现在美国开始减少债券购买，现在大家关心的不是明年是否加息，而是是否提前加息。在美国，不管怎么说，目前，据说一切都很好，几乎是不朽的。明年加息的时间原本预计在年底，现在提到年中，有人呼吁年初开始。

看来这次美国要收紧了，这是真的。它已经迫在眉睫，必须做出。与此同时，我方最近刚刚宣布RRR减产，目前正在缓解。甚至有人呼吁大放水，全面宽松，防止经济下滑。

一个是收紧，一个是放松。看似这是针锋相对，仿佛世纪大对决即将来临，但事实真的如此吗？我觉得这个解读还是有问题的，因为主要有两个影响因素错了。一是美国的这种紧缩政策的目的是什么？第二是我们目前的宽松政策。它针对的是什么？

了解这两个问题对明年会发生什么应该有一定的参考意义。

美国紧缩是针对什么？

美国的紧缩，与2015年底的紧缩相比，有最大的不同，那就是这种紧缩主要不是针对我们的。我们在哪里可以看到这个？最简单的就是看外汇储备。

2015年，我国外汇储备下降相当严重。我国外汇储备规模在2014年6月达到顶峰，达到近4万亿美元。截至2015年底，当美联储宣布加息时，外汇储备为3.3万亿。在2016年的最低点，一度跌破3万亿。

近一年多来，外汇储备快速减少近一万亿美元，这也与美国收紧的预期有关。当然，这种紧缩主要是针对我们的。所以当时国内一些人从事国内保险和国外贷款，在国外收购了大量的企业和酒店，实际上是在向外转移资产。

再加上国际资本的流出，就相当于他们联合起来发起了金融收割。我在之前的文章《惊心动魄的2015年，美国金融战收割财富失败，成了国运转折点》中详细介绍了这一点。幸运的是，他们没有成功。

但从最简单的角度来看，美国收缩前我国外汇储备规模的变化，也可以看出美国收缩针对谁的大致思路。理论上，美国明年会加息。如果是针对我们，我们现在的外汇储备有什么变化？

这个数字是我们过去两年的外汇储备规模。我们可以看到，基本上略有增加，到目前为止一直维持在3.2万亿左右，算是基本安全的水平。

外汇储备是我们的第一道金融防火墙，我在上一篇文章《房企的美元债，和中概股新规，是不是威胁金融安全的定时炸弹？》中已经介绍过这个角色。只要保持在3万亿元以上，这一次，不管美国有多紧，我们的金融安全都要有保障。

这几年美国可能要加息收紧，但你可以看到我们的外汇储备基本没有大规模流出的迹象。在这种情况下，说我们在本世纪与美国发生了巨大的对抗是不准确的。因为美国不是针对我们，你们在对抗什么？

这次美国收缩的目标是谁？

实际上我在之前的文章中反复谈到过这个区别。这次美国不是2015年的翻版。2015年，他瞄准的是我们，但这次他瞄准的是整个世界。

这是什么意思？

2015年之前，美国的水释放规模有限。本质上是想摆脱我们，制造一个它认为是精英共同控制的G2来控制整个世界。但我们是人民政府。说实话，从文化根源来说，我们不能在锅里撒尿。

2015年的收缩，本质上是美国在金融层面为这一战略的最后一搏。只要我们在经济上有所收获，照搬日韩模式基本没问题。但是我们不是像日本和韩国那样的小国。我们是整个东亚的文化源头，也是唯一延续了五千年的文明。

我怎么会和你们的海盗文明同流合污？

所以这一次的美国收缩，本质上是美国放弃了上一个共治战略，而要推行一个平行

战略。只要理解了这一点，它所有看起来矛盾的政策选择，就都好理解了。

金融上的收缩，是要对过去围绕我们所进行的全球化扩张进行矫正，以后它要不了这么大的地盘，这些市场规模里，它有一部分是只能退出的，而有一部分是未来必须要加强控制的。退出的是哪里，加强的又是哪里？

我在这篇文章《美元正加速回流，这次东亚是高风险区，我们该如何应对？》里讲过，东亚应该是这次美元回流的重点地区，而美国要加强控制的，应该是南美和欧洲。而加强控制，不会体现在这个回流阶段，而是在债务危机之后的抄底阶段，美元资本再次流出时，会去控制这些地方的核心资产。

这样整个周期结束的时候，我们再看到的世界，应该是各自有自己的势力范围。这是美元紧缩背后的核心，而不是说这次就要搞成什么对决。从2015年到现在，这都好几年了，以现在的方式，美国能不能搞定我们，心里还没点数吗？

我们宽松是针对什么？

理解了这个前提，我们自然就会问下一个问题，既然美国不是针对我们，那我们这宽松又是在针对啥？其实这个问题，有点不准确。首先说我们现在是全面宽松吗？如果不是，这个问题显然都有点不成立。

我们目前是降准，其实这是个释放流动性的政策工具，还不是正儿八经的全面宽松，甚至大放水。为什么是降准，而不是其他？

这跟上面说到的美国紧缩，是有关系的。美元从东亚回流，这个抽水机是在日本，那里就是个漩涡中心，它会从整个东亚抽走美元流动性。这次美元流出，没有体现在官方外汇储备上，但是不代表一点也没有流出。

还是会有一些国际资本，从其他渠道离开的。为啥不体现在外汇储备上呢？因为它们来的时候，走的就不是这个渠道。最大的可能，是通过香港这个人民币的离岸中心。

我在早前的文章里介绍过这个渠道，这里可以再跟大家一起复习一下。略懂金融的都知道，有个蒙代尔不可能三角。 说的就是一个国家在这三个货币政策，汇率稳定、 货币政策独立和国际资本自由流动，最多只能实现两个。

比如我们国家，维持了汇率稳定和货币政策独立，就没法让国际资本自由流动。那么现在美元回流，他们是怎么实现的呢？这个渠道，也是我们过去实现蒙代尔不可能三角的一个特殊设计，就是利用香港人民币离岸中心。

那香港离岸中心的货币政策是怎样的呢？他们在这个三角中，牺牲了第二点，货币政策独立，港币跟美元之间是采取联系汇率的，没啥自己的独立货币政策空间。但是它保持了另两点：汇率稳定和资本自由流动。

这么一来，正好跟我们可以结合起来。我们通过人民币与港币之间，一定程度的自由互换，借助香港离岸中心，实现了这个不可能三角。因为这个蒙代尔不可能三角，当初提出来也没想到还有一国两制这么个超出研究范围的东西存在，算是把它给整破防了。

那现在的情况，我虽然没有直接的数据证据，但是可以通过港币与美元的汇率走势推测，之前通过这个渠道进来的美元，很可能正以这个渠道离开，所以它既没有体现在外汇储备上，也没有体现在人民币汇率上。

当然这个规模，具体有多大？我也不太清楚。但是美元的回流，整体上确实是超预期的，这从美元指数的走势上可以看出来。从东亚的回流，只要看日元兑美元的汇率，就可以知道，日元去年以来是美元指数构成里，贬值幅度最大的货币。

这一切都指向了一点，美元从东亚流出，速度让美国满意。但是反过来，每流出1美元，对应的我们这里就失去了6块钱人民币的流动性。所以这个时候，最直接的办法，就是向市场注入流动性，来对冲掉这个流动性损失，以免出现局部的流动性危机。

比如用货币投放工具MLF，或者降准，这是最直接的。

很多人希望我们现在搞个全面宽松，比如大放水，全面降息，来刺激经济。如果从国内的经济发展角度出发，可能也有他的道理。但是如果我们把这个分析的框架，扩大一些，把美国现在的紧缩考虑进来，我觉得这可能不是一个好主意。

实际上我们现在的贷款基准利率是4.35%，美国那边差不多是0，这个利差就是在4.35%。这也是一个实际利率维持大致平衡的水平。这个平衡的意思，就是用各自的名义利率最后换算成两边的实际利率，大致平衡，这样就不会造成资本大量套利，或者资本大规模流动。

那么现在美国正准备加息，假如我们这个时候降息，这就会导致在实际利率上，美国升高，我们下降。这只会变相推动资本流出。

那你说搞全面降息，到底是在留住国际资本，还是在推动国际资本回流美国？我不知道他们说的对决是怎么对决，但全面降息，或者在美国要紧缩的阶段，开始大幅宽松，搞大放水，我还是觉得这不是个好主意。

全面宽松的时机

如果你站在对冲美元回流的影响，这个角度，再去看央行最新的政策，将外汇存款准备金率提高2%，这样就更好理解一些。

前面降低人民币的存款准备金率，是释放人民币的流动性。现在大幅提高外汇存款准备金率，是收紧国内的美元流动性。这两个目的是一样的，都是为了防止美元快速回流造成冲击。在美元即将紧缩的时候，我们即将面临的是贬值压力，不是升值。不能从汇率的角度，去看这个问题。

对我们来说，我们最重要的一个核心，在接下来还是防范风险为主。这里面有两点，一个是托底，不让经济失速，不让房地产硬着陆，就可以了。第二个是保住外汇储备，这不但是金融防火墙，还是未来人民国际化的依托。

我们现在面临的问题，并不是靠大放水能解决的，反倒是在美元紧缩时，最重要的是防风险，如果我们再搞全面宽松，是降低风险，还是放大风险？这点来说应该很容易回答。我们现在的经济减速，应该说全世界都有这个压力，但并不是我们一个人能解决得了的。

另外一点，我们重要的任务，是保住外汇储备，这是将来美国紧缩导致全球危机后，我们搞人民币国际化的本钱，你要出海去抄底优质资产，这三万亿，将来是要留着干大事的。美元从很多国家撤走了，留下的是债务，我们用美元还了债务，把债务转换成人民币计价，这就是扩大自己的经济版图，不然等以后美国把全球化搞没了，我们如何建立自己的经济纵深呢？

用现在的机会，解决一些结构性的问题，比动不动就想靠全面宽松来解决问题，我觉得要靠谱的多。那未来我们是否就不能全面宽松呢？那倒也不是一成不变的。这个时间点的把握，应该是放在美元紧缩的后半段。

美元紧缩的前半段，主要是美元回流。到美元紧缩的后半段，就是制造全球范围的流动性危机，这个时候要挤破各国的资产泡沫，只有这样才会有资产价格暴跌和债务危机一起发生，这也是国际资本最终去抄底的前提。

所以美元紧缩进行到后半段的时候，美元回流已经大部分实现，我们在收紧资本管制的前提下，可以开始全面宽松，跟最后这个最惨烈的收缩进行对冲，确保国内不会发生资产价格崩盘和债务危机。

这样一来，也不可能来我们这里抄底。所以通常所说的那个全面宽松，应该是在这个时候，而不是在美元紧缩的前半段。在美元紧缩的前半段搞全面宽松，只会加剧美元资本从国内流出，无异于抱薪救火。

相同的手段，在不同的阶段，产生的作用是完全不同的。所以，我一向的观点是，别喊什么大放水全面宽松了，再怎么着，你也得忍到最后。

最后

这一次的美元紧缩，我们总体上安全很多，你从现在的情形跟2015年做对比，也能有这个体会。但是我们当前所面临的形势，依然还是比较严峻的。这里面最重大的一个风险，就是无论如何，房地产泡沫不能在美元紧缩期出问题。

所以适当的宽松，来进行风险托底，是有必要的。但这绝对不是说，就应该全面宽松，搞大放水，因为这样也会放大风险。而我们现在所处的这个阶段，是绝对不能出问题的。

在百年未有大变局的这个当口，坚持长远利益，坚持防范风险，比短期增长，要重要得多。