百年来从未发生过巨大的变化。如果它们反映在金融斗争中，金融政策的变化可能在很大程度上意味着一个关键的转折点将会出现。现在情况就是这样。美国的大放水即将结束，明年将转为集水。

现在，美国已经开始加倍缩减债券购买规模。按照这个速度，它将准备在明年3月加息。英国等不及了，已经正式宣布加息0.15%。不要小看这一小步，这是金融政策转变的一大步。

去年疫情爆发之初，美国率先放水，欧盟和日本紧随其后。基本上这些西方发达国家都是跟着美国的脚步走的，美国放水的时候，他们都是跟着走的。四大经济体中，只有我们没有跟上。

现在，问题来了。许多人说我们应该降息并大幅放松利率，而美国及其盟友正准备加息并收紧利率。这个时候可以降息吗？让我们看看土耳其最近的降息。

土耳其的遭遇

土耳其今年下半年降息，现在成了全世界的笑话。为什么呢？因为他们的总统说提高利率是通货膨胀的原因，并要求保持低利率以刺激经济增长。因此，央行行长谁提高利率以控制通货膨胀之前被打开。

是的，土耳其上半年仍在大幅加息。当时一加是2%，直接把利率从17%提高到19%。大幅上涨的原因是通货膨胀太严重，传统的方式是通过加息来控制通货膨胀。

现在美国通货膨胀很厉害，你不是也准备加息来控制吗？因此，土耳其以前的做法没有错。这不符合总统的想法。因此，下半年，土耳其出人意料地开始降息，从现在的19%降至14%。

埃尔多安显然不相信邪灵。我听到一种说法，资本现在正从土耳其流出。埃尔多安认为与其看着国家被掏空，不如倒过来降息，这样土耳其里拉肯定会大幅贬值。结果里拉一步就跌到最后，你逃不掉。

这个说法有道理吗？

理论上，在土耳其货币对美元贬值到位后，如果土耳其国内美元资本再次走出去，确实会面临比较大的损失。但看似肉烂在锅里，其实会有好几个很大的副作用。如果这些副作用控制不好，很容易造成大事。

第一个副作用就是通胀失控。's本币贬值，所以进口成本会上升。如果需要进口大量的能源、食品等基本物资，那么在大幅贬值之后，就会发生进口通胀。

事实上，土耳其的通货膨胀现在处于失控的边缘。上半年加息主要是因为外部商品价格上涨导致通货膨胀。下半年，加上我们本国货币贬值，通货膨胀直接飙升到20%以上。

如果美国想在第二个副作用是带来贬值预期。加息，土耳其大幅降息，那么美元肯定会大幅流出，从而使本国货币大幅贬值。贬值导致通货膨胀加剧、物价上涨和货币贬值。自然，人们会考虑把里拉换成美元，这样他们就能保值。

这比美元资本外流更可怕，因为会形成趋势。如果普通人用土耳其微薄的外汇储备兑换美元，根本经不起这样的冲击，会产生决胜效应。这个时候能做的就是关闭兑换渠道，限制美元兑换。

这样，人们的信心会更少，没有外部推动，金融体系将面临崩溃。

因此，说降息、货币贬值并没有听起来那么好。埃尔多安连这点常识都没有吗？显然不是，这是两害相权取其轻。反正是伸脑袋缩脑袋的刀。还不如赌一把。收拾国内民粹主义后，转移矛盾，让每

降息看什么？

本质上，土耳其本身就是一个美国主导的经济体系。跟随美国金融周期，你可以在美国吃肉喝汤。

，但美国紧缩的时候，他要吃肉你就得割肉。土耳其不想这么痛快的被人宰，但是你自身是个啥条件，处于什么位置，这事你说了能算吗？

所以现在看，美国在加紧收缩的步伐，欧盟也在缩减购债，英国已经抢先一步加息，这都是围绕美元的金融节奏在走。那土耳其有得选吗？看起来是很任性，但是后面还没开始拉清单呢。

这给我们带来的警示是什么呢？一国金融政策要独立，必须要有独立的经济体系。

现在很多经济学家盼着降息，那么在英国已经加息，美国正准备加息的情况下，我们能不能降息呢？首先来说，我们跟土耳其这种国家没有可比性，经济体量和纵深，都不是一个数量级的。降息或者不降息，确实都有其合理性。

但是我觉得降不降息，最关键的一条，得看明年的主要矛盾是什么？

如果明年的主要矛盾在内部，比如说经济增速下滑比较严重，影响到国家经济安全，或者说房地产市场因为货币政策，而受到很大的影响，如果主要是需要把这些内部问题稳住，那么降息就是接下来的一个主要选项。

但同时要注意的是，在美国加息的背景下，我们降息会扩大美中之间的利差，这会加剧美元外流，会面临一定的贬值压力，这个时候贬值不是问题，问题是会增加输入性通胀压力。

去年美国放水，我们坚决不跟，所面临的一个主要问题，就是国际大宗商品价格被美元推高，我们今年的主要压力，就在这上面，PPI涨幅过快过高。

如果明年美元一边紧缩，美国一边继续推高粮食价格，那明年的问题就是CPI也会跟着涨，加上现在已经这么高的PPI，再叠加贬值带来的输入性通胀压力，那明年的这个供给冲击，确实不是个小事情。

如果降息，这些是必须要考虑的情况。

如果明年主要的矛盾在外部，也就是严防美国通过美元紧缩，来搞金融收割的这一套，那么我们在金融政策上，势必要慎之又慎，不能轻易降息。因为正如前面所说的，降息会实质上加剧这种矛盾，从而大幅增加外部风险。

所以降息还是不降息，这要看短期之内矛盾的主要方面，是着眼于内部还是外部？如果是着眼内部，就要有外部矛盾加剧的风险准备。反过来也是一样，但是还稍有不同的是，我们内部还有结构调整的空间。

我的分析框架，一向是着眼于外部博弈，所以站在这个角度看问题，肯定是觉得目前是不适合降息的。如很多人所说，我们现在的金融周期跟美国之间，节奏上确实错开了，但是这只是一个表象。

本质上来说，最关键的是经济体系目前还是一体的。就像土耳其这样，是属于金融体系，和经济体系完全从属于美国主导的，那要在这个体系里，搞自己的一套，除了主观愿望，还得看看客观条件。

我们不一样的地方在于，目前来说已经初步从美元的金融体系里独立，最关键的就是货币的发行，不再是以外汇占款的形式，而是基本实现了自主需要。

但是另一方面，在经济体系上，大家都还是一口锅里吃饭，不能说彼此之间没影响，说货币政策要以我为主，那固然是很轻松的。但是金融上面我们本来就处于守势，在这个美元紧缩的关键时期，可以说就是个特殊时期，防风险还是应该放在第一位。

今年以来，包括俄罗斯、墨西哥、委内瑞拉、波兰、巴西在内，全球已有至少28个国家先后加息。

从世界经济最外围的国家开始，到现在的英国加息，其实世界已经不可避免的进入了美国的金融节奏，只是美国还没开始发力。这个时候我们反着来，资本外流的压力会比较大。

所以从外部环境来看的话，降息确实要谨慎。

时机的选择

我在之前的文章《美国要紧缩，我们要宽松，中美对决真的要来了吗？》里，也大致讲到过，降息和全面宽松，并非不可用，关键是时机的选择。必须要等到美元紧缩的后半段才可以。

美元紧缩的前半段，主要是美元回流。到美元紧缩的后半段，就是制造全球范围的流动性危机，这个时候要挤破各国的资产泡沫，只有这样才会有资产价格暴跌和债务危机一起发生，这也是国际资本最终去抄底的前提。

所以美元紧缩进行到后半段的时候，美元回流已经大部分实现，我们在收紧资本管制的前提下，可以开始全面宽松，跟最后这个最惨烈的收缩进行对冲，确保国内不会发生资产价格崩盘和债务危机。

美元紧缩的前半段和后半段，是以什么为标准来进行判断的呢？按历史经验，最标志性的就是美股大跌。美股是美元资本从美国流出时的放大器，在美元回流的前半段，大部分美元资本出于安全和逐利的考虑，还是会进入美股和美债市场。

这相当于是高位接盘。美元紧缩的前半段，主要特征是全世界范围内，美元不断回流，美元指数不断走高，而与此同时美股还有很强的赚钱效应，吸引这些回流的美元，源源不断的进入美股。

到了美元紧缩的后半段，是美元回流已初步完成，最重要的是要通过去杠杆，制造流动性危机，进而引爆金融危机。而拆杠杆，最主要的就会集中在美股上。美股只要连续大跌，就需要杠杆资金不断补充抵押物，要么就是补充流动性。

这个时候第一考虑，往往都是疯狂甩卖全球各地最容易变现的资产，也就是从各国股市撤出，这是美股带崩全球资本市场的关键。这个时候各国都会出现流动性危机，要想避免这种情况，就必须进行全面宽松，释放流动性来对冲这种流动性危机。

只要把这一波顶住了，整体上就不会有后面的大崩盘带来的金融危机和债务危机，也就没有美元资本杀回马枪，反过来抄底这回事了。

最后

关于是否需要降息，什么条件下需要降息，最近说得比较多，主要是因为它对于明年的内外部博弈形势有比较关键的影响。但总体上来说，也就是这么点事，现在国内最希望降息的，应该还是房地产相关的企业。

其他大部分行业，最主要的问题不是降不降息，宽松与否的问题，根本上还是一个结构调整的问题。今天放水能给你续命，但你不能指着这个长生不老。说破了天去，内部只是个利益分配的问题，外部，可是生死存亡的问题。