（报告出品方/作者：开源证券，陈宝健）

1、电力信息安全细分龙头，乘智能电网东风迅速崛起

1.1、 电力信息安全稀缺标的，牢铸电力网络安全之基

国内电力信息安全先锋，构建电力网络安全保障。公司研发的工业安全通信网 关设备及工业安全态势感知设备在电力调度与配网自动化得到广泛应用，是电力二 次系统安全防护的核心组成部分，构成电力信息安全关键环节。公司的工业信息安全产品主要应用于电力中心调度、电力现场调度以及电力配 电接入等场景，并广泛应用于能源、铁路、金融等其他领域。

第一大客户为国电南瑞，最终客户为国家电网、南方电网等。公司第一大客户 国电南瑞是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的 供应商，其他客户南京合为、东方电子等同属电力信息化领域的主要集成商。公司与 下游伙伴合作密切，最终服务于国家电网、南方电网及各大发电集团。

1.2、 收入持续增长，看好电力信息安全、充电桩业务未来增量

2016-2020 年公司收入平稳增长。2016-2020 年公司收入 CAGR 为 19.13%，增长 主要系：（1）随着信息安全产业政策催化及市场需求释放，信息安全产业快速增长； （2）公司凭借良好的技术储备以及快速的市场反应能力，率先布局新一代工业信息 安全产品，卡位优质客户资源，迅速抢占市场份额。 2016-2020年公司盈利能力总体改善。2016-2020年公司净利润CAGR为25.51%， 略高于收入增速，盈利能力不断改善，主要系收入大幅增长，期间费用被摊薄。

分产品：信息安全业务快速增长。信息安全业务 2020 年收入占比约 84.35%，是 公司主要收入来源。公司信息安全业务收入较快增长主要系国家电网智能化建设， 公司技术储备丰富，工业安全态势感知设备、工业安全通信网关设备业务均实现高 增长。

国家电网 2017 年提出加快推进电力监控系统网络安全管理平台建设，公司迅速 抢占市场份额，工业安全态势感知设备收入从 2017 年的 0.13 亿元增至 2020 年的 1.22 亿元，CAGR 高达 110.93%。

国家电网 2020 年加快“三型两网”工作，业务层面和技术层面对网关设备提出 更高要求。公司依托丰富技术储备，大体量订单不断落地，工业安全通信网关设备收 入高增长，2020 年实现 0.93 亿元，同比增长 99.76%。

分行业：深耕电力行业，金融、铁路行业客户持续突破。公司立足于电力信息安 全，2017 年以来电力行业收入占比始终超 90%。公司能力持续外溢，金融、铁路、 能源等行业标杆项目进展顺利，有望未来放量。

2、电力信息安全：“双碳”助力行业高景气，龙头强者恒强

2.1、 规模：“双碳”催化电网投资持续景气，重视安全龙头长期成长性

2.1.1、 “双碳”背景下电网投资高位向上，电力信息化投资弹性可期

“双碳”目标减排总量大、时间紧。2020 年我国二氧化碳排放总量约 110 亿吨，居世界首位。碳达峰要求碳 排量控制在 120 亿吨。碳中和意味着实现全社会碳排放与森林、草原、土壤等碳汇 集能力持平，对应碳排放总量约 15 亿吨。欧美发达国家从“碳达峰”到“碳中和” 的时间普遍超过 50 年，而我国目标 30 年内减排 95 亿吨，减排压力大，时间紧。

“双碳”目标要求电能占终端能源消费比重 2030 和 2060 年分别达到 35%、 70%。电能是一种清洁、高效、零排放的能 源，产生的经济价值相当于等当量煤炭的 17.3 倍、石油的 3.2 倍。推动电能替代、 提高电气化水平是降低能源消费总量和碳排放的关键。2020 年我国电能占终端能源 消费比重达到 26%，要实现碳达峰、碳中和目标，2030、2060 年电能占终端能源消 费占比需要分别达到 35%、70%。

“双碳”目标助推电网投资高景气。根据《南方电网“十四五”电网发展规划》， 南方电网“十四五”规划电网投资约 6700 亿元，较十三五期间 4400 亿元电网投资 总额增长超 50%，资金投向包括加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能 源为主体的新型电力系统构建等。根据国家电网 2020 年社会责任报告，国家电网 2021 年电网投资预计约 4730 亿元，较 2020 年的 4605 亿元保持高位向上。我们认为 “双碳”目标催生电网投资持续景气，产业链龙头有望确定性受益。

电力领域碳减排挑战严峻，新型电力系统投资需求迫切。2020 年中国电力行业 碳排放量约 39 亿吨，占比约 35%。电力行业还要承接其他领域转移碳排放，国家电 网预计 2030 年通过电能替代减少其他行业二氧化碳排放约 5.5 亿吨。我们认为，“双 碳”任务约束下，新能源为主体的新型电力系统将成为未来电网投资核心，有望持续 拓宽公司成长边界。

数字化、信息安全是新型电力系统建设重要抓手，公司有望乘风而上快速崛起。 根据《双碳目标驱动的数字化新型电力系统》，数字化作为“电力 CPS 协调规划的 基础、大电网稳定运行的保障、配电网价值提升的途径”，有望成为新型电力系统建 设的主要抓手和建设重点。伴随电网数字化水平提升、电力系统网络攻击挑战将更 为严峻，电力信息安全需求更为迫切。我们认为公司有望深度参与电网安全建设等 环节，乘“双碳”东风进入业绩快速上升通道。

新型电力系统建设加速电力信息化落地，十四五期间高景气有望延续。国家电 网电子平台关于电力信息化建设招投标显示，2019 年国家电网信息化设备（调度硬 件类）招标数量为 57886 台/套，同比增长超 60%，新型电力系统建设拉动电力信息 化招标进度显著加速。我们认为十四五期间新型电力系统建设有望持续景气，公司 有望持续受益“双碳”背景下的电网信息化投资高景气，业绩增长确定性高。

2.1.2、 需求面、政策面共振，信息安全投资占比有望提升

需求：工业信息安全形势日益复杂严峻，催生安全刚性需求。据美国工业控制 系统网络紧急响应小组（ICS-CERT），2015 年全球工业领域安全漏洞总数大幅上升， 之后一直保持较高水平。根据工业信息安全产业发展联盟，2018 年全球工业领域安 全漏洞总数为 426 个，中高危漏洞占比超 95%。信息安全已成为世界各国的软肋， 持续催生安全刚性需求。

电力领域网络安全事故频发，安全需求有望领跑行业。电力作为重要基础设施 首当其冲，成为世界各国“网络战”首选目标，典型如 2015 年乌克兰 140 万户家庭 停电事件，2019 年委内瑞拉全国范围性电力停电事件等。我们认为，外部环境日益 严峻的背景下，保障电力系统安全稳定运行的刚性需求，有望加速释放。

政策：最高层持续加码安全投入。2016 年全国人大常委会通过《网络安全法》， 为网络安全产业向上发展奠定政策基础。2017 年工信部印发《工业控制系统信息安 全事件应急管理工作指南》，细化完善工业信息安全政策体系。2021 年 11 月，中共 中央政治局审议《国家安全战略（2021－2025 年）》，最高层持续加码网络安全建 设，提振行业景气。

电力行业网安政策率先落地。《网络安全法》明确规定，电力监控系统作为国家 关键信息基础设施必须具备网络安全监测预警技术手段。国家能源局、国家电网、南 方电网多次下文支持和规范电力二次系统安全防护的建设，电力行业顶层政策积极， 建设方向明确，点燃下游智能电网安全建设需求。

电力信息安全投入“十三五”增速领跑行业，“十四五”增速有望进一步提振。 电力、石油天然气、石化化工行业信息安全投入保持领先地位。受《大型电力系统的 网络安全标准》（NERC-CIP）等合规标准影响，电力行业工业信息安全市场 2015- 2020 年以 13.38%的复合增速保持较快增长，居于各行业首位，也高于国家电网十三 五期间电网投资增速。我们认为，十四五期间，受益于“双碳”建设抬升行业景气、 政策和需求催化电力安全需求释放，电力信息安全市场规模有望持续向上突破。（报告来源：未来智库）

2.2、 格局：公司为细分领域绝对龙头

公司与电力自动化公司共建产业生态。行业内以电力自动化设备为主业的上市 公司众多，代表性公司包括国电南瑞、国电南自、四方股份、东方电子、积成电 子、许继电气等公司。该类公司深耕电力行业多年，在业务开展过程也会涉及电力 信息安全等业务，但该类企业多扮演集成商角色，通常为公司重要下游合作伙伴。

公司为电力工业信息安全细分市场绝对龙头。据国家电网、南方电网招投标平 台，2016-2019 年与公司业务相关的信息安全调度类硬件产品招标总量约为 8.76 万 台。按照国电南瑞公告中“在调度自动化领域市场份额超过 70%”的描述，其相关 产品中标总量约为 6.13 万台。公司 2016-2019 年对国电南瑞累计销售调度类产品为 4.69 台，占比 76.47%。公司在通信网关设备领域主要竞争对手包括华电众信、众达 精电等，态势感知设备领域竞争对手包括立华科技、杭途科技等，但竞争对手供货 相对较少。我们认为，“双碳”时代，公司作为绝对龙头有望强者恒强。

2.3、 公司：深耕电力信息安全多年，具备领先技术和全栈产品

公司深耕电力信息安全多年，嵌入式技术和电力 know-how 丰富。首先，公司 在嵌入式领域具有较强技术实力，具备多应用场景下的高可靠性、安全性、实时性。 其次，公司从事电力信息安全行业多年，对电力工业安全的深入理解，能够较好地将 工业控制、信息安全、工业协议结合形成稳定运行的解决方案。最后，公司在长期研 发过程中形成丰富的功能模块，通过模块组合的方式显著加快研发进度，提升研发 成功率。

公司产品覆盖智能电网全产业链。在发电、输电、变电环节，公司主要产品纵向 加密认证网关主要应用于各类发电厂、变电站数据安全传输和加密，物理隔离装置 主要应用于本地生产区与管理管理区之间的安全防护，内网安全监测装置主要应用 于本地一区电力监控系统中。在配电、用电环节，公司配网加密终端、高速加密隔离 网关、嵌入式采集控制单元、电动汽车充电计费单元主要应用于配电自动系统、用电 信息采集、电力自动化控制、电动汽车充电桩等领域。

3、充电桩：发布充电计费控制单元，进军万亿级充电桩市场

3.1、 规模：新能源汽车渗透率提升，催生充电桩万亿市场需求

2016 年以来中国充电桩保有量快速增长，2016-2019 年 CAGR 高达 81.46%。 在政策支持和市场需求双重作用下，我国电动汽车充电设施网络建设显著提速，充 电桩保有量快速增长。2016-2019 年充电桩 CAGR 为 81.46%，高于新能源汽车销量 复合增速。截至 2019 年底，新能源汽车累计销量 417.4 万辆，全国充电桩保有量达 到 121.9 万个，车桩比从 2016 年的 4.6:1 下降至 2019 年的 3.4:1。

2019 年公共桩推进更为迅速。截至 2020 年底，我国公共充电桩要达到 50 万个、新增超过 430 万个用户 专用充电桩。截至 2019 年底，中国公共桩和私人桩分别累计为 51.6 万个和 70.3 万 个，公共桩规划目标提前完成，而私人桩目标完成率仅为 16.3%。私人桩发展的主要 挑战在于私人桩难入住宅小区。我们预计未来公共桩有望保持较快增速。

私人桩以交流桩为主。目前，我国电动汽车充电主要方式为交流充电和直流充 电。交流充电桩虽然功率较小，充电速度较慢；但建设成本相对较低、对电池损耗较 小、能够满足消费者利用汽车长时间闲置之余充电的需求。私人桩主要用途为消费 者自己使用，以交流桩为主。公共桩中直流桩占比超 40%。直流桩具有充电功率大、充电快，使用方便的优 点，适用于商场、娱乐场所、写字楼停车场等消费者密集、充电时间短的场地。2018 年以来直流桩占公共桩的比重保持在 40%以上。 据赛迪智库，预计未来充电网络将是多种技术混合布局，满足不同车型和场景的 充电需求。私人桩以交流慢充为主，公共桩以直流快充为主、慢充为辅。

新能源销量提升、1:1 车桩比目标，催生充电桩万亿级市场。据工信部《新能源 汽车产业发展规划（2021~2035）》，2025 年新能源汽车销量占新车销量比重目标达 到 25%。赛迪顾问预计到 2030 年，我国新能源汽车保有量将达到 6420 万辆，根据 车桩比 1:1 的建设目标，未来 10 年，我国充电桩建设仍然存在 6300 万的缺口，预计 将形成 10253 亿的充电桩基础设施建设市场。

3.2、 格局：行业高度集中，国家电网为直流桩绝对龙头

中国充电桩行业高度集中。充电桩产业前期投入高和回报周期长的特点导致行 业高度集中的竞争格局，少数头部运营商已形成规模优势。据中国充电联盟，2019 年 全国充电运营商所运营充电桩数量超过 1 万个的共有 8 家，CR8 市场占有率合计超 过 90%。

公共充电桩 CR3 约 70%。据中国充电联盟，第一梯队的特来电、星星充电和国 家电网的公共充电桩保有量 2019 年分别为 14.8、12.0 和 8.8 万个，市占率合计达到 69%。大部分中小规模企业仍未打开市场，面临着融资困难和持续亏损的困局。我们 认为充电桩行业未来优胜劣汰有望加剧，行业集中度有望进一步提升。

运营商的投资建设速度开始分化，国家电网在直流桩领域优势突出。据赛迪智 库，星星充电、云快充等民企主要布局交流充电领域；特来电在快充慢充领域布局较 均匀；国家电网等国企背景公司主要布局直流充电领域。 在交流充电桩建设和运营领域，民营龙头企业规模化优势效应显著，未来有望从 中短期的海量工程和设备订单中获利，特来电、星星充电等头部企业优势凸显。

在直流充电桩建设和运营领域，国家电网具有全国绝大多数的接入电网优势和 具有在全国“十横十纵两环”的高速公路已铺设快充网络优势。虽然短期内直流桩的 高成本特性导致国家电网目前充电桩体量处于行业中位，但伴随国家电网加大充电 桩建设力度，国家电网在直流充电领域市场的领先优势有望进一步扩大，公司也有 望在国家电网充电桩建设浪潮中持续放量。

3.3、 公司：与国家电网深度合作，产品落地未来有望持续放量

联合国网电动开发充电计费控制单元，进军充电桩业务。公司凭借与国家电网 多年合作经验和技术积淀，切入充电桩业务。目前，公司已与国网电动公司合作完成 充电安全计费控制模块产品的设计开发，并形成了 SBC-0003TCU 安全计费控制单元 系统软件等相关技术成果。目前公司安全充电计费控制单元相关产品，已成功应用于国家电网充电桩建设 项目中，主要实现安全认证和数据加解密、认证结算、充电控制、掉电检测等控制及 安全防护功能。

4、前瞻业务：布局DC/DC、物联网和零信任，静待放量突破

4.1、 DC/DC 电源：与烽火科技强强联合，共拓蓝海市场

公司与烽火科技成立合资公司捷蒽迪科技，进军 DC/DC 市场。烽火科技是国际 知名的信息通信网络产品与解决方案提供商。公司是电力信息安全先锋，具备丰富 电力行业 know-how，拥有与国家电网多年合作经验。我们看好公司与烽火科技的强 强联合，通过成立合资公司捷蒽迪电子科技布局数字电源、模块电源领域，拥抱 5G 通信、无线基站电源蓝海市场，有望增厚公司业绩。

DC/DC 具有供电距离远等优点，将成为 5G 基站电源的重要补充。据《5G 基站 电源解决方案》，5G 基站功率为 4G 的 3-4 倍，电费将在基站全生命周期投入中占 据更大比重。目前最常用的传统开关电源方案存在供电距离较短、损耗大、新建蓄电 池增加建设成本等问题，在 5G 通信时代亟需变革。

DC/DC 方案在传统方案基础上，利用 DC/DC 设备将原有 48V 电压转换为恒压 型 57V 或动态 57-72V 的电压为 5GAAU 供电，具有增加设备较少、供电距离较远的 优点。我们认为，5G 时代到来，DC/DC 电源增量市场有望开启。公司技术和产品储 备丰富、与烽火科技密切合作，未来放量可期。

公司有望拥抱数据中心直流供电蓝海市场。直流供电模式在经济性、可靠性和 可控性等 3 个方面都优于交流供电模式，且随着直流设备技术的成熟，直流供电模 式的各项指标有望展现更大的优势，成为数据中心供电模式的主流。结合烽火科技 数据中心全模块化建设、一站式服务的产品体系和经验积累，我们认为，公司有望通 过合资公司捷蒽迪电子科技进军数据中心直流供电的蓝海市场。

4.2、 物联网：打造全新智慧物联网产品，拥抱万亿级市场

公司智慧物联网产品系列场景全面，支撑丰富通信协议。公司已拥有 RFID 智能 档案柜等物联网产品。基于“稳定 stable、智慧 smart、简单 simple、安全 security” 的 4S 理念，公司推出覆盖采集控制、数据传输、数据分析等应用场景的全新智慧物 联网产品序列。目前公司物联网产品体系支持以太网、RS485、RS232、RS422 等现 场总线，支持模拟量和数字量的输入和输出，也支持 4GCAT1、4GCAT4、LoRa、WIFI 等无线传输方式，能满足现场复杂的通讯需求。我们认为，公司积极拥抱物联网时 代，已积累丰富技术积淀和成熟产品，看好未来放量。

我国物联网产业呈现高速增长态势，规模超万亿元。我国物联网市场规模从 2013 年的 4897 亿元跃升至 2017 年的 11860 亿元，年复合增长率达 24.75%。根据中国信 通院测算，2018 年我国物联网总体产业规模达 1.5 万亿元，为公司发展提供广阔空 间。

4.3、 零信任：全球 2024 年规模 386 亿美元，公司落地智慧交通解决方案

零信任理念风起，预计 2024 年规模高达 386 亿美元。零信任（Zero Trust）的理 念于 2010 年由咨询公司 Forrester 提出，中心思想是企业不应自动信任内部或外部的 任何人/事/物，应在授权前对任何试图接入企业系统的人/事/物进行验证。目前零信 任安全理念在国外已经被广泛应用，在国内也受到广泛关注，据 Markets and Markets 预测，零信任安全市场规模预计将从 2019 年的 156 亿美元增长到 2024 年的 386 亿 美元，2019 至 2024 年的复合年均增长率为 19.9%。

发布全新云涌零信任安全管理平台。2021 年 10 月 12 日，公司正式发布零信任 V2.6 版本，全新平台基于先进的零信任理念即永不信任、始终验证的原则，采用 SDP 软件定义边界网络安全架构，通过服务隐藏及单包敲门技术、细颗粒度最小授权管 理及风险动态识别能力，通过微隔离、防数据泄漏等手段，提供安全可靠的网络接入 与访问控制，打造平台级的身份与数据安全管控系统，重点解决企业远程网络接入 安全，企业工业设备的南北向数据接入安全，以及东西向数据访问安全。（报告来源：未来智库）

基于零信任安全管理平台已落地远程办公和智慧交通解决方案，静待未来放量。 公司推出“基于零信任的远程办公解决方案研究与应用”，通过零信任网络架构实现 比传统 VPN/防火墙更高的安全保证和用户体验；通过构建统一安全管理平台（安全 管理中心），对整个网络系统的服务器统一管理、集中控制，保证各项安全机制的高 度协调统一，产品可广泛应用于服务器数据及安全接入等级要求较高的场景。

推出“基于零信任的智慧交通边缘计算解决方案研究与应用”。在智慧交通领域， 考虑到数据传输的实时性需要边缘计算节点的加入，边缘计算节点和数据中心的安 全认证和加密传输成为迫切的需求。公司采用 SDP 软件定义边界网络安全架构，通 过微隔离和边缘网关全生命周期的管理，平台级的身份与数据安全管控系统，不仅 可应用于城市交通，还可广泛应用于解决工业设备的南北向数据接入安全以及东西 向数据访问安全和加密传输等各类场景。

5、盈利预测

核心假设 1：“双碳”背景下新型电力系统建设提速，新能源汽车渗透率提升带 动充电桩建设。公司工业安全通信网关设备及态势感知设备放量可期，充电桩业务 持续突破，带动营业收入高增长。

核心假设 2：受益于业务放量，毛利率有望稳中有升。

核心假设 3：预计 2021 年股权支付短期拉升期间费用，伴随公司业绩高增长， 2022 年销售费用率和管理费用率将逐渐恢复正常水平；研发费用率维持历史平均水 平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站