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本文为《三今价值研究所》原创文章《行业科普》系列006。本文旨在普及行业/个股的投资逻辑，让小伙伴在最短的时间内了解行业/个股，不构成投资建议。
今天我们来说说——猪周期。
从去年11月开始，随着生猪的增加，猪肉价格已经连续12个月下跌。大豆、玉米等食品价格稳定，导致猪粮比大幅下降。今年9月底跌至最低点3.98，盈亏点7意味着猪肉企业卖的每斤猪肉都在亏损。最近有所反弹，但只有6.3，仍未达到盈亏线。3.98是这个猪周期的底部吗？
让我们回顾一下之前的猪周期。下降期为2008年4月至2010年6月。1999年7月至1999年5月；6月16日-5月18日。分别下降了26个月、34个月和23个月。从历史数据来看，似乎还没有足够的时间才会倒下。为什么说外貌？因为猪周期的影响因素太多，我不敢绝对说。
我们现在需要思考的是如何判断行业观点。猪在世界上得到什么？
对于第一个问题，其实比较简单。或许这就是我们讲过的行业中选股最简单的逻辑。对于生猪养殖行业来说，核心竞争力是——养殖成本。
很容易理解。从上面的猪粮比可以看出，近年来猪肉价格波动异常激烈。猪肉价格高的时候，大家都能赚钱，而生猪价格低的时候，养殖成本高的企业赔钱，养殖成本低的企业可能还能赚钱。养殖成本高的企业要等到下一波猪肉涨价，一定能熬过亏损期。因此，这个行业的特点将是低成本企业的持续增长和高成本的逐步清除。能笑到最后的人，成本一定最低。理解了这个原理之后，下图就可以充分说明生猪养殖企业的竞争力了。
知道了每个企业的竞争力，我们能不假思索地收购龙头企业并持有吗？答案是——号，因为生猪养殖行业是周期性行业。对于周期性行业，领导者也很难跨越，但领导者会比其他企业更有抵抗力。在这波下跌猪周期中，沐源、新希望、正邦的最大回撤幅度分别为58%、75%、67%。可见龙头的衰落依然不小。
因此，对养猪业的投资必须把握猪的周期。这就是我们今天要关注的。
很容易理解，短期内猪肉需求波动不大。因此，猪肉价格的波动主要来自猪肉的供给端。从下图可以看出，猪肉销售数量与猪肉价格之间存在高度负相关。
新生仔猪通常需要饲养6-7个月才能投放市场，所以仔猪的存栏量通常在出栏前6-7个月。仔猪的繁殖主要来自会繁殖的母猪。因此，能育母猪的体量决定了仔猪的理论生产能力。这里有些人可能会有疑问。外购仔猪不能扩大理论产能吗？不是，无论是外包母猪还是带母猪分娩，都会占据“坑位”。这里的坑位是指母猪能养的仔猪数。母猪从受精到产仔大约需要五个月的时间。因此，可育母猪的数量通常比存栏提前5个月。
这里有点乱。先简单梳理一下：会繁殖的母猪能带领老师的猪存栏5个月，猪存栏带领老师的猪出栏6-7个月。
从下图可以验证以上结论，关注转折点，可育母猪同比领先存栏，存栏同比领先出栏。
f116253" alt="行业科普——猪周期">
我们来复盘一下这一波猪周期，当非洲猪瘟来领时，为了避免猪瘟在猪群中的大范围传播，养殖户会首先捕杀母猪，因为母猪会哺育多只小猪。能繁母猪数量的减少，在11-12个月后，会导致生猪出栏量减少，需求不会发生太大变动，供需错配导致猪价上涨。当猪价迎来上涨周期的时候，养殖户为了能够赚更多的钱，会外购和保留母猪数量，11-12个月后，出栏量的持续飙升会使得价格走低。然后就是另一次的猪周期。
上一波猪肉企业股价于18年10月份构建了最后一个底部，我们来看看这三种指标当时的情况：下图的画圈处为18年10月份，此时三个指标均出现了转折点，开始走低。
所以，对于猪周期的研判，我们至少要看到三个指标均出现转折点，并向下走低，21年1月底，能繁母猪同比貌似再一次出现了转折点。21年6月底，生猪存栏同比出现见顶迹象，当前就差第三个出栏同比的转折点了，理论上看，存栏量见顶后的6-7个月，也就是22年年初，出栏量可能迎来转折点。不过因过年猪肉需求会出现一个短暂的增加，猪价可能在这段时间会较为坚挺，出栏量转折点大概率在年后出现。
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