比亚迪Q3净利润同比下降27.5%,阳光电源Q3净利润同比下降0.19%,隆基股份Q3净利润同比增长14.39%。
新能源三巨头,就这点增速?
隆基股份利润被上游硅料涨价吃掉,可以被原谅?其他行业面对上游原料涨价,只能默默被市场暴捶一顿?
因为新能源是天选之子,在背后推波助澜的量化基金,还不知道自己太年轻,更不知道自己的结局。
医药三季报整体增速尚可,头部公司没有爆雷的,但是增速稍慢一点就不被原谅,投资者逐季对比业绩,不饶过细节。
医药的一点悲观都会被放大。
我们相信业绩是市场的基石,在医药与新能源的长跑中,大面积确定性增长的医药,会整体胜出。
但是医药中也有少数赛道沦落到比亚迪、阳光电源、隆基股份的增速。
商业模式的缺陷,是顶不破的天花板。
血制品不能简单以好赛道、差赛道来界定。
有前置壁垒,集采不足为虑,预计降价幅度小。
瓶颈在于供应端,产能受限制,大部分年份收入增速低于20%,净利润更是漂移,增速忽正忽负。
改善盈利需要优化产品结构,提高血浆利用率。
血液中有 150 余种蛋白及因子,国外大型企业能够使用层析法分离20 多种产品,我国血液制品企业的血浆提纯水平和综合利用水平较低,处于第一梯队的企业只能分离 10-12 种,一般企业只能分离 3-4种,一部分甚至只能生产最易分离的人血白蛋白和静丙。
未来国内血制品行业的趋势是,采用新的蛋白分离纯化技术和方法,研发新产品。开发基因重组产品,其原料不是来源于血浆,具有更好的安全性及质量稳定性,并且产量不受原料血浆的限制。
国际血制品巨头增长缓慢,通过并购开展多元化经营,打开成长天花板。
全球最大血制品公司是杰特贝林(CSL Behring),总部位于澳大利亚,在全球共有 277 个采浆中心,其中美国261个,中国5个。2020财年总收入92.95 亿美元,同比增长9%。同时也是全球第二大流感疫苗生产商。
第二是美国百特(Baxter),市值超过 400 亿美元,血制品业务占比60%,其他业务还有疫苗、抗肿瘤药物和单抗药物。2021财年中报净利润5.96亿美元,同比增加3.11%,营收60.44亿美元,同比增长9.49%。
第三是西班牙基立福(Grifols),2019年19亿美元入股上海莱士,成为第二大股东。发展与血制品业务协同的诊断器械诊断业务,集中在血液的采集、检测、血型的确定和输注时的可溯性上,还接连收购年龄相关疾病管线、抗生素管线、多克隆抗体管线。2020财年净利润6.19亿欧元,同比下降1.06%,营收53.40亿欧元,同比增长4.73%。
全球血制品行业呈现寡头格局,占据血液制品市场份额 80%~85%。从2020年批签发情况来看,我国人血白蛋白进口占比超 60%,批签发量最大的企业是CSL,占据23%的白蛋白市场,Baxter占比14%。
天坛生物是国内血制品龙头,在基本面积极改善的情况下,今年Q3营收 10.07亿元,同比下降6.89%,净利润 2.21亿元,同比增长3.77%。博雅生物今年Q3营收7.17亿元,同比增长12.74%,净利润1.26亿元,同比增长100.36%,但高增速只是业绩不稳定的衍生品,2020年Q3净利润同比下降40.38%。上海莱士Q3营收12.91亿元,同比增长77.12%,净利润4.86亿元,同比增长21.78%,增量主要来自代理业务,今年的高基数会让明年很难受。
天坛生物奋力扩大能力圈,新获批设置15个浆站,三季度末浆站规模上升到74家,年内在云南有望再获得10个以上新浆站。成都蓉生即将完成三大主要凝血类产品线上市准备,2个核心品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)均处于Ⅲ期临床。
体检连锁也看上去很美,可以明确归为劣质赛道。
三甲医院普遍有体检中心,可以一体化治疗,作为一个导流入口,只会愈加强化。体检连锁没有竞争优势,表面上排长队,天天爆满,实则获客成本高,销售费用率不能完全说明问题,但也可以看见冰山一角。
医疗连锁的销售费用率普遍不高,通策医疗接近于0,爱尔眼科9.55%,但美年健康达到26.50%。
体检行业医疗属性不强,提供的服务没有量化评估标准,同质化严重,客户粘性低,要持续投入用于营销、获客。
体检连锁扩张不难,难在可盈利扩张,美年健康旗下体检中心已超过600家。业绩有明显的季节性,今年上半年亏损4.28亿元,旺季集中在下半年,Q3预告盈利16771万元-20771 万元,同比下降37%-22%,甚至低于2017年Q3净利润。
药房股属于防御性赛道,净利率低于10%,毛利率低于40%,盈利能力不强,低增速是常态,但这两年资本推动行业集中度提升,加上处方外流、慢病管理有故事可讲,一时被划入成长板块。
处方外流、慢病管理,医药电商也在抢食份额,而连锁药房本来就是一个内卷行业,线下药房过剩,同质化竞争激烈,行业集中度提升的红利很快消失殆尽。
大参林Q3营收43.01亿元,同比增长21.08%,净利润1.73亿元,同比下降36.59%,环比下降43.28%,增收不增利。净利率从8.15%下滑到6.71%,盈利能力恶化。
扩张还在继续,前三季度,大参林发生29起同行业投资并购业务,涉及839家门店,商誉17.85亿元,比上年末增加33.84%。
大部医药赛道今年还有两波短暂的高光时刻,而药房股的调整可能要持续全年。
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