袁永峰范艳的年化收入为22.5%。我现在可以买吗？

华山论剑-圆信永丰范妍，长于自上而下，不贪不惧，稳稳当当！

2001年3月看了一场范艳路演，内容还挺多的。我只是借此机会更多地了解了她的战略风格，以及从现在开始，她在21世纪初判断的对错。

闫：拥有复旦大学管理学硕士学位。目前，元信永丰基金管理有限公司副总经理兼首席投资官。历任兴业证券股份有限公司行业与公司研究员、本质证券股份有限公司研究部策略分析师、工银瑞士瑞信银行基金管理有限公司研究部高级策略研究员、元信永丰基金管理有限公司股权投资部助理、副主任、基金经理总监

范艳：市场的估值很大程度上取决于市场的流动性。

影响流动性的几个因素：

央行的货币政策，一般贷款利率；异地资金进场，储蓄搬家；IPO，产业资本减持。判断21年流动性收紧的依据是1月份宏观一般贷款利率较上月下降1Bp，处于14年来的低位，说明宏观流动性正在收紧。微观上，1月份公募基金募资4500亿元，处于高位，未来难以维持。

整体来看，认为企业21年的利润应该是向上的，但伴随而来的流动性偏紧，因此估值有向下的压力。但是，它不被认为是熊市，因为市场划分特别极端。一个是核心资产，也就是美丽的中国50。这些公司绝对是牛市。另一方面，边缘化公司占上市公司的绝大多数，与18年低点相比，其增长中值为10%。这些公司很多比债券更适合风险收益比，更倾向于寻找这样的公司。因此，采取的策略是用利润的上升来对冲估值的下降。

(点评：她“用盈利上行对冲估值下行”的策略，应该是指21年的流动性偏紧，所以如果前两年涨得多，可能跌得会差一点，而那些根本没涨多少的，因为盈利上行和下行都有限。

那么，从目前来看，1月份的基金发行是高峰期，难以维持。这是对的。判断21年流动性紧张，利润上升是错误的。10年期国债利率从2月开始下行，由于碳中和和限产以及上游原材料的暴涨，企业利润出现了下滑。不过，她调职也没什么不好。重点布局的边缘公司21年表现非常好，元信永丰优家走势与沪深500基本一致。)

范艳：美国债券收益率上升对中国股市的影响。美债收益率是美国的无风险收益率，是海外投资者定价体系的锚。它可能会影响外国投资者对中国上市公司的定价，其资本的边际成本可能与此有关。但国内投资者定价体系的锚是中国国债收益率，美国国债收益率的上升对我国股市产生了心理影响。2001年1-3月，美国国债收益率大幅上升，北行资金(外资主要投资渠道)仍为净买入。美国债券收益率的上升趋势与中国领先上市公司的估值之间没有明显的对应关系。

(点评：根据美国10年期国债收益率，标普；P 500指数与北上资金月度净流出(红框)可以发现，美国国债收益率的上升与北上资金净流出之间没有明显的对应关系。

我觉得她实际上的意思是，2001年初a股的下跌不应该归咎于美国债券收益率的大幅上升，因为北上资金一直是净买入，与此无关。)

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范妍：投资思路，尽量地靠近产业资本的定价。

1. （TTM）PE/G≤0.8，(G未来3年预期增速），即便在熊市中公司依然会有正收益。
2. 所有上市公司的股东，高管，产业资本等净增持，大概率是一个底部。

（点评：范妍的风格更类似于格雷厄姆和巴菲特早期那种捡烟蒂的投资思路，买入PE/G性价比高的，回购、增持自家股票的，安全边际更把握更大的那种公司。她对公司的研究可能并不太深，不是那种坚定的价值投资者，就是我喜欢一个公司看好一个公司，我可以忍受它的高估值，我一直持有。范妍不是这样，她看一个公司只看2-3年，高估不买，甚至还会卖出，去买那种低估的，自家人回购，产业资本增持的。不同的是她还会自上而下地去择时，去选择行业，判断今年的流动性不好，市场可能会杀估值，漂亮50估值高了，所以去那些被边缘化的公司中挨个翻石头，然后等风来。

这种投资思路注定似乎更依赖于对于宏观经济的判断，她会提前布局，不会去追热门，不买高估的，而且风不来的话，业绩可能还不会太好，但是一旦风格转变，也是最有后劲的，就像今年。但是她的持仓的平均PE比时代先锋还要高，是不是数据有误呢。）

范妍：过去的业绩不代表未来，每年都有优秀的人，但是优秀的人每年都不一样。

持仓很分散，认为自己是二级市场的韭菜。自己策略的胜率能在7成左右，但是个股和行业达不到这个胜率。单一行业（30）上限15%，单一个股上限5%，主要就是为了控制风险。21年的风险点，主要来自：1、继续涨漂亮50；2、对于宏观判断出现较大偏差。（点评：主要靠策略取胜，而不是靠个股，所以风险点主要来自策略。前10只重仓股占比21%，已经相当分散了。分散有分散的好处，集中有集中的坏处，看看今年的杨浩，都给整抑郁了。对比优加生活和沪深300的走势，一样也是牛基的标配，熊市比指数跌的少，牛市比指数涨的多。）

范妍：关于周期、光伏、和新能源这三个行业的未来，主要从供需上来分析。光伏和新能源是未来趋势，需求很大，增长很快，同时也意味着，未来会有更多的竞争对手加入，整个行业从蓝海走向红海。但是现在人们很乐观，愿意给出很高的估值，所以就很容易不达预期。但是周期行业却相反，国家要搞碳中和与碳达锋，未来这个行业会从分散走向集中，抓住其中的龙头，未来就会有超预期的收益。（点评：所以你看她的持仓，就明白她为什么要持有钢铁了，化工，有色，煤炭等强周期了。）

范妍：港股，虽然可以买，但是自己作为一个二级市场的韭菜实在是没有勇气去买，港股是机构化的市场，它的折价是因为流动性不足。（点评：在流动性不足这一点上跟他老公谢治宇的看法还是一致的。但是至于她老公谢治宇敢买港股而范妍不敢碰港股的原因，我认为是跟她的策略有很大关系的，她的策略其实在判断宏观经济的前提下，去提前布局未来大家公认的美女或者寻找那些不是市场主流和热点的，性价比高的公司，但是这种公司在在香港这种流动性比较差的地方，很容易就跌成仙股了，再加上精选个股可能并不是她所擅长的，所以这个风险她是承受不了的。）

范妍：基建，认为基建不是那么的重要。基建分为三类：水利和环保；公用事业；和交通运输。更看好碳中和概念的环保。

看好金融、券商、房地产。

宏观关心的数据：

1、宏观层面，央行的数据、统计局数据、发改委数据、工信部

2、行业层面，中汽协，

3、上市公司调研信息，80%的精力都在这里

4、上市公司报表，现金流量表，资产负债表

1、供给；2、需求；3、库存，用库存衡量供需周期。

总的来说：

范妍的风格是自上而下为主，自下而上为辅，也就是更加倚重自上而下的宏观研究，宏观定了，然后再去选择行业，行业下边再挑具有安全边际，性价比较高的公司。自上而下主要的风险点也在这里，就是说一旦宏观判断错了，选择的行业可能也就错了，对于基金的收益和回撤可能会有比较大的影响。

公司的选择上来说更看重PE/G的合理性，以及公司内部对于自家股票的态度，很注重安全边际，行业里龙头安全合理的话就买龙头，龙头高估了，就去翻石头去找那个PE/G合理，安全的公司。观察一个公司着眼于2-3年的维度，不会长期持有，高估或者一次收回几年的回报，又或者走势跟预期相差较大，都会卖。在具体的个股选择上，她的策略比较简单和粗线条的，对于公司的研究并不深，所以为了控制风险持仓也非常的分散，这也就注定了，她即使翻石头找到了黑马，她也拿不住。

其他的基金经理都在研究，好的公司，好的商业模式，好的管理层，找到这种公司长期持有，甚至可以忍受一定的高估，比如她的老公谢治宇。还有的基金经理在这个基础上叠加自上而下的宏观研究，来增厚收益和控制回撤，比如，袁芳，周应波。而范妍更加倚重自上而下的宏观研究，对于个股的研究更加依赖公司团队调研的结果，对自己策略的评价是很“土”，其实就是更偏向宏观分析而已。

范妍对于宏观的把握还是比较精准的，也非常注重风险，所以她的基金的波动也是比较小的。比如19年初迅速地把仓位加到了9层，20年3月份疫情导致市场大跌的时候，也敢于逆向加仓，20年的三季度调仓到周期上，这些都是加分项，敢于在这种关键时间点加仓或者调仓，她对于市场的理解不一般，兴全合润的谢治宇也是在这种时间点就进行了加仓，他们夫妻两肯定有过交流，形成了一致！

另外，我发现很多做宏观策略的基金经理，他们布局的“周期”都是在20年的三季度，也就是20年的2季度和近1年（20年11月-今）都没有跑赢指数，但是整个19年以来的牛市却跑赢了指数。超越指数就是在20年的三季度，反观自己不得不感叹，业余就是业余，不要拿自己的爱好去挑战人家的工作，个人散户是干不过人家专业团伙的。所以如果你的策略也是要依靠宏观分析的话，还是交给专业的人吧，省心省力，收益反而可能会更好！

范妍管理的基金中：

001736优加生活的权益仓位要80%或者以上。

004958优享生活对于权益的要求是0到95%的仓位。

004959优悦权益仓位的上限是80%。

008245致优仓位是60%到95%权益的仓位。

推荐优享生活，因为它是0到95%的仓位，如果碰到像2018年盈利和估值双杀的这种市场，她会有更大的操作空间，比如多加一些债券的配置，这是我的一个想法。