塑造世界的是信仰；塑造股市的是故事

毫无疑问，今天A股的主角是百济神州。她仅凭一己之力就将孱弱的市场带入了低沉，当然，还有老美的助攻，如果你要说有的话。

 01 百济神州不是个坏孩子，但也不是个好孩子

今天上午（12月15日）苏州工业园区科技领军人才企业，百济神州在上交所科创板成功挂牌上市成为全球首家，在上交所、纳斯达克、港交所三地上市的生物科技公司。

5年烧掉231亿的故事，就是百济神州。仅仅在今天上市，百济神州发行规模：11505.526万股，发行价格：192.6元/股，募得资金总额：222亿元。故事的开头不错，但结局是一定的，投资者用脚投票，百济神州全天毫无悬念破发。申购投资者全部亏损。

8款商业化阶段产品、4款已申报候选药物、53款临床阶段候选药物，这是百济神州亏损231亿的战果。

这还不算什么。率先实现三地上市后，百济神州总市值突破6000亿人民币是大概率事件，一哥恒瑞医药将被其彻底甩在身后。用231亿“撬动”6000亿，相当划算。那么，231亿究竟花到哪里了？又凭什么“撬动”这么高的市值？

透过百济神州的财报，会发现95%用在了研发领域。过去5年，百济神州研发总费用220亿，去年一年就花掉了84.49亿。不得不说，创新药的确很烧钱。截至去年9月份，仅替雷利珠（PD-1抑制剂）、泽布替尼（BTK抑制剂）、帕米帕利（PARP抑制剂）三款已经上市的创新药，研发总投入就高达85亿。

论烧钱能力，百济神州要说排名第二，没人敢自居第一。花钱容易赚钱难。那么，已经充分展现自己烧钱能力的百济神州，何时能让市场看到自己的赚钱能力呢？

从某种意义上而言，百济也无法复制百济。百济诞生和成长在一个对生物医药公司狂热的10年里。对人口老龄化的担忧和巨大医疗费用支出的憧憬，让生物制药行业成为资本的幸运儿。

2014年，百时美施贵宝开发的PD-1抑制剂（O药）在日本和美国获批上市，整个制药界为之欢呼，当月，该跨国药企的市值突破1000亿美金。

那时候，人们相信这是未来10年内最重磅的药物。弗若斯特沙利文预测，PD-1抑制剂有每年789亿美元的潜在市场规模。

千亿的潜在市场规模和一家跨国药企市值的极速提升刺激了国内资本市场的神经。仿制药和中药大国里的投资者们开始把目光投向创新药产业。

彼时中国的医药工业和市场都落后欧美几十年，在中国卖得最好的药是氯化钠（生理盐水）。

弱小意味着巨大的市场机会，中国开始成为创新药投资和研发的热土，全球超过一半的PD-1项目由中国企业研发或合作开发，在中美欧日等主要国家上市的14款PD-（L）1抑制剂，国产占了7个。

资本市场的记录不断被刷新：

成立于2011年的制药公司信达生物，带着一份巨额亏损单，2018年在港股上市时，当天市值达到156亿港元，较半年前80亿港元的估值翻倍。

君实生物，靠着第一款上市的国产PD-1抑制剂，一度在2020年撑起了千亿市值。

百济是这个极度乐观的市场里最有代表性的玩家：

2016年在纳斯达克上市时，只有4个进入临床试验阶段的在研产品，没有一款已上市可供销售的新药。募集的资金不到2亿美元，市值不到20亿美元，是一家标准的小型生物技术公司。2年后，当它第二次在港交所上市时，市值已经是两年前的5倍，这一次百济募集到了8亿美元。随着泽布替尼、Pd-1抑制剂替雷利珠单抗和帕米帕利三期临床试验的推进，百济神州对资金的渴求越来越大。

生物制药是一个充满冒险的行当，创业者们在头10年里依靠风险投资、产品授权、二级市场的融资维系深不见底的临床开发费用。

一旦试验失败，哪怕是大药企，也会遭遇灭顶之灾，百时美施贵宝的Pd-1抑制剂在2016年遭遇一个重要试验失败时，股价当天直接大跌20%。

但百济算得上顺风顺水，因为在中国的资本市场里，高翎连续8轮注资的背书是怪兽级别的，让百济在资本市场畅通无阻。

自2016年2月在纳斯达克上市以后，百济累计进行了至少10次融资。2014年之后，百济很少缺钱，凭借10多轮融资获得的大笔资金，百济可以延请优秀的人才，买好的设备，做昂贵的试验。“做药就是烧钱的，又省钱，药又好又批得快，我不相信。”

百济的创始人之一欧雷强素有“BD之神”的美誉，他在2021年初和诺华达成协议，诺华获得替雷利珠单抗在多个国家的商业化授权，除了6.5亿美元的首付款，22亿美元的交易总金额，还有销售收入的分成。

这也是国产创新药海外授权首付款的最高纪录，总金额的第二高记录——仅次于荣昌生物的ADC新药维迪西妥单抗，高于所有国产Pd-1抑制剂。

“这说明了诺华对百济这个药的信心，除了欧雷强的BD能力以外，本质上是这些跨国药企相信百济的试验质量和药物标准。” 上述曾担任跨国药企首席医学官的业内资深人士评价。

如果把5年前的百济放到美国的市场中，它只是众多生物技术公司中的一个。但它面向有庞大潜力的中国市场，这让它能从资本市场上源源不断地获得资金。

直到2021年之前，投资者们坚信，在这个拥有14亿人口、经济不断增长的大国里，人们对于新药的有效需求将会无限增长。愈发老龄化的社会、高企的癌症发病率和覆盖了90%国民的全民医保，将会是这个新兴医药市场的永动机。

恒瑞的Pd-1抑制剂卡瑞利珠单抗本有希望成为中国第一个年销售额超过十亿美元的重磅药物。百济、信达、君实等新兴的生物制药企业也会诞生自己的十亿美元分子。

但在过去的一年中，中国本土市场上创新药的商业逻辑发生了巨大的变化，由于超级支付方中国医保局的强力控费手段，过去十年中风头无两的创新药，已经无法维持资本市场期待的高速增长。

恒瑞、百济、信达、君实的Pd-1抑制剂2020年悉数进入医保目录后，没有迎来期待中的放量。曾被认为在中国市场拥有千亿规模的Pd-1抑制剂，陷入了内卷和价格战，市场规模已经缩水超过三分之二，只剩300亿。医药股直接跌入寒冬：中国第一大药企恒瑞股价腰斩，拥有本土第一个Pd-1抑制剂的君实市值跌去三分之二市值，多家创新药企上市即破发。增速放缓，但拥有自我造血功能的恒瑞可以无视资本市场，但依靠资本市场浇灌的百济不能，在达到盈亏平衡点之前，百济要不断满足资本市场的期待。

百济只能在下一个全然不同的十年里全速奔跑。

03  信仰和故事

信仰的是一种不可被证伪的集体观念。投资者需要信仰，既相信又敬仰，就会产生信仰。

由于信仰一旦坚定，很可能会产生十分强大的力量，对我们的言行及价值判断，具有重大的影响力。现在很多人信仰就是宗教，其实不是。信仰的对象，并不限于宗教。人也不一定非信仰宗教不可，也可以信仰某种学说或特定人物。孔子一生始终保持着非常谦虚的态度，并没有要求大家信仰他。《论语宪问篇》记载孔子自述：“君子道者三，我无能焉。仁者不忧，知者不惑，勇者不惧。”他自谦君子具有三种德性，但是他一种也不具备。然而，大多数人都会赞美孔子的自谦，认为这实在是夫子自道，分明在说他自己。信仰绝对不是自吹自擂的结果，更不是自我推销，或透过威胁、利诱、恐吓等不正当手段所能够建立的，股市的信仰在于对逻辑的不断强化，不断而重复的告知，之后一直达到巅峰，直至崩溃。

故事则是描绘未来的图景，不过采用的是一个又一个值得被推崇的故事。股市里我们不仅研究数字，更要研究人性；我们投资科技，不仅要研究硅基文明，更要研究碳基文明。这就是为什么有些人对技术方面认知贼牛逼，但跑来股市就跟来送钱似的。比起基本面、估值，故事对于故事的影响，更为本质。比如我们回首过去的将近20年，每一次A股的大行情，背后都可以找出一个故事，做为主线。

其实，信仰和故事本身就是价值。

存在的就是合理的，是说，目前存在的有存在的合理性，但随着时间流失，会逐渐丧失其合理性。过去和未来不合理，恰说明现在存在的合理。

现在存在决定未来存在，所以，投资者来到市场上，要寻找现在存在的合理的能够不断被强化的逻辑，在此基础上，不断缔造一个信仰，然后用故事去补充完善他。

这也是合理的。

投资股市，就是要在不断的推陈出新中，寻找到当下最重要的信仰和故事，能不能找到，决定于你的认知和能力，还有知识的积累，能不能把握，决定于你究竟如何相信你的信仰。

从某种意义上将，百济神州的存在有存在的价值，只是A股市场上的投资者得到这个信仰的机会已经大大推迟了，显得没有那么的有价值和值得坚守罢了。

想当年，巴菲特投资中石油是因为那时候中石油值得信仰，但在A股上市之后，就成了多少股民的噩梦。信仰终究会破灭，故事也不会一直继续。

但新的信仰会产生，新的故事会继续。

这就是今天沃森生物逆势上涨的理由，如果你读懂了，就应该理解沃森正在走在被信仰的路上，她的故事将会越讲越精彩。

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