上世纪90年代日本经济是如何崩溃的？

很多人把原因归结为：1985年，美国强迫日本签署《广场协议》。

正是《广场协议》使得日元在短期内快速升值，严重损害了日本的出口制造业。东方国家被迫抛弃现实走向空虚，玩转泡沫经济，最终走向毁灭。

因此，这一切都是美国的阴谋。

但是站在2021年，当《广场协议》前后的大量史料被揭露时，我们才发现真相并没有那么简单。

大哲学家r曾说：外因是变化的条件，内因是变化的基础，外因通过内因起作用；鸡蛋因温度适宜而变成鸡，但温度不能把石头变成鸡。

也就是说，在一个国家的经济剧变中，外部因素只能起到催化剂的作用，而内部因素才是变化的根源。

说到“90年代日本经济崩溃”，《广场协议》只能算是外因，日本经济本身存在的问题才是巨变的根源(内因)。

那么，《广场协议》前后日本经济存在哪些问题？

这个问题是如何被《广场协议》刺激，进而导致日本经济分崩离析的？

一切都始于美元加息。

1

正如我们在上一篇文章中所说，自1981年以来，美国连续5次上调基准利率，从5%上调至15%，以此来压制国内10%以上的高通胀，并以极其激进的货币通缩政策收回了在市场上滥发的美元。

经过一番激烈的操作，美国的通货膨胀得到抑制：1981年，通货膨胀率高达10.33%；1982年降至6%，1983年甚至降至3%。

人们万万没想到的是，压葫芦浮起了瓢：美国通货膨胀改善，国内制造业陷入困境。

由于利率飙升，美国国债、存款、基金等投资产品的收益率飙升；这吸引了大量海外美元回国，导致美元在全球强势升值：

从1981年到1984年，美元对日元升值了25%，对马克升值了57%。

美元升值，给美国制造业带来了惨重的灾难。

一方面，美国制造业的出口竞争力直线下降，这很容易理解：随着美元的升值，世界各地的人们将不得不花更多的钱购买美国商品。

1980年，东京的小泉先生只需2100日元就能买到一台美国高档电器。到1985年2月，小泉不得不支付2600日元购买。

如果你是小泉先生，你会怎么做？我想大多数人肯定会放弃美国货，选择更便宜的德国货和日本货。

这导致美国制造业在全球市场的份额暴跌。

另一方面，由于美元升值，从美国进口的日本和德国商品更便宜。

1981年，一辆价值2万美元的丰田桥汽车在1984年仅售1.5万美元，保养期为3年。结果，连美国人民都不愿意购买美国货，转而购买质优价廉的日本货。

俗话说，他的砒霜，我的蜜糖；在美国制造业大衰退的同时，日本制造业正在崛起成为一支新生力量。借着美元升值(日元贬值)的机会，日本制造业在全球市场落败。

2

以当时美国传统挖掘机巨头卡特彼勒为例：

卡特彼勒的大部分市场份额被日本公司夺走了。

这让卡特彼勒董事长摩根李感到愤怒和难以忍受。他曾公开对媒体表示：如果美元贬值20%，我相信卡特彼勒的挖掘机可以再次“推倒”东京。

碰巧，摩根李是“全国商业圆桌会议”的领导人之一，所以他带了一群和他处境相同的制造业老板去游说国会。

经过一番利益交换和政治博弈，美国国会最终达成一致：将日本列为“不公平贸易国”，迫使日元对美元升值，从而提升美国制造业的出口竞争力。

然后

，就是我们大家所熟知的剧情了：

美国威逼利诱，日本半推半就，双方于1985年9月22日，联合英国、法国、联邦德国签署了《五国财长关于干预美元汇率的联合声明》，承诺：在1985年9月23日开始的6周内，日元对美元升值10-12%。

这就是赫赫有名的《广场协议》。

而之所以说签署《广场协议》，日本是半推半就，是因为当时的日本首相中曾根，以及财政金融部长竹下登，有自己的小算盘。

他们觉得日元对美元升值10-12%，在可以接受的范围内：一方面，迎合美国的需求，可以在国内打造自己的亲美派人设，有利于自己的官位永固，美国是日本的太上皇嘛。

另一方面：日元对美元升值10-12%，虽然打击了日本出口竞争力，但同样也可以减少原油等能源产品的进口成本，有必有弊。

既为国家考虑了，又巩固了自己的官位，公私兼顾，完美！

但中曾根、竹下登的理想很丰满，现实却很快教他们做人了。

浅薄的中曾根、竹下登，对金融的理解近乎愚昧，他们不明白：日元升值，不是你想升值就升值；想停下来，就停下来。

3

《广场协议》原本计划：英美法德日五国，在6周内，联合抛售180亿美元绿币，购买日元；达到让日元对美元，升值10-12%的目标。

但事实上，五国只用了一周，抛售了108亿美元，就圆满完成了任务。

原因既在情理之中，却也在意料之外：

说是情理之中，是因为美元经过5年强势升值，在《广场协议》签订时，已处于高估位置；五国政府联合干预市场，推动美元贬值，是符合市场规律的。

说是意料之外，是因为五国政府没想到全球私人资本和投机热钱的力量如此之强大，原本设想五国政府引领，私人资本跟进，6周才有鞥能完成目标，但结果是：1周就加速完成了。

这就意味着，1985年，全球私人资本和投机热钱，已经成长为比政府更强大的市场主导力量，在全球货币汇率这件事上，五国政府投入的102亿美元，相比于投机热钱的数千亿规模，只能算是毛毛雨。

而当投机热钱，在日元升值这件事上，赚到第一桶金时，他们的贪婪是不会停下来的：

于是，在日元完成对美元的升值目标后，投机热钱，仍在疯狂做多日元，抛售美元。

日元升得越快，它们赚得越多；贪婪的魔盒被打开，任何人都无法阻止，哪怕你贵为首相。

4

于是，在全球热钱的疯狂投机下，日元升值节奏完全失控了，本应该在10年，乃至更长时间内完成的升值，被加速到3年，就超额完成了。

《广场协议》后，日元币值继续飙升：

1986年，日元对美元升值25%；

1987年，再升值26.5%；

1988年，又升了4%。

1985年9月-1988年12月，日元累计对美元升值93%，几乎翻了一倍。

面对如此疯狂的升值节奏，日本制造业，彻底懵了：

1985年，价格为200美元的日本电视，由于日元升值，1988年年末，出口价格就高达400美元了，日货还有个毛的竞争力呀。

这导致：1986年，日本出口总额暴跌了16%；1987年，又跌了6%。

出口企业，是一篇哀鸿。

不过呢，日本人就是轴，在日元升值的头几年，还是坚守制造业：我失去的，一定可以重新拿回来；你不是升值嘛，那我就拼命压缩成本，让出口价格保持不变。

结果，在1985后，日本制造企业，出现了各种奇葩的省钱小技巧：

如此种种，不胜枚举。

饶是如此，日本出口制造业，在坚持了几年后，还是彻底崩了。

5

崩的原因很简单：在日元升值1倍面前，什么技术、工艺或者勤奋，都是徒劳的。

更可怕的是：东南亚和中国大陆的制造业，特别是中低端出口制造业，开始慢慢起来了；在日元升值1倍时，不仅与日本制造业争夺全球市场，就连日本国内市场，也在被蚕食。

当时，1块日本产的石英表价值40美元，中国制造的却只需要1美元；尽管中国产的质量稍微差点，但如此大的价格差，要是你，你选择哪个？

在美国前面围堵，东南亚、中国大陆后边追赶的大背景下，日本的中端、低端制造企业，无奈走向了两个结局：

一，大型日本制造企业，干脆把把生产线搬向东南亚和中国大陆；这些区域的人工成本更低，不受日元升值影响，日本企业还可以赚到比国内更多的利润。

日本大型制造企业和跨国资本的这些举动，间接促进了亚洲四小虎的崛起，以及更大一条巨龙的飞升，这个历史蝴蝶效应，我们将在下期的《从天堂到地狱，亚洲四小虎列传》中，详细开讲。

二，中小微企业呢？它们没有能力把生产线搬向海外，干脆把厂子关了或停了，拿着钱，加入了炒股、炒房的大军。

这些中小微企业，也真是幸运，它们刚想瞌睡，日本政府就送来了枕头：降低银行借款利率。

6

话说，由于日元升值导致制造业大萧条，日本政府心里很着急。

情急之下，他们想出了“降低银行借款利率”，消减企业融资成本的馊主意。

1986年1月-1987年7月期间，日本连续五次降低基准利率，从5%拉低至2.5%。

想救火是好事，但提着油桶救火，就是你们的不对了。

事实上，《广场协议》后的日本制造业，缺得不是资金，而是市场；如果日本政府能够控制住日元不过快升值，日本出口制造业，或许还是多活上几年。

当然了，日本政府不是没有为控制日元升值，努力过；在《广场协议》后的半年，竹下登财政部长，就觉得不对劲，日元升值太猛了，必须要干预。

但想要干预，必须要拉着英美法德，以及华尔街们一起干。

结果，美国总统里根回答很干脆：美元应该进一步贬值，日元再忍耐一下。

华尔街们更绝：日元升值，让我们赚得正爽呢，你让我们停下了？臣妾做不到呀。

就这样，日元一直拖到1989年，才停止升值，黄花菜都凉了。

更重要的是，由于亚洲四小龙、四小虎以及中国大陆的先后崛起，日元即使不升值，日本的中、低端制造业，也是保不住的。

日本这时候，更应该做的，是放弃“出口制造业立国”的旧思维，寻找新出路：一方面，制造业升级，扩张其高端制造业规模；另一方面，抓住IT互联网革命的机遇，创造出新产业来，取代中低端制造。

可，日本路径依赖太严重，不愿意冒险转型，只想躺在舒适区里疯狂内卷。

当时的日本政府呢，缺乏全球制造业格局变化的宽阔视野，对IT互联网革命，敏感性极低，对现代金融的理解，介乎于无知。

于是，在生产过剩、资本过剩的状况下，仍然做出了降低利率，疯狂放水的举动来。

7

中小企业主一看，这么低的银行贷款利率，正好用来上杠杆，炒房炒股呀。

于是，在中小企业主的第一波炒作下，全民跟进，华尔街的海外热钱也推波助澜，东京地价开始飙升：

1987年一年，东京地价就暴涨了65.3%。

1990年，东京公寓的价格，已经超出这个城市平均年薪的20倍。

日本股市同理：

1987年10月，日经平均股价为2.66万日元；1989年末期，平均股价就飙升到了3.89万日元；一年多一点的时间，涨了50%。

到达1990年前后：

日本上市企业的总市值，膨胀为美国企业的1.5倍，全球股市的45%；

地价更夸张，领土面积只有美国4%的日本，地价总和却达到了美国的4倍。

这种夸张的程度，你说它没有泡沫，那真是有鬼了。

但当时大部分的日本人不信邪，他们对提醒房价、股价有泡沫的少数人，大加挞伐，嘲笑少数理性派是：坚持地心说的老古董。

他们说：东京房价没有地心引力；日本创造出了经济发展的新范式。

他们还说：日本超越美国，指日可待，21世纪必将属于东洋人。

在五光十色的大泡泡面前，日本全民失智了，只觉得泡泡好看，忘记了泡沫最终都要破灭的。

8

正所谓春江水暖鸭先知，当日本人沉醉在美丽的泡泡中，不可自拔时；华尔街们却是清醒的。

他们一想：好家伙，你日本GDP不到我们美国的70%，股市却膨胀到了美国的1.5倍，这不是泡沫，是什么？赶紧溜吧。

于是，华尔街们抛掉了自己手中的股票，高位套现走人。

接着是日本政府内部的少数精英也清醒了过来，他们觉察到国内银行把巨额资金贷给炒股、炒楼者，风险很大；一旦房市、股市出现风吹草动，日本银行很有可能出现大量收不回的烂账，进而引发破产。

这时候，日本政府的骚操作又来了，他们不懂得“重病不能用猛药”的道理，须知：病来如山倒，病去如抽丝嘛。

但日本政府却用了万岁冲锋的武士道精神，来对待股市、房市的大泡沫。

1989年5月，日本将基准利率从2.5%，提高到了3.25%；

10月，加到3.75%；

12月，4.25%。

1990年，拉到了最高的6%。

1990年3月，日本财金融部开始严格限制银行对房地产的贷款。

海外资金潜逃，日本银行又紧急收缩贷款；房市、股市突然就没有新鲜的韭菜接盘了，这意味着什么？

意味着崩盘时刻到了：

1989年12月-到1990年10月，日经股指从3.9万点高位，急速跌到了2万点，跌幅49%。

进入1991-1992年，日经股指还是跌，到1992年8月18日，跌至1.4万点，和1985年一个水平。

与此同时，房价也没好到哪里去。

1991年开始下跌，一直跌倒了2005年，才稳住下滑态势，日本全国城镇房家、地价一共下跌了75%；同样的，价格也会回到了1985年的水平。

这真是，辛辛苦苦十来年，一夜重回解放前。

9

股价、房价双暴跌，还不是最可怕的，最可怕的是，日本银行体系的崩盘。

由于日本贷到股市、房市的巨额资金，被套牢，无法收回；银行本身的资金链断裂，纷纷宣布破产重组；日本整个银行体系，面临总崩盘的风险。

为了救助这些银行，日本付出了惨重的代价：1992-2005年，日本采用“存款零利息”的方法，把日本家庭本应该得到的2830万亿日元储蓄利息，转交给了拥有大量烂账的银行，帮他们度过危机。

经过这番刮骨疗毒，日本银行避免了总崩盘，但代价是日本的消费需求崩了：2830万亿日元的利息，本应该支付给日本家庭，让他们去消费。

更严重的是：经过1985-1992年的房价畸形上涨，日本的年轻人口也崩了，大量年轻人在天价房面前，被刺伤了尊严，从此变得一蹶不振；谈恋爱都不想了，更何况生育呢？

这致使日本的总和生育率，在1984年之前，还呈现缓慢增长趋势；1985年之后，就是一路暴跌：

1985年，总和人口生育率为1.76%；等到房价恢复正常的2005年，数据已经跌到1.26%；想要补救，为时已晚。

年轻人口是一个国家的未来；没有人，还谈什么超越美国呢

沉迷于动漫的日本宅青年

10

消费崩了、年轻人口崩了，再加上我们前面说的实体制造崩了。

日本经济最重要的三大因素都崩了，那么它从此陷入失去的30年，是再正常不过了。

而从《广场协议》到日元升值、实体制造崩盘；再到日本经济脱实向虚，大玩泡沫经济；最终引发泡沫破裂，日本经济从此一蹶不振的演绎逻辑中，我们也可以看到：

①《广场协议》只是日本经济失去30年的外因，日本经济自身的问题，才是内因。

②这些内因包括，日本长期以来过于依赖“出口制造业”，并对出口制造业形成了路径依赖；以至于在美国前面围堵，东南亚、中国大陆制造业后边追赶的情况下，依然一根筋的固守，想要靠压缩成本，把失去的拿回来。

结果是，历史滚滚大潮面前，日本非但没有留住中、低端制造业，还错失了把精力、资本、政策，聚焦到IT互联网等新兴产业的培养上；产业升级相当失败，彻底失去了和美国一较高下的潜力。

③这些内因还包括，日本的官僚阶层，特别是最高决策的精英们，视野狭隘，傲慢不化；面对全球制造业迁移的大潮，以及IT互联网革命的崛起，缺乏起码的敏感，坐看世界风云变幻，他们只想躺在舒适区里养老。

从日本高层针对日元升值、经济泡沫，采取的一系列金融政策来看；日本官僚阶层的知识面，整体是落后的，他们对金融的认识水平，已经远远落后于当时全球金融发展的实际。

不是霓虹过度发展金融，害了日本；而是日本，根本没搞懂金融。

当然了，导致日本经济1990年代破裂的内因还有很多，如不注意培养内需问题，日本企业体制僵化问题等等，这里有时间我们单独开一篇详细讲述。

总之，1990年代，日本经济泡沫破裂，最大的问题，是他们自己。

是日本的整个经济体制、企业结构、官僚统治水平，甚至残存的封建武士道文化，不适合互联网时代的全球生产方式了。

日本想要重新崛起，需要的不是在现有基础的缝缝补补，而是打破旧系统的一场社会革命。

这就十分考验日本人的智慧和勇气了。

好，今天的内容就是这些，喜欢的朋友，请关注、点赞、留言。

下期我们来讲《从天堂到地狱，亚洲四小虎列传》。