（报告出品方/作者：华创证券 王文龙 孟灿 邓怡）

一、公司深耕智慧城市，核心聚焦三大领域

公司专注于为智慧城市中的智慧招采、智慧政务及数字建筑三个细分领域提供以软件为核心的智慧化整体解决方案。

公司成立于1998年，成立之初主要以研发和销售建筑行业软件为主，后续形成数字建筑业务领域，并陆续进入智慧政务、智慧招采等业务领域。

目前公司专注于为智慧城市中的智慧招采、智慧政务及数字建筑三个细分领域提供以软件为核心的智慧化整体解决方案。

报告期内，公司不存在实际控制人，国泰国贸持有发行人股份6208.36万股，占公司股份总数的25.08%，是第一大股东。

二、智慧招采：电子化为行业趋势，公司先发优势明显

（一）公司深度布局智慧招采赋能政府与企业

公司为政府提供智慧公共资源交易平台，为企业提供智慧企业招采平台等软件平台。通过功能模块和增值服务，配套智能化设备、运营维护服务及智能工程施工服务，形成智慧招采整体解决方案。

（1）智慧公共资源交易平台：

智慧公共资源交易平台分为智慧交易系统、智慧服务系统、智慧监管系统三个子系统。

同时，公司对智慧公共资源交易平台进行创新，增加了不见面开标大厅、“新点标证通”、“易采虹”、“政采电商”、交易大数据分析、金融服务支撑等创新模块，并自研了配套的智能化设备。

（2）智慧企业招采平台：

智慧企业招标采购平台主要提供给企业的招标采购交易执行者和内部监督管理者使用，用户对象包括采购发起方、实施方、供应商、评审方、决策方、监督方等。

该平台应用范围涵盖采购门户、招标采购计划、招标采购业务、电子开标评标等多个部分。

同时支持多种采购方式，可以满足大型企业集团在工程、货物、服务等方面的综合性招标采购需求。

（3）配套服务：提供运营维护服务、智能工程施工服务等形成智慧招采整体解决方案。

（二）招采行业电子化趋势明显，渗透率仍有较大提升空间

招采行业电子化趋势明显，全流程电子交易比例最低的城市不足3%。

根据中国招标投标协会数据，2019年，中国招标投标公共服务平台对接的电子交易平台合计完成电子招标采购交易规模为40,368亿元，较2018年增加32.71%，其中全流程电子交易比例最高的城市达到93%，最低的城市不足3%，城市间差异巨大，电子招标采购交易渗透率仍有较大提升空间。

据中研普华测算，2019年我国电子招投标行业市场规模已达22.1亿元，2025年有望达到42.6 亿元，市场增量空间可期。

智慧公共资源交易中心项目建设正酣，收费模式为“建设+运维”。

2017年2月，发改委出台文件大力支持电子化招标采购行业发展。

各级政府陆续引进公共资源交易中心智能化项目，推动现有电子交易系统升级改造。

以西安市政府智慧公共资源交易中心为例，2020年11月至今累计为智慧公共资源交易中心项目支出约1000万元（不完全统计）。

（三）公司政府端优势明显，企业端目前市场集中度较低

智慧招采下游客户可大致分为政府与企业：

在政府端，公司竞争者有金润科技与信源信息等。截至2020年3月末，公司累计承建省级公共资源交易平台20个，省会城市公共资源交易平台17个，地市以下级公共资源交易平台超过700个，远高于同业竞争对手。

此外，公司在成立时间、职工总数、职工受教育程度以及营收方面均占据优势。企业端目前市场参与者较多，市场集中度低。

三、智慧政务：市场规模已超3000亿，公司建设经验丰富

（一）公司产品覆盖“互联网+政府服务”平台等，助力政务数字化

公司在智慧政务领域主要为政府部门提供“互联网+政务服务”平台、政府协同办公平台、智慧公安平台及政务大数据平台等软件平台，并提供一系列配套智能化设备、技术维护服务及智能化工程施工，形成智慧政务整体解决方案。

（1）“互联网+政务服务”平台：

“互联网+政务服务”平台为各部门提供面向企业、群众的各类政务服务线上线下一体化办理服务，建设内容包括政务数据共享平台、互联网政务服务门户、政务服务管理平台、业务办理系统、智慧服务大厅五个部分。

对各部门网上服务平台建设进行统一规范，通过大数据实现跨部门数据互通共享，提高政府服务效率和透明度。

（2）政府协同办公平台：

政府协同办公平台依托政务网络，挖掘、分析处理各种政务信息，节省政务成本，提高行政效率，增加政务工作的透明度。

同时，平台构建了易于扩展的基础支持框架结构，为未来各项政务应用的导入和升级打下基础。

（3）智慧公安平台：

智慧公安平台充分运用物联网、人脸识别等技术，整合警务基础平台、执法管理平台等多平台数据资源，实现公安局-派出所多级联动执法办案一体化，可以实现办案区流程管控、电子笔录、案管工作、涉案财务管理等功能。

（4）政务大数据平台：

政务大数据平台是一个集数据汇聚、交换、治理、分析、应用、发布为一体的统一政务数据共享开放平台。大数据平台以人口、法人、自然资源、空间地理、电子证照、社会信用等公共基础数据库和各类主题数据库为基础，推动政务数据信息向政务大数据共享开放平台迁移集聚，使政务大数据支撑多部门协同服务。

（5）配套服务：

提供维护服务、智能工程施工服务等，形成智慧政务整体解决方案。

（二）智慧政务转型加速，2025年或突破4500亿元

智慧政务转型加速，市场发展空间广阔。

2019年，我国政务服务线上化速度明显加快，政务服务向智能化、精细化发展并向县域下沉。

由于“政府上网工程”的快速推进，软件及服务市场在智慧政务市场中蓬勃发展，为软件企业提供了巨大的市场空间。

据中研普华测算，2019年我国智慧政务市场规模达到3142亿元，同比增长6.43%，预计未来5年内，智慧政务仍将保持7%左右的稳定增长，预计到2025年行业规模将突破4500亿元，市场空间可观。

我国在线政务用户规模突破 8 亿。

中商产业研究院数据显示，2020年我国在线政务服务用户规模达8.43亿，占到全体网民规模的85.3%，在线政务需求极为庞大。

（三）行业参与者众多，公司具备一定优势

智慧政务领域参与者众多，公司具备一定优势，浪潮软件、南威软件、万达信息、榕基软件等为公司业内主要竞争对手。

公司累计参与建设1个国家级、15个省级“互联网+政务服务”项目，地市以下级政务服务案例 700余个；承建政府大数据平台项目约80个；承建政务协同大平台、12345政府热线、网格化社会治理大联动等政务类项目数百个，多个项目获得省级奖项，在行业有一定优势。

四、数字建筑：受益于建筑信息化渗透率提升

（一）公司布局政府端与企业端，且产品较为丰富

公司一方面为满足政府住建部门需求，提供覆盖全业务全生命周期的“互联网+智慧住建”平台等软件平台，另一方面为建筑企业提供清单计价软件、BIM算量软件及BIM5D协同平台等产品，提高建筑行业的数字化水平，并提供配套智能硬件产品、技术维护服务及智能工程施工，形成数字建筑整体解决方案。

（1）“互联网+智慧住建”平台：

“互联网+智慧住建”平台面向住建从业主体和主管部门提供信息化应用，实现住建全生命周期的事项申请、处置和监管，包含智慧住建资源整合平台、工程审批制度改革平台、CIM信息管理系统等应用功能。

（2）清单计价软件：

涵盖房屋建筑与装饰、安装、市政、园林等众多领域，支持清单计价和定额计价模式。

（3）BIM算量软件：

核心包含“新点BIM量筋合一”、“新点BIM 5D算量（土建）”、“新点BIM 5D算量（安装）”三款软件，可实现与清单计价软件的量价数据互通。

（4）BIM 5D协同平台：

面向建设、项目管理、设计、施工、监理等建设工程参与方，以解决项目的协同管理为主要目标。

（5）配套服务：

提供维护服务、智能工程施工服务等，形成数字建筑整体解决方案。

（二）数字建筑起步较晚，市场潜力巨大，公司或受益

我国数字建筑起步较晚，未来市场潜力巨大。从BIM技术的普及率来看，北美欧洲均有七成工程项目达到了中等普及率，而我国技术普及率刚过五成，仍存在巨大的提升空间。

国家统计局公布的数据显示，2019年我国建筑业总产值24.84万亿元，同比增长5.7%。但与此相对的是，目前我国建筑行业信息化程度仍处于较低水平。

据中研普华测算，2019年我国建筑信息化投入占建筑业总产值的比例仅为0.113%，与国际建筑业信息化投入率1%的先进水平相比差距高达10倍。

基于我国建筑业的庞大体量测算，行业信息化投入率每提升0.1%就将带来超过200亿元的增量市场，未来发展空间巨大。

全国工程造价咨询企业数量稳健，造价市场化改革或带来发展机遇。

目前，全国工程造价咨询企业已突破8000家，由于众多工程咨询企业需要积累造价数据以形成企业核心竞争力，或带给建筑计价软件开发企业建设信息聚合平台的转型契机，未来市场潜力较大。

行业内，广联达业内生态建设完整。

在数字建筑领域，下游客户分为政府与企业，市场参与者有公司、广联达、品茗股份、斯维尔等。其中，广联达在数字造价、智慧工地等领域已建立较为完善的服务闭环与良好的业内口碑，有一定优势。

公司在政府端，承建了部级平台有住房和城乡建设部信息系统资源整合平台、住房和城乡建设部政务服务一体化平台等；在企业端，除了软件领域丰富的产品布局，还能结合智慧招采领域的行业经验提升客户黏性。

五、盈利预测与估值

（一）财务分析

1、收入增长较快，毛利率稳定

公司近三年来收入增长速度较快，智慧政务业务贡献较高。

2017年、2018年、2019年和2020年公司营业收入分别为8.47亿元、11.88亿元、15.27亿元和21.25亿元，2017年至2020年的营业收入复合增长率达到35.89%。

其中智慧政务业务收入对营收贡献较大，2020年占比为49.96%。

华东、华中、西北三地贡献八成营收，华东地区独占鳌头。

2017年、2018年、2019年、2020年华东、华中、西北三个区域加总对于营收的贡献程度分别为80.55%、78.41%、79.23%、71.88%，其中华东地区占比最大，2020年为47.83%。

毛利率稳定，净利润稳步增长。

最近四年，公司主营业务毛利率分别为67.52%、66.29%、66.06%、68.53%，整体保持稳定。其中软件平台产品和运营服务毛利率较高，对主营业务毛利率的贡献率也最多。

净利润方面，公司归母净利润高速稳定增长，2017-2020年归母净利润分别为1.46亿元、2.16亿元、2.63亿元和4.10亿元，复合增长率达到34.3%。

2、注重研发提升技术成果复用率

沉淀三大领域产品和解决方案的通用能力，研发底层核心技术，开发通用性中间件，形成标准化的软件平台开发模式。

围绕客户的具体需求和行业发展趋势，升级研发底层核心技术、通用性中间件和软件平台，不断提升产品的技术竞争力，持续提高技术成果的复用率，降低整体开发成本。

公司有能力将产品和解决方案快速向全国范围推广和复制，通过提高产品和解决方案的复用率提升盈利空间，并通过各地项目的交付积累更多需求和经验。

2017-2020年，公司研发费用占营收长期稳定在15%左右。

（二）盈利预测与估值

前提条件：

1）下游客户需求景气度不发生重大变化，公司业务实施顺利推进；

2）公司继续提升产品竞争力；

3）公司持续加强品牌及渠道建设。

我们对公司2021-2023年业绩做出如下预计：

1）公司各个细分业务线收入及毛利率做出如下预测；

2）费用率预测为：

销售费用率为23%、23%、23%；管理费用率为10.5%、10.5%、10.5%；研发费用率为15.5%、15.5%、15.5%。

综上，我们预计公司2021-2023年营收分别为27.65亿元、35.67亿元、45.74亿元，对应增速为30.2%、29%、28.2%；归母净利润为4.89亿元、6.35亿元、8.14亿元，对应增速分别为19.1%、29.9%、28.3%，对应EPS分别为1.48元、1.92元、2.47元。

估值方面，参考中信计算机行业二级分类CS行业应用软件估值水平，其PE（2022E）中位数为27，并结合对公司业绩增长预期（取PEG=1），我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价约为57.6元。

六、风险提示

1）下游客户需求存在不确定性：

公司作为信息化整体解决方案的提供商，2018-2020年收入复合增速超30%，未来稳健高速增长存在不确定性。

2）政府预算存在不确定性：

公司对政府部门的销售收入占主营业务收入的比例较高，政府部门用于信息化的财政预算的变动可能带来业绩波动，且存在收款时点滞后的可能性。

3）无实际控制人风险：

公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。未来无控股股东及实际控制人的状态可能给公司的经营活动带来一些潜在的风险。

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