2.67 元，当前股价对应 P/E 为35/30/25 倍，公司估值进入合理区间，长期投资价值显现，重申“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，疫情反复致人流量流失

密尔克卫(603713)：拟发行可转债募资12.4亿元 进一步完善服务矩阵&线下履约能力

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：吴劲草/阳靖 日期：2021-11-23

事件

2021 年11 月22 日，公司公告拟发行可转债募集不超过12.41 亿元的资金，主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。债券期限为5 年，票面利率及转股价格将在发行前确定；当公司股价连续高于/低于转股价格的130%/70%，并满足其他条件时，债券可赎回/回售。

投资要点

密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商，本次募投项目有望进一步完善供应链服务矩阵。公司物流板块提供货代、仓储、运输为核心的一站式综合物流服务。本次募资收购上海化运有助于公司发展核电等特货及跨境长线运输业务，进一步巩固核心区域的服务网络布局；添置车辆及罐箱提升运力则有助于公司满足高速增长的运输业务需求。我们认为化工物流基础设施及其管理运营能力是公司的重要护城河，此次募资的投资项目有望进一步深化公司业务壁垒。

化工电商等新业务快速崛起，募资补流有利于保障后续成长。基于综合物流业务，公司向化工品电商延伸，逐步形成物贸一体化服务，2021H1公司化工贸易板块实现收入11.5 亿元，同比+400.5%。在各业务的相互协同下，2021Q1-3 公司收入实现149%的高增长。本次募资公司计划将3.7 亿元用于补充流动资金，有助于保障公司后续业务发展。

工业品电商渗透率提升空间大，密尔克卫具备稀缺的危化品履约能力，看好公司化工电商业务的发展前景。2020 年工业品的电商的总体渗透率仍然不高，未来随着渗透率提升，工业品电商行业有望迎来发展机遇。

化工品电商行业中，密尔克卫是少数具备稀缺的线下危化品履约能力的企业，我们认为这是公司的核心竞争优势，也是公司2021H1 化工贸易板块实现高增的重要原因。

盈利预测与投资评级：我们看好化工品电商赛道未来的发展前景，密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力，大力发展化工品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们维持2021-23 年归母净利润预测4.2/ 5.9/ 8.2亿元，同比增速为45%/ 41%/ 39%。11 月22 日收盘价对应2021-23 年PE 分别为44x/ 31x/ 22x，考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒，维持“买入”评级。

中信特钢(000708)：“内生+外延” 特钢航母持续远航

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-11-23

报告导读

中信特钢作为我国特钢行业龙头企业，依靠多基地产业链布局，产能居行业首位，产品规格齐全，产量稳步增长，产品结构持续优化，形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品，“三高一特”产品持续发力。近年，公司财务状况稳健，股东分红稳定高位。依靠“内生+外延”发展模式，公司对内深挖潜力，降本增效，对外开拓布局，协同增益，特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景，公司增长势态稳定。

投资要点

产品规格齐全，结构持续优化

公司具备1400 多万吨特钢产能，可生产3000 多个品种、5000 多个规格的产品，是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上，公司聚焦中高端特钢材料，尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平；以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进，覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域；公司“三高一特”产品快速崛起，2021 年产品销售2.2万吨，同比增长58%，产品结构持续优化。。

经营稳定，跨越周期

公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来，公司销售毛利率维持在17%-19%，销售净利率稳定在8%左右。同时，公司单季度营收、净利润增速稳定。

同时，公司仍在加强系统管控，提高全流程降本意识，通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素，在2020 年同期三项期间费用较低的基础上，公司三项期间费用同比涨幅仅为4.81%，期间费用占比持续下降。“十四五”期间，公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设，实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设，精进管理，依靠智能制造持续降本。

内外兼顾，稳定成长

正公司深耕特钢行业，内外并驱推动产能扩张和产业链延伸，增强市场话语权。对内，公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程，青岛特钢续建工程将于2022 年形成100 万吨线材产能，50 亿可转债募投项目持续推进。对外，公司专注产业链上下游兼并重组，补全补齐产品系列，发挥产业协同。通过参与徐工混改项目，加强了工程机械用钢战略合作；通过参控天津钢管350万吨无缝钢管，无缝钢管主导权凸显，市场占有率稳步提升。

投资建议

我们预计2021-2023 年，公司营业收入分别为1000.88/1069.64/1082.58 亿元，归母净利润分别为78.01/85.87/95.87 亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略，未来产量有望持续提升；另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制了原材料价格的上涨，公司成本未来有望维持在较为理想位置，叠加公司高端特殊钢材放量，产品结构不断优化，对应利润空间有望提升。2022 年20 倍市盈率的估值对应市值约为1700 亿，较当前市值有60%上涨空间，给予“买入”

评级。

风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格超预期

比亚迪(002594)：三款新车发布 DMI再添猛将

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-23

事件

2021 年11 月19 日，公司在广州车展举行海洋网暨驱逐舰05 车型发布会，同日下午举行宋Pro DMi 和元Plus 的发布会。

简评

海洋网军舰系列首发，公司产品结构进一步优化“海洋网”系列新能源属性鲜明，包含搭载e 平台3.0 的纯电海洋生物系列和搭载DMi 超级混动技术的军舰系列。设计上，相比 “王朝”系列，“海洋网”应用海洋美学设计，更年轻。渠道上，除传统4S 店外，“海洋网”将涵盖商超和城市展厅等新渠道。营销上，将采取全新传播方式，如线上下单，线上线下同步体验等。公司同时发布军舰系列首款车型驱逐舰05，定位A+级轿车，全系搭载DM-i 超级混动系统。我们认为，随着“海洋网”铺开，公司将实现在新能源领域车型级别、动力总成和价格区间的全覆盖，产品结构将进一步得到优化，燃油车将加速出清。

纯电元Plus、插混宋Pro DM-i、驱逐舰05 齐发，DMi 系列再添猛将公司亦推出王朝系列两款新车型，分别为宋Pro DMi 和元Plus。其中元Pro 是e 平台3.0 首款纯电SUV 车型，而宋Pro DMi 和驱逐舰05 均为DMi系列新品。自2 月上市以来DMi 系列帮助公司市占率提升2.9pct，10 月公司DMi 系列销量3.6 万辆，环比+0.5 万辆再创新高。明年公司将发布王朝系列DMi 后续车型和军舰系列2900mm 轴距的中型轿车，DMi 车型渗透率将进一步提升，销量弹性有望进一步释放。

投资建议：产品结构优化，双轮驱动，业绩改善，维持“买入”评级销量看，王朝系DMi 销量继续爬坡，海洋网加速铺开，新产品纯电+插混保持“双轮”驱动，明年销量有望翻倍。业绩看，公司在今年原材料涨价背景下， Q1-Q3 汽车业务业绩环比持续改善，经测算DMi 已实现盈利。

展望Q4 及2022 年，预计原材料上涨有望见顶，王朝系DMi、军舰系DMi和海洋生物系EV 车型将进一步放量，利润弹性有望释放。估值看，当前公司估值的锚为DMi 销量，DMi 供需均强势，且能持续带来业绩，同时动力电池外供预期提供估值增量。我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为40/89/112 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：短期各地疫情反复，上游原材料涨价，新品销售不及预期等。

九洲药业(603456)：拟收购满足GMP标准的TEVA杭州工厂 满足未来2~3年CDMO产能需求

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2021-11-23

2021 年11 月23 日， 公司与Teva Pha rm aceuticalInvestments Singapore Pte. Ltd(泰华新加坡医药投资有限公司)签署《股权转让协议》，拟以约3400 万美元收购收购交易对方持有的泰华医药化工(杭州)有限公司100%股权。

同时双方也就《委托制造协议》达成了一致：该协议约定，自本次交易交割之日起1 年内，九洲药业将通过标的公司向Teva Phar maceutical Industries Limited 供应根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)，产品定价公允，与本次交易价格无关。

分析判断:

拟收购满足GMP 标准的Teva 杭州工厂，满足未来2~3 年CDMO 产能需求

公司拟以3400 万美元收购Teva 杭州工厂，收购标的现有员工210 名，其管理团队拥有10 年以上行业经验，另外公司占地面积115 亩，并具有多次通过国家药品监督管理局、美国FDA 和欧盟EDQM 审计的生产工厂。同时本次收购同时也签署《委托制造协议》，将在交割日后的一年内供应Teva 的3 个CMO 产品。本次收购完成后， 公司将整合Teva 杭州工厂的国际化管理团队、良好的法规体系、多条高效率生产线以及可扩展的额外产能空间，为国内外客户承接CDMO 业务和将满足未来2~3 年的CDMO 新增产能需求。

战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中

公司2008 年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供CDMO 业务，2019 年并购苏州诺华加速战略转型CDMO 业务，成为国内准一线的CDMO 业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立CDMO 业务服务平台(瑞博生命科学)，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中。公司CDMO 业务在2020 年实现营业收入12.9 亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到48.9%，且2021 年上半年实现收入10.2 亿元，同比增长134.8%，占整体收入比重达到54.8%，CDMO 业务占收入比重首次超过50%，也表明公司战略转型的成 功。考虑到未来2~3 年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司CDMO 业务继续呈现高速增长的趋势。

投资建议

公司作为战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预测，即21-23年营收分别为40.22/52.89/68.09 亿元， EPS 分别为0.80/1.05/1.41 元，对应2021 年11 月23 日53.55 元/股收盘价，PE 分别为67.33/50.96/37.89 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

中国中铁(601390)2021年限制性股票激励计划点评：激励计划完备合理成效可期 高要求目标彰显增长信心

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-11-23

事件：公司发布《2021 年限制性股票激励计划(草案)》，拟对不超过732 人授予不超过2 亿股的限制性股票，以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。

点评：

此次激励计划，能进一步健全公司的长效激励机制，最大限度地吸纳、保留人才，将股东利益、公司利益与管理层(包括核心骨干)利益紧密结合，利于公司长远发展。同时，以2020 年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心，逐年提高的ROE 目标符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE 边际提升”的判断，充足的激励有助于调动人才积极性，助力目标顺利实现。

激励计划完备合理，成效可期：此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股，占公司当前A 股总股本的0.98%，其中首次授予1.8 亿股，预留0.2 亿股；授予价格为3.55 元/股；首次授予的激励对象为4 名高管及其他中层管理、核心骨干。激励总股份数(2 亿股)及激励对象数(不超过732 人)较为合理，预计人均将获27.3 万股限制性股票，按照最新收盘价(5.39 元)与激励价格(3.55元)的价差1.84 元计(5.39-3.55)，人均净收益达50.2 万元；若未来公司业绩持续向好，股价稳步提升，则净收益将进一步增加。充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性，更好地完成公司的业绩目标，助力公司行稳致远。

考核目标要求较高，彰显业绩增长信心：此次限制性股票在2022-2024 年分年度考核并解除限售，具体目标为：1)2022-2024 年扣非加权平均ROE 分别不低于10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；2)以2020 年为基准，2022 年-2024 年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；3)2022-2024 年均完成当年度国资委经济增加值(EVA)考核目标。

公司2020 年扣非归母净利润218.4 亿元，为历史峰值，考核目标以2020 年为基准，体现公司对未来发展和业绩增长的信心。同时，扣非加权平均ROE 的考核目标逐年边际提升，符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE 边际提升”的判断。综合来看，在建筑业总产值维持个位数增长的背景下，激励计划目标业绩要求相对较高，彰显公司对未来业绩增长的信心。

公司A 股、H 股均维持“买入”评级：我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.17元、1.31 元、1.47 元，现价对应公司A 股、H 股21 年动态市盈率分别为4.6x、2.7x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A 股、H 股“买入”评级。

风险提示：新签订单增速放缓，订单回款不及预期，疫情反复风险。

三一重工(600031)：电动化重大进展：集团首座智能换电站亮相

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-11-24

三一集团首座智能换电站换电省时且可移动；电动化战略取得重大进展据三一集团官方微信公众号：三一集团首座智能换电站亮相。该款智能换电站为顶吊式换电模式，共有8 个电池位，包括7 块储量电池位和1 个备用电池位，电池充电时长小于1 小时，单日提供换电服务可达168 次，换电过程全自动，不到5 分钟可完成高效补能。适配重卡、自卸车、搅拌车、装载机等多种车型。

三一智能换电站最大的特点是所有设备均已提前车间调试完毕，高度集成装配在2 个集装箱内，可根据工期快速移动，最快可1 天落站并投入运营。

三一重工电动化领先同行，有望在新能源时代实现从追随到赶超的跨越根据中国起重机网信息，三一重工已与郑州瑞智通运送签订1000 台纯电动搅拌车订单并实现首批200 台交付。2021 年公司电动搅拌车、渣土车、牵引车和装载机均已实现小批量销售。我们预计到2025 年三一电动车辆(含搅拌车、渣土车)销售2.5 万辆，电动工程机械(含挖掘机和装载机)销售1.2 万台，电动化产品市占率约为31%。公司在新能源领域布局早、投入大、同步甚至领先全球同行，有望在新能源时代，弯道超车，实现对全球龙头从追赶到超越的跨越。

环保性、经济性凸现；工程机械电动化将形成新增长点，提升全球市占率郑州市要求自2021 年8 月起，新增混凝土运输车全部为纯电动车。电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期约为3 年，单台全寿命周期可额外增加20-25 万元收益。电动化将加速更换需求，带来新增长点。

工程机械的电动化梯次推进，预计2025 年主要产品电动化渗透率达25%工程机械电动化梯次推进：有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看，工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动；其次是液压执行装置被电动执行装置取代。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计2023 年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品；2025 年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到2025 年，混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12 万台，渗透率25%(具体测算见之前报告《电动化助力公司：从跟随到超越，迈向全球工程机械龙头》)。

盈利预测及估值

三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023 年净利润为160//182/209亿元，同比增长4%/14%/15%，对应PE 为12/11/9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期；电动化进展不及预期