随着美团和拼多多上周五发布第三季度报告，核心电商平台交出了最新答卷。
在国内监管和流量红利期后的“新秩序”下，互联网厂商正处于深度“倒水”期。三季度网络零售市场整体增速从二季度的13%下降至8%，“电商集体摆摊”再次引发市场对互联网进入“寒冬”的担忧。我们来看看这四大主流电商平台的最新表现。
对比几家公司的最新业绩数据后不难发现：
一是整体增速有不同程度的放缓，这也符合疫情后消费复苏趋势下基数上升后增速前高后低的判断。其中，JD.COM在第二季度继续保持增长，这得益于3C类家电和物流服务的大力协助。剔除高辛零售整合的影响，营收增长率降至16%。另一方面，只有美团实现了增长，第三季度营收达到488亿元，同比增长38%，环比增长11.5%，略超市场预期(485亿元)。
二是利润明显分化。大阿里营收增长不算太好，但利润表现也不算太差，调整后利润下降了近40%。但剔除对重点业务领域(如陶特、本地生活服务、社区商业平台、Lazada)的影响，其商业板块净利润实际达到522亿元，与去年基本持平，核心盈利能力依然稳健，JD.COM营业利润降幅明显收窄。
再看美团，亏损持续扩大，经营亏损高达100亿元。当然还有34亿元的罚款，比二季度增加了34.5亿元，主要是因为新业务的拓展。如果剔除这一影响，以餐饮外卖、酒类游店为主的主营业务营业利润将达到46亿元，同比增长31%。
可以看出，基于长期发展的投入，加上“共同富裕”新政策导向下对实体经济和社会的反馈，一直被视为每个家庭维持低利润率的阶段常态，但仍不影响内部经营基本面的平稳运行。
01,让我们来看看几个用户的基本磁盘的变化：
阿里哥在去年同期迅速反弹追平JD.COM，随后回落并与之稳定下来。然而，JD.COM的增长率保持在相对较高的水平。第三季度，其70%以上的增量用户来自下沉市场，而拼多多在后一季度超越了阿里。但今年第三季度，活跃买家量和增速“趋同”，美团活跃交易用户数自下半年以来加速上行，可谓是骑虎难下。第三季度，它以38%的同比增长率遥遥领先
(来源：公司财务报告，由格隆汇整理；注：其中美团为交易活跃用户数)
同时，根据美团披露的活跃业务数量，在2019年增长见底后，呈现同步上升趋势。
(来源：公司财务报告，由格隆汇整理)
说到增长，美团是龙头，但利润率远不及成熟的实体电商。除了对新业务的投入之外，我们还分析了第三季度营收增加、利润没有增加背后的根本原因，在于实体电商和服务电商在商业模式上的差异，也提出了在新的背景下，投资价值已经回归到商业价值和社会价值的合理平衡，被认为承担更多社会责任的美团在第三季度也表现出了“可靠性”和“勇气”。
以用户基本盘：谁增长最快？美团为例。它的主要业务之一，餐饮外卖和酒旅到店，仍然是一颗定心丸。
餐饮外卖方面，外卖订单量同比增长29%，接近2000亿元，同比增速放缓。第三季度，广东、南京等外卖“粮仓区”出现了几次较大规模的零星疫情
同时，本季度地面航班的外卖佣金率仍为13.4%，略低于去年同期疫情刚爆发后的13.6%。美团外卖的利润也变薄了：整体营业利润为8.8亿，订单40亿，相当于每单只有22美分，远低于上季度旺季近70美分的综合单利。由于季报没有披露外卖骑手的成本，考虑到异常天气下骑手补贴的增加，预计这应该也会给美团带来不小的压力。
高昂的骑手成本是否会继续困扰，还有待观察。在特殊时期，无论是面对骑手还是商家，美团都开始“让利”，追求生态平衡。考虑到“两选一”的落地，下一期的盈利压力也在意料之中。
外卖货币化率趋势
(来源：TF证券，由格隆汇整理)
虽然三季度酒店业务普遍增长，但由于抵店热，抵店和酒旅整体收入增长仍达到33%至86亿元，符合预期。其中，由于毛利率高的广告业务占比提升，利润率再创新高，达到43.9%，虽略超市场预期(40%)，但也是一个小惊喜。
此外，讨论已久的我国首部个人信息保护法也于11月1日正式实施。美团虽然也有广告服务，但第三季度广告收入仅占16.4%，预计影响有限。
作为开拓美团增长空间的战略板块，新业务增速较二季度有所放缓，但仍保持较快，营收同比增长66.7%至137亿元，主要受零售业务和共享骑行服务增长带动。
其中美团购物、社区优化、美团闪购分别覆盖了不同商业模式下的电商保鲜业务。美团在保鲜市场的布局完善清晰，利用差异化的商业模式精准定位不同的目标客户，实现对一二线城市和三四线及以下下沉市场的全面覆盖。
这个选择显然是
匹配的是美团最新战略（零售+科技）和业务逻辑：美团买菜定位一线城市的前置仓模式，主打“1小时到家”；美团优选主打下沉市场，强调覆盖的宽度；快驴则定位B2B供应链，服务小B商家。完成整合后，美团的零售业务将覆盖C端到B端，覆盖一线到下沉市场的绝大部分商家和用户。
近期，随美团布局加快，美团买菜和美团闪购这两张暗牌日益凸显，据市场消息称，目前美团买菜的前置仓总数相比二季度前的200多个已翻番，并已在广深地区开始探索800-1000平米的大仓模型；今年9月，美团买菜全国月GMV已近6.3亿元，与每日优鲜二季度的平均月销售额几近一致。而美团闪购三季度的日单量已经能稳定在400万，位居行业第一，医药的订单也已超过100万单。此外，“闪购+买菜”和快驴在新业务中的占比均在30%上下。
03
未来路在何方？
当流量红利结束，竞争与监管新格局，效率与公平天平回拨，未来该如何选择？
科技早已是明牌。当下，科技改造着各行各业，使之有了更高的效率，给我们的生活带来了巨大的便利。与此同时，科技也带来更多的公平，让更多的人享受到科技的便利，实现了科技平权。所以，越来越多人认识到，科技提高效率与提升公平，是并行不悖的。
科技化水平不仅是一家企业现代经营效率的重要体现，也已成为社会高质量发展的标志。企业自身持续发展迭代的同时，如何助力产业链和社会运行效率的持续提升，平衡商业与社会价值已是一道新的核心命题，尤其是这些业务已经关系万千民生的现代“基础设施”型企业。
虽然方向一致，但上述几家的路线和主战场却有些新的变化：
其中，拼多多All in农业，董事长兼CEO陈磊在刚发布的三季报会议上称，将三季度全部利润全部投入“百亿农研专项”，继续推动农业科技进步。据悉，这也是该项目自8月底成立后。第二季度利润全部投入后再度加码。京东则表示未来重点发力基础科学与底层技术。老大哥阿里也不甘落后，最近宣布推出面向AR、VR和元宇宙技术方向的XR新实验室，试图与阿里的电商产业链打通，进军元宇宙。美团则前不久宣布将贯彻了近4年的战略“Food+Platform”调整为“零售+科技，决心更是可见一斑。
“说得好，不如做得好。”阿里巴巴去年管理层称每年超千亿，京东也表示自2017年初全面向技术转型以来，在技术上累计投入已近750亿元。美团尽管营收体量且盈利能力都还不能与之相提并论，但对于科技投入不失应用的“魄力”。近年来，美团每年的研发费用投入已经突破百亿，且不断加码，研发费率保持行业领先水平。据公开数据显示，美团拥有超1万名工程师，是国内最大的工程师团队之一。
（数据来源：公司财报，格隆汇整理）
智能调度与匹配、智能交付以及未来关键技术储备将是美团未来科技的重点战场。
比如在智能调度环节，美团是如何保障平台上每年数千万个订单的调度？
答案是“超脑系统”。美团的AI超脑系统在海量订单数据和AI算法下，能够综合考虑商家、消费者预期及外部环境情况，自动分单、智能调度运力，实现千万订单的毫秒级别调度，达成消费者和平台服务者间的最优分配。
随着网络效应增强，运力提升也成为美团不得不关注的重点。早在2016年，美团就开始考虑自主交付，进行了无人配送车和无人机开发。如今，美团的无人配送车已经达到L4自动驾驶级别，在北京累计配送约5万单。今年5月，美团派出无人配送车队支援广州疫情防控，参与了物资运输及保障。今年7月，美团的无人机配送也正式推出，将进一步补充运力。
未来3年内，美团的自主交付策略还将更广泛地推广，成为城市智慧配送体系的重要组成部分。实际上，美团在科技领域的投入并不局限于上述领域。据铅笔道统计数据显示，今年以来美团在前沿科技领域的投资就多达13项，涉及机器人、智能汽车、自动驾驶、半导体、生物科技等众多领域。
（来源：网络公开信息）
04
小结
互联网在各个环节为人们的生活提供便利，对社会运转效率的提升也无法否认，这与社会发展的终极目标是一致的，决定了互联网的长期基本面不会发生改变。
中国也从没有像今天这样更深刻、更广泛地认识到科技的意义。历史上由技术突破引燃的工业革命，每一次带来的巨大效率进步都让人惊叹，更培植了西方国家的科技信仰，如今这一点也正被刻进中国企业的发展基因。
能够感知到这一点，并与高质量发展的时代趋势强烈共振的企业，必将走出一条更具生命力的增长路径，释放出更持久的价值。
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