恒顺醋业多元化分析，恒顺醋业多元化“冒险”

这段时间以来，经济观察报 记者 叶心冉 ,老字号醋企恒顺醋业(SH: 600305)动作频频。

12月2日，公司发布公告，以1917万元的价格收购子公司山西恒顺老陈醋有限公司剩余35%股权，实现山西子公司100%控股。此前，11月25日，恒顺醋业发布公告称，该固定方案获得镇江国有投资控股集团有限公司批准，该固定方案旨在新增醋、酱油、料酒、复合调味品等产能。

此前的11月23日，恒顺醋业宣布新任营销总监，并宣布董事兼总经理李已辞职，不再担任公司任何职务。李在恒顺醋业工作了十年。去年7月，原营销总监高辞职，李开始担任营销总监，担任总经理。新任命的营销总监张兵，拥有箭牌糖果(中国)、亨氏(中国)投资、李锦记(中国)、好极食品等公司的销售管理经验。

通过梳理恒顺公司近期的一系列动向可以发现，品类扩张和全国扩张是恒顺醋业重点推进的两大事件。

在调味品领域，扩大受众和客户群体、开发多元化产品被公认为增加收入的两大法宝。乍一看，恒顺醋业的频繁举措也是有道理的，但经过仔细研究，业内人士表达了对恒顺醋业未来的担忧。

复合调味品的机会

11月10日，恒顺醋业股份有限公司发布固定收益计划。拟向不超过35名特定对象发行不超过1.3亿股(占总股本的30%)，拟募集资金总额不超过20亿元，用于醋、料酒、勾兑等多条生产线建设，剩余5.5亿元用于补充流动资金。

除了增加补醋产品的产能外，还主要扩大了10万吨料酒和10万吨复合调味料的产能，主要生产豆瓣、火锅底料、小龙虾调味料等复合调味料产品。

东极定位战略专家、调味品行业研究中心负责人李伟在接受采访时指出，恒顺醋业将资金分散到复合调味品领域是有争议的，因为在消费者眼中，恒顺在复合调味品方面没有品牌优势。以天威食品为代表的以复合调味品为主的企业也在增加产能，调配领域竞争激烈。一旦激烈的竞争引发价格战，恒顺复调产品的利润会受到很大影响，将营销费用分摊到复调产品上也会对主醋的推广产生影响。

中国糖云调味品产业研究中心主任张立明在接受采访时也指出，复合调味品的门槛较低，加上目前还没有特别突出的第一品牌，以及近两年资本对这一赛道的关注，行业变得非常“火爆”，竞争激烈。

据不完全梳理，这条赛道不仅有海天、何谦、楚邦、李锦记等传统调味品的加码，也有不少新兴品牌受到资本青睐。此外，像杨国福、呷哺呷哺这样的餐饮企业也在赌这条赛道。

高度分散是这个行业的显著特征。有投资者指出，这个赛道的品类和品牌机会很多，预计未来这个赛道会有三到五家头部公司。然而，在这样的赛道上跑到前排并不容易。上述投资者指出，关键在于不断的口味创新，在供应链上进行整合，将前端用户的需求快速反馈给工厂进行快速迭代。

行业内有机会，但恒顺醋业之前在复合调味品领域并没有积累。在巨头纷纷入市的多重打击下，恒顺醋业有哪些机会？东极定位战略专家李伟指出，恒顺醋业没有给消费者一个理由

业内人士给出这一观点，很大一部分原因是，作为食醋品牌的代表企业，恒顺在食醋品类中的根基并不十分稳固。

在恒顺醋业大本营华东营收的巨大影响下，恒顺醋业整体利润大幅下滑。公司第三季度营收为3.24亿元，同比减少35%；归母净利润721万，同比减少91.19%；扣除非净利润为-236万。其中，占业务44%的华东营收同比下降43%。公司指出，疫情反复降低了消费意愿，增加了物流难度。

但同样受疫情影响的2020年，与2019年相比，恒顺醋业实现了9.94%的同比增长，达到20.14亿元。归母净利润3.15亿元，同比减少3.01%；扣非返校净利润2.85亿元，同比增长12.20%。2021年恒顺醋业为何面临业绩大变局？

通过2020年和2019年这两年，恒顺醋业年报披露的与经营活动相关的现金流可能会发现一些线索。2020年，恒顺醋业经营现金流净额由2019年的4.29亿元下降至2020年的3.64亿元，同比下降15%。通过费用可以发现，2020年公司推广费用较2019年增加3200多万元，广告费用较2019年增加1600多万元。

2021年促销驱动的业绩增长失败。2021年上半年，公司推广费仍在增加，同比增加约1825万元。但2021年上半年，公司净利润和非净利润均出现下滑，现金流量净额下降11.4%。问题在第三季度暴露出来，占恒顺营收80%以上的分销模式销售额在第三季度下降了33.49%。前三季度经营活动产生的现金流量净额下降62.42%。

>根据向业内人士了解，2020年调味品行业整体以经销商大举囤货为主。张力明指出，去年上半年，一些经销商对形势预判不足，看到有货的经销商赚到钱以后，去大力度囤货，导致今年经销商整体以去库存为主。

谈及恒顺醋业，行业习惯将之与海天味业进行类比，会认为食醋不及酱油的使用频次，以及食醋的地区间口味差异较大，导致食醋赛道的空间不及酱油。从这一方面，恒顺醋业也在有意将自身从专注于食醋的企业转型生产食醋、料酒、酱油、复合调味品的多元化调味品企业。但业内人士谈到，海天的品类多元化之路的根基在于牢牢把握住了酱油这一市场，占据了龙头的地位，以及遍布全国的分销网络，使得其在推新品的时候，依据品牌壁垒以及分销网络，新品推出更加顺畅。

李伟指出，海天的品牌力、以及超过7000家经销商的渠道掌控力使得其主营业务比较稳定，通过在酱油领域的市占率优势得以打开耗油和黄豆酱的市场。“这种情况下，海天进军复合调味料领域，即使不成功也没有关系，因为它的主盘足够大。而恒顺在食醋行业的全国性地位还没有稳固下来的时候，就要慎重在其他品类的布局。”

根据恒顺醋业半年度报告，其在华东大区、华南大区、华中大区、西部大区、华北大区的营收分别为5.12亿元、1.71亿元、1.63亿元、8860万元、6148万元，占比分别为50%、17%、16%、9%、6%。在第三季度，其整体的经销商数量为1751家。

渠道能力

当前，餐饮渠道是调味品企业的兵家必争之地。根据中国调味品协会数据，我国调味品行业餐饮渠道占比40%，餐饮渠道用餐人均调味品摄入量约是家庭烹饪的1.6倍。

根据世纪证券的研报数据，2019年，恒顺醋业餐饮渠道的营收占比仅15%左右，流通和商超渠道分别约占45%、40%。同期，海天味业餐饮渠道收入占比已超过60%。

行业内千味央厨、中炬高新等调味品企业也都在纷纷发力餐饮渠道。实际上，早在2017年，恒顺醋业已经制定专项政策，加强与连锁餐饮企业的合作；2018年恒顺醋业成立了餐饮渠道事业部，并加大餐饮渠道产品规格的开发；2019年恒顺醋业开发了醋和料酒的大包装规格。

从微观视角，记者向一餐饮店老板采访获知，其门店并未使用恒顺醋业的产品，就其反映，恒顺醋业的大包装产品相对较少，可选择的价格带也比较少。

李伟指出，中国千千万万的夫妻餐饮店是最为关键的餐饮渠道，这里考验的是调味品企业在渠道深耕以及渠道下沉方面的能力。

在业内人士看来，恒顺醋业近些年频繁的人事变动以及机制调整使得公司的战略定位给人留下模糊不清的印象。

张力明指出，恒顺应该将其在醋领域的优势做深做透，巩固醋品类，将食醋第一品牌的地位稳住，才会有更大的品类机会。从当前市场表现来看，其在部分渠道上还没有那么强势。

老饕们知道，中国有四大名醋：镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，各霸一方。恒顺醋业慢慢发展成为了香醋的代名词，在全国化的过程中，恒顺醋业面临山西老陈醋这一大的品类的竞争。而在本身优势的镇江香醋阵地，亦面对对手的竞争。2019年，千禾味业收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权；2017年，海天味业收购了镇江丹和醋业有限公司70%的股权。

李伟表示，近些年，恒顺的战略有摇摆不定的迹象，如果它依靠多品类来实现增长，则会弱化对主营业务食醋品类的发展和渠道的深耕能力。

回到文章开头，向多元化要增长调味品行业增加营收的重要方式之一，那恒顺醋业究竟还有没有多元化的机会？张力明指出，在做深醋类的基础上，料酒还是一大的机会。“目前料酒领域还是一片混战，恒顺醋业的料酒业务已经发展为第二大营收来源，加上恒顺本身的品牌效应，其做大做强料酒生意的机会还是比较多的。比如在其攻不进去的陈醋市场，通过料酒来弥补，就会形成有力的补充。”张力明这样说到。

密集公布了一系列人事、业务方面的新举措后，恒顺醋业后续表现仍待时间给出答案。