短期内铜的走势(铜有下跌风险吗)

本周观点

本周我们认为铜价走势可能会面临一些压力，9600美元关口可能会呈现一些阻力，会抑制价格走势。上海国内铜压7.02万元。

宏观方面，12月的美联储FOMC会议将于本周举行，美国和欧元区将发布PMI和PPI等重要经济数据。市场变得更加谨慎。此外，本周是圣诞假期前的最后一个工作周，预计部分境外投机资金将离场或对铜价造成一定压力。

根据SMM提供的12月份冶炼厂生产计划表，年底部分冶炼厂有追产需求，部分炼厂大修逐步完成。预计12月份精炼铜产量将进一步增加。

外贸市场，预计12月中旬以后，大部分公司将进入半封闭状态，市场依然不活跃。随着年底临近，年底外贸市场特征将更加明显。但考虑到部分延迟进口商品会在换货月之后到港，或者外贸意愿价会受到一定程度的压制，也不排除小幅下跌的可能。国内市场方面，由于部分延迟供应来源持续补充市场，国内社会银行供应来源有一定程度增加，且年关将至，部分下游消费城市因疫情等反复关闭。现货折扣将进一步扩大。

从基本面来看，随着全国各地限电结束，冶炼厂赶在年底生产，进口利润窗口打开，前期货源延迟到香港，国内供应压力加大。另一方面，一些下游行业表现良好。但受江浙粤疫情影响，当地物流运输和企业生产受到影响，铜消费需求下降。

周度焦点

铜精矿产量符合逐步缓和预期，后期将继续小幅增长。

国家统计局数据显示，10月份，我国铜精矿产量为16.7万金属吨，环比增长3.56%，同比增长11.43%。10月份铜精矿产量较9月份有一定幅度的增长，符合铜精矿逐步松动的预期。

来源：SMM，天风期货研究所

铜精矿进口保持稳定，同比大幅增长。

海关总署公布的数据显示，1-10月铜精矿进口1916.5万吨，同比增长6.3%，进口值462.5亿美元，同比增长60.3%。1-10月铜精矿进口增长6.18%，与上月数据持平，高于2020年，但低于2018-2019年，矿端进口趋稳。

来源：中国海关、天风期货研究院。

精炼铜的产量预计将增加到年底。

根据SMM数据，11月份中国电解铜产量为82.59万吨，环比增长4.6%，同比增长0.5%。随着权力制约因素的逐渐减弱，11月山东、江西、浙江、云南、江苏等省的产出明显增加。但在山西、湖北等地，由于缺乏冷料，相应的精铜产量有限。按照12月下旬的生产进度，年底部分冶炼企业有了赶上生产的需求，部分炼厂的检修也逐步完成。预计12月份精炼铜产量将进一步增加。

9k0/87c02c3255ea415184c18baf38e1ebf6" alt="「铜」可能面临一次风险释放">

数据来源：SMM,天风期货研究所

精炼铜进口预期维持缩量 年末或有改观

• 日前海关总署发布数据显示，1-11月份，我国未锻轧铜及铜材进口量为4,939,551.7万吨，同比降低19.9%；进口额为3014.9亿元，同比增长9.6%。未铸造铜及铜材连续5个月保持较大幅度的缩量，尽管精炼铜进口数据尚未公布，但从未铸造铜及铜材可见一斑。精炼铜方面缩量表现明显，1-10月下降28.35%。短期海运及集装箱问题未有明显改善，疫情影响持续，但考虑年末部分延发货源抵达，预计11-12月进口量有望出现增加。

数据来源：中国海关,天风期货研究所

周度期现市场情况

期铜走势

• 上周，中国央行宣布年内第二次降准，并称稳健货币政策取向没有改变。同时，仅在两个工作日后，中国央行年内二度调升外汇存款准备金率。美国公布上周初请失业金人数创逾52年最低，劳动力市场继续收紧，11月消费者物价指数(CPI)强劲上涨，录得1982年以来最大同比涨幅，欧美股市全线走强，市场情绪受到提振，对Omicron变种对全球经济增长和燃料需求影响的担忧缓解。不过，由于美国公布的消费者物价涨幅符合预期，抑制了投资者购买大宗商品以对冲通胀的操作，铜价冲高回落，高位止步9650美元/吨附近，运行重心未变，与我们上周判断一致。

数据来源：LME、SHFE

伦铜结构曲线

数据来源：Wind，天风期货研究所

沪铜价差结构

• 本周沪期铜次月基差小幅收窄至100-250元/吨之间，远月基差亦出现较大波动。本周为当月合约最后交易日，换月后预计基差将出现明显收窄，可操作空间下降。

数据来源：Wind，天风期货研究所

外贸市场

• 本周，洋山铜仓单报价92-112美元/吨，环比持平；提单报价78-98美元/吨，环比持平。外贸市场活跃度进一步下降。后期来看，预计12月中旬后，多半公司将进入半歇业状态，市场依然缺乏活性，随着年末愈发临近，外贸市场年末特征将表现更为明显。不过，考虑部分延发进口货换月后到港，或对外贸意愿价格形成一定压制，不排除小幅下跌的可能性。

数据来源：天风期货研究所

内贸市场

• 本周，现铜市场升贴水快速下滑。随着交割日的临近，加之部分进口铜补充国内现货市场，且部分企业加大关账前变现需求，供应压力明显增大，现货升水遭遇腰斩，转为贴水报价，之后有部分据资金实力中间商入市吸收低价货源，令现货贴水未见进一步扩大，维持在交割水平附近报价，包括华东、华南市场均如此。后期来看，随着部分延发货源继续补充市场，国内社库货源出现一定量增加，加之年关将至，且部分下游消费城市因疫情反复出现封城等，现货贴水将进一步走扩。

数据来源：SMM，天风期货研究所

周度产业链情况

主要矿企新闻更新

• 【SNMPE：能矿部有失偏颇 加剧Las Bambas铜矿的冲突】2021年12月9日周四表示，能源矿业部（Minem）的代表本周反复无常的行动最终加剧了Las Bambas铜矿冲突，使“南部采矿走廊”在连续被封锁21天后仍无法恢复。SNMPE指出，Las Bambas矿的停工将严重打击秘鲁的经济复苏，危及8000多个工作岗位，并给国库、供应商和地方政府带来巨大损失。
• 【中色股份：签署5.54亿美元采购合同】12月13日午间公告，近日，公司与PT AMMAN MINERAL INDUSTRI签署《印尼阿曼铜冶炼厂项目采购合同》。公司负责PT AMMAN MINERAL NDUSTRI在印尼本尼特南部和本尼特湾铜精矿冶炼厂与贵金属精炼厂项目的设备和材料的采购和供货工作，合同价款为5.54亿美元。
• 【全国首例铜陵口岸进口铜精矿检验监管改革正式启动】从12月份起，以铜陵有色金属集团股份有限公司(以下简称“铜陵有色”)作为全国首个试点，优化自有境外矿山企业进口铜精矿监管通关模式工作在铜陵口岸正式启动。12月8日下午，一批自厄瓜多尔进口的3.4万吨铜精矿通过4艘驳船抵达铜陵口岸，由铜陵海关监管放行。这是该模式运作后铜陵有色进口的首批铜精矿。铜陵有色金属集团控股有限公司商务部进口原料科科长叶青表示，监管模式由口岸海关转变为属地海关对货物实施取样送检，货物在口岸的通关时间缩短3-5天，预计每年可为企业减少船舶滞期、货损等费用1000万元以上，有效降低企业的经营成本。

数据来源：网络，天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

• 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为60.9美元/吨，较前一周的61.75美元/吨下跌1.03美元/吨。进入12月后，炼厂与框上继续博弈，但由于对矿供应预期趋于宽松，TCRC有一定程度下跌，但整体市场周度供应未见增加。
• 本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1300-1500元/吨，环比较上周持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 140-160美元/吨，环比持平。市场交投维持稳定，价格未见明显变动。

数据来源：SMM，天风期货研究所

废铜市场

• 本周精废价差持续收窄至千元以内，极端价差仅在650元/吨左右。随着铜价铜价区间波动，废铜依然供应吃紧，导致持货商多挺价，供需两弱，在短短两周之内精废价差快速回落，加之废旧供应商普遍具资金实力，不存在年末换现需求，精铜则不然，故精废价差持续收窄。后期来看，精废价差年末前较难出现明显扩大。

数据来源：SMM，天风期货研究所

冶炼利润

• 精炼铜本周进口盈利有所增加，盈利空间基本维持在50-200元/吨，亦从另一角度证明后期进口清关量或增加，对本周后国内现货供应市场形成压力。
• 本周硫酸价格出现小幅上涨，国内硫酸主流厂家报价普遍上涨，厂家库存量一般，但同时化工等下游需求一般，后期价格上涨可持续性有待关注。

数据来源：融众，天风期货研究所

下游企业及终端

• 本周铜价区间波动，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
• 铜箔：铜箔企业开工率明显上升，因全国性限电逐步结束。同时，临近年末，新能源汽车存在冲量需求，对铜箔需求增加，加之四季度后芯片问题缓解，电化学储能订单明显增加，也成为铜箔需求的主要奉献者。后期来看，锂电铜箔与电子电路铜箔需求存在分化，电子电路预计持续走弱，年前较难再现繁荣。
• 铜杆：本周精废价差收窄，导致利废企业转向精铜消费，但精铜制杆由于订单一般，故需求未见增量，同时电线电缆对铜杆需求保持稳定，增长有限。由于受到年末企业资金管理问题，铜杆企业接单出现定程度的减量。另外，江浙地区疫情增加，宜兴等地出现封城等操作，据调研，当地下游生产未受影响，但物流运输出现明显影响。再生铜杆方面，一方面废铜货源紧张，且北方地区季节性转淡，另一方面精废价差收窄，导致再生制杆消费不佳，甚至出现减产减量。随着冬奥会的临近，北方的环保政策也将日益趋严。
• 电线电缆：本周电线电缆相对平稳，未见明显变动，但由于年关将至，企业存在现金流需求，故有一定控制接单，采购略有降温，而北方地区天气持续降温，基建、房产继续转淡，依然进入淡季。据悉，由于环保问题，宁晋地区部分小型线缆厂已经出现停产的现象。
• 据SMM消息，河南新乡地区为加强区域联防联控，削减污染峰值，降低污染持续时间，自12月6日20时起启动重污染天气红色预警（I级响应），具体环保措施表现为：1、工业减排措施；2、扬尘源减排措施；3、.移动源减排措施。当地在环保严控下除了多数工地停工外，各铜材企业自12月7日起开始停产，包括再生制杆、铜管以及漆包线企业均在其列。

库存变动

显性库存

• 本周LME库存维持降势，注册仓库8月底以来持续减少。截至12月10日，伦铜库存连增三日至81775吨，现货库存再现增量，主要来自于鹿特丹和釜山。注销仓单维持在4.25%附近。

数据来源：LME,天风期货研究所

• 本周，保税区铜库存持续下降。据悉最新保税区铜库存已不足12万吨，后期考虑盈利窗口有所打开，但到港船货延发到达，预计保税区库存再下空间有限。
• SHFE库存微增，因清关量增减明显，部分进入国内仓库，但多半被下游消化，故增量有限。

数据来源：SHFE,天风期货研究所

国内社会库存

• 本周，国内各地社库微增。由于进口盈利，清关量增加，上海地区近半月以来持续增加。江苏地区库存维持稳定，但由于下游月初提货量增加，后期预计出库量将出现下降。广东地区产量逐步回升，炼厂发货积极，入库量增加，加之广东地区亦有进口铜补缺，故近期库存出现一定量增加。

数据来源：SMM,天风期货研究所

隐性库存

数据来源：SMM,天风期货研究所

隐性库存-冶炼厂成品库存

数据来源：SMM,天风期货研究所

隐性库存-下游原料库存

数据来源：SMM,天风期货研究所

期交所相关数据

伦铜持仓与仓单集中度

• LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度依然要高于空头。
• Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所提高，多头持有度较上一周增加，空头布局不变。

数据来源：Bloomberg，天风期货研究所

SHFE铜持仓量变化

• 本周，SHFE铜持仓量持续下降，对应LME将临假期，国内资金亦表现趋于谨慎。

数据来源：SMM,天风期货研究所

CFTC持仓

• 从12月7日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为36.4%、32.3%，多头减少0.7%，空头增加0.2%。
• 非商业净多头持仓为7204张，COT指标为0.47，两者走势一致，市场空头情绪有所增加，且伴随圣诞假期谨慎情绪。

数据来源：Wind,天风期货研究所

作者：卫来

内容来源：天风期货研究所

免责声明

本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。