（报告出品方/作者：光大证券 倪昱婧 刘凯）

1、均胜电子：汽车电子与汽车安全领先厂商

1.1、聚焦高成长业务，打造全球知名汽车零部件厂商

宁波均胜电子股份有限公司（以下简称“均胜电子”）是一家全球化的汽车零部件优秀供应商。公司主要致力于智能座舱、智能驾驶、新能源电控、汽车安全系统和车联网核心技术等的研发与制造。

公司成立于2004年，前身是一家以汽车功能件为主业的零部件企业。

2011年至今公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国机器人公司伊玛、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国 KSS 以及日本高田资产（PSAN业务除外）。

通过企业创新升级和多次国际并购，公司实现了全球化和转型升级的战略目标。

2020年以来，公司整合自身业务，出售均胜群英并投资激光雷达厂商图达通，从而高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域。

经过并购和整合，目前公司聚焦于汽车安全与汽车电子两个高成长性业务，其中汽车电子细分为智能座舱与智能驾驶，以及新能源电控。

（1）汽车安全业务：

安全业务主体为宁波均胜汽车安全系统有限公司（以下简称“均胜安全”），由美国KKS和日本高田资产组成，主要产品包括主动安全系统、被动安全系统和集成安全方案。

2020年公司汽车安全系统事业部收入331亿元，占比70.41%；2021H1营收约173亿元，同比增长19.19%，占比74.10%，为公司的护城河业务。

（2）汽车电子业务：

汽车电子业务主体为宁波普瑞均胜汽车电子有限公司（以下简称“均胜普瑞”），包括HMI、E-moblity系列产品，其中HMI产品包括人机交互系统、车机系统、智能内饰等，E-moblity产品包括汽车BMS系统和功率电子系统。

2020年汽车电子业务收入76亿元，占比16.15%；2021H1经过业务结构调整后营业收入约 60.6 亿元，尽管芯片短缺对整车厂实际订单放量造成一定影响，但公司汽车电子业务营业收入依旧保持着43%的增速。

其中，智能座舱与智能驾驶业务实现收入约50.6亿元，新能源电控领域收入约10亿元。

1.2、外延并购助力企业发展，搭建全球化产业供应链

公司依靠海外并购做出数次重要战略转型，实现业务规模与产品种类的快速发展，以下为公司2010年以来的主要并购事件：

（1）2011年并购Preh Holding GmbH(以下简称“普瑞控股”)74.9%的股权以及Preh GmbH (以下简称“普瑞”)5.1%的股权，通过并购具有技术、客户优势的海外企业进入汽车电子等高端领域。交易完成后，公司持有普瑞控股的100%股权和普瑞的5.10%股权。

（2）2014年并购QuinGmbH，完善HMI产品生态系统布局。

公司分阶段购买QuinGmbH的100%股权，第一阶段收购QuinGmbH的75%股权，第二阶段收购QuinGmbH的25%股权。

（3）2016年收购全球四大汽车安全系统供应商之一美国KSS公司。

KSS主营业务包括汽车安全类产品的研发、生产和销售，具体产品包括无人驾驶辅助系统、主动安全防护等。均胜集团在美国特拉华州新设用于合并目的的全资子公司MergerSub，MergerSub与 KSS 依据美国相关法律进行合并。

（4）2016年公司收购 TS 公司汽车信息板块，布局智能车联板块。本次交易基准对价为1.8 亿欧元，公司及普瑞控股依法筹集资金以欧元支付全部交易对价。

（5）2018年公司收购高田资产，均胜电子借此成为全球汽车安全领域的巨头。均胜电子此次收购是通过债务和股权相结合的方式融资，且均胜电子依然持有多数股权，并引入国投创新和太盟投资作为全球战略投资者。收购完成后高田资产被并入均胜旗下百利得安全系统公司（KSS），整合后公司被命名为均胜安全系统。

（6）公司2019年为更好开拓中国市场收购延锋百利得。延锋百利得从事汽车安全系统的设计、开发、测试、以及提供售后服务，产品主要包括方向盘、安全气囊模块、安全带以及整个汽车被动安全系统。通过本次收购交易公司汽车安全事业部更好地开拓中国市场，专注于主被动安全产品的研发与制造。

1.3、外延并购加快收入增长，市场复苏利润有望拉升

公司2011年通过海外并购扩展产品种类并且拓展海外客户，标的公司并表带动收入增长。

2016年-2018年期间公司先后收购KSS、TS和高田资产，完成了“汽车安全+智能车联+自动驾驶”的三个板块布局，标的公司收入并表后主营业务收入分别为185.52、266.06、561.81 亿元，公司2016-2018年的收入增速为129.5%/43.4%/111.2%。

2020年受海外疫情以及2019年末对延锋百利得资产处置的影响，2020年营业收入478.9亿元，同比下降22.38%。

在全球芯片短缺以及海外部分工厂受到疫情影响的背景下，2021H1实现主营业务收入约人民币236.5亿元，若不考虑均胜群英业务于2021年的出表影响，营业收入同比上升约24%。

各项业务持续发展，主营业务收入保持持续稳定增长。

（1）汽车安全：

均胜电子汽车安全板块2016年-2018年分别完成KSS与高田资产的收购，并于2019年加速推进产能整合，2021H1营收约173亿元，同比增长19.19%，2021年疫情对公司汽车安全业务的影响有所降低，但依旧存在，此外，由于芯片短缺造成整车厂实际订单下降，亦影响了恢复的进度；

（2）汽车电子：

公司汽车电子业务保持稳定扩张，其中公司的新能源充放电系统和人机交互系统得到客户及 终端消费者的青睐，2020年实现收入76亿元；2021H1公司经过整合后汽车电子业务范围扩大，营收达到60.6亿元；

（3）智能车联：

2020年智能车联事业部收入约 26.5 亿元，尽管遇到全球新冠疫情停工停产、电子料产业链缺货断供等市场冲击，下半年欧洲区销量依然开始恢复，中国区新产品逐步放量，全年主营业务收入与上年基本持平。2021H1该项业务并入到汽车电子中，不再单独披露数据。

2、 汽车安全：持续并购对标行业龙头，助力公司长期成长

汽车安全系统主要包括主动安全系统和被动安全系统。

主动安全是预先侦测附近车辆运行状态，判断风险并及时做出反应，主要产品有：防抱死制动系统（ABS）、电子制动力分配系统（EBD）、牵引力控制系统（TCS）和紧急刹车辅助系统（EBA）等；被动安全则是在发生事故时汽车对车内成员的保护或对被撞车辆或行人的保护，主要产品有：安全带、安全气囊（SRS）和侧门防撞钢梁。

汽车安全业务在公司营收占比达到70%以上，因此市场发展空间和该业务的盈利能力是决定公司发展前景的重要因素。

2.1、政策与汽车智能化趋势两因素叠加，助力全球汽车主被动安全市场快速增长

政策与汽车智能化趋势两因素叠加，形成对汽车安全系统的持久需求，促使汽车安全系统单车价值增加；加之全球汽车销量、保有量持续增长，汽车安全市场未来前景广阔。

在政策面上，随时间推移，各国制定的关于汽车安全系统的法规日趋严格化，同时汽车安全评级标准的逐步升级；

在技术发展面上，2010年以来，随着汽车智能化、网联化发展，各国对于汽车安全配置的要求也变得更加严格（尤其是主动安全系统）；

在汽车需求面上，2020年全球汽车销量7800万辆，普华永道《2020数字化汽车报告》预测 2021年基本恢复到疫情前水平，到2025年全球汽车销量为9500万辆，2020-2025年的复合增速为2.8%。

此外，全球汽车保有量不断增长，预计到2035年，中国轻型汽车保有量将由2020年的1.97 亿台增长到3.5亿台，美国由2020年的2.8亿台增长到3.3亿台。

单车安全价值持续增长，被动安全市场体量庞大而主动安全市场具备高成长潜力；至2025 年单车平均安全价值约530美元，全球汽车安全市场接近500亿美元。

被动安全产品方面：

根据2020年奥托立夫年报公布，全球被动安全平均单车价值量为245美元，在北美、西欧、日本等发达市场，被动安全产品平均单车价值量约为300美元，在新兴市场国家中，单车价值量为190美元。

2020年中国汽车被动安全产品单车价值量为200美元，相比发达国家仍有50%的提升空间， 印度仅为88美元。

因此就全球来看，发展中国家被动安全单车价值量的提高是未来被动安全市场空间增长的主要动力。

据中汽协估计，2021年预计全球汽车销量8500万辆，中国汽车安全检测设备市场调查与投资潜力分析报告预计全球被动安全平均单车价值量为255美元，则我们测算全球被动安全市场空间可达 216 亿美元；到2025年，中汽协预计全球汽车销售9500万辆，中国汽车安全检测设备市场调查与投资潜力分析报告预计被动安全平均单车价值量为280美元，则我们测算对应 266 亿美元市场空间，2021-2025年全球市场规模复合增速为4%。

主动安全产品方面：

根据 Veoneer 年报数据显示，主动安全单车费用从2018年的 75 美元上涨至2020年的115美元。

主动安全产品如 ADAS、环视系统、雷达等会随着智能驾驶发展迅速增长，据中汽协预测，2021年、2025年主动安全平均单车价值量为 150 美元、250 美元，结合对应全球销量预测 8500 万辆和 9500 万辆，对应市场空间为 127 亿美元和 237 亿美元，2021-2025年全球市场规模复合增速为 17%

2.2、收购KSS与高田确立全球汽车安全领域第二地位，盈利能力有望回升

收购KSS切入汽车安全市场，实现主动被动双覆盖。公司于2016年以9.2亿美元完成对美国 KSS的收购。

KSS是全球少数几家同时覆盖主动安全和被动安全、提供自动驾驶安全解决方案的公司，其产品涵盖整个汽车安全市场，主要有智能传感器、ADAS、安全气囊、方向盘、安全带等。

长期合作客户覆盖了宝马、大众、通用、标志、现代、雷诺、上汽、长城、长安等国内外整车厂商。

借助KSS增资进行全球扩张，实现智能化转型。

并购后，公司在2017年5月和11月两次向KSS增资，金额分别为3000万美元、1.5亿美元，主要用于对主动安全产品中的智能驾驶资源进行整合，同时进行全球扩张，形成中国、韩国和美国三大研发中心，分别从事前视系统、环视系统和内视系统的开发。

收购高田扩大被动安全版图，确立全球汽车安全领域第二地位。

公司收购 KSS 切入汽车安全业务之后，于 2018 年 4 月完成日本高田的收购，继续扩大汽车安全业务的版图。高田主要生产被动安全产品，且其生产基地和研发中心在全球均有布局（主要为亚洲、欧洲和美洲）。

均胜安全收购高田后获得其市场份额和客户，其中主流客户为日系客户，迅速跻身进入全球汽车安全知名企业之列。

整合 KSS 和高田后，公司跃升为全球第二大汽车安全供应商，其 2020 年在汽车安全的市场份额达到 30%，仅次于市占率约 40%的全球龙头企业奥托立夫，该行业市场集中度高，除头部前三家企业外其他企业市占率加总仅 11%左右。

并购后的整合进程行至尾声，整合费用逐年下降利润有望进一步释放，公司盈利能力得以着力提升。

并购完成后，为提升盈利能力，公司对 KSS 和高田的优质资源及业务进行整合，着力于以下三个方面。

（1）成本端盈利能力改善：

精简全球工厂及相关人员，建设现代化工厂及产线，采用智能制造管理体系。公司全球工厂将从 80 降至 65 个，人员结构将从 73000 人减少至45000 人左右，大幅削减了固定支出，优化旧产线匈牙利“超级工厂”的同时在宁波建立国内最先进的生产基地，通过智能制造管理体系提升整体经营效率，进一步降低生产成本。

（2）高毛利新订单逐步替换低毛利老订单，公司的盈利能力将有所改善。

订单从获得到量产有大概 2 年左右时间，订单结构的变化也是逐步替换的过程。2020年均胜安全新获订单全生命周期375亿元人民币，2021上半年公司新增订单334亿元，其中包括全生命周期特斯拉相关产品达100亿元，同时也为各国产新兴车企供应各类安全产品。按照历史订单情况，我们预计毛利率有望提升。

（3）整合费用大幅收缩预示整合逐步完成，公司收入提升形成规模效应。

过去四年公司共支出整合费用近 20 亿元，受海外疫情影响公司未能在2020年按计划完成整合工作。2018年至2020年，公司整合费用分别为7.9、6.0、2.7亿元，2021年上半年为0.64 亿元，整合费用的逐年降低预示着安全业务整合进程接近收尾阶段。

公司预计在2021完成最终的整合，利润有望得以进一步释放。在整合完成后，公司迅速切入外资企业产业链，安全业务实力增强，因此将促进收入的快速提升，形成安全业务更强的规模效应，提升盈利能力。

2.3、对标汽车安全龙头奥托立夫，营收与毛利率有望提升

整合 KSS 和高田后，公司跃升为全球第二大汽车安全供应商，其2020年在汽车安全的市场份额达到 30%，仅次于市占率约40%的全球龙头企业奥托立夫。

对比行业龙头奥托立夫，公司安全业务营收和毛利率均存在上升空间。

排除2020年疫情影响，近年来公司安全业务营收稳步提升，从2016年的71亿快速增长至2020年的331亿，且与行业龙头奥托立夫的差距逐渐缩小。

此外，公司安全业务毛利率与 Autolive 具有同步增减趋势，存在约五个点的差距。

随着公司安全业务的整合逐步完成，经营效率和管理效率等的提升以及成本端的大幅缩减， 有望促进该业务毛利率增长，不断向龙头奥托立夫靠拢。

3、汽车电子：智能座舱+智能车联+新能源电控，紧抓智能化与新能源化风口

3.1、产研一体，打造智能座舱极致交互体验

3.1.1、并购普瑞，切入高增长赛道

并购德国普瑞，高起点切入汽车电子领域。公司于2011年并购德国普瑞，开始由传统汽配转入汽车电子领域。

德国普瑞成立于1919年，是全球细分领域的著名汽车零部件供应商，拥有宝马iDrive、奥迪 MMI 系统等多项主要技术专利。

其主要客户为宝马、奔驰、德国大众、通用、福特等全球前十大汽车公司。

被收购以后，普瑞在均胜的支持下，在全球多地增资，增强订单获取能力和产能转化能力，成功进入中国和北美市场，均胜也跨越了漫长的技术积累期，二者携手成为全球化汽车电子技术提供商。

汽车智能化时代来临，未来发展可期。

智能座舱作为智能网联汽车的人机接口，已经迎来较快增长期。

根据华经产业研究院整理的数据，全球智能座舱市场在2016-2020年一直保持逆势增长，2020年全球智能座舱市场规模高达370亿美元。

国内市场，2019年以来国内智能座舱市场迎来快速增长，2020年在新冠疫情以及汽车市场不景气的不利因素下仍录得28.57%的增长，达到567亿元，预计2025年将增长至1030亿元，5年复合增长率达12.68%，市场前景广阔。

3.1.2、技术领先，产品线条完整软硬件协同，构建坚固技术壁垒。

伴随着电子电器架构的演进，座舱的集成化程度不断提高，凭借在智能座舱领域的研发和量产实力，均胜电子可向整车厂商提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。

目前，公司智能座舱域控制器产品已实现了与三星V710/V910、高通SA8150/SA8155、瑞萨 M3/H3N、华为Kirin 990A等多款座舱芯片的对接，也已形成了在芯片技术领域的规模优势及示范效应，可提供支持双操作系统的车载信息娱乐系统。

目前，公司现有产品，如智能座舱域控制器，导航引擎等已进入大众，林肯，宝马，保时捷等全球主机厂量产车型。

此外，历经多年全球业务的深耕，公司在一体化交互界面，触屏应用，显示单元和控制单元触觉反馈，手势识别等人机交互产品的关键技术上都具备了全球领先的产品和服务。

特别是在“多屏化”的趋势下，公司积极参与技术研发，将更加聚焦大屏，多屏产品与传统物理按键产品的交互，为客户提供更全面的交互体验。

2020年，均联智行智能座舱系统及网联技术已应用于全球逾1200万台车，搭载车型超过50款，在全球可用有效专利150个以上。

人性化与安全并重，智能座舱产品屡获大奖。

通过将智能座舱控制器的安全系统与信息娱乐系统进行分区与隔离，均联智行研发了一款兼顾用户娱乐性能需求与整车安全稳定需求的车载信息娱乐系统，同时兼顾了安全和终端用户体验。

通过与多家优质平台深度合作，凭借自身强大的研发和制造能力，公司智能座舱控制器已实现导航、娱乐、车身控制等多元功能的定制,满足不同客户的个性化需求。

由于在智能座舱产品上的不断创新，均胜电子屡获整车厂表彰以及行业殊荣。

3.1.3、携手华为，共创未来

携手华为，开发面向未来的产品。

2021年8月，均胜电子控股子公司均联智行与华为技术有限公司签署合作协议。

双方将发挥各自优势，共同打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务，不断提升用户与座舱间的智能互动体验。

合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。

均联智行则提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案，相关产品已获国内某领先车企多款车型项目订单。

未来，双方的合作模式还将不断拓展，借助华为鸿蒙的优质生态系统，以及均胜自身超强的智能座舱软硬件一体化配套能力，公司有望进一步向华为HI产业链其他自主品牌车企渗透，持续扩大智能座舱产品份额。

3.2、感知层+决策层并举，智能驾驶技术加快落地

3.2.1、政策助力，智能网联汽车渗透率快速增长

汽车领域重点发展方向，政策支持密集。

智能汽车是汽车领域的重要发展方向，也是国家高度重视的发展方向，为此，国家多次出台配套政策标准推动行业发展。

早在2015年，国务院发布的我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领《中国制造2025》中就将智能辅助驾驶放在重要位置，指出到2025年我国要掌握智能驾驶核心技术，初步建立智能网联汽车相关研发体系及配套产业群。

此后，各部委又相继出台了一系列支持智能网联汽车发展的相关政策文件，涉及智能汽车、自动驾驶、车路协同、车联网网络安全等智能网联汽车发展的各项关键领域。

近年来，随着谷歌、百度、华为、特斯拉等全球科技巨头的研发投入较大，智能网联汽车发展的相关技术瓶颈被逐步攻克，L2-L4级别辅助驾驶智能汽车已逐步量产。

根据前瞻产业研究院数据，2019年配备嵌入式移动网络的全球智能网联汽车出货量达到5110 万辆，与2018年相比增长了45.4%;预计到2025年，全球智能网联汽车的出货量将进一步增至9323万辆。

中国的智能汽车数量从2016年的146万辆增长到2020年的1306万辆，CAGR高达72.9%，智能汽车渗透率也提高到了52%。

随着智能网联新车型的加速投放市场及潜在消费者对于智能网联认可度的提升，智能网联新车市场渗透率有望逐步提升，预计到2030年将达到95%。

3.2.2、收购整合，加速车联网技术落地

收购 Technisat，均胜电子开始布局车联网。

均胜电子车联网业务主体此前为宁波均胜普瑞智能车联（JPCC）和德国普瑞车联(PCC)。 其中，PCC 前身为德国 TechniSat 汽车业务（TS）。

2016年 4 月，均胜电子以 1.8 亿欧 元收购 TS 汽车业务。此后 TS 汽车业务更名为德国普瑞车联公司（PCC），负责国外市场业务。

而JPCC则在2016年 9 月设立，主要负责国内市场业务。

均胜电子将JPCC与PCC整合为全新的智能车联事业部，2020年3月更名为宁波均联智行科技有限公司（JOYNEXT）。

TS在1997年正式进入早期车联网领域，随后十余年里，在车载信息娱乐、导航系统、车联网以及信息处理等领域处于领先地位。

TS作为顶级车载操作系统开发者，曾经担任GENIVI联盟的联席主席，也是全球第一家研发出使用标准地图数据格式的公司，在车联网领域具有深厚技术储备，均胜电子通过收购TS 汽车业务，并最终将其与JPCC整合为均联智行，跳过初始技术摸索和积累期，迅速在车联网领域占据一定地位。

资源整合顺利，助力 V2X 业务提速。

在整合 PCC 及 JPCC 相关研发及生产制造资源后，均胜智联智能车联业务开始加速发展。

均联智行 5G-V2X 车载终端设备可实现 V2X 功能、高精定位、高精地图以及高精摄像头信息的融合，并能将这些融合后的信息直接输出给 L3 级以上高级辅助驾驶及高级自动驾驶车辆。均联智行 V2X 技术多元化的应用场景约 20 个，项目开发已进入驾驶人机“协同规划”阶段。

例如，搭载公司的 C-V2X 车载终端设备，通过支持不同信息通道下的通信协作，车辆可实现盲区/变道辅助、紧急制动预警和交叉路口碰撞预警等场景应用。

在 2020 年 C-V2X“新四跨”活动中，均联智行是第一批通过中国信通院 C-V2X 互联互通和一致性测试的企业，所供车载通信终端产品成功搭载于一汽-大众、蔚来汽车和华人运通有关车型并顺利通过测试。

其中，华人运通旗下可进化超跑 SUV 高合 HiPhi X 已于 2021 年实现量产，该款车型采用均联智行提供的 C-V2X 终端，为全球首个 V2X 量产项目。

3.2.3、布局激光雷达，抓住感知层趋势核心

战略投资图达通，布局感知层高增长赛道。

随着自动驾驶技术的不断推进,作为其核心感知部件之一的激光雷达也迎来了新的发展机遇。

激光雷达有测量精度高、响应速度快的特点,可以实现车辆在快速移动时的距离和速度感知, 相比其他传感器更具优势,被视为未来高等级自动驾驶的核心传感器。

因此，公司在2018年完成对激光雷达制造商图达通的战略投资，双方将在激光雷达感知融合、V2X数据融合、自动驾驶域控制器决策算法等方面深度合作，并推动相关技术产业化落地，共同开拓全球市场。

根据华经产业研究院预测,2025年全球激光雷达市场将突破133.1亿美元，2019~2025年复合增速达到63.77%。

由于国内市场起步较晚，根据前瞻产业研究院预测，2021年激光雷达市场规模仅有2.3亿人民币，但是未来几年市场增长潜力较大，2026年国内激光雷达市场规模将达到431.8亿元人民币，2021到2026年复合增速高达184.9%

3.3、新能源领域掌握领先技术和经验，持续获得优质订单

政策驱动着市场对于新能源汽车的需求，公司多年深耕新能源汽车电池领域，致力于为客户提供一体化的电池解决方案。

目前公司已成为宝马、奔驰、大众等车企的供应商。公司在新能源电控方面的布局紧扣新能源汽车核心。

与传统汽车相比较，新能源汽车有三大核心部件，分别是：

“电池”总成：指电池和电池管理系统；“电机”总成：指电动机和电动机控制器；

高压“电控”总成：包含车载DC/DC变换器、车载充电机、电动空调、PTC、高压配电盒和其他高压部件，主要部件是车载DC/DC变换器和车载充电机。

公司新能源汽车电子业务主要包括电池管理系统（BMS）和新能源汽车功率电子两个方面。

BMS是一种管理可充电电池的电子系统，由电池管理单元、电芯控制单元、电压、电流、温度传感器等部件组成。

新能源功率电子业务产品属于新能源汽车复杂高压系统，配套用于新能源汽车充电及高压/高压、高压/低压电力转换等。

产品包括车载充电机（OBC）、DC/DC转换器、高压升压模块等。

3.3.1、政策与汽车新能源化趋势两因素叠加，新能源汽车电子业务加速渗透增长

政策和市场需求双重带动，我国新能源汽车销量与渗透率持续提升，市场成长空间广阔。

近年来，随着我国新能源汽车的普及以及国家和各省市对新能源汽车的政策鼓励，外加北上广深等超一线城市对传统燃油车的号牌管制，我国新能源汽车蓬勃发展，从2015年的1.4%提升至2020年的5.4%。

《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》中也表示，2025年我国新能源汽车新车销售量要达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车将会成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用。

从销量上看，2020年全球新能源汽车销量已达331.1万辆。根据EVTank预测，到2025年，全球新能源汽车销量将达1800万辆，2020-2025年CAGR达40.30%，到2030年，全球新能源汽车销量将达4000万辆。

同时，2020年中国新能源汽车销量达136.7万辆，据中汽协预测，到2025年销量有望达600 万辆，CAGR达34.42%，中国汽车工程协会认为2030年将达到1500万辆。

新能源汽车需求促使新能源汽车电子领域同步快速增长。电动汽车的电池是整车成本中占比最大的部分之一，电池的性能和寿命与电池管理系统密不可分。

据QYResearch预测，2021年全球汽车BMS市场规模达到217亿元，预计2027年全球规模将达到885亿元，复合增长率达21%。

3.3.2、新能源领域深耕多年铸就技术优势，优质订单引领营收高增速

提早进行新能源领域前瞻性布局，公司已经成为技术领先的新能源汽车电子供应商。

公司在新能源汽车电池管理、充放电、无线充电等方面深耕多年，开发的高压电池管理系统、48V电池管理系统、车载充电器（OBC）、电池整包PACK、DC/DC变换器、直流充电器等成为行业标杆产品。

此外，公司已具备12V、48V、400V、800V等全电压系统的研发与制造能力，为客户提供优质可靠的车规级电池解决方案，致力于打造完整的新能源充电、配电、放电生态链，目前已成为宝马、奔驰、大众等车企的供应商。

同时，公司重点面向国内客户优化流程体系，积极对接并响应国内市场需求，推动新能源汽车产业“内循环”，力争实现成为全球新能源汽车行业充放电管理系统市场份额领先者的目标。

公司于2020年成立新能源研究院，推动现有业务的进一步升级。

在新能源汽车方面，公司的研发将更多聚焦于电池管理系统、储能技术。

未来，均胜电子将通过整合国内外先进的研发和生产资源，以燃料电池控制系统为突破口直接切入氢能和燃料电池产业中，主要产品将包括满足功能安全和符合汽车行业标准的燃料电池控制系统硬件、符合AUTOSAR标准的底层软件和应用层控制软件以及关键算法，以及高效率、轻量化、高功率密度、低成本的车载充电和电源转换系统解决方案，进一步助推燃料电池控制系统技术的规模化应用。

新能源汽车电子持续获得优质客户订单，2019年、2020年、2021H1营业收入同比增长94%、63%、72%。

在2020年，公司在新能源汽车电子方面实现营收 16 亿元，获得新订单全生命中后期约25亿元，继续保持在该领域的领导地位。

公司持续推进新产品的布局和新客户的开拓，为宝马、奔驰、吉利等重要客户持续提供强大的新能源管理产品。

此外，公司为保时捷全新电动跑车Taycan研发的高压充电和直流到直流转换器也已于2019 年投产。

中国市场方面，公司为大众MEB平台，奔驰MFA2平台等提供电池管理系统解决方案，作为大众汽车中国区MEB平台量产车型的BMS独家供应商，仅BMS产品累计已从大众获得订单超过100亿元。

随着大众MEB、奔驰MFA2平台的持续放量，均胜电子的新能源BMS业务有望持续增长。

4、盈利预测

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为537.69/604.79/681.69亿元，同比增速分别为12%/12%/13%；我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为7.01/11.00/14.19亿元，同比增速分别为14%/57%/29%，对应EPS分别为0.51、0.80、1.04元。

分板块收入方面：

1. 汽车安全：

该业务目前营收占比达70%，是公司的主要业务，2021年上半年营业收入173亿元，同比增长19%。该业务有望随着公司市占率的提升，带动该板块业务增长。

预计2021-2023增速维持在10%。随着该业务整合即将完毕，汽车安全业务毛利率有望持续提升，预测2021-2023该业务毛利率分别为12%/15%/17%。

2. 汽车电子：

智能座舱作为智能网联汽车的人机接口，已经迎来较快增长期。目前，公司现有产品，如智能座舱域控制器，导航引擎等已进入大众，林肯等全球主机厂量产车型。

同时，公司有望进一步向华为 HI 产业链其他自主品牌车企渗透，持续扩大智能座舱产品份额。

预计该业务2021-2023年收入增速维持在15%。毛利率在2021为18%，2022-2023年维持在 20%。

3. 智能车联：

智能汽车是汽车领域的重要发展方向，公司今年凭借V2X技术和座舱域控制器，切入自动驾驶域控制器领域。该业务或将迎来新的需求高峰。

预计该业务2021-2023年收入增速维持在30%，毛利率维持在19%。

5、估值分析

我们选取行业内主营汽车电子、智能座舱及智能驾驶厂商德赛西威，主营汽车电子及精密压铸厂商华阳集团、主营汽车零部件及车载电子厂商科博达作为对比企业，2021-2023平均PE 为91/64/49X，均胜电子2021-2023PE 为46/30/23X，公司估值显著低于可比公司估值，考虑到公司主营业务拐点有望显现，全产业链布局有望带动公司长期成长

6、风险分析

汽车安全业务并购不及预期：

并购整合不及预期，导致公司汽车安全业务收入、利润率不及预期。

下游市场需求不及预期：

公司海内外下游需求不及预期，可能导致公司各板块收入不及预期。

原材料供应风险：

汽车芯片是公司上游重要供应商，芯片持续短缺可能导致公司供给承压。

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