一线|玉柔科技：通往黑暗时刻的路在何方？

《科创板日报》 （上海，记者 毛明江 黄心怡）'s蓝色玻璃外墙，类似星级酒店的长方形办公楼，以及超大的方形白色厂房。从深圳市区往东北方向行驶42公里，不到一个小时就能到达龙岗区坪地街道顶山河路18号深圳玉柔国际柔性显示基地。

这是玉柔科技的生产总部，今年2月在科创板IPO失利，最近一直在热搜“欠薪”。尽管在深圳25C的艳阳天下，生产大楼上“ROYOLE”的企业标识依然醒目，但整个玉柔科技的前景却给人一种“风雨交加”的冬天感。

12月9日凌晨，玉柔科技创始人刘自鸿在社交平台上发文：”.在人生至暗时刻，也不要指望雪中送炭，唯一能做的是，坚持到底……"间接证实了玉柔科技危机的严重性。尽管声称“永不放弃”，但刘自鸿和玉柔科技能在这场金融危机中幸存下来吗？

截止刊发前，记者《科创板日报》获悉，松禾资本等参与玉柔科技多轮融资的机构正在协助协调玉柔科技募集资金。该计划是对现有股东和感兴趣的投资者进行新一轮可转债融资。但是它是否会成功还是个未知数。

一封“讨薪”求助信引发的危机

12月8日，一位自称在玉柔科技从事人力管理的员工来信求助，引爆了玉柔金融危机。求助信中说，“目前公司拖欠近千人的工资，从保洁、保安、管理人员的工资，拖欠了将近半年没有发工资。”

一石激起千层浪，玉柔科技“欠薪”的传闻迅速引起公众强烈关注。当记者《科创板日报》致电玉柔科技全球品牌营销中心相关负责人进行核实时，负责人表示：“非常感谢您对玉柔科技的关心和信任，目前确实不便回应。”

但玉柔科技的一位内部人士向记者《科创板日报》证实，确实存在全体员工拖欠工资的情况，公司已承诺年底补发此前拖欠的工资，并给予2个月工资一定的现金补偿和期权补偿。

目前外界对年底前解决玉柔科技金融危机持怀疑态度。对玉柔来说，由于经营现金流为负，支付欠薪的前提是获得新的融资或银行贷款。据媒体报道，在11月30日召开的员工大会上，刘自鸿告诉员工：“新一轮融资可能在12月或1月到来。”也就是说，他能否在年底前引入资金，他的心理是不确定的。

“玉柔的金融短缺应该会更加严重。”深圳创投圈一位资深人士表示，一般来说，企业支付员工工资的顺序比支付供应商欠款、不必要的行政费用、归还银行贷款更好。“企业不是资金极度紧张，是不会拖欠员工工资的。因为一旦员工因为欠薪停工停产，企业基本就等于‘自沉’了。”

玉柔科技之都的“饥渴”不是一两天的事。根据公司2020年最后一天向上交所提交的招股书，2017 -2019年及2020年上半年，净利润分别亏损3.59亿元、8.02亿元、10.73亿元和9.61亿元，三年半累计亏损31.95亿元，而同期合计营收仅有5.17亿元.

玉柔科技在招股书中承认，报告期内公司持续亏损的主要原因是公司产品销售规模较小，新产品研发需要投入大量资金。同时，公司预计未来将出现持续亏损。

《科创板日报》记者注意到，产品滞销导致库存持续积压，这也加剧了玉柔的金融危机。2017年至2020年上半年，公司存货账面价值分别为1.03亿元、1.65亿元、5.95亿元和4.80亿元，整体存货呈增加趋势。记者上网查询天猫玉柔数字旗舰店，发现玉柔科技的折叠手机只有11人付费，其他产品付费人数不超过30人。

“自身造血能力弱，长期经营现金流为负，企业发展主要依靠外部融资补血，加上科创板IPO资本市场融资‘路断’，是导致柔宇科技资金危机的几大根源。”上述深圳创投圈资深人士认为。

独角兽身背重资产

003010记者从调查中了解到，业内对玉柔科技存在诸多争议和质疑，无论是在

“这种创新无论是在成本结构、所用机器设备数量的减少、产量的提高等方面，一定比原来的技术路线更有优势。”刘玉元解释道。

鲸鱼智库专家、房融科技高级工程师、科技部国家科技专家周迪认为，玉柔采用的非硅技术路线理论上是可行的。

“目前主流的柔性有机发光二极管背板技术路线是三星的低温多晶硅技术(LTPS)。然而，苹果也试图用低温多晶硅中的铟镓锌氧化物来替代开关晶体管的材料。但是，我们还没有看到玉柔科技在公开的知识产权和论文中谈及其技术路线，所以需要实际的市场检验。”

平台智库专家、创道咨询合伙人卜日新认为，首先，是它的独特技术路线

态系统的封闭，对市场推广会带来不利的影响。

“柔宇独创的ULT-NSSP技术，属于一个相对封闭的技术体系，被其独家掌握。除了几个公开的专利之外，其余大部分被宣称为know-how加以保护，所以技术体系的细节并不为产业界所了解。这也就导致了柔宇的显示屏，其实处在一个相对封闭的生态之中。”

步日欣分析，这意味着从上游材料、面板、乃至下游整机设备和解决方案，都需要自己来完成，制约了柔宇技术普及度。“哪怕ULT-NSSP真的是一种有成本和领先优势的技术，在这样一个非常重的模式下，亲力亲为地客户开拓，甚至向下游延伸做手机，也会遇到不小的推广难度。”

其次，是新技术所需的重资产投入：

公开资料显示，柔宇国际柔性显示基地及其全球首条类六代全柔性显示屏大规模量产线总投资约110亿元，占地面积约10万平方米，建筑面积约40万平方米，于2015年10月筹建，2016年正式动工并陆续启用，2018年6月点亮投产。

高达110亿的投资总额，对于初创型企业已经是让人仰望的高度了，但是对于面板企业却是大巫见小巫。比如同为第六代产线，华星T4 工厂的总投资额为350亿元，而京东方柔性屏重庆基地投资达到465亿元。

对于初创企业来说，这样的巨额投入其实是不可承受之重。

“创业企业做这个赛道确实很难，产业链并不一定非得商用最领先的技术路线。 京东方有国家做后盾，柔宇科技毕竟只靠创投基金支持，力度还不够啊。” 深创投一位内部人士告诉《科创板日报》。

另有不少分析认为，柔宇坚持自研生产柔性屏手机，也在无形中把华为、小米、三星等列为对手。这非但不利于与这些大手机厂商的合作，也导致其商业模式过重。

“柔宇科技有技术和专利优势，走技术开发与专利授权的轻资产模式，是比较合适的。现在商业模式上既做技术研发，又做生产制造，甚至还建线下销售门店，都是非常重的商业模式。相当于在技术、管理和营销上三面作战，对于企业管理者也是极大的挑战。”汉理资本董事长钱学峰向科创板日报记者表示。

此外，柔性屏的市场需求并未爆发：

柔性折叠屏的手机市场从诞生至今，已走过三年多，却依然不温不火。

一位柔宇科技的客户告诉记者，此前与其有过战略合作，但由于市场低迷需求不佳，所以这两年公司也没再推折叠屏手机。

某投资分析人士则透露，对柔宇科技曾做过调研，产线确实有在正常运转。“主要问题还是在于缺乏量产的市场需求，柔性屏的商业化多年来一直不顺利，市场没有真正打开过。”

对于三星、华为等手机厂商来说，柔性折叠屏更像是展示高端新技术的方式，他们有足够的实力承担难以商业化的成本。而对于柔宇科技这样的初创企业来说，则变成了独孤一掷的押注。

“这也对如今火热的硬科技投资提了个醒。跟以前互联网烧钱打法类似，现在‘硬科技’为名的投资很热，也不排除有不少蹭热度to VC的项目，技术自嗨后发现是伪需求。” 该分析人士说。

紧急寻求新一轮可转债融资“自救”

身处舆论漩涡，柔宇科技创始人刘自鸿原本定于12月10日到上海参加一个论坛，并发表题为《柔性技术的创新与未来》的主题演讲。但据《科创板日报》了解，刘自鸿并未出席，代替他出席论坛的是柔宇科技全球品牌营销中心总经理刘奚源。

对于柔宇科技能否挺过现在的难关。汉理资本董事长钱学锋认为，这要看企业的现在困难，“只是被鱼刺卡了一下喉咙，还是已经病入膏肓。”

如果只是暂时的资金困难，现有股东追加投资或者迅速引入新的投资方，可以解燃眉之急。另外也可以通过抵押资产向获得银行紧急授信，或者售卖专利等措施临时变现。“但我预计柔宇科技现在的负债中，银行贷款已经有相当比例。现在这种情况它能否从银行贷到款，是个未知数。”

在钱学锋看来，如果企业问题已经积重难返，最坏的情况可能就是“破产清算”。

不过，鉴于柔宇科技在柔性屏领先技术，也有业界人士呼吁对这家中国知名的“独角兽”企业予以呵护和支持。“这种公司需要大量资金，又掌握核心技术，资本市场应该多支持这样的公司。让它们成为中国的特斯拉、亚马逊。 不能因为现在亏损和陷入困境就对它们冷嘲热讽。柔宇科技的命运如何，会对很多创业者和投资人起到一个‘灯塔’的作用。”

截至发稿前，有知情人士向《科创板日报》透露，柔宇科技资金危机出现后，参与公司A、B、C三轮融资的松禾资本正施以“救援”，帮助协调柔宇科技筹集资金，方案是向现有股东和有意向的投资方进行新一轮可转债融资。“不一定能成功，希望柔宇这次能挺过去吧。”

另据了解，柔宇科技是深圳市龙岗区重点扶持企业，在柔宇国际柔性显示基地的建设中，龙岗区政府在企业用地、园区配套，税收优惠上都给了大力支持。龙岗区政府与深圳方面是坐视不管，还是施以援手，对柔宇科技的“钱”途也有重要影响。