德赛怎么样(德赛大容量电池怎么样)

*粮库金融原创内容。

在“2030年二氧化碳排放达到峰值，2060年实现碳中和”的指导思想下，不少有新能源概念的上市公司瞬间成为资本市场的热点。即使因为市场普遍看好行业前景，估值上百倍的情况也并不少见。

然而，有些人被市场冷落了。

德赛作为德赛集团旗下的重要公司，早在2001年就成为康佳、TCL、科健等国产手机的供应商，2012年成为苹果的电池供应商，覆盖其智能手机、智能手表、笔记本等产品。未来，三星、华为、小米、oppo、vivo等知名企业也选择与之合作。此外，公司还涉足两大领域，即动力电池和储能电池，作为公司重点业务拓展，这两大领域被放在了极其重要的位置。

业绩方面，近五年，公司营业收入和净利润的复合年增长率分别为22.1%和27.3%，均呈现良好增长。

然而，它在资本市场上的估值越来越低。2016年公司市盈率在30-50倍之间，但截至8月23日，公司市盈率不足16倍，为近十年历史分位数值的7.1%。更不可思议的是，即使有“锂电池”和“储能”这两个流行概念的加持，公司股价年内不仅没有上涨，反而下跌了13.28%。

究竟为什么？

一、净利润大幅增长的背后，财务数据暗藏风险

8月19日晚，公司发布2021年半年度报告。财务报告显示，公司实现营业收入76.84亿元，同比增长1.46%；净利润为2.69亿元，同比增长54.76%；同期扣非净利润2.57亿元，同比增长64.46%。

不过，虽然公司净利润看起来不错，主要原因是去年公司完成了对主要子公司惠州电池和惠州卫兰25%少数股东股权的收购，并将其转为公司全资子公司。也就是说，如果扣除，公司今年上半年的净利润增长率只有6.53%。

显然，这种业绩增长在快速增长的新能源行业很难被接受。

财务报告显示，公司今年上半年经营现金流净额为5.57亿元，高于同期净利润。在过去的几年里，德赛的现金对现金比率和净现金比率都保持在两倍左右。然而，虽然公司的利润质量看起来不错，却忽略了另一个关键的财务数据，那就是自由现金流。

可以看出，2017年至2021年，公司在H1的资本支出呈上升趋势。在此影响下，公司自由现金流增长不明显，整体波动较大，意味着公司可自由支配现金并没有明显增加。

接下来看应收账款。

公司近五年应收账款分别为25.84亿元、36.36亿元、41.25亿元、39.25亿元和46.44亿元，占总资产的比例分别为50.27%、47.72%、46.76%、45%和51.38%，保持在较高水平并呈上升趋势。

关注毛利率。

近五年，公司综合毛利率分别为9.71%、8.8%、8.2%、8.36%和8.67%。今年上半年，这一数字虽然上升到9.31%，但仍低于10%的低水平。相比可比公司，德赛毛利率排名垫底。

此外，有息负债也是公司的不稳定因素。

以2020年为例，公司有息负债11.48亿元，其中短期借款5.26亿元，与公司货币资金大致相当，意味着公司存在流动性风险。然而，这不是最重要的。财务报告显示，公司2020年利息支出为1.97亿元，因此公司借款利率约为17.1%。对于这样的数据，真的很难理解。

二、赚辛苦钱，低附加值加工组装企业

除了财务因素，公司运营也是德赛不被资本市场看好的重要原因。

如前所述，公司上半年营业收入和净利润分别为76.84亿元和2.69亿元，因此公司净利润率仅为3.5%。事实上，过去几年，公司的毛利率常年低于10%，净利润率一直维持在3.5%左右，可见公司赚钱的难度相当大。

ack="57">先来了解公司的具体业务。

德赛电池为控股型企业，围绕锂电池产业链进行业务布局，目前拥有惠州蓝微和惠州电池两家全资子公司。其中，惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务。另外，二级子公司惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。

那么，这两家公司的市场竞争力如何？

所谓电池“封装集成”，简单的说就是把电芯、电源管理系统、结构件及辅料放在一起，固定包装成一个整体，做成一个最终的产品形态。由于“封装集成”业务占公司总营收的比例接近9成，因此德赛电池其实是一个低附加值的加工组装企业。

2012年，公司进一步加强了与苹果公司的合作，随着苹果消费电子产品销量的不断增加，德赛电池的销量也不断增长。不过，随着这种依赖性越来越大，负面效应也开始显现。从2012年到2017年，公司营业收入从31.95亿元增长至124.88亿元，增长291%，但同期净利润增幅只有109%，净利率5.34%下降至2.91%。此外，公司的应收账款由2012年的10.79亿元增长至2017年的36.36亿元，增长237%。

什么意思呢？

随着苹果公司业务在公司整体营收的占比越来越高，公司讨价还价的能力也就越低。

另外，高度依赖某一大客户，还存在两大问题。

● 第一，当大客户的销量遇到困难时，公司的销量也会随之受到影响；

● 第二，大客户凭借其强势地位，会通过不断压低成本、引入竞争者的方式，甚至不惜以将供应商踢出局作为威胁，进一步削弱公司的利润水平。

为此，德赛电池也试图通过扩大客户群体的方式克服不利影响。不过，根据半年报显示，全球智能手机前五大客户的市场占有率由已经由2018年的60.9%提升至目前的72%，给公司没有留下太多的回旋余地。

三、经营风险大，新业务难以打开业绩增长空间

根据公司半年报显示，公司智能手机电池相关业务实现销售收入32.51亿元，同比下降21.12%；平板及笔记本电脑业务实现销收入11.72亿元，同比下降8.69%；智能穿戴设备电池相关业务实现销售收入13.05亿元，同比增长24.55%；电动工具和吸尘器电池业务和共享充电宝实现销售收入12.06亿元，同比增长78.5%。

也就是说，智能手机、平板及笔记本电脑业务收入下滑，智能穿戴、电动工具和吸尘器业务收入同比上升。

这背后，与相关产业趋势基本吻合。

根据国际数据公司IDC发布的数据显示，2019年和2020年我国智能手机市场出货量分别为3.7亿台和3.26亿台，连续两年下滑。今年上半年，国内整体市场出货量为1.64亿台，同比增长6.5%，不过二季度出货量却同比下降了11%。至于说平板电脑市场，尽管2019年国内市场迎来了自2015年以来的首次反弹，但2019年和2020年也仅仅保持极低的市场增速。

正因为此，为避免消费类电子产品行业需求下滑带来的影响，德赛电子积极布局消费电子以外的锂电池应用市场。

那么，新业务的经营业绩如何呢？

德赛电池怎么样(德赛高容量电池怎么样)

前面提到，惠州电池主营为中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务。根据上半年财报显示，“惠州蓝微”营业收入为25.8亿元，净利润为1.55亿元；“惠州电池”营业收入为55.37亿元，净利润为1.19亿元。由此计算，这两家子公司的营业收入和净利润合计分别为81.17亿元和2.74亿元，占公司整体比例的105.64%和101.86%。

5月18日，公司在投资者互动平台表示，公司二级子公司惠州新源主要从事新能源汽车电池的电源系统业务，储能锂电池业务主要为封装业务，未涉及电芯业务领域，目前该类业务在公司的整体营收占比很小，且尚未实现盈利。而且，在今年上半年财报中，公司也没有披露该块业务的具体经营数据。

一方面，公司从中小型锂电池拓展至大型新能源电池领域，但公司业务仍然为电池电源管理业务；另一方面，由于公司营收规模超百亿，意味着新业务很难在短时间内对公司整体业绩起到积极正面作用。

从本质上说，公司从事的还是低毛利率的低端制造业工作，公司核心竞争力并未因此显著增强。

四、重大资产重组搁浅，德赛电池遭遇重大利空

7月21日，德赛电池发布公告称：

“经审慎研究，决定终止筹划有关全资子公司惠州电池通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。”

根据此前的公告显示，德赛电池与香港新能达（ATL全资子公司）签署《重组意向书》，拟由香港新能达持有的东莞新能源全部股权作价对惠州电池增资，增资完成后，香港新能达持有惠州电池不超过49%的股权，惠州电池则持有东莞新能源的全部股权。

一旦双方达成合作，德赛电池有望成为全球第一大3C电池封装企业，凭借双方的技术优势提升在电芯、Pack及BMS领域的技术研发，并进一步降低成本。当然，由于ATL与宁德时代的特殊关系，德赛电池在新能源车和储能领域的前景也值得更多期待。

不过这一切，随着双方合作的终止，想象空间也被无情打破。

最后说说德赛电池的估值。

德赛电池怎么样(德赛高容量电池怎么样)

截至8月23日，公司PE（ttm)为15.64倍，处于历史极低估值水平区间。与同行可比公司相比，德赛电池的估值也同样处于低估水平。不过，正如前面提到的，公司2016年的市盈率维持在30-50倍之间，但随着公司经营业绩的不断增长，公司的估值水平却不断降低。

也就是说，在资本市场看来，即便德赛电池具有“锂电池+储能”两大热门概念，但依旧没有太多的吸引力。