技术性反弹，报复性上涨

国庆假期刚过，是选择在去景区的路上被堵，还是留在家里刷手机吃零食？无论哪种方式，都是为了促进经济发展。

消费市场好转后，零售概念好店(603719。曾在新冠肺炎疫情期间受到关注的SH)发布了股东减持公告。据悉，股东珠海高淳天达股权投资管理中心(有限合伙)、HH LPPZ(HK)控股有限公司、宁波高淳致远投资合伙企业(有限合伙)合计持有公司股份3602.38万股(占公司总股本的8.98%)，拟通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式减持公司股份合计不超过2406万股。这些股份均来源于公司首次公开发行上市前持有的股份。

作为知名的价值投资机构，高轩选择投资的公司往往会长期持有。好店上市才一年多，选择在这个时间点减持。基本上可以认为是股东对公司未来前景不看好，所以套现离场。

良品店2021年半年报显示，公司实现营业收入44.21亿元，同比增长22.45%；净利润1.94亿元，同比增长19.18%。

一开始，公司过去半年的业绩还不错。但实际上，由于疫情的影响，公司2020年同期业绩下滑严重。如果将2021年的半年报和2019年的半年报进行对比，我们会发现公司的净利润几乎停留在了营收增长9亿多元的时候。

业绩增幅乏力的原因（小标题）

与2019年上半年相比，在不增加利润的情况下，好店铺收入增加的原因是什么？

笔者仔细阅读公司半年报，发现主要有两个原因。首先，销售费用中，营销支出增加，收入规模同比没有增加。

2019年上半年，公司销售费用为7.05亿元，销售收入为35.05亿元。2021年上半年销售费用增加2.65亿元，但仅带来销售收入增加9.16亿元。公司在半年报中解释，销售费用增加主要是因为精准推广成本增加，促进了曝光和引流，带动销售增长。

与竞争对手相比，好的店铺更依赖线下渠道，尤其是在大型超市设立专柜和店内店。但是疫情对这种传统的销售方式影响很大，公司通过加大线上推广进行了转型。

目前虽然销售收入有所增长，公司在平台电商、社交电商、团购等新渠道也有所突破。宣传费用投入相对较高，公司转型效果不明显。

二是管理费用和服务咨询服务投入增加。好店的管理费用中，有一笔异常咨询服务费，比去年同期增加了1300万元。公司背后的咨询机构已经悄然浮出水面。

同时也导致了一个投资者很少了解的行业。有一种咨询公司，其核心业务是协助公司包装上市。从上市公司披露的咨询服务费来看，收益非常高。

好店上市后，找了咨询机构指导上市。这家咨询公司叫上普咨询。一般来说，公司IPO需要找会计师事务所、律师事务所、保荐机构，咨询机构是不需要的。

据尚普咨询官网，在仅仅几个月的时间内，尚普咨询完成了涵盖协助良品铺子完成IPO上市前与企业及券商对接、募投项目设计建议、测算、募投项目备案、募投报告撰写、证监会反馈回复、招股书更新等工作。这意味着几乎所有的上市材料准备工作，甚至连问询函的回函，都是咨询机构代办的。

在建工程和利息资本化（小标题）

公司半年报显示，在建工程从上市之初的900万元激增到了1.19亿元。主要是公司新增了两个在建的项目：良品产业园一期项目和物流二期智能仓储设备项目。

从施工进度来看，良品产业园一期项目完工程度为59.14%，物流二期智能仓储设备项目完工程度30.19%，但两个项目均未进行转资核算。

根据会计准则，在建工程不需要计提折旧，待到施工进度符合一定标准，在建工程需要转入固定资产，然后次月开始计提折旧。但这个标准通常由公司自行决定，就有可能出现转资不及时的偏差，从而影响折旧额，最终影响利润。

公司的上述两个项目均未转资的同时，却计入了75.87万元的资本化利息。

所谓资本化利息，是指在建设项目的时候，发生的借款利息，可以计入在建工程。这是房地产等重资产企业常用的核算方式，可以减轻利息支出对利润的压力，但其他行业很少进行利息资本化。

从金额上看，良品铺子的资本化利息几乎可以忽略不计，但进行了利息资本化的操作是一个信号，公司的在建工程或许会长期持续的进行利息资本化。

根据公司预算，这两个项目预计总投入2.47亿元，预计最终资本化利息上千万元，同时公司其他项目还在筹划建设中，最终通过较大额的资本化利息，从而将对公司的利润造成一定的影响。

从新闻报道来看，在2021年武汉科技成果转化对接活动上，公司董事长杨红春称，产业园一期二标段于2020年6月开工，总建筑面积约55000㎡，计划总投资4亿元。这和公司账面预算数（1.5亿元）具有较大的差距。

加盟业务的风险（小标题）

良品铺子的资产负债表显示，公司的其他应付款余额达到了5.79亿元，其中一大半是加盟商的保证金，达到2.9亿元。据半年报，公司的线下直营门店和加盟门店一共有 2726 家，其中加盟店占绝大多数比例。

良品铺子的加盟店管理比较特殊，从财务视角看，加盟店相当于公司产品的“代保管点”，公司和加盟门店不存在购销关系。加盟门店对外销售商品，于商品交付给终端消费者并取得收款权利时，公司才确认收入。

据公司招股书，近年来，60%-70%左右的存货在加盟门店。参照该比例，半年报中公司近3亿元存货存放在加盟店。

虽然有保证金在手，但无论是库存周转的管理，还是产品质量的监管，难度都非常大。因此，和直营店相比，加盟门店的存货跌价风险比较大。

高端化转型乏力（小标题）

花巨资请来的咨询机构，最大的作用是什么？

是在招股书里给投资者描述一个美好的未来，也就是多元化转型。

良品铺子招股书里强调，公司已形成覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000 余种的产品组合，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。并声称，为了保证多元化、中高端化转型的需要，公司成立了专业的产品研发团队，从产品企划方案制定、包装设计、样品打样、试吃调整、产品定型及上市协同等新品企划研发上市的整个流程进行全面的设计与推进。

然而，财报数据却与此相悖。2021年上半年，公司的研发费用1898万元，仅占营收比例的0.4%，很难想象这样规模的研发投入，能给公司的中高端化转型带来多大的技术支撑。

和同行相比，良品铺子供应商主要依赖于代工厂，没有做到渗透到全产业链，导致公司整体毛利相对较低。

历年财报数据显示，良品铺子的毛利率在30%左右，而盐津铺子（002847.SZ）的毛利率能达到40%左右，前几年最高能达到50%。

A股投资者对上市公司的盈利能力、成长性都有比较高的要求，这也是公司努力向中高端转型赚取更高毛利率的主要原因。然而，在缺乏真金白银的研发投入的情况下，咨询机构精心包装的概念并没有真正落地，公司的核心产品也没有太大变化。

因此，综合财务数据来看，良品铺子的经营模式大致相当于“轻资产运营”，不直接参与上游生产，门店也以加盟店为主。

优点是资产结构比较优异，公司上市后资产负债率不足50%，其上市募资用途，也是建设物流产业园为主；缺点是供应商的产品质量、成本难以把控，加盟店的存货管理风险比较大，服务质量也很难统一，品牌信誉存在受损风险。

随着市场竞争越来越激烈，公司轻资产的优势并没有完全发挥出来，反倒是毛利率相对较低、缺乏竞争力的缺点暴露无遗。在这个关键节点，又遇到财务投资者减持，公司就算急忙花巨资请来咨询公司做包装，又会出现哪些新概念？

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）