（报告出品方/作者：国泰君安，王聪，苏凌瑶，舒迪）

1 .可穿戴：手表与XR齐飞，供应链深度受益

疫情强化用户健康需求，健康+运动趋势明确，随着无线技术迭代及健康设备云平台、应用及服务架构持续完善，进一步加速以智能手表为代表的健康可穿戴设备渗透。智能手表或成为健康领域不可或缺的生理监测入口。随着人们对于智能手表产品功能的不断认可，全球智能手表出货量有望持续增长。Apple Watch在健康功能与外观设计上逐年精进。智能手表的爆发式增长需要爆款健康应用的支持，除了心率监测外，苹果逐渐在Watch中加入心电图、血氧等重要生理数据。

随着健康功能、续航功能等进一步完善，Apple Watch将加快渗透，成为下一个可穿戴爆品。Apple Watch是苹果在健康领域的核心产品。苹果在智能手表领域储备了测量血压、测量人体缺水程度等专利。未来体温检测、血压监测、血糖监测等新功能有望逐步搭载在更高世代的产品中，同时在持续追踪读取数据的基础上，逐步解决续航问题。这将有助于Apple Watch更快渗透市场，未来渗透率或将不低于TWS。

现象级产品Oculus Quest2：消费者体验改善+高性价比塑造行业爆款。从硬件指标来看，Quest 2相较于其一代产品，在清晰度、舒适度、续航能力、延时上均有突破，性能上的提升带来消费者体验的改善。从价格来看，其极具性价比的299美元的价格对消费者也具有吸引力，价格下探拉动VR C端市场发展。Steam、Oculus等VR主流平台内容生态持续完善，应用持续丰富。

消费级产品还未问世，AR/MR 头显主要面向企业市场。由于产业链和技术整体成熟度较低，现象级产品还未出现，目前AR头显主要面对企业市场，价格高，销量低，根据Strategy Analytics发布的数据显示，2020年全球AR设备出货量不到11.5万台，总收入为1.66亿美元，81%的头显出货量面向企业。

2 .汽车智能化：驾驶和座舱共筑智能生态，增量空间开启

受政策支持和碳中和需求催化，智能汽车产业规模逐渐增长。汽车智能化分为车外智能与车内智能两方面。分别是基于传统驾驶功能的智能驾驶；和强调生态构建、丰富汽车使用场景的智能座舱。

受益于技术突破和大资本布局，各大汽车厂商即将迈入L3级别自动驾驶。从各个汽车企业的研发进度上看，2018年宝马、沃尔沃、奥迪、通用等已经相继推出L2级自动驾驶应用；2020-2022年是各车企计划推出L3级别自动驾驶汽车的时间。

自动驾驶汽车通过传感器来感知环境。传感器如同汽车的眼睛，主要分为摄像头、毫米波雷达和激光雷达等。单\双目摄像头与雷达系统配合，可以提供障碍物或者移动物体的速度、距离和外观形状等信息。近程（工作在24GHz）或远程（工作在77GHz）雷达传感器可以监控从距离1厘米到数百米间的状况，一般装在车身的前部和后部，用来确定车身前后的交通状况。受益于自动驾驶等级的提高对周围环境精确度要求的提升，自动驾驶车型的单车摄像头搭载量与价值量提升巨大：

搭载量：以L2+、L3自动驾驶为主的车型平均单车摄像头搭载量为7.33个，以未搭载自动驾驶系统B级车为主的车型平均单车摄像头搭载量为2.71个。价值量：摄像头性能的提高意味着像素与环境适应性、镜片材质和镜头材质三方面的技术升级，代表着摄像头单体价值量的增加。

3 .半导体：汽车智能化开启，国产替代进程加速

随技术不断完善及全球政府的大力推进，新能源汽车未来有望保持较高增速。从供给端来看，特斯拉等造车新势力通过打造全新的用户体验及产品模式，倒逼传统厂商向新能源转型，形成良性循环，大量优质新能源车型被纷纷推向市场。从需求端来看，购车群体对新能源车逐步产生认识叠加政府的大力推进，新能源汽车消费人群逐步起量。进入2021年后，全球出货量快速增长，截至2021年上半年，全球新能源车出货量超过250万辆，预计全年增速将超过50%。

分地区来看，中国是全球最大市场之一，2021年快速增长。2020年，中国占据全球新能源汽车出货41.27%。2021年1-9月，国内新能源汽车销量达到215.7万辆，预计全年销量有望达到260万辆，预计全年销量增速有望超过90%。

快速增长有望持续，拉动上游汽车电子需求。随着技术的不断成熟与成本的显著下降，新能源汽车的用户体验得到了显著的提升，随着消费者需求不断释放，未来中国乃至全球新能源汽车销量将维持长期高速增长，行业进入高景气周期，预计2021-2026年的CAGR将接近30%。随着下游新能源汽车需求不断释放，汽车电子作为新能源车产业链的上游有望充分受益。

随着电动车加速渗透，功率半导体单车价值量上升趋势明显。根据英飞凌、strategy analytics和 IHS Markit的统计数据，ICE（内燃车）内功率半导体价值71美元，总成本占比不足10%；而PHEV和BEV二者平均功率半导体价值量为330美元，占总成本的39.56%，相比ICE的功率半导体价值量增加了约240美元。此外，根据数据来看，BEV车型中功率半导体价值量为350美金，相比于ICE车型价值量提升约为280美金。在电动化时代，随着A级、B级电动车渗透率的不断提升，单车功率半导体价值量亦有望长期保持上升趋势。

当前碳化硅市场呈现美国一家独大，日本、欧洲紧随其后的格局，国内厂商正在加速追赶，有望实现弯道超车，在全球市场占据一定份额。

1）从晶片角度，美日厂商份额高，国内奋力追赶。美国CREE、II-VI和日本ROHM旗下子公司SiCrystal已成功研制并规模化生产4英寸、6英寸晶片，2019年CREE和II-VI同时宣布8英寸产线建设计划，预计2022年有望实现量产。国内厂商中，山东天岳在2019年开始建设6英寸产线；天科合达在2014年成功研制6英寸产线，现已实现小批量生产，于2020年成为国内首家启动研发8英寸晶片的厂商。

2）从器件来看，部分国内产品已上车试用。国内厂商也在积极研发布局化合物半导体项目。现在已经商业化的SiC产品主要集中在650V-1700V电压等级，主要产品为二极管和晶体管，3000V以上电压及SiC IGBT尚在研发当中。功率模块方面也有如华微电子、士兰微、宏微科技、斯达半导等公司积极布局，目前比亚迪产品已实现上车应用。

通信芯片供给端来看，目前海外厂商份额较高，国内厂商技术不断成熟。

蜂窝芯片来看，高通是绝对龙头，展锐、海思加速追赶。根据Counterpoint的数据，高通凭借在4G、5GIoT领域的优势，目前市场份额全球最高。国内厂商展锐、海思等技术不断突破，2020Q4蜂窝芯片市场份额分别达到12.8%和8.5%，已经进入到消费物联网供应链中，未来有望在车联网领域加速追赶。

定位芯片来看，博通集成高精度定位产品快速发展。根据 QYResearch报告的数据，2019年全球卫星定位芯片市场规模约为28亿美金，到2026年这一市场规模有望增长至35亿美金以上。格局来看，博通、高通和联发科市场份额总和超过50%，尤其是在高精度定位芯片产品的领先优势明显。

安全芯片来看，国内安全芯片厂商如紫光国微、复旦微电等优势受益T-Box快速渗透。作为智能汽车的联网设备，T-Box拥有较多的外部访问点，所以外部访问的身份认证以及数据通信加密对行车安全以及用户隐私至关重要。预计2025年汽车网络安全市场规模将达到40亿美元，20-25年CAGR为16.5%。

4 .PCB：下游应用多点开花，上游原材料压力缓解

产业信息化、智能化转型引领数据爆炸时代。在下游云计算、5G、AI等的带动下，需要处理和存储的数据体量大大增加。云计算浪潮之下，全球云基础架构服务支出规模保持高增长。根据思科最新全球云指数报告，云计算的工作量将从2016年的83%上升至2021年的94%。物联网市场快速发展，AI服务器需求增加。预计边缘侧服务器数量未来几年将保持增长态势，AI服务器将与边缘侧更深度融合。大陆品牌商市场份额逐年提升，前四大品牌份额占到25%。据IDC预计，2021~2025年，中国服务器市场规模将由257.31亿美元升至410.29亿美元，保持12.5%的年复合增长率。

中国服务器市场规模稳定高速增长。至2025年，中国服务器市场规模将由257.31亿美元升至410.29亿美元，保持12.5%的年复合增长率。

服务器平台转型推动PCB技术升级。PCB是PCle总线中的关键组件，高等级的总线标准带来的高传输速率需要PCB层数不断增加，CCL材料Df值同步降低。

当前服务器平台方案由Purely转为Whitley。Eagle Stream平台已经在打样中，包括Sapphire Rapids和Granite Rapids两代，同步支持PCIe 5.0。

汽车是PCB第三大应用领域，当前市场规模超70亿美元。据prismark的预计，2024年汽车用PCB的产值占PCB总产值的比例将提升至11.52%，产值也将达到87亿美元。

5 .LED：显示微型化，Mini LED、Micro LED蓄势待发

Micro LED为终极显示技术。Micro LED，可实现更高密度的LED阵列，可将像素点间距缩小至10um量级，且都为自发光，具有极高的光电转换效率，功耗低、亮度高；响应时间为ns级，比OLED更快，材料性能稳定，寿命更长，发光效率好，颜色纯度高，色域广、可视角度广，被称为“终极显示技术”，未来或将取代绝大部分显示技术；

巨量转移技术短期是挑战。Micro LED直显集成的数量大，尤其对于中小尺寸来说，如何在保证良率以及显示效果的同时，实现超百万级Micro LED到基板的高效率转移是目前最大的技术难点，目前看量产尚需要时间，但国际大厂也多在加紧布局和研发，技术突破是时间问题，同时一旦实现量产，未来会在中小尺寸上对OLED带来有力竞争。

2021年，显示屏端，雷神、三星、华硕等十数家大厂集中上线了Mini LED电竞显示屏；在TV端，三星、LG、飞利浦、TCL、华为等巨头也集中推出了搭载Mini LED的背光电视。苹果于2021年4月推出新一代IPAD PRO，于10月推出的MAC Book PRO，均使用Mini LED背光模组；

巨头的入局，一方面会推进Mini LED背光渗透率的提升，打破OLED在高端电视以及中小尺寸屏幕上的垄断；同时，也会加速产业链的完善，加快技术的升级以及成本的下行，Mini LED的成长空间有望被进一步打开，同时，Mini的扩张也会有效带动LED芯片企业的成长。

结构上的变化：传统LED的背光模组膜材主要为“1张反射膜+2张扩散膜+2张增亮膜”结构，而Mini LED，未来主要会过度至“一张量子点膜+一张复合膜”的结构，在膜片数量的使用上将会减少；

价值变化：Mini LED数量相对大幅增长，同时定位高端，所用膜材单张价值会有显著提升，当前看，Mini LED使用的反射膜较传统反射膜价值高出近十倍，量子点膜以及复合膜也因技术门槛的提升，价值显著高于传统膜材；

龙头膜材企业的盈利能力或将增强：Mini LED将会推升膜材的进入门槛，拥有资金、规模和技术优势的龙头膜材企业将更为受益，同时，膜材单张价值的提升以及使用数量减少，直接表现为更强的盈利能力，因此我们认为以激智科技、长阳科技为代表的国内龙头膜材企业或将充分享受到Mini LED带来的发展红利；激智、长阳经过多年发展，技术能力已经具有全球领先优势，并且激智、长阳也均已展开Mini LED光学膜材的开发，亦是MiniLED全面产业化的基础。（报告来源：未来智库）

6 .AI赋能视频物联网，关注新兴产业发展机遇

创新是电子行业发展的主要驱动力，人工智能已经成为全球最活跃的创新领域之一。AI设备与外界交互的方式包括声、光、压力等，其中光线的感知（即视觉）是最重要的交互方式之一，其应用极其广泛。总结当前人工智能的产业格局，企业的发展重心已从比拼单项技术的“理论”准确率转向应用场景白热化的“跑马圈地”。安防是AI视频落地的最重要的应用场景，安防领域之中，社区楼宇、文教卫等细分领域的需求发展比公安、交通领域更快。除安防之外，AI视频应用目前在智能家居、工业自动化、移动机器人、汽车自动辅助驾驶等领域也得到了长足的发展。

安防是人工智能技术落地发展最快、市场容量最大的主赛道之一。目前看，AI+安防仍然是人工智能技术商业落地发展最快、市场容量最大的主赛道之一，根据艾瑞咨询，中国AI+安防软硬件市场规模2021年市场规模将达到542亿元，未来有望保持接近14%的复合增速，到2025年规模则有望达到913亿元。

从安防的各细分场景来看，公安交通增速放缓，楼宇、文教卫接力发展。2020年，公安与交通当前占据市场的85%份额，但伴随着雪亮工程进入扫尾阶段，其增长或将低于行业平均增速。反观其他细分领域，智能楼宇、文教卫等领域或将成为AI+安防未来的新增动力。

受产业政策支持，国内机器视觉市场持续扩张：作为智能制造的核心技术，机器视觉长期以来一直受到国家产业政策的支持，服务于制造业的生产智能化需求，目前处于快速增长阶段。2016年中国机器视觉市场规模为49亿元，截至2020年，机器视觉市场规模已达到113亿元，2016至2020年实现年复合增长率23.2%，增速迅猛。

智能制造装备市场规模的不断上升，为机器视觉的应用提供广阔市场空间。截至2020年，中国智能制造装备市场规模达到2.09万亿元，未来仍有较大提升空间，预计2022年将达到2.68万亿元。随着智能制造装备市场规模的扩张，机器视觉作为智能制造装备的关键零部件，未来将面临广阔的应用前景，市场空间巨大。

7 .重点公司的分析

舜宇光学科技

舜宇车载镜头全球领先，伴随着汽车缺芯的逐步缓解，以及单车摄像头搭载量的迅速提升，公司未来将深度受益。汽车智能化以及ADAS的渗透助力车载镜头多点开花，多种车载镜头搭载量全面提升。公司2012年到至今一直保持着车载镜头出货量全球第一的位置。客户覆盖Tier 1厂商Autoliv、Bosch、Continental、日本电装、Magna、Mobileye等，下游车企涵盖传统车企宝马、奔驰、奥迪、福特等。此外，公司凭借深厚的技术积累，成为国内造车新势力的首选供应商。公司已经成功导入国内新能源车企，国内客户包括但不限于蔚来、理想、小鹏、吉利等。

沪电股份

服务器转型升级，带动PCB量价齐升，公司有望进一步受益。通信板领域增长驱动力逐步由5G无线侧向网络设备侧迁移，数据中心服务器需求放量在即，海外巨头资本开支逐步加大且随着服务器平台从Purely（PCIe 3.0总线）转向Whitley（PCIe 4.0总线），对于高速PCB板需求进一步提升，同时服务器PCB向更高层数发展。公司持续强化高速多层PCB板产品布局，聚焦112Gbps光网络传输/核心路由器/800G交换机/下一代服务器/AI平台等PCB板进行技术开发，未来深度受益需求爆发。

深耕汽车板行业多年，高端汽车板市场优势显著。公司是全球排名前十的汽车板供应商，汽车板产品涵盖整车动力控制系统、自动驾驶相关、智能座舱相关的安全及非安全件相关的所有类型，尤其在高阶HDI、毫米波雷达板等高端汽车板方面具备先发量产优势。伴随着公司黄石二厂汽车板专线产能的逐步释放，公司汽车板部分业务增长潜力将进一步释放。