毕业后是考研、考公务员还是选择就业，是今年疫情以来很多应届毕业生面临的两难选择。

面对未来的不确定性，越来越多的大学生选择进入体制内，以缓解对大环境的担忧。数据显示，仅2021年底，国家公务员考试报名人数就超过200万，创历史新高。录取率不到3%的公考，成为继考研、高考之后又一个最热门的国考。

然而令人意外的是，公务员考试培训的龙头企业中公教育并没有接触到公考热。市值从2020年的2687亿元跌至如今的327亿元，市值缩水超过87%。

上市后做金融和基建。曾经的“教育第一股”是如何在一场公考热中面临巨亏的？

“不过包退”的“教育第一股”

说起教育行业的上市公司，很多人首先想到的是新东方和爱未来，但在2021年7月之前，中公教育曾以2000多亿的市值位居中国教育类上市公司市值第一。

在创办新东方十年后，同样毕业于北京大学的于2003年创办了中公教育。随后几年，迅速成为公务员考试领域的龙头企业。在2019年的统计中，公考培训中公教育的市场份额高达33%。仅2020年第一季度，培训人数就接近110万，各项数据都牢牢占据行业领先地位。

李永新，中公教育董事长

中公的创始人李永新一度成为吉林省首富。2021年3月，北京大学校友李永新及其创办的北京中公公益基金会捐资10亿元设立北大中公教育发展基金。据说这是北大建校以来最大的一笔个人捐款。这样一掷上亿，中公似乎不差钱，但是现在呢？

2021年这一年，中公的财报和股价都发生了天翻地覆的变化，仅2021年前三季度的亏损就超过了9.9亿元。于是，证监会连续两次发出关注函。中公教育给出的解释是招录人数下降，考试提前。但这些原因显然掩盖不了中国公立教育的核心问题，那就是过度膨胀。

相比其他同类培训机构，中公教育最大的卖点就是“不退款”的承诺和“0元入学”的贷款项目。根据中公教育的介绍，在中公教育购买协议课程可以享受“不退款”的承诺。以公务员考试为例。网络课程全程收费16800元。签完协议，笔试只能退13000元，面试只能退12000元。根据中公教育的财报，过去三年，这样的协议班模式已经占到中公教育收入的75%。由于公务员考试的周期性，即使退费，公教也可以免费占用一年以上的资金流，为企业的扩张提供了稳定的支撑。然而，大量退款也为长期发展埋下了隐患。

培训公司还是金融机构？

几万的学费可能会让很多人负担不起。但是中公教育对平台企业玩了很多消费金融的套路，推出了助学贷款。中文公告班的学生与贷款公司签订贷款协议。如果他们没有通过考试，中国公立教育将偿还贷款并支付利息。如果通过考试，学生将向金融机构偿还贷款。

这种类似白嫖的玩法显然激发了学生们报名上课的热情。他们不用付利息，学费也可以贷款。这种模式不仅增加了学生报名人数，也推高了学生贷款人数。至于中公教育，一方面可以通过提高协议班的价格赚取第一波现金，而在

财报显示，2020年中公教育协议班直接引入237亿现金流。由于公考的周期，从收费到退款的时间不会短于一年。在这段时间内，机构不仅可以占用这部分资金，还可以对外投资或者购买理财产品来获利。2018-2020年，中公教育将滚动购买理财产品约171亿元、270亿元、410亿元；理财占归母净利润的10%左右。公共教育已经成为一种金融机构。

中国公立教育似乎不应该存在资金问题，但现实是，仅去年第三季度，中国公立教育就向国外借款42亿元，与此同时，中国公立教育还在筹划大规模的集资计划。也就是2021年，中公退费潮开始。

退费潮到基建又想转型线上

一直自以为玩好了资金池的中公教育，终于在去年玩起了赚钱的游戏。根据中公教育21年业绩预测，公司退费率将从2020年的42%突然上升到2021年的75%。

由于公考时间相对固定，这就对公考的资金流向造成了阶段性的压力。财报显示，公教一季度一般是收款旺季，收入确认和退款淡季。第三季度考试成绩逐渐公布后，催收进入淡季，收入确认和退款达到高峰。

今年年末的松与紧的局面在2021年会越来越明显。由于中公的学生是协议班模式，培训机构收了考生的培训费后还要看考试成绩。反而把提前收的培训费变成了债务。只有考核结果出来，合同负债余额减少，结转收入增加。

2020年和2021年，受疫情影响，多个省份的公务员考试相继延期，退费节奏被彻底打乱，这是中国公教流失的开始。

除了退费，中公作为培训机构，还是热衷于土地投入。据媒体报道，2018年以来，中公教育在全国各地买地建实训基地。其中在湖南长沙投资的“南湖巷项目”用于湖南区域公司总部，当期已支付土地整理款2亿元。济南2.28亿元竞拍济阳县地块建职教基地。

面对疫情的遏制，中公教育曾宣布，由于封闭班出租酒店场地面积有限、不稳定、软硬件设施有限，为改善学习环境和学习效果，决定自建培训基地。

2020年底，中公教育以30.05亿元竞得昌平区国有土地使用权，并计划在这块土地上建设创新教育总部。但当时的中公教育正面临退款高峰，仅2020年第四季度退款就达56.55亿元。或许是出于缓解资金压力的目的，去年9月26日，中公教育选择将昌平项目转让给龙湖地产。疫情下建造毛坦工厂供公众检验的计划基本失败。

作为教育行业，能否选择疫情下的转型路线？浏览中公网站和客户端了解一下。2020年中国公立面授班单价5500，线下封闭班上万；线上客单价只要968元。由于利润空间的原因，无论是K12时代的教育培训机构还是少儿英语，一直都是以线上课程为引流入口，收入的大头还是来自线下的面授课程。

现在中公的网络课程面临着网络课程不敢多涨价的尴尬，录播课程也差不多。与此同时，线下已签订套餐协议的面授课也在不断涨价。另外，与高考和其他国考不同的是，公考在t中还是可以通过考试的

公务员考试热催生了庞大的消费群体和庞大的辅导机构。然而，去年7月“双降”政策出台后，不仅新东方、精英教育等K12教育培训企业股价暴跌，停课、退费。中公教育的股票也随之下跌。有媒体质疑，非学科教育的中公教育是否是被“双减”政策误伤的企业？答案显然是否定的。