全球煤炭短缺导致的中国大规模“缺电”现象，正在成为近期的常态。因此煤炭板块成为二级市场热点，煤炭指数及相关个股自8月中下旬以来一路上涨。

作为行业龙头公司，中国神华、陕煤集团(以下简称陕煤)的煤炭资产，如陕煤、中煤能源等，在今年年中均表现出优异的“盈利能力”，而煤炭企业综合盈利能力排名第一，陕煤排名第一。

陕煤工业是陕股盈利之王，但相信大部分人了解不多，也是国内盈利最多的煤炭企业。与此同时，其股价终于不再平淡，近期持续走强，创出历史新高。

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“凶猛”陕煤：半年利润百亿

一直以来，外界对陕西煤炭的普遍印象是，煤炭、煤化工、煤电、钢铁等主要行业都是产能过剩的传统行业，是一家资产和业务缺乏惊喜和期待的传统能源企业。

今天，或许我们应该对这家被低估的能源企业重新产生印象，它是一家资产质量稳定、盈利能力强的新能源巨头，建立了产业“护城河”、科技属性强、金融投资老练的优势。

先说盈利能力。数据显示，2021年上半年，陕煤集团营业收入突破2000亿元，利润突破100亿元。煤炭、化工产品、粗钢、发电分别增长18.7%、12.3%、1%、12.6%，经营业绩达到历史最好水平。

陕西煤业作为陕西煤炭资产唯一的上市公司，自2016年以来一直是陕西上市公司的“盈利之王”。

图片来源粉香君志。

2020年陕西煤业净利润148.83亿元。2021年半年报数据显示，公司上半年实现营业总收入726.69亿元，同比增长87.24%。净利润82.86亿元，同比增长66.1%。

与同行业上市煤炭企业相比，以2018-2020年业绩为基准，陕西煤业的平均净资产收益率、平均总资产收益率、平均毛利率、平均净利润率均排名第一。

比如近三年陕西煤业净资产收益率和总资产收益率相对稳定，前者分别为22.91%、21.52%和23.18%，后者分别为14.1%、13.46%和14.34%，均高于同行业的中国神华和中煤能源。

2018年至2020年分香君之净资产收益率比较。

比如毛利率和净利润率，陕西煤炭行业三年平均毛利率为39.02%，为行业最高，而近五年毛利率最高的是2017年的55.40%。净利率方面，陕西煤业是唯一一家平均净利率超过20%的煤炭企业，为23.77%，另一家是中国神华，平均净利率为20.67%。

或者是业绩稳步持续改善，机构资金增加了持有煤炭股的持仓比例。据《证券市场红周刊》报道，二季度机构投资者持有的煤炭企业占行业总流通股本的6.06%，较上一报告期增加1.9个百分点。

具体到陕西煤业，据Wind统计，陕西煤业与北行资本的持股比例增加了0.06个百分点。近日，陕西煤业股价持续走强，达到16.83元的历史新高。

ass="pgc-h-arrow-right" data-track="884">图片来源〡粉巷君 制

另一家上市平台北元集团2021中报显示，公司主营收入60.32亿元，同比上升32.54%；归母净利润11.68亿元，同比上升61.05%；最新的前三季度业绩预警公告显示，前三季度净利润15.21亿元，同比增长29.98%。

陕煤集团自身和旗下上市平台均有不错的赚钱能力，而后续更具想象空间和期待的是，国企改革的红利。陕煤是陕西省属国企改革的“重仓”，主业板块涉及煤炭、煤化工、煤电、钢铁，除了陕西煤业和北元集团，尚有未证券化的优质资产。

如陕钢集团、新型能源公司，陕钢集团和新型能源公司试行混改和员工持股，陕钢集团被列入国务院国企改革“双百名单”。

这些优质的资产，是陕西省打造的新的一批省属龙头企业，在国资证券化改革和陕西力推上市企业的背景下，是优先上市的种子企业，也是陕煤稳健盈利的又一“压舱石”。

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建立产业“护城河”

巴菲特的“护城河”理论中，企业的行业优势和壁垒是价值投资的重要指标之一。

而陕煤有稳健和持续向好的盈利能力，则得益于其资产质量的改善和产业结构调整。2016年开始的主业改革和产业布局，陕煤已建立了产业链上的“护城河”优势。

首先在煤炭开采主业上，陕煤的做法是主动淘汰落后产能，同时布局优质煤矿产能，做优主业煤炭资产，提高主业资产的抗周期和风险能力。

去产能上，陕煤几乎是“壮士断腕”了，从2014年开始，率先关闭8对矿井，且将原计划三年关闭的18处矿井提前到2016年关闭，退出产能1815万吨，占全省62%。

淘汰落后产能同时，陕煤则通过产能置换和跨省域调剂，布局优质煤炭资产。数据显示，公司新核准煤矿项目数量和建设规模全国第一，到“十三五”末优质产能占比达到95%。陕西煤业97%以上的煤炭资源位于优质采煤区，90%以上的煤炭储量属于优质煤。

信达证券研报指出，2015年至2020年，陕西煤业原煤产量复合增速为2.64%，其中2020年陕西煤业原煤产量1.25亿吨，同比增加约1000万吨，增长率8.74%，领先于行业。

图片来源〡陕煤集团官微

其次，以新建、并购和重组等方式，围绕煤炭主业，在煤化工、煤电、钢铁、铁路物流做多元布局，延长产业链，与主业形成协同优势。

陕煤以煤炭分质清洁转化等关键技术为突破，完成了高端精细煤化工布局，投建了诸如油化工、渭化乙二醇项目、榆林化学180万吨/年乙二醇项目，二代煤制烯烃等多个大型煤化工项目。

陕钢集团为西部钢企龙头；建设机械建立工程机械租赁行业的绝对优势；运营靖神铁路、榆横铁路，铁运物流重组，参股浩吉铁路，陕煤大物流体系基本形成。

以上板块的布局，一方面做强主业话语权，一方面也成为强盈利能力资产，粉巷财经（ID：nbdfxcj）从陕煤获悉，化工、钢铁、装备制造等实体产业，从2018年开始，已全部实现整体盈利。

此外，陕煤的产业链还将触角延伸至新领域——新能源和新材料，为陕煤开拓了新的盈利点，亦配套主业再加码资产质量。

比如开发的超级活性炭、氧化石墨烯、正银粉等产品性能国内领先，具备工业示范条件。重组江苏恒神和彤程新材，拓展碳纤维全产业链、酚醛树脂和可降解塑料。

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科技赋能降成本

近期基金圈最火的话题，是招商基金的煤炭指数基金经理侯昊跟信达证券首席煤炭分析师的一场直播，直播下煤矿，投机者纷纷调侃原来忽悠投资的基金经理，都没下过煤矿做过煤企实调。

这场直播，某种程度上也反映了煤炭板块冷了太久了，大家对煤企业的印象还停留在传统过剩的高耗行业，就像很难想象陕煤与高科技有什么关系。

但实际上通过科技创新，陕煤已经是强科技属性的新能源企业了。截至目前，陕煤集团共投入科研资金350多亿元，研究院开展重点科研项目200多项，引进院士6人、硕博士专业研发人员400余人。

拿煤矿智能化建设来说，陕煤已实现采煤、掘进、辅助、机器人、监测监控、智慧管理等多个方面的智能化。目前陕煤36对生产矿井54个采煤工作面有39个实现智能化，智能化产能达到1.6亿吨。

图片来源〡陕煤榆北煤业

小保当、曹家滩两座新建智慧矿山基本成形，开采效率领跑行业水平。煤矿的智能化不仅提高开采效率，更是大幅降低成本。陕西煤业公告披露，今年上半年，公司成本较去年下降11.51元/吨。

通过西安、上海、深圳的研究院，进行关键核心技术创新，陕煤搭建了技术从实验室走向产业化的全流程七大基地平台，为其各个主业板块科技赋能。

粉巷财经获悉，陕煤自主研发的中试及工业化试验生产线已建设30条，其中建成转入试生产16条，在煤热解—多联产、煤制精细化学品、高端聚合物、新能源材料与器件等10余个方向形成近50种单体产品、近100种关联产品，总体市场容量规模上万亿元。

碳达峰、碳中和背景下，陕煤通过科技创新已率先在煤、化、钢、电等产业推进清洁生产体系建设，推进产业绿色低碳发展。

目前，煤炭板块已建成18家绿色矿山，入库率达50%；化工板块所属陕化公司、北元集团等7家单位已通过ISO14001体系认证，大部分企业尾气实现超低排放。火电产业全部实现超低排放改造。地面瓦斯抽采累计近1亿立方米，发电8.3亿度，商业化销售1850万立方米。

一向被认为高耗能的钢铁板块，2015年，陕煤集团投资23亿元对陕钢集团进行环保设施改造。6年来，陕煤集团对陕钢在节能、环保、生态修复等方面累计投入40多亿元，绿化面积达184公顷，建成100多个节能环保项目。

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资本市场的“猎手”

同样，与强科技属性令人意外的另一面，陕煤老练的资本运作。

陕煤的转型布局中，金融是很重要的驱动手段，通过资本运作，精准布局新能源、新材料等主业相关领域，还有布局互联网、大数据企业，形成了虚实相生、互为依存、同步驱动的新产业发展格局。

资本运作的方式主要为股权投资。2017年开始，陕煤陆续与朱雀基金、西部信托合作，设立产业投资基金，或者自己设立创新基金以及投资平台，在二级市场寻找优质标的进行投资。

比如入主全球光伏巨头隆基股份。目前隆基股份市值超千亿，在此笔投资上，陕煤至少浮盈超百亿。参与赣锋锂业和恒信融锂业定增，抢占锂资源发展先机，在新能源大热的今天，锂资产已经成为资本争相抢夺的赛道。

图片来源〡粉巷君 制

战略投资东华能源，布局LPG(丙烷脱氢制丙烯)到PP(聚丙烯)的整个产业链，东华能源从去年11月以来涨幅近60%。成功重组“江苏恒神”，挺进“彤程新材”，拓展碳纤维全产业链、酚醛树脂和可降解塑料等新领域。

粉巷财经梳理发现，但凡陕煤系投资的二级市场标的，在入主后，在市值和估值上均有不错的表现，这意味着光财务投资直接收益上，陕煤就能获益不菲。

而此外，陕煤在资本市场的很多投资标是战略投资，这意味着被投资的标的资产，将是陕煤布局的新项目和新产业，即资产盈利和估值新的筹码。

结 语

如果不是资本市场的热点，粉巷财经或许不会发现，其实这家陕西省属的特大型能源化工企业被低估了。

煤炭资产是陕股盈利之王，也是国内盈利能力综合第一的煤企，但PE和PB相对较低。

稳健的资产质量和盈利能力，深且长的产业“护城河”优势，强科技企业的成功转型，产业投资的毒辣眼光和老道的资本猎手，打破外界传统能源企业的刻板印象。

是时候，重新认识，陕煤的估值和前景了。