棉花市场行情分析参考文献(棉花最新利润分析)

观点小结

整体而言，棉花市场在2022年是一个“大转移、大拐点”的年份。转移——主要体现在棉纺边际需求的空间转移，由中国开始全面转向东南亚国家（印度、巴基斯坦、越南、孟加拉）。拐点——体现在三个方面：一是疫情后补库需求产生消费复苏可能出现拐点；二是中国因为率先控制住疫情产生“需求红利” 出现拐点。以上两个拐点最终可能体现在棉价走势上，在2022年棉价出现拐点。

这波2021年回顾：主要是以全球补库需求以及中国控制疫情“红利” 产生的行情。行情从2020年第四季度持续到2021年第三季度。2021年四季度以来，情况发生了变化：1)东南亚国家未能“阻断”防疫，开始向疫苗防疫靠拢；2)中国内需增长放缓，对外需依赖增加；3)外需增长高度依赖“美国补货需求”，但中国在外需中的市场份额并未恢复到贸易战前的水平，但由于棉花价格高企导致订单转移，市场份额进一步下降；4)2021年棉纺织有效产能再次增加，预计2022年棉纺织平均利润下降。

2022年展望：22/23年度相对21/22年度平衡表会更宽松，棉价重心下移，结构上看棉价是国内偏弱，国际偏强的格局。但考虑通胀下整体物价水平上升、植棉成本折皮棉价格会出现明显抬升。

展望：全年可能呈现“升”或“降”的趋势。

1)策略：主要关注资产负债表宽松预期驱动的卖空策略；2)如果中国采购的进口棉花数量较大，超过250万吨，预计21/22年度的资产负债表将由拆仓转为增仓。一季度后，随着大量进口棉花到港，阶段性供应短缺可能会有所缓解，可以关注月差由回变升水的交易机会。

风险：)中国棉花进口签约量低于预期；2)海外物流问题导致进口棉花到港不及预期；3)2022年主要生产国天气；4)货币政策宽松程度和持续时间超出预期。

市场变量：

美国对21/22年度：整体降库存，但棉价重心抬高后，整体可达到平衡变量：纺织品服装的补货带动的需求增量是否可持续。消费力是否还在中国棉花进口的节奏中。今年补库或后期补库越南消费将支撑国际棉价持续上行趋势。我们能继续提高国际棉花价格吗？中国对澳棉花进口有政策变化吗？22/23年度：预期全球产量增、消费降，整体库存略增。棉价重心回落变量：?拉尼娜天气可持续性还能有一个进口渠道吗美洲：增加或减少巴西新一年的产出增长水平。30万吨或70 70万吨其他农产品(粮食、油料)供应格局对棉花相对价格的影响。棉花价格合理中枢是否因通胀压力上升数据来源：天风期货研究院

2022年不同时期的担忧：

来源：天风期货研究院

2021年棉花市场回顾：

国需求赶顶，东南亚开始享受出口红利

a-track="29">2021年棉花市场回顾--小结

• 郑棉：交易主线为“后疫情的消费复苏+供需再平衡”基本面变化：后疫情期间的中国棉花消费明显复苏，2020年4季度~2021年3季度，棉纺产业多数维持高利润、低库存格局。2021年3季度末开始，供应端新棉成本骤升，内销需求动能减弱，下游订单减少、棉纺利润转负并持续恶化。交易机会回顾：全年棉价呈现“M”形走势，1-2月为棉价上涨第一波，以纺织企业主动备货补库作为主要驱动，2月底~3月下旬因宏观面风险发酵+新疆棉事件作为下跌主驱动。4月-6月，棉价窄幅波动。7-10月为棉价第二波上涨，以交易新棉抢收为主要驱动。11月下旬~12月底，以交易“消费转差+新年度增产预期”作为主驱动。
• ICE期棉：交易主线为“结构性紧张下的出口与竞争”基本面变化：国际棉市整体供需双增，但市场出现结构性、阶段性供应紧张。其中美棉维持低库存、高需求，巴西棉及印度棉呈现高库存、高需求。2021年上半年，虽然美棉在中国买盘支撑下，棉价保持高位，但美棉同时需要与巴西棉、印度棉竞争其他国家的市场份额。2021年下半年，随印度棉去库存接近尾声、巴西棉花减产、出口下降，美棉竞争对手变少，在中国买盘及四季度北半球阶段性供应偏紧影响下，美棉需求得到充分释放。交易机会回顾：ICE期棉价整体走势与郑棉基本一致。呈现底部不断抬升的“M”型。上涨主要驱动也主要是中国买盘的驱动。下跌的驱动主要随中国买盘及郑棉走势。

郑棉走势回顾：后疫情的消费复苏+供需再平衡

ICE期棉走势回顾：结构性紧张下的出口与竞争

2021年交易机会回顾

2022年全球棉市展望：

22/23年度供需预期宽松、棉纺边际需求转向东南亚

全球平衡表：预期21/22年度去库存，22/23年度增库存

• 2021/22年度全球继续处于去库存状态。受北半球主产国新棉上市推迟影响，2021年4季度市场表现为供应偏紧。若2022年1季度全球物流状况没有改善，则市场表现仍会偏紧一些。
• 2022/23年度全球棉花供需关系假设：产量维持2021/22年度水平消费水平与2010/11年度类似。2022/23年度增库146.7万吨。

数据来源：USDA，天风期货研究所

全球平衡表：21/22年度市场表现比平衡表更紧张一些

• 市场实际表现比USDA平衡表显示的数据显示得更加紧张一些，主要原因有三：由于主产国（美国、中国、印度）上市进度推迟。2021/22年度阶段性供应紧张更多体现在2021年4季度。若2022年一季度全球海运物流问题仍没有解决，这种阶段性偏紧的状况可能持续到2022年一季度。USDA将南半球主产国（巴西、澳大利亚）21/22年度的产量统计在21年度。但由于南半球种植时间要比北半球晚半年左右，实际南半球的产量的有效供应主要体现在22/23年度。（两者相差100万吨左右）由于USDA在2010~2021年度期间对中国、印度的棉花期末库存高估。导致实际期末库存低于USDA预估水平。

数据来源：USDA、天风期货研究所

美国棉纺织品服装进口：总量未见拐点，中国增速下降、份额流失

• 中国棉制纺服对美出口开始出现同比负增长，市场份额被东南亚国家挤占。
• 2021年10月份美国进口棉制纺织品服装18.9亿平方米，同比增3%，从中国进口量同比-6.3%，从印度进口量同比+15%。
• 另外从其他东南亚国家进口量同比增幅分别为：越南（+1.3%），巴基斯坦（-1.0%）、孟加拉（4.1%）

数据来源：美国商务部 ，天风期货研究所

美国化纤纺织品服装进口：总量增加明显，印度出口强劲、中国份额下滑

数据来源：美国商务部 ，天风期货研究所

中国：需求或现拐点，成本重心再平衡

中国平衡表：预期21/22年度进口下降、需求不增、期末库存下降

数据来源：美国农业部（USDA），天风期货研究所

储备棉：2021年累计抛储120万吨，估计剩余国储库存在200万吨左右

2021年储备棉操作：累计抛储120.2万吨

• 7月2日~9月30日，常规储备棉投放，累计成交63万吨。
• 10月8日，中储棉发布第一批储备棉投放通知。时间为10-11月。仅限纺织企业参与竞拍。累计成交39.5万吨。
• 11月9日，中储棉宣布第二批储备棉投放计划，计划投放60万吨。并表示将根据内外棉花市场形势和宏观调控需要对投放安排做必要调整，或可能进一步增加储备棉投放。
• 12月1日，宣布暂停第二批储备棉投放。但后期若市场发生较大变化，将适时重启中央储备棉投放。截止11月30日，中储棉第二批储备棉投放累计成交17.7万吨。

2022年储备棉操作预期：

• 增加棉花进口、提高国储棉整体库存水平。在21/22和22/23年度都操作。
• 若新疆棉销售持续偏缓，不排除抛进口棉、收储新疆棉进行库存置换。

数据来源：中储棉，中国棉花信息网，天风期货研究所

棉花工商库存：同比下降23万吨，10月纱、布库存继续上升

• 10月工商库存：10月份，棉花工商库存合计368万吨，同比减23万吨，环比增111万吨。
• 商业库存：棉花商业库存284万吨，同比减36万吨，环比增118万吨。其中新疆区域内商业库存196万吨，同比减少22万吨，环比增加134万吨（10月份新疆21/22年度新棉加工量为149万吨）。内地区域商业库存64万吨，同比减少17万吨，环比增加3万吨（10月份储备棉抛储成交24.6万吨）。保税区棉库存23万吨，同比增4万吨，环比减19万吨。
• 工业库存：纺织工业库存84万吨，同比增12万吨，环比-7万吨，这是棉花工业库存连续第二个月环比下降。纺织可支配库存119万吨，同比增34万吨，环比减9万吨，也是连续第二个月环比下降。纺织成品库存方面：纱线库存21.67天，同比增8天，环比增4天，连续第3个月累库；坯布库存28.04天，同比增10天，环比增3天，连续第5个月累库。

数据来源：中国棉花信息网，天风期货研究所

市场现状：加工近7成，销售进度持续偏慢，轧花厂亏损惜售

• 籽棉收购价冲高回落，均价10元/公斤。从9月下旬新疆新棉上市以来，籽棉收购价格先冲高后回落，市场最高收购价格达到12元/公斤，最近已回落至9.5元/公斤，综合加工成本在23000元/吨偏上。且北疆成本略高于南疆。
• 加工进度近7成，检验进度超6成。截止12月2日，新疆新棉累计加工量361.4万吨，同比-5%，日加工量从最高7万吨下滑至5.5万吨，新疆新棉检验量322万吨，同比-1%。
• 新棉销售进度不足10%。

数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理

疆棉出运：进度偏缓

数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理

进口：9-10月棉花进口同比-69%，棉纱进口同比-2%

数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理

进口棉内外价差：盘面价差收窄、现货内外棉价差仍偏高

• 内外棉价差明显收窄。9月底以来，虽然内外棉价格均有上涨，但整体来看，内盘先涨后震荡，外盘后涨、但涨幅较大。
• 11月底~12月初，内外盘面价差出现明显回落，现货对应价差仍偏高。

数据来源：ICE，天风期货研究所

棉纱：2021年1-8月纺纱利润较好，9月开始利润由正转负

数据来源：TTEB，天风期货研究所

纺织产业链：向下传导不畅，产成品累库、原料库存偏低

数据来源：TTEB，天风期货研究所

棉与化纤比价偏高

数据来源：TTEB，天风期货研究所

纺织服装出口：总出口额同比增长，防护类纺服出口下降明显

数据来源：海关总署，天风期货研究所

对2022年度棉花种植预期：若种植成本继续提升，则棉价重心大幅上移

数据来源：天风期货研究所

美国：库存预期仍偏紧，出口物流仍是瓶颈

美国平衡表：库存预期仍偏紧，但出口恐难达预期

• 出口装运进度偏慢，形成预期差。对2021/22年度，虽然预期出口仍保持在较高水平、期末库存偏紧的状态。但实际出口装运进度偏慢，按照目前出口目标，每周需达到8万吨以上的装运量。但目前每周仅有不足3万吨的装运。
• 最终库销比可能大于30%。最终体现在平衡表上的期末库存估计将大于100万吨，实际库销比估计在30%偏上水平。

数据来源：USDA、天风期货研究所

美棉出口：签约进度较快，装运进度偏慢

数据来源：USDA，天风期货研究所

2022/23年度种植预期：棉粮比价偏高，种植面积继续保持高位

• 按照目前棉粮比价，支持22/23年度美棉种植面积继续保持在高位
• 有关2021/22年度美棉种植面积和产量的相对权威的报告发布，需关注几个时点：2022年2月11-13日，美国国家棉花协会（NCC）年度会议将公布最新的美国棉农2022/23年度植棉意向调查；2022年2月24~25日，美国农业展望年会，届时，美国农业部将公布首次对2022/23年度美国及全球棉花供需展望。2022年3月31日，美国农业部将公布美棉种植意向报告；2022年5月12日，美国农业部将公布2022/23年度首份供需预测报告；2022年6月30日，美国农业部将公布美棉实播面积报告；

数据来源：USDA、天风期货研究所

22/23年度单产预期：关注拉尼娜天气的转变。

• 假设美棉种植面积维持2021/22年度水平，不同天气情况仍将对产量有较大影响（大约100万吨的影响）。得州是美国最大的棉花种植州。最近10年，得州棉花种植面积占美棉种植面积的50%以上，产量占美棉总产的1/3。收获面积占美棉收获面积的46%，平均单产约为美棉平均单产的80%。得州干旱程度与弃耕率呈现高度正相关。当得州干旱加剧时，弃耕率明显提升，历史上最高达到62%（2011/12年度）。最近10年，得州棉花的平均弃耕率在30%左右。得州棉花的关键生长期为4月（种植期）~8月（结铃期）。9月（吐絮期）~10月（收获期）对干旱不及4-8月期间敏感。最近40年，出现强拉尼娜事件时，得州干旱加剧，均表现为弃耕率明显上升或者单产明显下降：如1989年度，2000年度，2008年度，2011年度，2018年度。
• 根据美国气象部门的预期，拉尼娜现象有可能在 2021-22 年的北半球冬季持续（约 95% 的几率），并在 2022 年春季过渡到 ENSO 中性（约 60% 的几率在 4-6 月）。若拉尼娜在2022年2季度出现改善并呈现中性，则得州降雨有望增加，产量预期有望达到2021/22年度400万吨左右的水平。

数据来源：天风期货研究所、USDA

巴西：当年出口减少，但预期新年度增产

巴西平衡表：21/22年度出口量下降，预期新年度增产

数据来源：USDA、天风期货研究所

巴西棉花出口：预期2021/22年度出口减少28%

• 由于20/21年度巴西产量大幅下滑，预计在2021年8月~2022年的周期内，巴西可供出口的棉花数量将明显下降，估计同比减少28%。
• 根据2021年8-11月巴西海关的数据数据显示，前四个月巴西出口棉花87万吨，同比减少36%。其中对主要国家出口都有不同幅度减少。

数据来源：巴西CONAB、巴西棉花生产者协会、IMEA、天风期货研究所

巴西棉花种植：11月开始21/22年度种植，有效供应要在2022年8月份之后

• 棉花种植集中在：中西部——马托格罗索州，74%东北部——巴伊亚州，21.9%
• 种植期与玉米形成竞争，但历史看存在玉米、棉花面积同增现象
• 周期：种植期：11月下旬~2月底收获期：6月下旬~9月下旬加工期：8月初~1月下旬

数据来源：USDA、天风期货研究所

巴西：预期新年度增产

数据来源：巴西CONAB、巴西棉花生产者协会、IMEA、天风期货研究所

印度：库存偏低、棉价高位回落

印度平衡表：USDA预期21/22年度产量持平，进口增加

数据来源：USDA、天风期货研究所

印度平衡表：印度国内机构预测产量同比增长、期末库存下降

数据来源：USDA、天风期货研究所

印度主要地区产量

数据来源：USDA、天风期货研究所

印度新棉收购价格超MSP水平，上市进度偏慢

数据来源：印度棉花协会，天风期货研究所

印度棉花出口：预期21/22年度出口同比减少40%

• 印度20/21年度（10月~9月）出口棉花132万吨，同比增72%。其中对中国出口48万吨，同比增169%。
• 2021/22年度，由于印度较好的棉花消费以及偏低的棉花库存水平，预计可出口量将减少40%。

数据来源：印度海关，天风期货研究所

东南亚棉纺消费：

纺织开机率回升，越南出口开始恢复

印度、巴基斯坦、越南纺纱开机率普遍回升

数据来源：TTEB、天风期货研究所

越南：纺织服装出口从2021年4季度开始恢复

• 越南受新冠疫情影响，2021年1-8月纺织服装出口增幅偏低。其中7、8、9三个月下降尤其明显。
• 从2021年四季度开始，越南纺织生产开始逐步恢复。其中10月份单月出口额高于2020年同期水平。
• 在越南棉花进口量从9月份开始出现高于季节性的增长。估计2021年全年越南棉花进口量有望达到170万吨。同比增长18%左右。

数据来源：天风期货研究所

作者：陈晓燕

内容来源：天风期货研究所

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