还沉浸在55.78亿元巨额集资的喜悦中，管理赫迈股份(688032。SH)遇到了如何使用超募资金的问题。赫迈股份采取的解决方案是用45亿元作为“现金管理”。这引起了市场各方的质疑，尤其是其主要产品的市场份额不足1%，但并未利用超募资金加大扩产力度。
业内如何看待IPO过度募资的问题？接受第一财经记者采访的保荐代表人认为，在注册制背景下，发行价格已经市场化，但发行节奏和比例并未完全市场化，巨额超募并不少见。
IPO过度募资已存在多年，引发广泛讨论。此前，海等公司(002399。华瑞风电(601558)。SH)，庞大集团(601258。SH)和国家技术(300077。深圳)上市时都有大量的超额发行。但不同的是，这些公司上市前都是行业龙头，IPO主要是将当年的超募资金投入主营业务，但上市后股价表现仍不尽如人意。
2021年下半年以来，不少上市公司选择使用部分闲置超募资金补充营运资金。有的是临时补充，需要限期退回；有些是永久补充剂。
45亿筹资“财务管理”
合迈股份12月20日披露，在不影响募投项目实施和资金安全的前提下，公司及子公司拟将高达45亿元的暂时闲置募集资金用于现金管理，用于购买保本理财、结构性存款、通知存款等理财产品，使用期限不超过12个月。在上述额度和期限范围内，公司可以循环使用。
超额募集资金现金管理公告发布当天，禾迈股份刚刚上市一天。当日，公司正式登陆科创板，定价557.80元/股，发行新股1000万股，募资55.78亿元，成为a股“最贵”发行价。
合迈股份有限公司主要从事光伏逆变器、成套电气设备等电力转换设备及相关产品的研发、制造和销售，由中信证券(600030)发起设立。SH)。赫迈股份此次发行价创下a股新高，并不是因为募资项目需要大量资金，而是因为公开发行股票数量为1000万股，占总发行股本的25%，募资金额高达55.78亿元。
57.80元/股的发行价不仅创下a股新股定价新高，还使其融资金额较原计划增加10倍以上，超募金额达到50亿元左右。招股书显示，公司拟募资不超过5.58亿元，包括制造基地建设项目(约2.58亿元)、储能逆变器产业化项目(8877.1万元)、智能成套电气设备升级改造建设项目7159.07万元及补充营运资金(1.4亿元)。
业内人士认为，由于股本规模较小，上市时需满足公募比例要求，定价偏高等因素共同造成了合迈股份超募资金规模巨大。
根据《证券法》、《公司法》的相关规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合“公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司总股本超过4亿元人民币的，公开发行股份比例在10%以上。上市前，赫迈总股本为4000万股。本次IPO发行1000万股，占发行后总股本的25%。
“计划筹集的投资是我现在需要的多少钱。实际的筹资是公司25%的股份值多少钱。”投资银行家王表示，超额发行的根本原因是发行价格市场化，但发行规模有最低限制，发行人不能根据需要的规模发行适当数量的股票，导致超额发行股票，过度发行fu
深圳一位保荐代表人对第一财经记者表示，在现行注册制的实施背景下，发行价格已经放开，但节奏和发行比例并没有完全放开，使得超募现象时有发生。可以认为总股本的发行比例在一定范围内波动，比如25%左右有一定的选择空间。作为企业，还需要考虑上市后实际控制人持股比例的控制权，以及流通股权比例的问题。
补流、收购是超募资金使用主流
记者了解到，不少上市公司选择用部分闲置超募资金补充公司营运资金，以及增资、收购和开发项目。
相比之下，大多数公司选择永久补货。仅今年下半年，就有多家上市公司，包括蒙盛电子、艾薇电子、江新家居、复旦微电子、本川智能、安联瑞视等。用部分超额募集资金永久补充营运资金。但很多公司用超募资金在12个月内永久补充流动资金，累计金额不超过超募资金总额的30%。
公开信息还显示，天洋科技等部分公司选择暂时使用超募资金补充营运资金，期限也在股东大会审议通过之日起12个月内，到期将超募资金返还至专用账户。
对于业务发展和收购，也是一些公司在使用超募资金时的选择。例如，在用部分超募资金永久补充营运资金的基础上，德威尔还将利用超募资金投资建设深海油气开发水下生产系统关键零部件制造项目。
今年7月，爱美客披露将使用部分超募资金增资并收购韩国霍恩斯生物制药有限公司部分股权，凯普云使用超募资金收购并增资北京天翼数字科技有限公司，本次交易所需资金总额为2.34亿元，其中拟使用的超募资金为2.14亿元，公司自有资金为2000万元。
主要产品市场份额不足1%，为何不投主业
对于巨额超募资金的现金管理，中信证券在核查意见中表示：不存在变相变更。
变募集资金使用用途的情况，不会影响公司募集资金投资计划的正常实施。“为提高募集资金使用效率，合理利用闲置募集资金，在保证不影响公司募集资金投资项目正常实施、不影响公司正常生产经营以及确保募集资金安全的前提下，公司拟利用暂时闲置募集资金进行现金管理，提高资金使用效率，增加公司现金资产收益，保障公司股东的利益。”
但公开信息显示，禾迈股份的主要产品，市场份额都不足1%。为何超募资金没有计划用来加大项目的投资力度来扩充产能增加份额？对此，禾迈科技和中信证券都并未详细解释。
招股书称，光伏逆变器市场方面，根据Maximize Market Research对微型逆变器市场规模的研究，美国上市公司Enphase（禾迈股份同行业竞争对手）在微型逆变器领域的全球市场占有率约为20-25%，禾迈股份市场占有率约为1%；根据Wood Mackenzie对全球所有逆变器（包括微型逆变器、组串式逆变器、集中式逆变器）出货量（以功率为单位）的统计，阳光电源（300274.SZ）出货量占2019全球出货量比例约为10-15%，上能电气（300827.SZ）、锦浪科技出货量比例约为5%，固德威（688390.SH）出货量比例约为3%，禾迈股份模块化逆变器出货量比例小于1%。电气成套设备市场方面，仅考虑A股电气设备行业上市公司，其2020年度总计收入已超过1万亿元，禾迈股份的国内总体市场占有率不足1%。此外，根 据可比公司官方网站，白云电器（603861.SH）、长城电工（600192.SH）电气成套设备的最高电压等级为252kV，禾迈股份则为40-50kV。“公司在电压等级较高的成套设备细分市场竞争中存在一定劣势。”禾迈股份称。
上述禾迈股份列举的多家A股竞争对手，市场份额都远高于禾迈股份，不过这些对手的市盈率都在100倍到200倍之间，而禾迈股份发行市盈率为226倍，比竞争对手都要更高一些。
超募投入主业不一定更好？
过去A股典型的超募案例，包括海普瑞、华锐风电、庞大集团、国民技术等，上市后都表现不佳，个别公司甚至已经退市。
超募规模余禾迈股份相近的，是2010年5月6日上市的海普瑞，当时募集资金总量为59.35亿元。扣除发行费用后，募资净额为57.168亿元，超额募集资金总量为48.52亿元。
上市后海普瑞董事长李锂不断强调：“资金将用在主业上”，时任董事会秘书步海华则称：当初制定流动资金资金计划时，是按照2007年原料价格确定的，随着原料价格飙涨，流动资金需求量更大。
然而上市三年后，因为业绩不如预期等原因，海普瑞一度较高点大跌超过80%。目前最新收盘的16.54元，也跟11年前上市后高峰的56元相距甚远。
而2011年1月上市的华锐风电，原计划募资34.47亿元，但实际募资94.59亿元，约60亿元的超募金额，超过了如今的禾迈股份，是当时不折不扣的“超募王”。上市前，华锐风电现金流已经吃紧。2011年上半年末，起经营现金流量净额从上年同期的-7.33亿元，跌至-40.86亿元。上市仅仅3个月后，华锐风电就公告将超募资金中的58.7亿元用于永久补充流动资金。同年10月12日，该公司发行了55亿元的公司债。
虽然发行价、超募资金双高，但华锐风电的风光非常短暂，上市首日就遇破发，此后股价更是每况愈下，首发日最高价88.80元/股，成为了上市后的历史最高价。受风电行业政策影响，2007年至2010年，营收和净利润增幅都接近10倍的华锐风电，上市后业绩很快“暴雷，2012至2019年，净利润累计亏损额超百亿元。
2020年3月16日至2020年4月13日，华锐风电股票因连续20个交易日收盘价均低于股票面值，触及终止上市条件。自此，曾经的风电巨无霸+超募王，就此告别了A股市场。
对禾迈股份来说，“45亿元做现金管理，这种暂时‘不折腾’的办法或许是一种无奈，”上述深圳保荐代表人向第一财经记者表示，如果超募资金规模较大，主业可能不好过分扩张，有些公司投入5亿元左右的投入产出比最好，如果一定要把募集的50亿元资金都往一个行业来投资，产能扩张太快可能会使得产品售价大跌，最终伤及上市公司基本面。
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