你可能觉得“工业大麻”离你很远，但你应该听说过——火麻仁，一种具有通便作用的中草药。其实就是工业大麻的果实部分。
3月底，这个概念突然又火了起来。莱茵生物、亚太制药均在5天内完成3板，顺豪股份等部分股票也出现上涨。
这已经不是工业麻第一次被当妖用了。
2019年该板块指数在sturm und drang仅一个半月就上涨了142%！不要说多少公司碰了边，就连主营天津大麻花的桂发祥都涨了30%，让人感觉迷茫的发热。为了搭上这趟顺风车，40家上市公司争相宣布进军工业大麻行业。
两笔交易虽然相隔三年，但爆发点却差不多，都是因为北美相关管制政策的变化。2018年底，加拿大率先全面合法化，美国众议院也在今年3月底通过了《更多法案》(MORE Act)，进一步放开了工业大麻的医疗管制。
大洋彼岸一松绑，a股就兴奋起来，那么问题来了：这些概念股是真的吗？三年前那些野心勃勃的上市公司做的怎么样？
首先，神秘的工业大麻
首先满足所谓的“工业麻”。
桑树含有两种重要的化学成分。一种是四氢大麻酚(THC)，它是主要的精神活性物质。另一种是大麻二酚(CBD)，具有显著的镇痛、抗炎、抗焦虑作用，且不会成瘾，堪称医学瑰宝。在主流国家的法律法规中，工业大麻是THC含量在0.3%以下，可以依法种植的品种。
近年来，全球对CBD应用的探索不断加速。不仅药企频频开展临床试验，消费品巨头也纷纷推出含有CBD成分的相关产品。
高露洁和百事的牙膏和碳酸饮料来自微信官方账号汉马时代和汉马帝。
从国内来看，中国实际上是最大的工业大麻生产国之一，但产业链仍处于相对初级的阶段。
二、国内工业大麻产业的困境
我们简单地将产业链分为上游育种种植、中游加工、提取合成和下游应用产业，从这三个环节来考察国内工业大麻产业。
1.上游种植
目前只有云南和黑龙江两省开展了工业大麻种植。虽然中国的种植面积已达到世界的50%以上，但从品种上看，中国与其他国家存在显著差异，以纤维为主。这种大麻的CBD含量不高，据云南省农科院评估平均只有1.2%左右，和欧洲6-8%的平均值不可同日而语。
2016-2020年中国CBD市场规模统计数据来源：中国商业产业研究院
这反映出国外工业大麻的育种还比较落后，产业链想要向附加值更高的CBD衍生品靠拢还有很多前端问题需要解决。
2.中游加工
在中游，由于含有THC的边角料处理等环节，加工企业的全球控制力普遍较强。在中国，监管机构是公安部，而不是农业和农村事务部。企业的加工车间都配有360度无死角摄像头，每个角落都实时联网。要求员工每周进行一次尿检。在如此强有力的监管下，全国有执照的CBD加工企业只有150家，药业和康贝恩都在2021年年报中表示，其中很多企业已经停工。
加工技术也是制约国内企业的瓶颈。目前主流的提取工艺是“超临界二氧化碳萃取”(没错，是银广夏的著名技术)。因为不使用有机溶剂，不会造成产品污染，所以非常适合CBD这种单价高，纯度要求高的产品。但这种技术对设备和操作要求高，价格昂贵，国内大部分加工企业显然负担不起。
3.下游应用
强烈的需求可以刺激快速更新迭代
至于医药和化妆品最有想象力的方向，前者还没有发布。而且从数据来看，我们国家在CBD本身临床应用方面的探索非常有限，药物从研发到获批上市的周期极其漫长。作为上游供应商，CBD生产企业可以等到能看到回款的时候。
2019年全球涉及大麻的临床试验数量来源：国源证券研究所
2019年化妆品的应用有一段时间如火如荼。毕竟CBD看似很配这个场景的修复和消炎效果，也是在2021年被完全叫停的。
在有限的应用场景下，国内企业的生产积极性并不高。在云南种植工业大麻的金龙制药有限公司在2021年减少了25%的种植面积，销售至今没有实现。相关收入是一个醒目的“0”。至于国内其他布局工业大麻的上市公司，笔者还真没看到什么实质性的成果。
第三，外国的月亮不圆。
看来，那些信誓旦旦要入市的上市公司，大多已经偃旗息鼓了。
首仙谷等公司已陆续终止相关项目，贵州百灵等公司仍停留在意向阶段。更多的公司再也没有提到工业大麻，那些曾闯入许多投资者梦想的公告也只是在时间中渐行渐远。
但有勇者无畏，仍在大幅推进的上市公司选择了海外布局。
比如这一轮热潮的领头羊莱茵生物，真的在美国建了一个工业大麻提取厂，号称全球最大。预计今年630前正式量产，同时还获得了价值数百万美元加工费的年度订单；顺豪股份表示，孙公司已在美国取得营业执照，并签署了部分合作意向协议。
但是要投产了。签完协议，能不能等钱顺利收上来？答案还是未知。
毕竟新兴的工业大麻市场，不可控因素太多。首先，受疫情和政策博弈影响，项目能否真正落地，产能能否快速变现，都很难说。雅化在马耳他建立的CBD项目的投产日期已从2020年底推迟至
了“预计2023Q1”，一杆子支出去好几年。
更令人担忧的是，在蜂拥而至的资本催生下，产成品价格也有大幅下降之虞。
全球大麻种植趋势指数
美国各类CBD相关产品市场规模（百万美元） 来源：UNODC，Brightfield Group，国
从上图中可以看到，全球工业大麻产业在上游的扩产是快速膨胀的，但下游有足够的空间来承接这些产能吗？上表告诉我们恐怕并不乐观。2020年美国工业大麻市场规模增长趋势已经减缓，可能难以实现2025E的预测。况且充当预测中未来几年主要增长引擎的药品、胶囊等医药方向产品究竟“钱”景几何呢？FDA（美国食品药品监督管理局）至今除了Epidiolex系列产品外可是从没批准过其他CBD药品。
下游缺乏容量的产业格局会形成“堰塞湖”之势，造成中上游产品价格的快速下降。Hemp Benchmarks的数据就显示2021年12月CBD生物质价格较去年同期相比已下降了大约1/3。
可见，工业大麻这碗饭并不好端，踩上风口不一定等于真能兑现业绩。况且影响因素众多，颇有些七分天注定三分靠打拼的味道。从炒概念到结硕果，摆在各路玩家面前的还有一道道天堑啊。
注：本文不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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