上篇文章通过对比元宇宙第一股Roblox和国内游戏公司中青宝的商业模式，我们有三个判断：1）元宇宙生态需要产业群协同发展；2）对于新商业模式持开放态度；3）主要看公司是否有能力完成自身的“跃迁”，缺乏“造血”能力的上市公司参与元宇宙建设的意愿很强，但能力不足，如何创造新的商业模式是摆在当下的关键问题。基于以上判断，我们对新商业模式的孵化提出下面几条线索，将在本篇文章详细为读者解析。
我国5G应用发展较快，领先于世界其他国家。而高速宽带技术又是连接硬件和软件的桥梁，因此我们推测未来3-5年，5G高新视频应用领域，将孕育出新的商业模式。
5G 高新视频是指5G 环境下具有“更高技术格式、更新应用场景、更美视听体验”的视频。其中，“高”是指视频融合4K/8K、3D、VR/AR/MR、高帧率（HFR）、高动态范围（HDR）、广色域（WCG）等高技术格式；“新”是指具有新奇的影像语言和视觉体验的创新应用场景，能够吸引观众兴趣并促使其产生消费。
伴随近期元宇宙概念大火，我们从相关标的中找到丝路视觉、蓝色光标、佳创视讯三家公司，三家公司的产品与服务或多或少的与“新视频”相关，下面对公司的基本面逐一分析，看其业务规划与发展是否符合我们的筛选标准，是否有创造新商业模式的潜力。
01.通过做大规模盈利的广告营销公司
蓝色光标（300058.SZ）是一家广告营销公司，旗下业务板块包括营销服务（数字营销、公共关系、活动管理等）、数字广告等。近期出海业务表现出色，旗下子公司蓝瀚互动是Facebook的官方授权代理商之一。也是出于这个原因，公司股价近期异常波动。
广告营销公司的业务主要是对接有广告投放需求的商家，和提供广告投放点的供应商，主要受众是观看广告的受众。类似中间商的商业模式决定了企业的发展方向，公司靠处理公共关系服务起家，于2010年上市，之后通过资本市场运作先后收购思恩客、美广互动、精准阳光、今久广告、博杰广告等同行业公司，拓展企业在广告传播服务链上的版图。这样做不仅不分散企业内部的资源，让企业因业务线众多而丧失竞争力，反而各类业务累加的总规模会让企业竞争力增强。
规模效应带来的收益表现在对接客户和供应商两端。媒体供应商端，以互联网媒体为例，其季度返点政策与投放规模成正向关系，公司向互联网媒体采购额越高，季度返点比例越大，企业的投放成本降幅越大。如此一来，向公司提出投放需求的公司需支付的成本降低。总的来看，规模越大越有议价权。
根据蓝色光标的历年财报，2016年-2020年公司的5年业绩复合增速为34.68%。高增速的背后除了公司的资本运作之外，公司有足够的动力去寻找新的业务增长点，因为媒体传播媒介在变化，例如新兴的短视频、智能电视（OTT）等新媒介，都需要公司投入资源，进而继续扩大规模。除了拓展新的投放渠道，将业务扩展到海外也是一个新的增长点，随着国内生产企业产品出海潮的兴起，越来越多的厂商有向境外投放广告的需求。
短视频是近5年新晋品类，短视频广告投放量也伴随着字节等头部企业成长而持续增加，短视频营销形式不拘一格，与原来电视媒体、网页媒体的制作方式、内容特色都有很大不同，传播范围广，广告位供应商亦可通过技术手段实现投放精准。
此外，视频类内容业态逐渐成熟，大家发现许多精彩的视频在手机、PC等小屏幕上并不能被完美呈现，智能电视的兴起完美解决了这一弊端，形成了独特的内容与体验优势，在智能电视屏幕上做内容运营的平台逐渐兴起。
对于营销企业而言，短视频、OTT所带来广告代理业务是新的业务增长点。
回顾短视频、智能电视这两类信息传播媒介的发展，能看出硬件生产企业与新兴互联网平台企业的协同发展，以及宽带提速在背后无声的推动。未来元宇宙的发展可能会孕育新的模式，但蓝色光标大概率不会亲自入场转身成为广告投放端供应商。
在短视频和OTT发展的近些年来，公司的期间费用中管理费用、销售费用占大头，而研发费用非常少。这一点足以说明在接下来的发展中，蓝色光标继续扮演中间商的角色，做好广告营销商该做的工作——做大规模，无论元宇宙生态如何发展，无论最终哪家公司成为新巨头，只要能为广大需要投放广告的客户拿到投放渠道，其业务发展就不会停下。
不过从资本市场的角度来看，作为Google、Facebook在中国最大的合作伙伴，蓝色光标可不是蹭元宇宙的热度，随着元宇宙的发展，蓝色光标大概率会拿下新型平台的代理业务，因此蓝色光标是元宇宙发展直接受益的公司。
02.VR内容制作平台
佳创视讯（300264.SZ）的运营模式具有长远发展潜力，现有业务造金能力堪忧，元宇宙爆发带动VR设备放量有可能为公司发展提供新机遇。
公司主营业务涉及超高清IP视频平台、全媒体业务支撑平台、专网CDN、5G音视频应用、虚拟现实技术的软件开发、解决方案研制、系统集成与合作运营，主要客户与合作方为广电运营商与三大电信运营商。
公司所处行业上游包括音视频内容采集企业、视频编转码设备制造商、音视频终端设备制造商。下游行业主要为通信运营商，运营商负责整体无线通信网络及相关硬件的建设。下游终端用户为需要使用音视频内容和服务的各类客户，包括政企单位客户等B端客户和个人消费者等C端客户。整体来看，佳创视讯的工作就是将制作好的VR视频内容通过特定分发技术，通过广电渠道或自建渠道向消费者投放出去。
任何互联网平台的发展不是一蹴而就的，佳创视讯的业务模式可能就是雏形的一种，但从公司基本面来看，其收入规模不大，近三年平均收入不足2亿元。公司需要借助VR设备的放量+自建VR视频平台获得新的盈利增长点。
短期内，业务发展受到两方面的限制。
1、无论是强交互的VR游戏还是弱交互的VR视频，目前都受限于网速慢、延迟高两大现实痛点。VR视频业务的发展是画质、交互感不断提升，沉浸感不断增强的过程。传输码率很大程度上决定了VR视频业务的质量。现阶段8K VR视频需要80~100Mbps码率，强交互模式下运动感知时延应小于5ms，弱交互模式下运动感知时延应小于10ms。
在VR视频应用中，用户与VR视频系统的交互属于弱交互。弱交互是指用户与虚拟环境中的实体不发生实际的互动，用户可以在一定程度上选择视点和位置。在弱交互环境中，用户体验是相对被动的，体验内容也是预先规划好的。VR视频、VR旅游等业务属于典型的弱交互范畴。
相对于弱交互，强交互是指用户可通过交互设备与虚拟环境进行互动，通过虚拟环境中的物体对交互行为做出实时响应，使用户能够感受到虚拟环境的变化。在强交互中，虚拟环境中实体的变化与用户输入有关，这与VR视频预先规划的内容体验是不一样的。VR游戏等业务属于强交互范畴。
2、VR设备存量不足
根据IDC预测，2021年全球VR出货量达到837万台，同比增速达到50.8%；AR出货量达到58万台，同比增长99.9%。根据BCG和Mordor Intelligence预测，2024年全球AR和VR市场规模有望扩张至2969亿 美元，2021-2024年CAGR可达113%。
虽然短期内市场规模扩张迅速，但全球范围市场内VR设备存量不足5000万台，这是制约佳创视讯营收规模不能增长的外部因素。
从内部看，公司主要对接政府等B端企业，面对大规模C端用户显得经验有限，对于是否要投入研发、整合资源建立VR视频内容平台，公司没有明确的规划。当然公司如果能借助此次元宇宙潮完成上述操作并成功再融资，公司发展将不可限量。
内部缺乏C端运营经验，外部缺乏行业增长动力，原业务并不能支撑公司发展与元宇宙关联性很强新业务线，因此佳创视讯不符合我们的筛选条件。
03.CG业务是沉浸感体验的实现路径
丝路视觉（300556.SZ）公司从事以CG创意和技术为基础的数字视觉综合服务业务。可提供形式多样、内容丰富的CG视觉服务产品，产品及服务主要包括CG静态视觉服务、CG动态视觉服务、CG视觉场景综合服务和其他CG相关业务。
CG动态、静态服务主要为客户提供效果图、动画影片等CG数字内容；CG视觉场景主要对接B端政府、企业等展馆展厅建设。
2016年-2020年，丝路视觉的主营业务收入5年复合增速24.64%。2020年受到疫情影响，丝路视觉子公司的线下展馆建设速度放缓，对营收增速的冲击较大。
从企业的期间费用来看，近三年财报显示，销售费用、管理费用合计占到总销售额的20%左右，而研发投入仅占5%左右。又由于直接营业成本高企，毛利率偏低，最后留给净利率的空间只有5%左右。虽然公司研发投入相对较低，但很明显公司把钱花到了正确的地方。
通过公开资料，我们发现，直接成本中人工成本占很大比例，系与公司的主要产品生产方式有关。CG视觉服务业务虽然外表看起来“高大上”，但实际上属于劳动力密集型行业。CG视觉服务业务以人为主要生产要素，行业的主要竞争力是专业性强、技术要求高的专业人才，因此公司的直接营业成本中人工成本占比较高，2021年半年报报告期内，发生的人工成本占比在30%左右。
虽然做CG主要靠人力，但这部分劳动力需要具备很高的专业技能以及美学素养，为了培养相关方面的专业人才，公司通过子公司来进行培训工作，在前段时间的“双减”政策下，公司通过回复问询函的方式向深交所的问询回复中着重说明了公司并非教育类培训机构一事。
在公开资料中，我们可以清晰的看到从事CG建模、设计需要哪些技能：所教授课程主要为影视视效设计、影视广告相关软件操作、影视剪辑、政企宣传片制作、动画渲染、特效软件和三维软件操作、室内设计、建筑表现（包括建筑设计建模、室外渲染、动画等）、游戏原画/设计/建模/美术等。
总的来看，丝路视觉的业务模式、资源投入、发展思路还是大致符合我们提出的筛选条件。虽然现阶段，公司发展尚不大规模盈利，但CG内容产品和元宇宙生态高度相关，CG对与元宇宙高仿真模拟、深度沉浸感的要求完美契合，是有关元宇宙内容发展的主要方向，因此对于公司未来发展我们很看好。
现阶段，公司在VR方面的产品主要应用于教育、培训等领域，在虚拟环境中模拟物理、化学、生物等实验场景，解决传统实验中遇到的高危操作、实验准备周期长、实验室不足等问题。该部分业务主要对接B端政府机构，毛利率不会太高。
公司发展若要深度参与元宇宙生态建设需要解决Variety of Content这一难题，毕竟大量的元宇宙生态里的内生性内容不能靠大量的CG建模师来完成，公司是否考虑引入AI技术，开发相适应的CG渲染引擎对于公司外来发展至关重要。
从估值情况来看，公司的价值尚未被投资者发现，目前短期内股价出现了异常波动，是因为大家只认识到公司业务和元宇宙概念相关，尚未认识到公司未来发展的巨大潜力。而因净利率微薄导致的业绩大幅波动是未来1-2年的主要风险所在，当元宇宙热潮退去，公司需要一个新的发展战略去解决这个痛点，当CG建模人才储备达到一定量后，公司需要拿出一部分钱来搞研发，再解决新的盈利模式问题，这个过程或许会因为VR设备放量而缩短。
本篇小结：5G发展将带动新视频领域孵化出大型内容运营平台，丝路视觉现阶段主要对接B端客户，盈利较低，但大致符合我们的筛选条件；佳创视讯业务增速受到VR设备存量不足的限制，营收规模较小不符合筛选条件；蓝色光标直接对接国际互联网巨头，即使不亲自下场运营平台内容，也可直接获益于元宇宙概念。
系列文章结语：参考互联网近20年的发展，没有一家公司能够定义互联网。以此类推，元宇宙作为互联网的一次“跃迁”，或者说我们想象中的元宇宙，是多个产业集群协同发展的结果。短期看，元宇宙硬件基础发展不完善，公司靠元宇宙带起的新商业模式起家，难度很大。很多近期大涨的元宇宙概念股缺乏基本面支撑，蹭热度嫌疑严重。长期看，元宇宙生态需与基础设施会相互促进、协同发展。我们根据以上结论提出了两个判断依据，并通过梳理相关产业链和分析相关企业基本面，为投资者看清这条赛道提供了一条思路。
（以上图片除特别说明外，均来自于网络）
作者：王浩楠
分类：上市公司
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