特斯拉、比亚迪都用了，得碳化硅者得天下？

理工男有多可爱？前不久，小何同学手工DIY的Air Desk上了热搜，视频播放量达到1700万以上。这款引发众人追捧的多功能桌以苹果放弃的Air Power为起点，拓展到时间锁、备忘录和升降桌腿等方面。

为什么无线充电出现并受到很多人的欢迎？

关键在于智能设备那些剪不断理还乱的充电线让人无从下手，无线充电的出现，解决了部分强迫症患者理线的烦恼。

充底座通常和手掌差不多大小，手机放上去可能会因摆放位置不正充不上电。而小何同学的桌子最大亮点正是改进了这点不足，为了让桌子随处可充电，他采取的方式是让线圈追寻设备。

可为什么苹果又放弃了Air Power？

很可能是技术无法攻克设计难题，产品设计存在硬伤。如果多款设备同时充电，会产生大量热量甚至引发电池爆炸。

虽然苹果抛弃了无线充，但部分企业仍然坚守着。以生产超微细电子线材和无线充电隔磁材料为主的东尼电子[603595.SH]，就是其中一员。

其产品主要应用于消费电子、医疗、光伏、新能源汽车四大领域，其中消费电子领域贡献的收入接近90%。

1、三季报业绩下滑

今年第三季度，东尼电子实现营业收入9.18亿，同比上涨64.22%；归母净利润2736万，同比下降25.12%。

是什么导致增收不增利？首当其冲是营业成本增速超过营收增速。

东尼电子一直为立讯精密、富士康、歌尔股份等公司供货，间接成为苹果产业链的一员，并且立讯精密还持有东尼电子2.67%的股权。可自从2017年上市以来，毛利率却逐年下降，似乎并没有因为间接供货苹果尝到甜头。

毛利率下降的主要原因是直接材料成本占主营业务成本的比例高达67.14%，其中消费电子产品的直接材料成本占比超过70%。

随着营收提升和生产规模的扩张，材料成本和人工成本水涨船高，如何控制成本成为一道难题。

其次，研发费用和利息费用的快速增长吞噬了部分利润，导致净利率不高。

今年第三季度的研发费用达到6804万元，同比增长77.09%，接近去年全年的开支，今年很可能会创新高。

跟苹果产业链的几大供应商相比，东尼电子在研发方面的投入毫不逊色。

过去严重依赖苹果的供应商，一旦被抛弃，经营业绩将受到致命打击。现在，间接供货苹果的东尼电子，似乎更有自己的想法，那就是不断加大研发和扩充产能。

可这两项行动都需要大量资金投入，缺钱怎么办？只有通过借款。

今年三季报披露长、短期借款共6.92亿，同比增长43.27%。资产负债率接近60%，负担逐渐加重。

更糟的是，利息费用竟然比利润还高，公司已沦为银行的打工人。

借款不断增长的同时，东尼电子还将部分闲置资金用于购买银行理财产品。2019年和2020年分别购买3.2亿、2.3亿的理财产品，其中自有资金占8000万和2000万。

将暂时闲置的募投资金用于购买风险较小的银行理财产品尚可理解，但在自身借款压力较大的情况下，还拿出几千万买理财，未免有些不务正业。

毕竟主业获得的现金流非常有限，借钱投入的厂房建设，还未获得相应的投资回报。

2、投资回报堪忧

最近五年用于购建固定资产的现金支出接近17亿，首发和增发募集的7亿资金远远不够，通过日常经营获得的现金流净额也只有3亿左右，大部分资金来源还是依靠借款。

初上市时募集资金3.02亿，主要用于建设年产200万km金刚石切割线项目和研发中心，其中金刚石切割线项目预算投资5.12亿，拟使用募集资金3.02亿，设备投资就占了48%。

由于光伏产业的飞速发展，对硅片的需求大增。对于以晶硅片为基底的光伏电池来说，晶体硅原料和切割成本在电池总成本中占据了大部分。而先进的切割技术，可以降低切割成本，进而降低电池总成本。

但东尼电子对这个项目似乎过于乐观，未考虑后来可能存在的行业调整等因素。当时预计投产后年销售收入可达5.32亿万元，年净利润可达1.37亿，所得税后投资回收期为3.66年（含建设期1.25年）。

投产后的两年，毛利润还很可观。从2019年起，金刚线行业产品更迭速度开始下降，需求减少、产能过剩，光伏板块贡献的毛利润还不到1000万。

光伏业务遭遇重创，相关设备计提减值1.17亿。显而易见，这个项目的不确定性太大，付出的投资打了水漂。

3、在建工程中的疑点

除此之外，后续还有二期厂房工程，预算投资2.8亿，但在转固的过程中有些疑点。首先，累计投入占预算的比例已达98.96%，未披露工程进度，仅结转330万到固定资产。

这跟一期新厂房工程的结转差别很大，当一期工程累计投入达到预算的80.83%时，工程进度为100%，在建工程余额全部转入固定资产。可是二期工程从始至终未披露工程进度。

其次，未披露利息资本化的金额。

二期工程的资金来源只有自筹，大部分利息应该是需要资本化的，可为什么不详细披露资本化利息的金额？

这两个疑点需要结合2019年发生的减值来看。

当年正遇上光伏板块业绩大幅下滑，根据市场环境和行业情况，东尼电子对光伏业务的固定资产、存货和预付账款计提了1.81亿的减值准备。由于营收同比下滑25%，又计提了巨额资产减值，当年公司亏损1.48亿。

内忧外患之下，如果当年将在建工程余额2.77亿转入固定资产，可能引发资产折旧额进一步增加（按照东尼电子的折旧政策，房屋建筑物折旧年限为20年，每月折旧额大概是115万）。

还有未披露的资本化利息，也说明费用化的利息金额不明确。转固的时间点和未披露的利息，都有人为调整利润的嫌疑。

4、做业绩还是做资本？

今年4月，东尼电子又搭上第三代半导体材料的热潮，开启了碳化硅项目。

11月刚刚完成非公开发行股票，募集资金4.68亿，主要用于年产12万片碳化硅半导体材料项目。

碳化硅这个赛道的前景似乎一片光明。

但是，和高端芯片不同的是，碳化硅技术门槛不高，毛利率也不高，即便是特斯拉的“御用”碳化硅供应商，意法半导体全球市占率超过50%，毛利率也只是在40%左右，营业利润率20%左右。

有分析认为，碳化硅尤其是车规级碳化硅的市场空间不大，很容易产能过剩。

作为新来的竞争者，在行业巨头的压力下，销量和利润很难两全。