(报告制作人/作者：平安证券付强雷岩)

一、计算机行业投资逻辑

当前，中国数字经济蓬勃发展，无论是数字产业化还是产业数字化，都具有巨大的发展潜力。

中国信通院数据显示，2020年，中国数字经济规模将达到39.2万亿元，占GDP比重为38.6%，同比增长2.4个百分点。

其中，数字产业化规模达到7.5万亿元，占数字经济的19.1%，占GDP的7.3%。产业数字化规模达到31.7万亿元，占数字经济的80.9%，占GDP的31.2%。数字经济已成为中国经济发展的重要动力，数字化已成为中国经济发展的新常态。

但是，数字经济的发展也面临着一些问题：

(1)数字基础设施布局不均衡；(2)云计算等设施国际布局存在差距；(3)数据应用程度不高，价值挖掘不足；(4)对新场景缺乏安全防护能力等。

这些问题制约着数字经济的发展。

针对这些问题，我们认为适度超前发展新基建，夯实数字经济基石，将成为解决这些问题的重要举措。

其中，新基建发展包括推进新一代信息基础设施建设，布局绿色智能数据计算设施，发展高效协同的融合基础设施。新基建的加速将能够支持更多的应用创新，助力数字经济的蓬勃发展。

目前“5G工业互联网”、“云计算AI”、数据安全、云安全等新应用正在落地，智能联网汽车、“5G VR/AR”等新应用有望爆发。

展望2022年，我们相信新基建、新应用将带来新的IT需求，智能汽车、VR等话题将迎来更好的投资机会。

二、行情回顾与展望：估值处于历史低位，新基建、新应用带来机会

2.1 行业上市公司营收增速逐季放缓，业绩表现不佳

新冠肺炎疫情导致2020年行业上市公司营收呈现明显的“前低后高”趋势，因此2020年行业上市公司业绩呈现较为明显的季节性。

季节性影响将传导至2021年，导致疫情常态化背景下2021年行业上市公司营收增速出现明显放缓趋势。

2021年一、二、三季度，行业上市公司营业总收入分别为1654.72亿元、2207.96亿元、2143.36亿元，同比增速分别为29.7%、17.4%、14.6%。行业上市公司归母净利润分别为35.74亿元、93.43亿元、75.54亿元，扭亏为盈，同比下降29.8%、24.8%，二、三季度归母净利润同比下降明显。整体来看，2021年前三季度，行业上市公司业绩较差。

2.2 行业行情缺乏基本面支撑，呈现明显的震荡态势

2021年，由于行业整体上市公司业绩不佳，且基本符合市场预期，行业市场缺乏基本面的有力支撑，今年以来行业市场呈现明显波动。

度策略报告：新常态、新基建、新应用">

2.3 行业指数涨幅表现不佳，排名第 16 位

截至12月3日，计算机行业指数累计下降0.89%，跑赢沪深300指数5.06个百分点，在28个申万一级行业中排名第16位，排名靠后。

分板块看，虽然行业指数表现不佳，但人工智能、智能汽车以及华为主题等板块仍有上佳表现。科大讯飞、中科创达、德赛西威、超图软件等标的的年初以来的累计涨幅都在30%以上。

2.4 估值低于历史中位数水平，新基建、新应用将带来新的 IT 需求

当前，计算机行业估值处于历史低位。

根据我们的统计，2015年以来，申万计算机行业历史市盈率（TTM 整体法，剔除负值）中位数为 53.38。计算机行业当前市盈率（TTM 整体法，剔除负值）为 51.97，当前市盈率水平在历史市盈率中位数水平之下。

展望明年，新基建、新应用将带来新的 IT需求，智能汽车、VR等新应用将有望爆发。市场对于计算机行业的风险偏好将提升。再叠加行业市盈率当前处于历史低位，我们判断，明年行情将向好。

三、线上化、数字化成为“新常态”，新基建提速利好新应用

3.1 线上化、数字化成为“新常态”，主要国家数字经济发展较快

疫情以来，各国开始注重科技创新，加快数字基础设施建设、数字产业链重塑、中小企业数字化转型，经济社会发展进入“新常态”。

中国信通院统计，2020年，测算的47个国家数字经济增加值的规模为32.6万亿美元，同比名义增长 3%（2020年GDP增速为-2.8%），占整个GDP的比重为43.7%；美国是全球数字经济规模最大的国家。

产业数字化（数字化与传统产业融合）是数字经济发展的主引擎。2020年，产业数字化占数字经济的比重为84.4%；三次产业中，服务业数字经济渗透率最高，达到43.9%，一、二产业分别为8.0%和24.1%。

新冠疫情下，线上化和数字化转型在提速，信息通信基础设施在其中发挥了重要的作用，5G、工业互联网和大数据广泛应用于抗疫、生产和生活。

新常态下，需要做好两件事：

第一，从封锁和边境关闭的状态恢复过来，并利用以高速宽带网络和云服务为基础的通信和协作工具重启贸易、学习和工作；第二，各国需要恢复疫情前的生产力水平，并进一步超越疫情前的水平。

疫情的“鲶鱼效应”和加速器效应正在凸显，工业互联网和大数据的潜力正在发挥出来，数字化发展将提速，来自 5G、物联网等用户（连接）数将大幅增加，各国正在推出多重措施推动下一代数据基础设施建设。

日本发布了《ICT基础设施区域拓展总体规划 2.0》，加快 5G 和光纤的铺设进度；欧盟委员会制定了到 2030 年欧洲数字化的路线，提出到 2030 年千兆连接全覆盖和人口密集地区 5G覆盖的目标；美国也在加快推动包括 5G在内的下一代信息基础设施的建设。

3.2 新常态下国内数字化转型较为迫切，ICT 基础设施发展快但短板仍存

国内数字经济发展迅速，2020年数字经济增加值占 GDP 的比重达到 38.6%，较上年上升 2.4个百分点。

信息基础设施是数字化发展的基础，这些年能力提升十分明显，但也存在基础设施建设布局分布不均衡、数据保护和应用程度不高、云计算基础设施同发达国家存在差距等问题，需要在“十四五”重点解决。

华为报告显示，我国 ICT连接能力还处在加速阶段，同领跑者还存在较大差距。

3.3 “十四五”将着重发力三类信息基础设施，支持智能驾驶、VR 等新应用

按照发改委对“新基建”的解读，未来国家新基建将重点打造三个方面的能力：

1）信息基础设施，主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施；

2）融合基础设施，主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级,进而形成的融合基础设施；

3）三是创新基础设施，主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施。

“十四五”国家将在信息基础设施建设领域进行重点投入，并支持 5G 与行业的融合。工信部最新发布的《“十四五”信息通信产业发展规划》提出，加快推进“双千兆”网络建设，统筹数据中心布局，积极稳妥发展工业互联网和车联网，构建以技术创新为驱动、以新一代通信网络为基础、以数据和算力设施为核心、以融合基础设施为突破的新型数字基础设施体系。

四、“单车智能+车路协同”，智能网联发展将提速

4.1 新基建将加快建设 5G、物联网等基础设施，支持“单车智能+车路协同”路线

我国自动驾驶汽车选择的是“单车智能+车路协同”的融合路线，一方面注重车载平台的智能化，另一方面还需要提升基础设施的智能化和协同化水平。

对我国来说，单车智能技术能力相对弱一些，道路等基础设施的协同反而更加重要。

先进完备的基础设施是智能网联汽车发展的前提，主要包含了智能化道路、车用无线通信、高精度时空基准服务、道路交通地理信息系统、大数据云控基础平台等。

在工信部最新发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》中，针对主要内容都进行了部署。其中，5G的建设，将为智能网联汽车的发展提供重要支撑。

目前，5G在测试区/示范区、智慧高速、编队行驶、代客泊车、远程遥控和远程驾驶、园区低速自动驾驶、园区重卡自动驾驶、智慧公交等场景都有着广泛的应用前景。

4.2 车端智能化和网联化成为趋势，汽车网络安全将成为网安新赛道

汽车电动化、网联化和智能化趋势明显，电动化和网联化先行入场。

其中，网联化主要是依靠车联网 V2X 系统，来实现车-人、车-车、车-路、车-平台的信息交换，来提高汽车行驶的安全性，提高道路通过效率。

尤其是随着汽车电气架构的持续演进，车载算力和应用支撑能力大幅提升，智能座舱功能日趋丰富，网联化已经开始普及。

智能化由于受到技术成熟度、安全性、立法等方面的原因，目前正在推进当中，一些辅助驾驶功能正在得到应用。

智能化水平正在提高，L2级 ADAS 渗透率上升明显。

当前，智能化主要体现在 ADAS（高等级辅助驾驶）方面。ADAS 装配率节节攀升，主流整车企业已实现 L2 级 ADAS 系统量产及功能深化，实现了全速域 ACC（自适应巡航）、LKA（车道保持）、LCA（车道中央保持）、主动转向（需驾驶员确认）和自动泊车（APA）等功能上车，而且功能之间的深度融合成为量产焦点。

网联化（智能座舱）正先行落地，且在向3.0、4.0时代演进。

网联系统主要是指座舱的信息娱乐系统，这也是国内、国际厂商发力的重点。

当前，基于语音、触觉、手势、视线追踪等多模交互技术开始进入新车前装量产的标配序列，中国智能座舱市场加速进入2.0时代。

根据高工智能汽车研究院数据显示，2021年1-6月，国内新车（自主+合资品牌）搭载传统功能座舱及以上（1.0-4.0）上险量突破500万辆，前装渗透率已经超过50%。

随着1.0时代功能座舱的使命接近尾声，接下来两到三年时间里，2.0和3.0数字/智能座舱将成为市场主流，并逐步向4.0跨域时代延伸。

智能化和软件定义是中长期方向，ADAS将是软件发展的重点。

辅助驾驶系统（ADAS）市场渗透率正在提升，未来的市场可释放空间很大。

现阶段，我国自动驾驶正由L2向L3级别转化，L4、L5高等级自动驾驶仍只能在特殊场景下，如无人配送、园区物流、道路清扫等场景应用，距离真正落地量产还需要在技术、法律等多方面的积累和完善，预计到2025年左右，高等级自动驾驶车有望开始量产。

软件化也将成为未来汽车发展的重要方向。麦肯锡的报告显示，软件及服务市场规模有望从 2020年的330亿美元，上升至2030年的840亿美元。

2030年，软件收入中，ADAS/AD占比超过50%。

汽车智能化、网联化的同时，来自网络攻击的挑战也在加大。随着汽车向智能化、网联化和电动化迈进，车载电子器件和软件占比大幅提升，但网络攻击也随之而来。

汽车行业庞杂的产业链、较多的攻击向量，以及海量代码带来的漏洞增加，都给智能汽车带来了巨大的风险。

Upstream security数据显示，2010-2020年间，30%的攻击引起了数据或者隐私泄露，28% 左右的攻击导致了汽车被偷或者破坏，另外还有24%左右的攻击导致了车辆被控制。

汽车网络安全将成为网安新赛道，2025年市场规模将达84亿美元。

据车联网安全公司Upstream security预测，到2023年，联网汽车预计将占全球所有乘用车的1/4。

随着高等级自动驾驶的落地，到2025年，联网汽车将占全球汽车市场的近86%。从市场规模上看，据麦肯锡预测，2025年全球汽车网络安全市场规模有望达到84亿美元，其中安全软件将逐步取代解决方案成为汽车网络安全最大的市场。

按照Upstream security的推荐方案，面向智能汽车安全市场，也将建立起与IT系统类似的安全运营中心（VSOC）、车端检测响应平台（VDR）、网络检测响应平台（NDR）、安全信息和事件管理平台（SIEM），实现车联网全生命周期的安全防护。

4.3 车-路一体发展是方向，路侧智能将加速智能网联车落地

相比于国际市场的单车智能，国内走的是经济性、安全性较好的“单车智能+车路协同”的综合路线。

车路协同作为国内自动驾驶商用落地的重要手段，主要通过部署路端智能感知计算设备，基于5G等先进通信技术实现车路信息共享，通过路端感知补足车端感知的有限视距、感知盲区等问题。

“十四五”时期，伴随着国内交通体系的智能化发展，我国将推动通信、高精度地理信息平台以及交通感知系统的建设，提升路侧的智慧化能力。

5G 将应用于智慧交通和自动驾驶，自主品牌开始搭载相关模块。

随着车辆编队、自动驾驶、远程驾驶等新场景不断加入，智能网联汽车对通信网络的带宽、移动性、时延、连接能力等提出了更高要求。

5G技术的引入，可以推动车、路、云、网协同共享，提升信息精度，让汽车具有感知、决策与控制能力。

其中，OTA升级速度可以提升100倍。5G还将助力打造智慧交通体系，提升通行效率。

虽然单靠5G网络难以支撑高等级自动驾驶，但是蜂窝网络、直连通信、卫星通信等多种通信方式的融合使用，将能够满足智能高级自动驾驶的需要。

高精度地图开始应用于智能网联和车路协同，图商正积极参与。

高精度地图，是指相比传统导航地图精度更高、数据维度更多的电子地图。

精度达到厘米级别，数据维度包括车道信息等静态数据和路况及施工等动态数据信息。

高精度地图可以在自动驾驶场景下，发挥定位、感知、规划和决策功能，近年来主要图商和车厂均在合作开发。新基建大背景下，高精度地图在车路协同等交通基础设施领域将有着较大的应用潜力。

高精地图与车路协同相互结合，既能通过V2X路侧设备实现高精地图的实时数据更新，又能将来自云端的地图数据分发给车辆，给自动驾驶和辅助驾驶带来车道级的预警和决策信息。如高德、百度、华为、四维图新等相对更有机会参与新基建，如四维图新所开发的V2X-DMP（车路协同动态地图服务平台），实现了高精地图与车路协同之间的关联应用，提升了车和路的智能化水平。

4.4 智能网联车将进入发展期，多厂商明确2025年实现 L4 车型量产

按照规划，未来5年，我国智能网联汽车将进入全面发展期，预计到2025年，中国PA(部分自动驾驶)、CA(有条件自动驾驶)级智能网联汽车销量占当年汽车总销量比例将超过50%，渗透率较当前翻倍。

根据自主厂商最新发布的五年计划，2025年国内或将迎来L4级自动驾驶车型集中量产。

2021年 6 月，上汽集团在全新愿景使命价值观中，明确2025年批量投产 L4 级智能驾驶汽车。

2021年7月，广汽集团公告称，广汽埃安与华为联合开发具备 L4 级自动驾驶功能的中大型智能纯电SUV，计划2023年底量产。

五、技术演进等多要素支撑，VR产业发展将进入快车道

5.1 虚拟产业2016年进入产业化发展元年，之后历经短暂爆发、调整后迎来转折

虚拟（增强）现实具体可以分为：

（1）虚拟现实（Virtual Reality，VR），是指通过计算机生成的现实环境仿真，让用户获得 身临其境的沉浸式体验；

（2）增强现实(Augmented Reality，AR)，是指在现实世界基础上合并计算机生成的图形，从而以数字方式增强我们所见的内容。

VR和AR在关键器件、终端产品形态上相似性较大，但在关键技术和应用领域上有所差异。 虚拟（增强）现实按照终端产品形态主要可以分为：

（1）手机式（Screenless Viewer），需要配合智能手机使用，是产品的初期形态；

（2）主机式（Tethered HMD），需要配合主机/PC使用；

（3）一体机（Standalone HMD），不需要适配设备可以独立使用。目前，市场上的产品主要是以一体机为主。

虚拟现实有80多年的发展历史，但2016年才进入产业化发展元年。

从虚拟现实的概念于1935年萌芽至今，虚拟现实已历经80多年的发展。

但虚拟现实的真正产业化被普遍认为是从2012年开始，在2012年之前，虚拟现实主要是理论和技术的积累期。

2016年，VR产业消费者版本的硬件终端头显产品陆续面世，以游戏为代表的VR内容出现亮眼产品。

2016年因此被业界认为是VR产业的元年。

短暂爆发后，虚拟现实产业2017年后进入发展调整期。

由于技术方面的限制，用户体验不佳，虚拟现实产业发展并非一帆风顺。

2017-2019年，虚拟现实产业发展进入调整期。

这一期间，Oculus Rift、HTC VIVE等VR硬件终端头显产品都没有成为爆款产品。

相比2016年的高调，2017-2019年，VR产业低调发展，着力迭代技术、打磨产品、提升用户体验，资本市场对 VR 产业的追捧也渐渐趋于理性。

2020年爆款产品出现，产业迎来转折。

2020年10月，Facebook正式发售VR一体机头显设备Oculus Quest 2。一经发售，Oculus Quest 2即成为爆款产品。

根据SuperData数据，2020年第四季度，即Oculus Quest 2正式发售的第一个季度，Oculus Quest 2的销量就突破百万台，达到109.8万台。

受爆款产品的推动，产业再次高速增长。

根据VR陀螺数据，2020年，全球VR头显出货量（不含VR盒子）为670万台，同比增长72%。

5.2 关键核心技术突破，VR产品用户体验提升

近眼显示、感知交互、网络传输、渲染计算与内容制作等技术，是虚拟现实产业发展的关键点。

自2020年起，VR产业的关键核心技术在多个方面均有突破。按照中国信通院给出的虚拟现实沉浸分级标准，2020年之后，虚拟现实关键核心技术水平已普遍达到部分沉浸级别，部分指标已达到深度沉浸级别。

5G具有高速率（5G的网络速度是4G的10倍以上，最低网速100Mb/s以上）、低时延（5G的时延为毫秒级）、大容量（一平方公里内，可支持100万台设备同时高速上网）等特征。

5G具备的技术优势可以很好的满足VR设备时延的要求，同时为VR设备从有线连接向无线连接提供网络传输方面的保障。

3D计算机图形处理、3D音效等，都要消耗大量的数据流量和算力，5G能够在满足网络传输要求的条件下，将计算放到云端，加快VR设备的计算和响应速度，提升用户体验。

5.3 供需和外部环境三方共振，VR产业发展将进入快车道

产品性价比提高，价格持续下降，市场接受度上升。产品价格的下降，降低了产品推广普及的门槛，推动VR产业发展进入快车道。

通过性能价格比对，很明显发现，Oculus Quest 2的性能全面优于Oculus Quest，而价格却降了一个档次。VR产品的价格已经下降到相当于中端智能手机的价格水平。

生态建设加快，内容和设备用户增长有望形成“飞轮效应”。

VR产业的发展未来将重点依托生态，建设这个生态需要两个要素：

1）内容生产和分发。

VR陀螺数据显示，2021年10月，主流平台内容数量超过13000个，Steam平台VR头显用户数也从2020年初的1%上升至2021年10月的1.85%，渗透率整体提升。

2）VR设备使用者。

使用者达到某个门槛，才有望实现具备正反馈的“飞轮效应”。Facebook的创始人扎克伯格曾称，一个平台上需要有约1000万人使用及购买VR内容才能使开发人员持续研发及获利，一旦超过这个门槛，内容与生态系统将会实现跨越式发展。

2021年，全球VR头显设备出货量将达到千万级别，这个出货量的临界点即将达到。

VR游戏具备差异化用户体验，消费者用户将带来更多市场。

当前，消费者市场是VR市场的主导。

根据 IDC 数据，2020年，消费者市场占VR整体市场的份额为53%，主要是游戏客户。

相比市场规模增速放缓的传统游戏领域，VR游戏可以带来差异化的休闲娱乐体验，受到消费者客户的欢迎。

根据IDC预测，VR产业的消费者市场在未来仍将保持高速增长，2020年至2024年间的年均复合增长率为34.1%。

VR+行业应用进一步融合，B 端客户开拓的潜力巨大。

商贸零售、制造业、医疗健康等是VR产业重要的行业应用客户。

根据 IDC 数据，2020年VR市场中，排在消费者市场之后的，分别是分销与服务(15.8%)、制造和资源（13.8%）、公共部门（12.7%）和基础设施（3.2%）。B端客户希望通过与VR技术的融合对下游行业发展产生新的推动力，因而积极推动VR和下游行业的深度融合，是VR产业发展的另一重要助力。

“元宇宙”概念的火热也同时引发了市场对VR产业的再次高度关注。

“元宇宙”概念在游戏行业大热并迅速引起市场的广泛关注。

“元宇宙”构想中完全沉浸的游戏体验必须依赖VR设备，“元宇宙”与VR密不可分。受“元宇宙”概念的火热等一系列事件的推动，2021年以来，大厂纷纷布局，行业融资并购额再创新高。

2021年8月底，字节跳动收购国内VR头显品牌Pico，紧接着腾讯就入股了VR游戏开发商威魔纪元、盒子怪等企业。

根据VR陀螺数据，2021年前10个月全球VR行业融资并购规模达到459.8亿元，创历史新高。

2021年，全球VR产业将达到千万量级销量的门槛，并在未来保持长期高速增长。

根据VR陀螺的预测，2021年全球VR头显出货量（不含VR盒子）将达到980万台。

根据IDC的预测，全球VR头显的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800 万台，AR头显的出货量将从2020年的约30万台增加到2025年的2100万台，增长迅速。

在市场规模方面，根据中国信通院数据，2020年全球VR/AR市场规模约为900亿元。

预计2024年VR/AR市场规模将达到4800亿元，年复合增速约为52%，其中VR年复合增速约为40%，AR年复合增速约为71%。

我国VR产业市场规模增长迅速，出货量和收入都具备大幅提升潜力。

在政策层面，我国对虚拟现实产业发展高度重视。

我国在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，将虚拟现实和增强现实与云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工智能一起，列为我国数字经济重点产业，彰显了我国政府对虚拟现实产业发展的高度重视和鼓励。

这也意味着，我国虚拟现实产业将同云计算、大数据、人工智能等一起，成为我国新一代信息技术产业的重要组成部分。

市场规模方面，根据IDC数据，2020年，中国VR市场支出规模为66亿美元，同比增长72.1%，占全球市场的比例约55%；2020-2024年，中国VR市场支出规模的年均复合增长率将在47.1%的水平。

出货量方面，根据IDC预计，2021年，中国市场VR头显（不包括AR）预计出货143万台。2021-2025年，中国市场VR头显出货量年均复合增长率为69.4%，AR头显出货量年均复合增长率109.9%。

六、报告总结及风险提示

6.1 报告总结：

智能汽车、VR等主题将迎来更好的投资机会投资逻辑：新基建的提速，将能够支撑更多的应用创新，助力数字经济的蓬勃发展。

目前，“5G+工业互联网”、“云计算+AI”、数据安全、云安全等新应用正在落地，智能网联汽车、“5G+VR/AR”等新应用有望爆发。

展望2022年，我们认为，新基建、新应用将带来新的IT需求，智能汽车、VR等主题将迎来更好的机会。

投资标的：智能汽车领域：中科创达、启明星辰，深信服、安恒信息，虹软科技、德赛西威、千方科技、道通科技。VR领域：中科创达。

6.2 风险提示

1）下游市场需求增长不及预期。

2022年，新冠疫情预计还将在全球蔓延，国内经济发展也将面临着诸多挑战，新基建推进 进度可能受到影响，上层应用培育和拓展可能不及预期；

2）技术研发进展不及预期。

智能网联汽车、VR/AR技术迭代较为快速，对企业研发投入强度和研发方向的准确性要求高，如果研发进展不及预期，市场竞争力和业绩都将受到影响。

3）市场竞争加剧。

智能网联汽车IT软硬件提升的同时，市场参与者也在快速增加，竞争可能加剧，收入增长可能放缓。

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