（报告出品方/作者：国盛证券，宋嘉吉）

1、从航海贸易到元宇宙，从公司制到 DAO

DAO，即去中心化自治组织，是一种基于区块链技术的数字世界组织形态，它的组织规 则由分布式的程序执行，能使参与者的利益一致，并且共同实现组织目标。

DAO 有几大特征：信息透明、通证激励、代码开源、社区自治、参与者拥有对组织的所 有权、自由开放。和公司最大的区别在于，DAO 组织并不通过法律与合同组织在一起， 处于不同司法辖区的用户、甚至人工智能都能组成 DAO。 元宇宙数字时代的 DAO，就如同大航海时代快速发展的现代公司制。生产环境的变革催 生着新的组织方式，从大航海时代到元宇宙，组织形式将不断变化演进。

1.1 航海贸易与现代公司制度的发展

十六世纪，航海贸易的快速发展，促使现代公司产生和发展。英国东印度公司和荷兰东 印度公司相继成立，一般认为这是现代公司最早的起源。生产环境的变化将助推组织形 式的变革，生产环境决定着组织形式，在 2017 年发表的一篇学术研究中，作者结合制 度分析及定量方法，提炼出以下两点助推公司制崛起的核心：一，跨洋贸易兴盛，对长 期大型投资的需求火热；二，主权政府的制度开始稳定，政府（特别是皇室）攫取私人 财富的风险的下降。

没有组织形式的创新，社会生产力的发展将受到阻碍。在公司存在以前，个人的营业、 合伙组织就是商业的基础，这些组织形式存在一系列局限性：缺乏代理人制度，决策往 往需要合伙人一致同意；企业与个体资产不隔离，个体承担无限责任，而任何合伙人都 有权利要求清算企业。这种企业的规则使得集中投资难以长久，只能做些例如开餐厅、 建立作坊的小事，像修铁路、造桥梁、卫星上天这样的事根本做不起来。所以说，没有 公司这一商业领域的发明，人类社会迈出封建社会将承受更多阻碍。

相比传统企业，现代公司有以下几个特点： 1）所有的股东并非彼此认识，在此之前的企业几乎都是家族式的，彼此之间有一定的血 缘关系，现代公司的股东超越了以前股东身份的限制。 2）所有权和经营权分离，决策权由董事会掌握，也成为现代职业经理人制度发展的前提； 3）股东承担有限责任，不再像以前公司样承担无限责任。 4）公司作为一个独立的法人，具有独立的法人地位，公司以独立的意志进行生产经营， 独立承担责任。

在这些特点下，公司扩大了组织范围、增强了组织执行力、降低了投资风险，可以从事 更大规模的投资与生产，相较之前也变得更加灵活。

1.2 数字内容的生产消费与 DAO 的崛起

“社区”一词由英文 Community 翻译而来，在社会学研究中，社区被描述成“一种由共 同价值观念的同质人口组成的密切、守望相助、存在一种共同情感的社会团体”，往往 具有较强的地域性。而互联网的发展，弱化了地域影响，让生活在不同地理区域的人们 能够进行交往，网络社区的“居民们”往往具有某种共同的兴趣爱好或情感倾向。 数字内容的生产和消费离不开社区，社区凝聚了相同兴趣的一群人后，内部交流中产生 了大量的数字内容以供消费。这种数字内容包括但不限于：新闻、故事、开源软件、图像、翻译、视频、报告、虚拟 IP 等。早期的 bbs，版主对论坛的管理与信息创作，就可 以看作是一种文字类的数字内容生产。（报告来源：未来智库）

初音未来就是一种典型的社区运营 IP，其原型是 一个用于语音合成技术的音源库，其独特之处是奠定了虚拟偶像的养成型孵化模式。社 区直接参与创造价值，并进行线上分享和传播，“我支持偶像”变成了“我创作偶像”。 开源软件社区一般由拥有共同兴趣爱好的人所组成，在推动开源软件发展的过程中起着 巨大的作用，开源软件社区的数字内容生产不仅满足了内部的需求，更是推动着整个互 联网行业的发展。 尽管社区生产了大量数字内容，但在商业化、协作和激励层面有较大的局限性。社区的 创作不像公司通过产品服务去满足客户需求，这些内容生产更多的是因为用户的热爱， 愿意“用爱发电”。因此社区的维护者往往会成立公司进行运营，公司一般承担着社区 基础设施建设、产品、商业化的工作，但数字世界的生产、消费与协作与传统世界有所 区别，公司对这种生产环境的不适应性已经初步显现。

2、DAO，元宇宙世界的基石

区块链技术保障了 Code is Law，而 DAO 保障了规则制定权在社区手中，两者结合是元 宇宙世界的基石。同时其开放性协作和代码开源，也一直是区块链行业能够快速发展的 主要动力之一。

2.1 透明的城墙，密码学里没有秘密

区块链技术通过密码学保障的数字资产，而这些也将是元宇宙的基础设施之一。 “防御”与“进攻”的不对称，使得难以破坏的秩序成为可能。在加密算法中，加密与 破解的难度的巨大悬殊，使得在难以追溯和制裁的网络中，破坏规则也比维护规则困难 得多。一旦运用了可靠的算法，且不泄露密钥，其他人都难以破解内容，从而无法伪造 身份、解密通信。正是这种算法性质的精妙使用，保障了加密资产网络的安全性。

加密算法是座透明的城墙，它的安全性来自于透明公开。加密算法完全透明公开，任何 人都可以尝试破解，只有没被破解的加密算法才能够被使用。在经过所有人的审视，所 有能想到的方法进攻后依然可靠的加密算法，才会用到生产生活中。

而加密货币里常用的散列算法和非对称算法也历经了时间和公众的考验，这些算法在保 障着整个信息网络的秩序，无论是网络身份、银行密码。在互联网业务过程需要保密、 隐私、确认身份时，都离不开这些算法。

如何用加密算法去构建无需中介机构的价值网络，许多项目早在比特币前开始了尝试， 却都一一失败。直到比特币的出现，揭示了构建这种无法破坏的价值网络，除了安全的 加密技术，还需要经济层面的共同利益。比特币构成了一种新的组织方式——DAO，只 通过代码实现的机制，凝聚了组织共识，完全开放式的协作也成为可能。

2.2 比特币网络，DAO 的起步

比特币的所有参与者并没有公司组织，都是在程序规则下，通过代币形成共同的利益， 迈向同一个目标。 比特币 DAO 的目标非常简单，保护比特币网络的安全并让比特币交易更加便利。比特 币是最早的区块链应用，其背后是最原始且最成功的 DAO，总市值超过万亿美金的比特 币并不是由某个公司运营，而是由这个 DAO 决定未来发展的方向，并提供维护与发展所 需要的劳动。

比特币 DAO 是完全开放的，任何人都能运行节点，任何人都能挖矿。从本质上讲，比 特币是一个由许多矿工和全节点所运行的组织，他们通过比特币协议相互协调，只有符 合要求的交易会被其他节点接收，不符合要求的区块会被其它节点拒绝记录上链。在工 作量证明机制的激励下，任何人都可以提供算力保障网络安全。参与运营网络的激励措 施主要是获得挖矿奖励，如果矿工能产生有效区块，这种为比特币 DAO 做出贡献的努力就可获得挖矿奖励。严格意义上说，BTC 挖矿并不依赖于当下流行的矿机—矿场—矿 池，矿机的出现是算力竞争的结果，矿场的出现是为了硬件集中运维、降低综合成本； 矿池的出现是为了均摊受益风险，这些都是在 DAO 基础上的改良。

2.3 智能合约，DAO 的升维

以太坊的运行与比特币类似，但在功能上有所拓展，比特币网络认证了相对单一的交易 行为，而以太坊因支持智能合约，矿工在挖矿确定记账权的同时，需要执行合约并将合 约程序的结果同步至全网。智能合约本身的可拓展性决定了 DAO 的多样性。

以太坊 DAO 保障了智能合约能够确定性执行，为 Code is Law 打下平台基础。开发者 可以自由地创建、部署合约，以太坊矿工在挖矿的同时，需要通过虚拟机执行合约程序， 并由新的数据状态产生新的区块，其他节点在验证区块链的同时需要验证合约是否正确 执行，从而保证了计算结果的可信。以太坊中的智能合约总是以预期的方式运行，允许 在没有第三方的情况下进行可信计算，这些交易可追踪且不可逆转。以太坊上的智能合 约公开透明且可以相互调用，保障了生态的开放透明。

开放性是 DAO 生态繁荣的基础。早前我们经常被问起：以太坊是哪家公司的产品？而 其实，以太坊和比特币一样，也是开源在 Github 上的代码集。不断有人在以太坊底层升 级贡献代码；不断有人基于以太坊生态开发各类创新 DAPP；不断有人采购矿机为以太 坊记账投入硬件资源，而这些行为并非公司制下的支配与调度，而是生态内的所有参与 者为共同的目标和利益而贡献力量。开放的 DAO 生态保证所有参与者公平参与，也是长 期繁荣的基础。

3、DAO 立于一，造化万物——详解 DAO 运行机制

以太坊的创始人 Vitalik 提出，只要拥有了基于图灵完备的智能合约平台，去中心化自治 组织一旦启动，能在没有人为管理行为条件下，一直有序运行。基于区块链技术，于 2015 年启动的以太坊，一直被称为符合了图灵完备的要求，因此能支持这样的去中心化自治 组织。在智能合约平台层面有了 Code is Law 的基础后，完全基于代码执行规则的 DAO 得以实现，从而形成了区块链数字世界中最主流的组织形式。

以太坊实现了去中心化运行代码的智能合约平台，开发者可以此为基础将社区治理的逻 辑上链。根据治理的实现方式，可以分为链上治理和链下治理：前者将治理程序写入智 能合约平台中，用户与合约交互，社区投票和结果执行都由智能合约自动执行，真正实 现 Code is law；而链下治理则是通过投票工具、多签钱包、社交网络等工具，实现开发 团队与社区的制约，使得开发团队遵循社区投票结果，这是一种弱约束的治理模式，但 给发展中的项目带来了更快的开发效率与灵活度。

3.1 基于智能合约，DAO 的治理是如何实现的？

目前 DAO 的治理分为链上治理、链下治理，也有提供标准化治理功能的 DAO 操作系统。 链上治理的特点在于投票和结果执行完全去中心化，链下治理更多依靠工具实现社区对 开发团队的弱约束。 项目往往在初期会采取链下治理，决策的集中会给项目发展更大的灵活性。但随着项目 的成熟与功能稳定，项目会转向完全去中心化的链上治理，真正实现代码约束下的自治。

（1）链上治理，完全由社区控制的规则

链上治理是通过智能合约实现去中心化的决策执行，参与者的投票结果将直接影响智能 合约，并不受任何主体影响。执行投票的目的是批准或拒绝对系统状态的更改。每种投 票类型都由智能合约管理，提案合约是通过编程的方式写入了一个或多个有效治理行为 的智能合约，任意以太坊地址都可以部署。通证持有人以投票形式决定是否执行提案， 投票通过后自动执行提案程序。

在这种治理框架下，项目的治理是完全去中心化的，特征是代码开源、资产自由流动、 人员自由贡献、社区投票表决、治理结果执行不受干扰。 这套模式就是 Compound 团队发明的 CompoundGovernance，是目前最主流的链上治理 架构。 根 据 DeepDAO 数据， AUM 前 十 名 的 DAO 中 ， 有 接 近 一 半 采 用 了 CompoundGovernance，而 GnosisSafe 和 Snapshot 是一种链下的治理方式，可见 Compound 治理模式在链上治理中的重要性。

（2）链下治理，通过工具实现的权力制衡

链下治理指的是社区通过链下方式实现治理和结果执行，一般通过各类工具地使用，实 现社区与开发团队的权利制衡。

I、投票并存证上链，由开发团队根据投票结果进行开发。 链下投票，投票结果存证上链。以目前最主流的投票应用 Snapshot 为例，Snapshot 对 用户链上投票权的快照（得益于区块链数据的开放性），并根据项目治理规则让用户在链 下实现投票，大大节省了与合约交互所需要的手续费。同时，Snapshot 会将详细的投票 结果报告上传到去中心化存储网络中，从而保证任何人无法修改投票结果。项目管理团 队再根据投票结果执行，但这种约束是一种软性约束，需要管理团队遵循投票结果。

II、社区核心成员通过多签钱包管理社区金库，并公示金库地址受社区监督。 多签钱包和普通的区块链钱包相似，不同的是多签钱包有多个钱包密钥的拥有者，在执 行资金划转任务时需要多个密钥才能顺利转移资金。多签钱包的签名权限往往会给予 3 名以上社区认可的团队核心成员，相互形成制约，同时这些成员往往在社区中拥有较高 声誉，大部分也会实名认证。目前最主流的多签钱包是 GnosisSafe，上文所述的 GnosisSafe+ Snapshot 治理模式，就是通过这两种工具实现治理基础。

III、社交网络工具实现信息同步。 Twitter、Telegram、Discord 是 DAO 所使用的最主要的社交网络工具。虽然讨论组 并不直接关系到项目的治理决策，但对于去中心化项目来说，当前去中心化治理中的重 要一环即是信息透明和公正性。项目方的沟通渠道直接决定了去中心治理中信息扩散的 透明度，故也应被视为去中心化治理的重要一环。大部分项目都会同时采用 Twitter、 Telegram、Discord 等社交媒体进行社区沟通。 这些社交应用也在适配区块链 DAO 组织所带来的新需求。Twitter 在实现比特币支付小 费功能后，表示未来将支持 NFT 的验证，用户可以更方便地在推特上展示收藏。Discord 也将对以太坊应用做适应性开发，使得账户可以关联地址。一旦社交应用与代币结合后， 将带来更加丰富的去中心化组织模式。

（3）标准化的 DAO 操作系统

DAO 操作系统为用户提供标准的治理工具、UI 界面，让用户可以零代码轻松启动一个 DAO。它们通常提供成套的治理智能合约，与外部应用的接口，以及参与治理的 UI 界 面，以推动去中心化社区的链上行动。DAO 操作系统目前有 Aragon、Daostack、Daohaus等项目。

以 Aragon 为例，Aragon 打造了一个 DAO 的框架，用户可在此基础上创建全球性的 组织和社区。Aragon 是一个建立在以太坊上的去中心化治理平台，它为公司和组织提 供了一种模块化的方式来创建和管理 DAO。以其核心应用 Aragonclient 为例，其应用层 主要分为权限设置（规范谁可以执行某项操作，划分权限）、通证管理（发行和管理 DAO 通证）、投票功能和金库管理（管理公司在 Aragon 上面创建 DAO 组织的资金），四个 系统一起工作就可以运营一个基本的 DAO。同时，Aragon client 可以根据需求自定义软 件，通过改造 Aragon client 来适用于其他应用。

3.2 方兴未艾——DAO 的生态现状

在 DAO 的社区治理实现后，组织的发展取决于社区共识，也就是组织的目标。基于组织 的目标，目前可以把智能合约平台发展的 DAO 应用可以分成几大类，主要包括：协议型 DAO、投资型 DAO、赠款型 DAO、服务型 DAO、媒体型 DAO、社交型 DAO 和收藏 型 DAO。

（1）协议型 DAO 协议型DAO的目标就是构建一个协议，像大部分Defi都是由背后的DAO支持运营的。 以 MakerDAO 为例，其构建了一个由 15 个核心单元组成的复杂结构。每个单元都有任 务和预算，由一个或多个协调人管理，协调和支付贡献者以实现 MakerDAO 内的长期目 标。此外，每个部门都是一个独立的结构，由其自己的条款管辖，但仍然对 Maker 持 有者的治理结果做出回应。

大部分 Defi 社区都可以视为协议型 DAO，包括 MakerDAO、 Uniswap、AAVE 等。 协议型 DAO 通过发行项目通证，将权力从核心团队转移到社区手中，并为团队提供了 额外的金融工具。Compound 开启流动性挖矿，将协议手续费收入用于回购销毁代币， 并对提供流动性的用户提供代币奖励。因此，治理代币不仅仅只代表治理权，还拥有项 目的分红。并通过对通证发行、流转的机制设计，可以激励参与者为项目贡献流动性、 参与度、劳动等。这种特点为项目的启动、发展带来了更灵活的工具。（报告来源：未来智库）

（2）投资型 DAO 投资型 DAO 是为了给社区带来投资收益回报。投资型 DAO 筹集了参与者的资本，汇聚 了各方的投资渠道和思考，并共同决定投资决策。尽管投资型 DAO 在国内外面临更多法 律限制，但它的发展表明，任何一群人都可以聚集起来，以更低的门槛对更大型的资本 进行投资。 协议型 DAO 代币的流行，使得完全上链治理、执行的投资型 DAO 成为可能。随着 Defi 协议的完善，以及大量协议代币的流行，投资型 DAO 可以做到投资的决策和执行完全上 链，保障参与者的资金安全。

BitDAO 作为典型的投资型 DAO，旨在通过集体投资推动 开放式金融发展的去中心化自治组织。采用 Gnosis Safe 多签钱包和 Snapshot 投票工具 实现去中心化治理，用户可以创建提案，并接受持币人的投票。代币 BIT 是 BitDAO 的 治理代币，BitDAO 由 BIT 代币持有者拥有和管理，只有在提案和投票成功后才会采取 相应投资。BIT 的投资回报来自于投资项目的收益，以及自身未来开发相关协议的收入。

（3）捐赠型 DAO 捐赠型 DAO 是为了社区生态发展，拨款以支持新的区块链项目，更关注生态发展而非 项目回报，这是与投资型 DAO 最大的不同。捐赠型 DAO 是最早期出现的 DAO，通过治 理提议的方式，共同决定如何运用资金。早期的捐赠型 DAO 的治理最初是通过不可转 让的股权进行的，这意味着参与很大程度是受社会资本而不是金融回报驱动的。赠款型 DAO 投资的项目大多也是基础设施类型，它们本身对生态发展很重要，但较难以捕获价 值。像 Snapshot、ENS 都是通过捐赠获得开发资金。目前的捐赠型 DAO 有 MolochDAO、 UniswapGrants、CompoundGrants 等。

（4）服务型 DAO 服务型 DAO 的目标是实现人才的分配，让人们可以为开放的区块链项目工作。从开发、 产品、美术，到治理、营销、财务管理，服务型 DAO 为人才地匹配提供渠道。通常以 ERC20 代币作为奖励——即他们所贡献的项目的所有权。服务型 DAO 在探索未来的工作模式， 以及在加密世界原生的就业形态。目前的服务型 DAO 包括 YGG、Gitcoin 等，他们都搭 建一个去中心化治理的平台，组织人们为区块链项目工作。

该 DAO 旨在通过投资区块链游戏赚取游戏资产、培养游戏玩家、租赁游戏资产，以及 打造增强元宇宙虚拟经济的商业模式，推动创建全球最大的虚拟世界经济体。YGG 游戏 公会主动管理其社区拥有的资产，获得最大效用，并与社区分享这些资产的利润。

（5）媒体型 DAO 媒体型 DAO 是为了制作公开的媒体内容，让任何人都可以参与到媒体的创作中。媒体 型 DAO 往往会设置内容制作的激励计划，并通过去中心化治理决定社区走向。目前的媒 体型 DAO 包括 BanklessDAO、Forefront、MediaDAO 等。 以 Bankless DAO 为例，它是一个开放的媒体创作社区。任何人都可以通过 Discord 加 入 Bankless DAO 的服务器，并可以浏览绝大部分信息和历史工作文档。

参与协作和会 议需要成为会员，条件是持有一定数量的 BANK 通证。Bankless 在社交工具 discord 上 形成组织，的 discord 成员大约在 8000 人，当前共形成了 13 个公会，分别是写作、 财务、翻译、研究、运营、市场、法律、教育、设计、商务开发、开发、视频、数据分 析。所有的工作都是足员通过互联网工具进行协作完成，主要的讨论发生地在 Discord， 讨论中形成的共识和结论以及工作事项会被放入消息栏中中，由大家共同维护，跟踪工 作状态。任何成员都可以参与到任何工会的讨论中，并且几乎所有的工作文档和会议纪 要都是完全向社区公开的。

（6）社交型 DAO 社交型 DAO 关注的是建立更加多元化链接的网络社区。社交型 DAO 与聊天社群最大 的区别在于，把社区网友从利益关系上进行了绑定，并且可以共同参与制定规则。社交 型 DAO 的最终目的还是聚拢一群具有相同兴趣的人，但是通过代币经济能够更加强化 这种网络关系。 例如 FWB（Friendwithbenefit）是一个目前有 2000 多位会员的私人俱乐部。加入这个 俱乐部不仅要通过严格的身份审核，还需购买接近一万美金的代币作为门票。而当成员持有这些“门票”的同时，他也拥有了俱乐部的一部分，并且可以参与俱乐部的运营和 决策，也会经常举行线下的会员交流沙龙。

（7）收藏者 DAO 收藏者型 DAO 的创立目标就是收藏 NFT 数字艺术品，并把艺术家、爱好者、平台、作 品黏合起来，创造数字艺术的长期价值。随着 NFT 数字艺术资产逐渐被大众接受，twitter 等主流互联网应用也开始兼容这种资产形式，NFT 走入主流的背景下，收藏者 DAO 出现 了。其目的在于：收藏具有长期价值的 NFT、孵化新锐 NFT 艺术家、建立爱好者们交流 讨论的平台、并降低NFT 投资的门槛。目前的收藏者DAO 包括 WhaleDAO、MeetbitsDAO、 PleasrDAO 等。

4、大 DAO 之行，还有多远？

前文我们基于对海外部分区块链前沿社区的梳理，分析了 DAO 治理的模式及流程。本质 上，元宇宙要将人们的生活、学习、创作、娱乐、经济活动等映射到数字世界，数字世 界组织形态的变化不容忽视，就如同 Web2.0 时代，通过社交软件将有共同话题的人联 系起来；通过电商平台将买家卖家关联上；通过游戏聚集一群玩家，这些关联一定程度 上超越了空间，另一方面也调整了分配制度，使社会更加扁平化、高效化，去中介化的 过程使得参与者能获得更大受益。

4.1 公司与社区的链接愈发多元

公司与社区的链接愈发多元，让用户参与者从更多维度分享社区的成长收益。知乎上市 后宣布拿出部分股份奖励社区，Reddit 也将部分股权分给社区。 初创公司也在运用区块链技术，保障用户分享社区成长的收益。

智己汽车在 2021 年 9 月开启“原石谷”计划，所试图实现的是“用户数据权益计划”，认可用户产生的数据价 值，并将与用户分享数据应用所产生的价值。在具体落实中，智己汽车的创始股东将其 拥有的 4.9%的股权收益贡献出来，构成原石回馈的权益基础，持有原石的用户将享受 到股权增值带来的收益。（报告来源：未来智库）

4.2 DAO 是数字世界的治理方案

谁来制定元宇宙的规则？如何执行元宇宙的规则？一个庞大的数字世界必然有大量的 程序规则。如果平台能随意屏蔽内容，游戏公司能随意修改规则甚至停服销号，无数细 微的规则可以按照公司偏好调整，更不必说承载人类活动的虚拟时空。治理规则的制定 与执行，是元宇宙发展最关键的问题。

DAO 的答案是将治理权交给社区，交给通证持有人，交给参与者。无论是比特币、以 太坊，还是 DefiDAO、投资型 DAO，其可靠的原因不仅是区块链技术实现了“代码及法 律”，而更离不开 DAO 拥有自治权。用户知道这些应用的程序规则，特别是数字产权的 规则，这些规则不会被随意变更，规则变更的权力属于社区，属于通证持有人、属于矿 工，而任何人都能成为通证持有人和矿工。

治理权保障了数字资产的产权。正是因为区块链项目将规则制定的权力交予社区，参与 者都可以参与到规则的制定中，链上资产才得到了保障。如果说区块链技术保障了“代 码及法律”，那么 DAO 就拥有着自治权。尽管大部分用户不会长期参与到治理中，但因 为他们掌握着治理权，与开发者形成了制衡，规则不会被任意修改，才有了真正的数字 产权。如果用户没有治理权，那么所谓的数字资产，是能通过规则修改被随意剥削的。 数字资产成立的条件不仅仅是可信账本，更重要的是可信规则、社区共治。

4.3 当前 DAO 的不足之处

DAO 的发展处于探索期，目前表现出了一些缺陷。在绝大部分 DAO 中，用户参与治理的意愿都偏低，决策依然很中心化；并且由于 DAO 的规则完全依赖于代码实现，当重大 BUG 出现时，会造成巨大的经济损失，往往还能难事后追溯；同时，部份 DAO 通证表 现出很明显的证券特征，有较大的监管风险。

目前大众参与治理程度较低，决策较为中心化。根据 DeepDAO 的数据，投票用户与 DAO 参与者的数量往往差距较大，例如 Uniswap 的总用户数是投票人数的 200 多倍，BitDAO 的投票的用户数只有总用户数的千分之一。这反映了参与治理的门槛依然较高，对于普 通用户来说参与治理的意义有限，以及 DAO 的决策掌握在少数人手中。

4.4 DAO 的监管之路

DAO 这种组织形态对监管而言是新鲜事物，如同互联网诞生之后相当长一段时间，各国 的网络监管才日趋完善，对于 DAO 亦会经历类似的进程。而 DAO 是依赖智能合约，通 过代码监督决策、运转的模式，而非依赖于人工。理想中的元宇宙世界会像互联网一样 成为下一代开放网络，而不属于某一家公司，构建元宇宙的过程，将不可避免地依靠物 联网采集数据、依靠智能合约做出裁决，依靠虚拟游戏进行社交等等，而这将面临一系 列国内外真正意义上面对数字世界的监管问题，例如：

1） 数字身份问题

传统的身份验证依赖身份证、公安部门等，便于社会管理，但由于需要中心化鉴定，也 常遇到证明“我妈是我妈”的情况，同时，互联网平台若用户隐私保护没做好会造成大 量的身份信息泄露，此类案例在国内外屡见不鲜。而在区块链技术中，公私钥加密体系 赋予个体证明“我是我”的能力，在保护个人隐私的同时也可隐匿身份，如何做到平衡 是未来要面对的问题。

2） NFT 数字资产的性质问题

NFT 全称 Non-Fungible Token，非同质化代币，是用于表征数字资产（图片、音乐、视 频、电路图等）唯一的数字通证。NFT 既具有数字资产属性、也具有数字消费品属性， 也就是说用户购买 NFT 可能为了投资保值增值，也可能为了消费某种游资道具。那么， NFT 的二次交易如何定义？NFT 交易如何进行反洗钱监管？既要包容数字世界的创新物 种，也要保证合法合规也是未来的监管挑战。

3） 元宇宙“游戏”的监管问题

以美股 Roblox 为例，其表现形式为 UGC 游戏，但实质上更多的是玩家在游戏中社交聊 天，活跃用户日均在线时长已达 2.6 小时。因此，元宇宙是游戏又不是游戏，是否还是 参照防沉迷监管、游戏版号监管等游戏行业的措施？

美国 2017 年就开始尝试对 DAO 的监管，包括美国证监会 SEC 在内的机构都阐述了对 DAO 的监管建议，直到 2021 年 7 月美国怀俄明州正式出台 DAO 法案，在 DAO 的定性 和监管上迈出了勇敢的一步。该法案规定：“除非组织章程或运营协议中另有规定，否则 去中心化自治组织的管理应归属于其成员（如果由成员管理）或智能合约（如果通过算 法管理）”，这给予了智能合约较高的地位，但从实践角度看这还远远不够清晰。

我国从 2017 年开始推出一系列政策、法规，包括《关于防范代币发行融资风险的公告》、 《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》以及《关于加快推动区块链技术应用和产业 发展的指导意见》，在保障区块链技术落地应用的同时，禁止虚拟币融资、炒作。而元宇 宙、DAO 作为全新的概念，未来在落地中也需要符合国家相关监管政策。而韩国首尔市 政府 2021 年 11 月颁布的《元宇宙首尔五年计划》则站在国家角度，整合社会各方资源， 从 2022 年起分三个阶段在经济、文化、旅游、教育、信访等市政府所有业务领域打造 元宇宙行政服务生态，总投资计划为 39 亿韩元，表明监管之下的元宇宙数字世界也在 逐步临近，相信其中对各类金融监管将有更多考量。

5、投资策略：DAO 加速元宇宙落地，布局“BAND”赛道

DAO 的兴起将加速元宇宙落地。我们预计未来 5 年将有越来越丰富的元宇宙网络形态出 现，推动“BAND” （区块链、游戏、网络及算力、显示技术）四大技术赛道升级，个 体也将更方便地参与其中，就如同现在可以通过开滴滴专车、送美团外卖、参与众包项 目获得分成一样，在元宇宙中贡献创意、个人 IP、流量而获得激励。回顾过往，Roblox 的兴起就在于以云原生游戏平台为基础，打造游戏 UGC 平台并引入分成激励机制，从而 引发了年轻用户群体的迁移。展望未来，元宇宙可能并不属于某家企业，而是源于社区、 服务社区的平行数字世界。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站