随着我国经济发展进入新常态，供给侧结构性改革持续深化，“三去一降一补”扎实推进，不良资产行业也迎来了新的发展期。如何处置不良资产是资产管理公司的重点和难点。本文对资产管理公司不良资产的处置模式进行了探讨，并提出了相关建议和对策。

00-1010国务院公布的数据显示，2020年，银行业处置不良资产总额将达到3.02万亿元；不良贷款余额3.5万亿元，比年初增加2816亿元；不良贷款率为1.92%，较年初下降0.06个百分点，不良贷款处置力度和金额均为历年最高。同时，非银行金融机构的债权资产也是不良资产的重要来源。除了传统的银行不良贷款，非银行金融机构在社会融资活动中发挥着越来越重要的作用。2020年，央行金融稳定报告《大型企业风险监测》专题研究指出，截至2019年末，全国规模以上企业575家，460家企业出现严重流动性困难，120家企业未能支付已发行债券，27家企业股权被冻结，67家企业申请破产重整。不良资产行业规模的不断扩大给资产管理公司带来了机遇和挑战。为了获得更大的利润空间，需要以资本化的方式运作，这使得不良资产的处置模式不断创新。

从市场参与者来看，华融、长城、东方、信达四家金融资产管理公司(AMC)是中国不良资产处置市场的主力军。2020年12月16日，银河资产获得银监会批准开业。这是21年来国家AMC牌照首次在不良资产行业扩容，对中国不良资产行业意义重大。至此，不良资产处置行业形成了五足鼎立的局面。此外，地方资产管理公司也积极参与，寻求在激烈的市场竞争中占有一席之地。

00-1010所谓“不良资产”，顾名思义，是指会计科目中因坏账而使科目难以收回的资产。但资产好不好，要看定价和未来能收回的现金流的相对关系。如果价格合理，真实反映了资产价格，而且这个资产还是有价值的资产，就不应该贴上“不良”的标签。

不良资产处置是指在法律允许的范围内，综合运用一切手段实现或提升资产价值的活动。不良资产处置的过程不仅是风险化解的过程，也是资源重新配置的过程。虽然处置不良资产的风险较高，但不良资产仍具有回收价值。只要管理得当，就能获得最大的价值回报。资产管理公司处置不良资产的方式很多，利弊也非常明显。与传统处置方式相比，基本可以分为收购处置、诉讼追偿、破产清算、坏账核销、债权转让等。具有成本低、易操作、见效快的优点。然而，在市场竞争日益激烈的环境下，传统的处置方式显然不能满足企业的需求。而且这种单纯依靠买卖差价的处置方式利润空间越来越小。

00-1010不良资产处置主要包括债权收购与处置、债权收购与重组、债转股、本息回收、诉讼追偿、破产清算、坏账核销、债权转让(如下表所示)。本文将重点分析不良资产的收购和处置

通过债务展期、债务合并和债务转移来重组债务。

舞台管理

采取整合重组、追加投资、项目合作等方式，帮助债务人清理业务条线，优化业务结构，提升不良资产价值。

债转股

指商业银行或资产管理公司对国家有关部门推荐的、符合国家规定的债转股条件的企业实施的资产处置方式；或者在资产处置过程中，由资产管理公司根据资产处置回收价值最大化的目标，通过商业手段自主决定对债务企业进行债转股的资产处置方式。在资产管理公司，前者叫政策性债转股，后者叫商业性债转股。

破产清算

通过法律途径申请企业破产，清算企业全部破产资产，收回部分债权。

注销坏账

从银行利润中核销无法收回的贷款，银行将承担相应的财务损失。

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债权转让

指商业银行或金融资产管理公司通过与第三方（资产购买方、受让方）协商，将公司拥有处置权的资产转让给购买方的处置方式。

单户转让

直接在市场上出售单户不良资产。

打包转让

根据市场需求和营销计划，按照地域、行业及企业关联度等标准将一定数量的债权、股权和实物等资产组合形成供出售的资产包，保证包内资产质量、形态等的合理性，针对不同投资人的投资偏好，整理和宣传资产包，促使回收价值最大化。通过合理组合、打包出售的方式进行批量处置可以降低处置成本，提升资产整体价值。

折扣清偿

接受债务人一次或分期部分支付原贷款合同下的债务，作为对全部债务的清偿。

以股抵债/以物抵债

通过协议或司法裁决获得股权或实物资产抵偿或者置换债权，适用于具有偿还意愿，没有现金偿还能力但持有质量相对较好的股权或实物资产的债务人

资料来源：根据公开资料整理。

收购处置模式。收购处置模式是传统的不良资产经营模式，AMC以公开竞标或协议转让的方式批量收购不良资产包，主要用于银行打包出售的不良资产包，通常包括不良资产、抵债股权和抵债实物等，一般是以账面原值的一定折扣进行收购，结合不良资产特点、债务人情况、抵质押物情况等主客观因素，在资产分类的基础上进行价值提升，然后寻找机会出售或通过其他方式实现债权回收从而获得收益。

收购重组模式。收购重组模式是指在不良资产的收购环节，根据不良资产风险程度确定实施债务或资产的重组手段，并与债务人及相关方达成重组协议的业务模式。AMC通过重组手段优化存量债权资产，为暂时出现流动性问题的企业提供差异化的金融服务，不仅改善了债务人的流动性问题和经营状况，同时有效强化实体企业供应链条上的信用薄弱环节，促进行业结构调整。

通常根据不良资产风险程度、债务关系特点及债务人实际情况，收购重组模式可以分为债务重组、资产整合和企业重组。其中，债务重组方式较为简单，主要对AMC与债务人之间的债务关系进行重组；资产整合是在重组AMC与债务人之间债务关系的基础上，立足于债务人的核心资产，对债务人的整体负债进行清理整合；企业重组方式相对复杂，通常需要立足于债务人的企业价值，采用债务重组、追加投资等多种方式帮助债务人改善生产经营，提高偿债能力。通常AMC主要使用债务重组方式，并择机使用资产整合及问题企业重组方式。

债转股模式。AMC一般通过以股抵债、追加投资等方式获得债转股资产，根据债转股资产的具体特点实施分类管理，制定管理目标、运作策略和处置方案进行债转股企业的全面改善经营，为债转股企业提供完善治理结构、提高决策效率、追加投资等多方面支持，有效提升债转股资产的流动性和市场价值，最后通过债转股企业资产置换、并购、重组和上市等方式退出，实现债转股资产增值。债转股企业大多数属于工业、原材料、能源、信息技术等行业，其中部分是各自行业的领先企业，拥有技术、资源、规模以及生产能力等竞争优势，具有较大的升值潜力。

资产证券化模式。作为一种典型的金融创新工具，不良资产证券化是AMC通过包装组合一些不良资产，使其具备稳定的现金流，提高信用，以其为标的资产发行证券，在资本市场进行流通销售。相比于传统的不良资产处置模式，不良资产证券化最显著的优势在于提高不良资产的流动性和处置效率，且有望获得更高的转让价格。目前我国不良资产证券化仍属起步阶段，试点规模较小。长期来看，不良资产证券化将是AMC化解和盘活不良资产的有效手段，未来有较大发展价值。

通常AMC参与公募不良资产证券化有两种模式：第一，商业银行直接发行，AMC仅提供发行、投资、增信、后续管理服务的证券化业务角色，整个过程须按照市场化原则定价，且各自承担不同风险；第二，AMC自主发行，通过对收购重组后的不良资产进行分类，筛选有较强现金流的资产组建资产池，设立SPV，在银行间债券市场或交易所发行资产支持证券。一般在第二种模式中，AMC会持有劣后份额，甚至提供流动性支持、差额补足等增信安排，促进外部合格投资者参与优先级证券的投资，后续管理服务也由AMC提供。

四大AMC可以凭借全牌照优势，发挥不良资产证券化业务中的收购、发起、发行、管理、次级投资、增信职能，覆盖不良资产证券化业务的全流程，有效提升业务服务水平和运作效率。

4. 未来发展方向

注重不良资产基本面分析，具备投行思维。当前不良资产大多是由于产能过剩造成，包括金融债权、企业间三角债等金融类和非金融类的不良资产。同时，本轮资产处置面临的是国际经济形势的持续低迷，国内经济调整未见底，处置难度明显加大，处置周期也会更长。对陷入财务危机的企业进行全面且客观的基本面分析是降低经济下行周期中不良资产收购风险的重要保障措施。资产管理公司在当前环境下的不良资产收购可以重点关注符合国家产业政策的金融服务、高端制造、新能源、信息技术等具有发展潜力和良好前景的行业及上下游产业，注重不良资产的基本面分析，降低不良资产收购风险。

另外，目前不良资产市场竞争激烈，地方持牌和不持牌的AMC对市场份额不断挤占，国有四大AMC依靠牌照或渠道而带来的传统垄断竞争优势将逐渐丧失竞争力，不良资产处置凭借简单处置手段也难以取得较高收益。因此，资产管理公司不良资产处置的发展方式是进一步提升兼具投行思维和整合运作的经营能力，改善资产的盘整运营，优化投资和资产管理，为不良资产提供灵活、创新的交易结构，把握资产增值机会，提高不良资产处置的整体回报。

抓住债转股政策契机，推动产融深度结合。制造业近期相关债转股政策《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》、《关于市场化银行债权转股权的指导意见》等相继出台，建设银行与武钢集团共同设立的武汉武钢转型发展基金成为首单支持央企市场化去杠杆的落地项目，标志着债转股时隔17年后再次启动。债转股政策为不良资产处置提供有效渠道，预计本轮债转股将是推动供给侧结构性改革的重要手段，不良资产处置将加速推进。

资产管理公司应当抓住债转股政策契机助力产业加速整合，利用自身优势资源大力支持债务企业摆脱财务困境或实现兼并重组，在化解金融风险的同时，促进企业治理结构和经营机制的不断完善，改善市场资源配置，推动经济结构转型升级。这既是化解当前产能过剩和企业经营困境的治本之策，也符合供给侧结构性改革的目标。同时，资产管理公司在帮助企业减负脱困过程中以股权价值的增值来实现债权的回收，缓释不良率持续攀升所带来的系统性风险隐患，有助于推动公司实现产融深度结合。

在具体目标选择上，资产管理公司可以重点关注具有较强市场竞争力和持续发展潜力，但因资产负债率较高或周期性原因造成的暂时性经营困难的行业与企业。对于有价值提升潜力的债转股企业，资产管理公司可以在经营管理中致力于提升企业的债转股资产价值和流动性；对于升值空间较小的企业，要以尽快处置债转股资产为目标，对于所持有的上市公司股票，可以择机在二级市场上减持。因此，考虑到后期股权转让的便利性，在实践中可以优先考虑将符合条件的上市企业作为实施债转股的对象。

提高不良资产证券化水平。央行当前市场化不良资产的供给层次丰富，不仅包括传统行业过剩产能化解、僵尸和问题企业的救助重组以及存量不良资产的盘活，还包括区域性金融资产风险化解、国企改革过程中的资产剥离或并购重组等多样化的金融类和非金融类的不良资产。通过不良资产证券化模式批量处理的规模效应有利于加快不良资产处置进度，降低处置成本，提高资产回收率。因此，资产管理公司要大力发挥特色化、专业化、综合化的金融服务优势，积极争取不良资产证券化试点，提供一系列标准化、多元化的不良资产证券化产品或服务，有效提升不良资产处置的能力。

在不良资产证券化的具体操作中，建议资产管理公司严格评估资产回收状况，将地域、行业分散和资产种类多样的资产包进行合理划分，组合形成能够产生稳定现金流的基础资产池，并通过合理的结构设计和增信措施等金融服务方案，降低产品的整体风险，确保入市资产能够产生相应的资金流并进行有效的信用增进，提高不良资产的处置效率和市场化水平。