各机构都在争相报出最高价格。“最贵”的新股赫迈股份的价值值得买吗？

“太贵了。我不敢打电话。”小王，一个以前什么都要砸的股东，今天犹豫了。

12月7日晚间，科创板合迈股份(688032)披露发行公告，以557.8元/股的a股历史最高发行价“吓”了市场和股东。合迈股份公开发行股票共计1000万股，对应募集资金55.78亿，总股本4000万股，总市值223.12亿元。

业绩方面，2018年至2021年前三季度，禾迈股份分别实现营收3.07亿元、4.6亿元、4.95亿元和5.07亿元；归属于母公司的净利润分别为1600万元、8100万元、1.04亿元和1.22亿元，与2020年扣除后的净利润(以较低者为准)相对应，其初始利润率高达225.94倍。

招股书显示，截至12月1日，禾迈行业上个月静态市盈率为50.49倍。2020年作为可比对象的金浪科技、阳光动力、上能电气、固特异的平均市盈率为161.25倍。但同期阳光电源和固特异的营业收入和净利润是和迈的几倍到几十倍。

面对赫迈股份的定价，新人不禁有些“担忧”:557.8元一股，能买吗？

机构贴近顶部报价

招股书显示，合迈自成立以来，主要从事光伏逆变器及成套电气设备等电力转换设备及相关产品的研发、制造和销售，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器等电力转换设备、分布式光伏发电系统，成套电气设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜及配电柜等。

在细分方面，光伏逆变器可分为集中式逆变器、级联式逆变器和微型逆变器。赫迈股份的旗舰产品是微型逆变器之一。

2018年至2021年6月，微型逆变器和监控设备在禾迈主营业务收入中一直占据较大份额，收入和营收占比持续提升。报告期内营收分别约为4341.45万元、1.19亿元、1.96亿元和1.88亿元，营收占比由14.51%上升至60.36%。

另一方面，原营收占比最高的电气成套设备及零部件营收增速为正负值，营收占比迅速萎缩，从2018年的61.33%下降至31.54%。

招股书显示，公司拟募资不超过5.58亿元，包括制造基地建设项目(约2.58亿元)、储能逆变器产业化项目(8877.1万元)、智能成套电气设备升级改造建设项目7159.07万元及补充营运资金(1.4亿元)。

但发行后总市值为223.12亿元，对应募集资金55.78亿，比原计划募集资金多近10倍。为什么多出了近50亿元？这50亿元应该怎么用？

公告显示，385家线下投资者管理的配售对象有7760家，报价区间为52.5元/股至798元/股。剔除无效报价和最高报价后，剩余待认购报价合计125.609亿股，整体线下认购倍数为战略配售回调前初始线下发行规模的2111.08倍。

具体来说，各大机构给出的价格远超区间下限，不少机构的平均报价超过550元/股。其中，基金管理公司加权平均报价高达605.92元/股，证券公司加权平均报价为566.75元/股，私募基金、期货公司或其资产管理子公司加权平均报价高达559.92元/股。

“这个价格几乎已经到了最高点，投资者或许能认识到目前的估值，但二级市场未来还有多少空间？”一位光伏行业基金经理无奈地表示。

557.8元能买到什么？

根据海外销售单价和公司微型逆变器的变化，报价

增长率方面，公司2018年至2020年营业收入和净利润的复合年增长率分别为27%和156.20%，营收和净利润规模大幅增长。其中，微型逆变器和监控设备三年复合增长率为112.36%。

但与以微型逆变器为主的同行业上市公司恩相相比，这一收入仍有20多倍的差距。

上述基金经理告诉记者，微型逆变器是指光伏发电系统中组件级MPPT、功率小于等于2000瓦的逆变器，主要针对1000瓦以下的家庭光伏场景，对于1000瓦以上的

组串式逆变器场景，需要远程或者手动快速关断每一块光伏组件之间的连接，以消除直流高压，此时就需要直流优化器或关断器。

根据美国咨询公司HIS报告，2022年全球MLPE市场10亿美金（不含关断器）。MPLE市场长期被Solaredge和Enphase垄断，其中Enphase为微型逆变器行业的龙头，Solaredge为优化器行业的龙头，关断器市场则尚处在起步阶段。另据 Maximize Market Research预计，2021年全球微型逆变器市场规模将增长至42.75亿美元，2027年全球微型逆变器市场规模将达到129.09亿美元。

“微型逆变器具有安全，对每块组件进行独立的MPPT控制（高效发电）等显著优点，但也存在成本较高，功率太小等缺点，适用空间较为有限。”上述基金经理表示，目前，微型逆变器主要应用于发达国家户用和工商业市场，或为部分欠发达地区提供分布式光伏，或与储能结合利用峰谷电价差提高使用收益。

从区域来看，微型逆变器目前在美国市场较为普及，住宅市场的渗透率已超过40%。“特别是加州从2020年1月1日起强制要求新建住宅包括三层楼以下独栋或公寓安装住宅光伏系统，随着政策落地及普及推广，美国市场具备较大的增长潜力。”

反观国内市场，由于电力公共服务发达，居民用电成低，微型逆变器推广实用程度很低。这一点，从禾迈股份的微型逆变器的收入构成中也可以看出。

数据显示，公司微型逆变器及监控设备收入中，境外收入始终占据主要地位。2018年，超过75%的微型逆变器收入来自于境外，而这一数字到了2021年中，已经达到94.88%。

禾迈股份表示，微型逆变器及监控设备境内外收入呈快速增长趋势，主要得益于公司积极拓展境外销售渠道，微型逆变器及监控设备的境外销售收入快速增加。

“因此，微逆这个赛道本质是一个境外赛道，具体可以分为，“有钱”的地区，没有电网的地区，和户用储能三大方向。”该基金经理进一步表示，中国公司需要在上述区域去构建自身的销售网络，深入耕耘，赢得客户的信任。

此外，微逆产品是迁入到分布式能源系统的，安全稳定比性价比更为重要，差异化的竞争点是将自身产品与储能结合，或者深入亚非拉，与当地伙伴一起耕耘，建设网络，而这些都不是一日之功。“每一次安装，都是一个施工，每一户安装，这也都对应一份售后责任。”

曾经的百元首发股们

就在不久前，新股百济神州也以超百元的发行价启动网上申购。

12月7日晚间，百济神州公布发行结果显示，网上投资者缴款认购数约为4038.7万股，认购资金约为77.78亿元；网下投资者认购5637.72万股，认购资金约为108.58亿元。

或许因为公司至今未能盈利，网上投资者放弃认购数量达到103.25万股，若按公司发行股份数量1.15亿股计算，整体弃购率为0.90%。百济神州表示，未来可能存在未来继续亏损的风险，而上述投资者弃购的部分将主要由中金公司包销。

据第一财经不完全统计，2010年以来已经正式发行并交易的新股中，首发价格超过100元/股的共计25只。其中，超过200元/股的共有4只，以义翘神州292.92元/股的首发价格最高，石头科技271.12元/股居次，福昕软件和康希诺分别为238.53元/股、209.71元/股。

25只百元首发股中，首发募集资金超过50亿元的仅有两只，分别是海普瑞的59.35亿元，以及凯赛生物的55.61亿元。

而这些个股摊薄后的首发市盈率，超过行业所属市盈率的大多数，其中不乏差距达到几倍的情况。如恒轩科技首发市盈率为255.03倍，行业所属市盈率仅为51.3倍；石头科技首发市盈率为58.76倍，行业平均仅为24.02倍；芯导科技首发112.96倍，行业平均为47.54倍。

值得注意的是，上述25只个股中，虽然首日下跌的仅有成大生物一只，但从上市后5日、10日和30日的涨跌幅可以发现，下跌的占据了绝大多数。上市10日后，有19只个股股价较发行价呈下跌趋势，占比高达76%。上市30日后，16只个股下跌，跌幅超过双位数的个股高达13只，占比52%。