2021年10月21日基金估值播报（128期）

2010年10月15日，《求是》杂志第20期刊登了一篇《扎实推动共同富裕》的重磅文章。

文章指出，有必要加强对高收入的调控。加大消费环节税收调控力度，研究扩大消费税征收范围。

简而言之，就是消费税要改革了，可能要加大增收力度。.

10月18日，文章发出后的第二个交易日，白酒股直接崩盘。

CSI白酒指数单日跌幅与7.37%相当，整个板块市值蒸发至3400亿.附近

个股方面，不少白酒股跌幅超过5%。

茅台在6.1%;暴跌

五粮液一头扎进8.11%;

山西汾酒、酒鬼酒、社德酒等众多白酒股甚至直接走跌。

这波白酒下跌也把消费板块拖垮了，当天CSI在3.59%的消费暴跌。

消费税是什么？

消费税改革会对哪些行业造成影响？

消费税改革对白酒行业会产生什么影响？

今天，我们来谈谈消费税。

一、消费税改革要来了

1、消费税是什么？

所谓消费税，就是在普遍征收商品增值税的基础上，选择少数消费品再次征税。

注意这里，消费税针对的并不是仅仅是消费行业，也不是所有的消费行业和消费税有关。.

消费税针对的，只是极少数特定产品。

截至目前，只有以下15种产品被纳入消费税征收范围：

包括香烟、酒精、高档化妆品、珍贵珠宝玉石、鞭炮烟花、石油制品、大排量摩托车、汽车、高尔夫球及夹具、高档手表、游艇、木质一次性筷子、实木地板、电池和涂料。

不难发现，除了对健康有害的烟酒，基本都是“三高产品”，即高能耗产品、高污染产品、高档消费品.

这些产品，不是我们的生活的必需品，但却是可以让生活变得更爽更享受的产品。.

如果你想抽烟喝酒，你必须缴纳消费税。

如果你想过上更好更享受的生活，还需要缴纳消费税。

总之，生活越奢侈、越浪费、越不环保，交的税也就越多。

比如你是土豪，花600万买了一辆4.0L以上排量的劳斯莱斯。

不仅要像其他消费品一样缴纳增值税等费用，还要缴纳近40%的消费税，即240万元。

穷人(前提是不抽烟不喝酒)基本上没机会交消费税。

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富人多交，穷人少交或不交。

高能耗、高污染的产业多交，清洁能源不仅不用交，还会的到扶持。

在财政税收的作用下，一来二去，就实现了收入分配调节和能源结构优化。

从这一点来看，消费税是实现共同富裕和双碳目标的重要助力。

这也是最近消费税被屡屡被提及的重要原因。

很多接触投资不久的小伙伴可能最近才注意到消费税。

其实，早在1994年，我国就开始收消费税了。

发展到今天，消费税已经成为我国税收体系中不可或缺的一部分。

2019我国消费税合计收入1.256万亿，占到了全国总税收的7.95%。

从行业贡献来看，主要来源为烟、酒、油、车四大税目。

其中卷烟占比53%、成品油占比约35%、汽车占比7%、酒占比4%（其中白酒占比3%），其余占比合计2%左右。

比如我们抽的烟，有11%的价格都是消费税；

汽车加油的时候，每加1升油，就要掏1.12元的消费税；

我们开的车更是以排量来计算的，排量越大，消费税越高。

还有我们喝的白酒，也需要交13%左右的消费税。

2、消费税会如何改革？会对那些行业产生影响？

最近，市场上关于消费税改革的风声不断。

相关政策也频繁提及。

那么消费税究竟会怎么改革呢？

目前具体政策还没下达，到底怎么改，谁也说不清楚。

不过，从消费税的改革历史和当前政策内容，我们或许可以找到一些方向。

自1994年消费税开征以来，一共经历过三轮制度调整。

第一轮是2006年，将征税范围从原有的11类消费品扩大到14类消费品；

第二轮是2008年，提高了成品油消费税税率；

第三轮是在2014年，早在2013年第十八届三种全会上，就确立了这次改革主基调：“调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围。”

从具体内容来看，这次改革主要调整和优化了征税范围和税率调整。

比如酒精、小排量摩托车、普通化妆品等不再征收消费税；电池、涂料等高污染产品纳入消费税征收范围；上调成品油消费税税率；2015年烟草消费税税率大幅提高，2016年对超豪华小汽车加征10%消费税等。

最新一轮的消费税改革还未开始。

不过，今年的十四五规划和2035年远景目标纲要明确提出：

“调整优化消费税征收范围和税率，推进征收环节后移并稳步下划地方。”

也就是说，这一轮的消费税改革的框架已经确定。

具体从征收范围、税率、环节三个方面展开。

征收环节方面，主要从生产环节征收后移至批发或零售环节征收。这有利于增加地方收入、引导消费结构升级。

而征收范围和税率方面，主要基调应该维持十八届三中全的“调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围”。结合双碳目标、共同富裕等政策安排来推进。

也就是说，在下一轮消费税改革中。

税率方面：

原有的“三高产品”税率可能会进一步提高；

一些越来越大众化的产品的税率可能会进一步下降。

征收范围方面：

更多的高能耗、高污染、以及高档消费行业可能会被纳入征税范畴；

一些越来越大众化的产品可能不再征收消费税。

总体而言，消费税改革对于高能耗、高污染、高消费奢侈品行业应该是弊大于利的。

三、消费税改革对白酒行业会产生什么影响？

在上一部分我们也提到，消费税是本来就一直存在。

白酒的消费税也不例外。

自1994 年以来，白酒消费税经历多次调整：

1、1994 年，白酒消费税开征从价税，粮食白酒税率为 25%，薯类白酒税率为15%；

2、2001 年，在从价税的基础上，增加每公斤1元的从量税，中低端白酒税收负担显著提升；

3、2006 年，统一粮食白酒与薯类白酒从价税率为 20%，减少白酒厂家通过增加薯类白酒生产避税的行为；

4、2009 年，规定最低计税价格，将白酒计税价格由生产环节销售价格改为销售单位对外销售价格并规定了最低计税价格，相当于将计税价格由出厂价提高至 50-70%的销售价格，税率大幅提升；

5、2017 年，明确规定对外销售价格为“最终一级销售单位的对外销售价格”，并将计税价格统一为上述销售价格的 60%，从价税率达到 12%（60%*20%），从量税不变。

总体来看，呈现出“税负越高、计征方式越严格”的趋势。

从中证白酒指数的走势来看，白酒消费税改革对白酒板块长期走势并没有太大影响。

当前，我国白酒消费税是“从量+从价双重复合征税法”。

所谓从量税，简单讲就是以白酒产量来征税，目前我国白酒从量税是每500毫升0.5元。

也就是说，不论什么品牌的白酒，不论什么价格，每卖500毫升都要交0.5元的从量税。

从价税，顾名思义就是设定一个固定税率，按照计税价格来收税，价格越贵，交的税也越多。

目前我国白酒的从价税以最终一级销售单位60%为核算标准，按照20%的税率进行征收从价税，合计起来，就是12%。

比如一瓶500毫升的茅台售价是出厂价是969元，那么从价税就是969×60%×20%=116.3元，再加上0.5元的从量税，合起来一共要交116.8元的消费税。

当然，这个算法只是为了方便大家理解，省略了很多步骤，实际数据以官方为准。

这就产生了一个非常有意思的现象。

同样一瓶500毫升的白酒，茅台卖1500块，牛栏山买10块，但都需要交0.5元的从量税。

而且像茅台这种高端白酒本来利润率就高，交12%的从价税对其净利润影响也比较有限，但牛栏山利润率可不高，交12%的从价税可能会严重影响到其净利润。

也正因为此，在当前双重复合征税模式下。

高端白酒往往占有明显的税收优势，而中低端白酒税负就比较重。

像茅台、五粮液这种高端白酒的的消费税只占其净利润的20%-30%。

而老白干、顺鑫农业这种低端白酒，每年赚的钱还没消费税交的多...

目前来看，白酒消费税改革可能有三个方向：

1、将征收环节从生产移至批发或零售环节

也就是对批发商和经销商征收消费税。

白酒消费税目前都是在生产环节征收，如果后移至批发或零售环节征收。

对于税收日趋紧张的地方政府而言，无疑是个好消息。

白酒企业税收负担也会进一步降低。

但是批发商和经销商这边就不爽了，一下子多出个消费税，收益难免会受到影响。

在这种情况下，为了保持利润，经销商会怎么办？

要么，销售更多利润丰厚的中高端白酒。

要么，提高白酒的销售价格。

对于茅台、五粮液、泸州老窖这种市场议价能力较强的高端龙头企业。

新增的税负可能会由下游渠道或终端消费者自行承担。

对于企业利润影响比较有限。

但对于品牌影响力、市场议价能力差的三四线白酒企业。

想要把新增税负转移到下游就很难了，大概率要自行承担。

这就会导致企业利润空间下降，长期来看就，对企业未来估值是利空的。

2、从量计征方式的改革

主要有两种方式。

第一种是按照度数征收，简单讲就是“高度多缴、低度少缴”。

目前市面上大部分白酒都是 52、53 度，价格从十几元元到上千元不等。

这种一刀切的收税方式对低端白酒无疑是非常不利的。

第二种是从量计征，也就是进一步提升从量税率。

比如每500毫升的从量税从原来的0.5元提升到0.6元。

茅台、五粮液这种动辄上千块一瓶的高端白酒多交1毛钱的税倒没什么。

但牛栏山和二锅头这种低端白酒就惨了啊。

本来一瓶就赚不了几个钱，再多交1毛钱的税，雪上加霜。

而且低端白酒本来就是以量取胜，这下倒好，产量越高，税负占比越高。

想要保持收益率，大概率要提价，这无疑会加剧低端白酒内卷压力。

3、从价计征方式的改革

也就是调整计税价格比例。

当前我国白酒的计税价格比例为60%。

如果从价计征方式进行改革，将来可能调整至70%甚至更高。

比例越高，酒企税负越重。

虽然所有酒企征税比例相同，看起来很公平。

但因为不同酒企的利润率相差较大，所以即使是从价税改革，高端白酒依旧占据很大优势。

按照以上几种税改方案，白酒消费税改革对低端白酒的影响都是要远大于高端白酒的。

总体来看，如果白酒消费税改革。

对高端白酒的影响非常有限的。

而低端白酒的将面临较大的税收压力，竞争将会进一步加剧。

不过，我们在看到高端白酒在这场博弈中的优势同时，也要看到其劣势。

近些年，监管一直再调控高端白酒价格。

早在2011年9月，国家发改委就曾召开白酒价格座谈会；

2017年1月，国家发改委就再一次召开白酒价格座谈会。

今年8月，监管又一次召开《白酒市场秩序监管座谈会》，多家白酒企业被约谈。

这些会议传达的内容非常简单：白酒不能随意涨价。

如果政策未来落实，那么高端白酒未来的提价空间也会受到限制。

其盈利空间也会因为消费税负提升，被进一步挤压。

四、消费税改革，作为投资者，我们应该如何应对

消费税改革是大势所趋。

不过目前也只出了一个大致框架，具体改革内容还没确立。

所以，我们也不必一惊一乍，过度惊慌。

从消费税改革的大方向来看。

长期来看，高污染、高能耗、高价格奢侈品行业可能会受到影响。

如果想要长期投资符合这类特征的行业，建议做好心理准备。

至于大家比较关心的白酒行业。

在当前可预见的改革方案中。

白酒消费税的改革可能会加剧白酒行业的马太效应。

长期来看，对于ROE较高的高端龙头白酒股而言，影响是比较有限的。

对ROE较低的中低端白酒股而言，可能会面临较大的税负压力。

至于具体影响如何，还要等政策落地，让子弹再飞一会儿。

五、2021年10月21日基金估值播报（128期）

目前大盘估值处于合理区间，但是行情略有分化。

一方面，价值股略微高估；

另一方面，大量中小盘股却处于低估状态。

行业分化更为明显。

新能源前景诱人，但是估值居高不下，并且新兴产业不确定性较高，普通投资者参与的风险大；

消费的成长稳定，但是目前估值非常高，估值消化需要时间，目前不算很好的入场时机；

地产处于超低估的状态，安全边际高，但是行业未来三五年成长性较低；

银行、保险处于超低估状态，但是这两个板块受经济影响很大，目前全球经济增长都有一定压力，所以行业什么时候反弹尚未可知，投资的话建议做好长期持有的准备；

证券估值合理，但目前市场成交量下滑，若此趋势持续下去，四季度券商盈利将下降；从长期看，券商财富转型业务还面临一定的不确定性，故而在中短期，此板块恐难以产生超额收益；

互联网目前低估，但行业面临政策性风险，中短期波动预计较大；但互联网是中国的优势产业，竞争力强，所以从长期看，趋势向好；

医药已经进入低估区间，但受“集采”影响，未来的业绩受多大影响仍有待观察，而且在政C压力下，市场情绪悲观，注意短期交易风险；从长期看，医药的前景广阔，是非常优质的赛道；

半导体近两年利润增速极高，目前估值也合理，而且目前芯片依然处于供不应求的状态，景气度颇高，具备一定的配置价值；但是，G当前严厉打击“炒芯”行为，预计对市场情绪有一定影响；且行业的发展受中美博弈的影响较大，长期发展进度面临一定的不确定性。

目前债券市场收益率偏低，估值偏高，不适宜进场。

沪深300的风险溢价率居于合理区间，投资债市和股市的性价比相当。

最后，本月三季报会陆续出来，投资者注意利好兑现和增长不及预期的风险。