（报告出品方/作者：开源证券 邓健全）

1、涡轮增压器零部件优质供应商，积极布局新能源业务

公司以工装夹具业务起家，延伸至涡轮增压器零部件领域，近年来积极布局新能源业务。

无锡贝斯特精机股份有限公司成立于1997年，成立之初公司的主营业务为工装夹具业务，主要为国内外主流机床厂商提供工装夹具以满足生产过程中精确定位的需求。

2002年，公司正式进入增压器精密件制造领域，开发出汽车涡轮增压器相关零配件如叶轮、中间壳、精密轴承件等产品。

2017年，贝斯特正式登陆深交所创业板。

近年来公司积极探索布局新能源汽车相关业务，并成功切入氢燃料电池、新能源汽车轻量化结构件领域。

公司目前业务分为四大板块：汽车零部件、智能装备及工装、飞机机舱零部件及其他，2020 年汽车零部件、智能装备及工装、飞机机舱零部件收入分别为7.71、1.06、0.13亿元，分别占总营收比例为82.8%、11.4%、1.4%。

汽车零部件：公司汽车零部件业务可分为涡轮增压器零部件、发动机零部件、新能源汽车零部件业务三大块。

其中涡轮增压器零部件产品主要包括叶轮、中间壳、压气机壳以及精密轴承件等；发动机零部件包括发动机缸体、缸盖；新能源汽车零部件包括混动汽车用涡轮增压器零部件、氢燃料电池电动涡轮压缩机壳体以及一些汽车轻量化部件如减震塔、充电器转换壳体等。

涡轮增压器和发动机相关零部件对于加工精度、质量稳定性要求较高，公司引进世界领先的加工、检测设备，对产线进行自动化升级改造，产品精度和生产能力在国内外居于领先水平，并获得全球涡轮增压器龙头盖瑞特、博世马勒、博格华纳等的认可。

智能装备及工装：智能装备及工装业务产品主要包括工装夹具、飞机机身自动化钻铆系统、生产自动化系统等。

工装夹具业务是公司自成立之初的主要业务，下游客户涵盖汽车、轮船、轨交、风力发电等产业。

公司工装夹具业务积淀深厚，技术水平领先，成为国内外主流机床厂商首选合作对象，在细分行业具备领先优势。

飞机机舱零部件：公司飞机零部件产品主要有座椅构件、连接件等内饰件。

汽车零部件业务快速发展推动公司营收、净利润规模稳步增长，毛利润、净利润稳定高位。

2015-2020年营收CAGR为14.3%，归母净利润CAGR为13.4%。2020年公司实现营业收入 9.31亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长5.24%。

2021H1公司实现营收5.16亿元，较2020年同期增长40.87%；实现归母净利润1.07亿元，较 2020年同期增长69.45%。2011-2021H1公司毛利率稳定维持在35%以上，净利率维持20%左右。

2、深耕涡轮增压器零部件领域，业绩维持稳定增长

2.1、涡轮增压器渗透率不断提升，零部件市场空间广阔

涡轮增压器是一种利用发动机工作产生的废气作为动力来源的空气压缩机。

涡轮增压器主要由涡轮机和压缩机两部分组成，通过一根传动轴连接。

涡轮的进气口与发动机排气歧管相连，排气口与排气管相连；压缩机的进气口与进气管相连，排气口则接在进气歧管上。

通过利用发动机排出的废气惯性冲力来推动涡轮高速运转，从而带动同轴的压缩机高速转动，强制地将增压后的空气压送到气缸中。

进入气缸的空气压力和密度增大，可以燃烧更多的燃料，相应增加燃料量和调整发动机转速，就可以增加发动机的输出功率。

相较于机械增压器，涡轮增压器具备明显优势。

按照工作原理不同，增压器可以分为涡轮增压器和机械增压器。

机械增压器主要是通过曲轴的动力带动一个机械式空气压缩机旋转来压缩空气，机械增压的过程中会对发动机输出的动力造成一定程度的损耗。

而涡轮增压器不消耗发动机额外功率，可以有效改善燃烧效率，油耗率可降低10%左右，主要适用于高速运转场景，在市场中占据主导地位，普遍应用于各类内燃机。

涡轮增压器一般由压气机壳、压气机叶轮、连接轴（机芯）、涡轮壳、涡轮等主要部件组成。

根据头豹研究院数据显示，涡轮壳和中间壳在涡轮增压器中的成本占比较高，分别为20-35%、7%-8%。涡轮壳和中间壳制造工艺精细，有30-40道工序，其中关键工序是精密铸造和机械加工，其配件行业标准较高。

我国汽车市场涡轮增压器渗透率不断提升。

涡轮增压器可以应用于燃油车、新能源混动汽车、氢燃料电池车上，装有涡轮增压器的汽车具有燃油效率高、低排放的优势，同时受到我国“节能减排”政策的推动，未来涡轮增压器在汽车中的配置率将进一步提升。

据盖世汽车研究院预测，到2025年，内燃机车型的涡轮增压器配给率将达到71%左右，混动车型的涡轮增压器配给率则将达到88%左右。

从竞争格局看，涡轮增压器市场呈现寡头垄断格局，并且主要受外资品牌主导。

从全球市场看，年产量排名前五的涡轮增压器制造商占据了全球90%以上的市场份额，分别为霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨以及博世马勒。

从国内市场看，由于国际涡轮增压器制造厂商为降低成本，纷纷在欧洲、亚太等地区建造生产基地，因此国际涡轮增压器制造商在国内车用涡轮增压器市场中同样占据主导地位。

2.2、深耕涡轮增压器零部件领域多年，产能进一步扩张

深耕涡轮增压器零部件加工领域，产品种类丰富。汽车涡轮增压器零部件对于加工材料、加工精度及质量稳定有着较高要求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产。

公司自2005年进入汽车涡轮增压零部件加工领域，在精密零部件加工领域形成了自身优势。目前涡轮增压器零部件是公司的主营业务，主要产品包括叶轮、中间壳、精密轴承件、齿轮轴、压气机壳。

客户覆盖全球涡轮增压器市场前五大制造商，销售收入稳步增长。

目前，公司已成为世界著名涡轮增压器和汽车发动机相关制造企业盖瑞特（原霍尼韦尔）、康明斯、博马科技的全球供应商，博格华纳、皮尔博格、长春富奥石川岛、上海菱重、三菱重工、宁波丰沃的国内供应商。

公司涡轮增压器零部件销售收入实现稳步增长，2016-2020销售收入CAGR为19.5%，2020 年涡轮增压器零部件实现销售收入6.97亿元。

目前，公司叶轮产品竞争对手主要来自国外企业，中间壳产品竞争相对激烈，竞争对手来自国内与国外企业。公司涡轮增压器零部件产品主要包括叶轮、中间壳和精密轴承件。

其中，叶轮产品竞争对手主要来自国外，包括Turbotech、AIKOKU。中间壳竞争对手包括STEWART、CIMOS、天津新伟祥、科华控股、蠡湖股份和华培动力。

相较于可比公司，公司盈利能力较强。

公司国内竞争对手主要包括科华控股、蠡湖股份和华培动力，2020年科华控股、蠡湖股份和华培动力分别实现营业收入16.22/10.79/6.38亿元，实现归母净利润0.21/0.46/0.59亿元。

公司盈利能力具备明显优势，2016-2020年毛利率维持在35%以上，净利率维持在20%左右，2020年公司毛利率及净利率均高于可比公司。

产能扩张助力涡轮增压器零部件业绩释放。

2019年5月，公司完成汽车精密零部件项目（一期）的建设，主要产品包括汽车涡轮增压器压气机壳、压气机叶轮、新能源汽车铝合金结构件等。2020年公司发行可转债，计划将募集资金5300万元投入年产700万件新能源汽车功能件项目及涡轮增压器零部件建设项目，其中包括560万件涡轮增压器核心零部件，即预计建成后年产260万件压气机壳、100万件全加工叶轮、200万件中间壳。

3、工装夹具起家，积极布局新兴业务

3.1、推进智能装备及生产自动化项目，助力主业升级发展

工装夹具是机床上用以装夹工件的一种装置，是加工时用来迅速紧固工件，使机床、刀具、工件保持正确相对位置的工艺装置，其性能对加工质量和效率有举足轻重的影响。

工装夹具连同机床、刀具，与被加工工件一起构成了完整的机械加工工艺系统。

工装夹具是公司创立之初的主要产品，公司自1997年开始从事摩托车制造领域工装夹具的研发、生产和销售，2001年开始进入汽车领域的工装夹具业务，目前公司工装夹具业务已经延伸至汽车、飞机等领域的自动化生产线制造领域。

公司工装夹具产品包括发动机缸体夹具、发动机缸盖夹具、变速箱壳体夹具、转向节夹具、 后桥夹具等。

深耕工装夹具领域，发展智能装备业务及生产自动化系统项目。

公司凭借在工装领域的多年设计经验，目前不仅为国内一线汽车整车厂、主机厂提供高端工装夹具，而且还向日本和德国等国际知名机床商提供工装夹具产品，是目前中国工装夹具产业中的主要供应商之一。

在智能装备业务上，公司自主研发了人工智能缺陷视觉识别分选工作站、数控双工位转台、全自动去毛刺工作站、具有感知和自适应功能的全自动智能夹具等产品，实现机械加工的自动、高效、智能化以及无人化、少人化生产方向。

在生产自动化系统方面，生产自动化系统是在工装夹具的基础上，组合机器人、机械手、传送带、检测站、图像识别与处理等子系统与加工设备而成。

公司与上汽通用汽车有限公司签订“加工系统自动化改造合同”，为客户实现从手工线作业到自动化作业、从自动化生产再到智能化生产的转型升级提供了卓有成效的解决方案。

3.2、前瞻性布局氢燃料电池核心零部件，发展新能源业务

氢燃料电池车是以氢燃料电池产生的电能为电动机供电，以电动机做的功作为动力的汽车。适用于燃料电池的空压机需要满足绝对无油、低噪声、高可靠性、高效、小型化、工作范围宽、良好的动态响应能力、良好的热管理等诸多严苛要求。

公司前瞻性布局燃料电池核心零部件业务，产品主要包括氢燃料电动涡轮压缩机壳体、氢燃料电动压缩机全铣叶轮。

公司于2018年即已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件，应用于日本本田 clarity 新能源汽车的生产制造。

2020年，公司通过压气机叶轮和壳体等的业务合作，已进入博世中国供应链体系，并直接切入博世氢燃料压缩机核心零部件业务。同时，公司还积极投入到与客户共同合作开发的氢气压缩泵项目、电子冷却泵等节能减排项目，为后续快速大规模进入新能源产业链积累丰富制造经验和技术储备。目前，公司氢燃料电池汽车零部件下游客户包括盖瑞特、海德韦尔、博世中国等。

3.3、收购兼并+合资控股，快速切入新兴领域

收购苏州赫贝斯，切入特斯拉供应体系。

2020年 1 月，公司正式完成对苏州赫贝斯实业有限公司51%股权的收购，公司充分依托赫贝斯的市场资源，推动公司进入特斯拉公司供应链，并于2020年 2 月份正式取得特斯拉供应商代码。

苏州赫贝斯主要产品为锌、铝、镁、铜、不锈钢金属制品的五金件，在铝合金和压铸零部件具备优势，产品涵盖汽车安全扣件、汽车充电扣等，客户包括美国特斯拉公司、汽车零部件制造商日本YAZAKI公司、汽车安全系统制造商瑞典AUTOLIV公司、美国BROOKS仪器公司以及EMI等公司。

进一步强化铝合金压铸件领域的优势。

公司铝合金压铸产业创建于2003年，拥有卧式冷室压铸机10台，三座标测量仪、光谱分析仪、X光无损探伤等检测设备，目前具备年产铝合金压铸件5000吨的生产能力，并具有强大的后加工能力。收购赫贝斯有望强化公司在铝合金压铸件领域的铸造优势，进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。

合资控股易通轻量化，切入新能源汽车领域。

2020年1月，公司出资投资易通轻量化技术有限公司，快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品的研发、生产和销售，直接切入到电动车、插电混动等新领域，并在充电转换器壳体、底盘支架以及减震塔等轻量化结构件方面持续发力。

目前，易通轻量化公司开拓了包括美达、北极星等下游客户，其产品最终销往 PSA（标致雪铁龙集团）、DFM（东风汽车集团）和通用汽车等。

进一步扩张新能源汽车功能部件。

2020年公司发行可转债，计划将募集资金5300万元投入年产700万件新能源汽车功能件项目及涡轮增压器零部件建设项目，其中包含140万件新能源汽车功能部件，即预计建成后年产 60万件车载充电机组件、10万件直流变换器组件、60万件转向节及10万件氢燃料电池壳体。

4、盈利预测与估值

4.1、关键假设

汽车零部件：公司是涡轮增压器核心零部件龙头供应商，客户覆盖全球涡轮增压器市场前五大制造商。随着涡轮增压器在行业中渗透率不断提升，涡轮增压器零部件市场空间广阔。同时公司通过外延并购切入新能源车赛道，目前已进入特斯拉供应链，打开公司第二成长曲线。2020年公司发行可转债布局新能源汽车功能件产能，随着产能落地，公司营收有望迎来快速增长。

我们预计2021-2023年，公司汽车零部件营收分别为9.05/11.09/14.00亿元，毛利率分别为35.0%/37.9%/40.3%。

工装夹具：工装夹具是公司创立之初的主要产品，凭借在工装领域的多年设计经验，目前不仅为国内一线汽车整车厂、主机厂提供高端工装夹具，而且还向日本和德国等国际知名机床商提供工装夹具产品，是目前中国工装夹具产业中的主要供应商之一。在工装夹具领域，公司积极发展智能装备业务及生产自动化系统项目，随着智能制造改革的不断推进，公司有望充分受益。

我们预计2021-2023年，公司工装夹具营收分别为1.18/1.32/1.48亿元，毛利率分别为38.0%/38.8%/39.3%。

4.2、盈利预测及估值

综上，我们预计2021-2023年公司营收为10.86、13.15、16.36亿元，归母净利润为2.15、2.88、3.87亿元，EPS为1.07、1.44、1.93元/股，对应当前股价PE为23.3、17.4、13.0倍。A 股 3 家可比公司PE均值2021-2023年分别为28.9、20.4、16.0倍。

我们认为随着涡轮增压器市场渗透率的不断提升，公司主业有望实现稳定增长，同时新能源汽车功能件将为公司带来增长空间。

5、风险提示

汽车行业景气度不及预期；涡轮增压器渗透率不及预期；新能源汽车功能件产能建设进展不及预期。

—————————————————————

请您关注，了解每日最新的行业分析报告！

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！

如有侵权，请私信删除，谢谢！

获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：智库官网|文库首页-远瞻智库·为三亿人打造的有用知识平台