近年来，新能源汽车的崛起带动了三元电池的需求，而镍作为三元电池的原材料，也迎来了新的需求增长点，造成了短期的供需错配。
01 有色金属——镍的概述
有色金属是指除铁、铬和锰以外的所有金属。
各种金属都有自己独特的物理和化学性质，每一种都有自己的优势，所以它们被开采和加工，并成为各种不可或缺的原材料，处于整个制造业产业链的最上游，使用与各类终端应用产品中。.
在航空航天、新能源汽车、生活家电、电子通讯、电力设备等几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。
有色金属涵盖的范围很广，大致可以分为三类：工业金属、贵金属和小金属。
镍是一种工业金属，熔点1453，耐高温，沸点2732。它具有良好的机械强度和优异的延展性，在空气中不易氧化。
目前可以知道镍矿物主要存在于红土镍矿和硫化镍矿中。
就目前已探明陆地上的镍矿资源中，红土镍矿占比最多，占比约60%，硫化镍矿占比约40%。
从全球来看，镍资源储量丰富，在全球金属元素中排名第五，但集中度较高。镍资源基本分布在南北纬30度以内的高纬度热带国家。
其中，印尼和澳大利亚的储备规模最大，分别占23.67%和22.55%，前六大储备国合计占78.01%，集中度非常高。
红土镍矿主要分布在印度尼西亚、澳大利亚、巴西、古巴等国家，硫化镍矿主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国、南非等国家。
中国镍资源储量排名第七，主要分布在国内的西北、西南和东北地区，总量约为280万吨，仅占全球镍资源的3.16%。
镍含量高于3%的硫化矿可以直接冶炼，镍含量低于3%的硫化矿可以富集冶炼。
就品质来说，硫化镍矿一般品位较高，杂质较少，往往无法有效富集镍，其加工和冶炼成本相对较高。
a-track="36">硫化镍矿主要采用火法冶炼工艺，形成镍含量较高的镍硫化物作为中间产品后，再通过湿法工艺生产硫酸镍，或通过电解生产电解镍、镍粉、镍豆等纯镍产品。
而红土镍矿由于本身性质，火法冶炼通常只能加工生成镍铁合金，湿法冶炼时，要在含量高达50%的杂质中把低含量的镍有效提取出来，更是犹如虎口夺食，单位金属冶炼成本极高。
因此，只有极少部分才会通过湿法冶炼加工生产成为硫酸镍或电解镍等纯镍产品。
按照这些镍矿加工后的产品性质划分，可以分为一级镍和二级镍两类。
一级镍是指纯度接近100%的高品质镍，主要产品包括电解镍、镍粉、镍豆、镍块等，这类产品由于纯度较高，除了不锈钢领域以外，还可以用于电池、电镀和航天领域。
二级镍是指纯度较低的镍化合物，通常镍含量在15%以下，包括镍生铁和镍铁，由于铁在电池材料中属于有害物质，这些产品只能专门用于不锈钢的生产。
02 镍的两大需求——不锈钢与三元电池
长期以来，镍主要用于制造不锈钢产品，应用于民用工业和军用工业中，含镍越高，抗腐蚀性越强，用途也最为广泛。
全球不锈钢镍消费占据镍总消费量的75%以上，2020年中国镍消费占比达到全国镍消费总量的80%，因此，不锈钢的供需关系在很大程度上决定了镍的供需关系。
按镍含量分类，不锈钢可分为200系、300系和400系。
400系是可不含镍的不锈钢，用于一些基础零部件和厨房家电用具；
200系含镍量较低，在2.5%-3%左右，耐腐蚀性较差，但可用于一些高强度场景，如一般建筑场景；
而300系含镍量最高，在8%以上，品质最好，用途范围最广，可用于医疗器械和船舶制造，也是镍需求的主要来源。
近年来，不锈钢的需求一直处于上升的水平，近五年全球不锈钢用原生镍年均复合增速达6.3%，不锈钢对镍的需求也在稳步增长。
根据国际不锈钢论坛数据，虽疫情席卷全国，但2020年的全球不锈钢消费量仅同比下降了2%，区域差别较大。
其中，中国不锈钢表观消费量为2561万吨，同比增长了6.5%，而其他地区的消费下降幅度基本在11.3%-12.6%之间。
随着疫情逐渐熬好转，近期不锈钢需求正在恢复，预计2021年全球需求将增长9.0%-10.0%，到2026年，全球不锈钢销量将达到6391万吨。
近年来，更被关注的是镍的另一个用途——三元电池。
2021年镍用于电池的占比仅5%左右，但未来由于新能源汽车的兴起，政策的支持，拉动了三元电池即电池原料需求的提升，占比有望提升。
镍是三元电池的正极材料，镍含量越高，材料的体积密度越高，电池容量可提升，电池成本也可下降。
目前新能源汽车使用的主流电池就是三元电池和锂电池两种。
两者各有各的优势，三元电池稳定性较差，电池寿命较短，但续航能力和低温性能优于磷酸铁锂电池。
2021年8月，新能源汽车生产量30.9万辆，销售量32.1万辆，新能源汽车渗透率已提升至17.8%。
根据IEA的预测，电动车的渗透率在2023年或将达到20%，那么全球新能源动力电池镍消费量将达到 92.8万吨，将近2020年全球镍产量的40%。
2021年1-8月，我国动力电池产量累计111.5GWh，累计同比增长201.0%。
其中三元电池产量累计53.2GWh，占比47.7%，累计同比增长137.2%；
而磷酸铁锂电池产量累计58.1GWh，占比52.1%，累计同比增长301.8%。
2021年1-8月，我国动力电池装车量累计76.3GWh,累计同比上升176.3%。
其中三元电池装车量累计40.9GWh,占比53.6%，累计同比上升111.2%；
磷酸铁锂电池装车量累35.2GWh,占比46.2%，同比累计上升338.6%。
早期，三元电池是新能源汽车行业的主流，后续就与锂电池的性能优势出现争论，但碳酸铁锂电池由于成本更低，市场强劲，装机量大幅上升。
近半年来，磷酸铁锂成本上升，三元电池性价比上升，四季度或有希望争夺市场。
但这两个主流电池技术终究存在争议，若未来碳酸铁锂的装机量持续提升，压榨三元电池市场，对镍的需求会有一定影响。
03 镍的供给——能否打破二元供应局面
镍目前主要有两条产业链。
第一条产业链是镍生铁—不锈钢产业链。
2006年以前，全球基本运用火法冶炼生产镍铁，镍含量在20%-30%，2005-2006年镍价暴涨之后，国内也介入镍的市场，开始从印尼和菲律宾大量进口低品位的镍，后又引进 RKEF冶炼镍生铁，也就是NPI，镍含量在10%左右，由于成本优势，目前镍生铁在不锈钢行业中的占比逐年上升。
印尼是全球镍资源储备最丰富的国家，印尼镍矿产量也基本稳居全球第一，2020年印尼煤矿产量为76万吨，占全球镍产量的30.4%，NPI 产量达到 61.3 万镍吨，超越中国成为全球最大的 NPI 生产国。
中国虽也作为全球镍冶炼大国，年产量约占全球的35%，但中国的镍资源并不丰富，其中超过80%的原材料依赖进口，主要来自于印尼和菲律宾，其中印尼进口占比约50%，菲律宾进口占比约40%。
但印尼为了加大本国镍加工品的价值，从2020 年 1 月 1 日起，品位低于 1.7%以下的镍矿不再允许出口。影响到了我国自印尼镍矿的进口量，2021 年前 7 个月，我国自印尼进口镍矿累计仅 33.4 万 吨，同比下滑 87.5%。
因此大量中国企业赴印尼投资建设镍铁冶炼项目，目前中国企业在印尼投产产能约260万吨，在建产能约208万吨，总产能规模约470万吨/年。但国内外项目的产能还需考虑到各种政策以及环保舆论的影响。
第二条产业链是硫酸镍——电池产业链。
硫酸镍的冶炼主要有三种方法，一是镍豆等将直接酸溶得到硫酸镍，二使用硫化镍矿或镍铁产生的中间产物高冰镍加工生成硫化镍，三是通过红土镍矿湿法冶炼硫酸镍。
纯镍需要硫化镍矿提炼，硫化镍矿本身品质较高，主要采用火法冶炼就可以生成纯镍产品。但由于硫化镍矿的资源相较于红土镍矿稀少很多，产能也就较为集中，全球产能前13 家生产一级镍的企业，共 101.6 万吨产能占全球一级镍总产能的 83%。
据 Roskill 统计，2020 年全球一级镍产量 86 万吨，同比下降 4%。
近十年来，各种一级镍产品的产量都出现收缩，主要原因还是由于在不锈钢行业中，其在成本上和镍生铁相比不占据优势。
但用硫酸溶解纯镍产品生产硫酸镍的方法成本最高，并不是主流方法。
而且硫化矿资源本身不多，高品位的硫化矿越开采越少，电池的需求又越来越大，一级镍产品供应短缺，导致了硫酸镍价格上涨，企业便将目光放到了红土镍矿上。
一种采用中间物高冰镍冶炼硫化镍的方法，其成本优于纯镍冶炼，且本身镍铁供应较为充足，大家纷纷开发“镍铁—高冰镍—硫化镍”的工业路线。
今年 3 月初，青山宣布向华友钴业、中伟股份分别供应 6 万吨、4万吨高冰镍，市场担心打破原有的镍紧缺局面，引发镍价下跌。
协议说10月开始供应，具体实质影响应在明年体现，传闻中高冰镍在印尼的新技术还需要进一步确定。
另一种采用湿法冶红土镍矿的方法，由于成本低、能耗少的特点，近年来新建的红土矿湿法项目几乎都这个方法，但其项目达到量产的时间基本都在2022-2023年。
整体来说，印尼当地可以做湿法矿的资源很多，并不会出现资源长期紧缺。
但未来1-1.5年由于供需错配，镍供应量偏紧，世界镍库存处于下降趋势。
但若2022-2023年，各大项目能够按计划顺利投入量产，或能缓和供应紧张的局面。
04 相关个股
1.青岛中程（300208）
青岛中资中程集团股份有限公司成立于1998年3月10日。
公司在海外开发经营工业园，通过并购海外当地土地、矿产资源，取得特许经营权，建设综合配套一体化的全环节全覆盖的园区经营模式。
并在国内从事钢材、煤炭、矿粉等相关贸易，为延伸产业链打下了基础。
公司在镍资源丰富的印尼、菲律宾等国家进行了产业布局。
目前在印尼加里曼丹省持有的中加煤矿约2212公顷（公司持有80%的股权），持有的东加煤矿约1253公顷（公司持有76%的股权），在印尼苏拉威西省持有的Madani镍矿约2014公顷(公司持有95％的股权)，持有的BMU镍矿约1963公顷（公司对该镍矿持有80%的收益权），持有的印尼帝汶锰矿约476公顷，上述矿产的均取得了探矿权及采矿权。
但目前公司尚未对上述矿产进行全面详勘，最终的实际储量存在较大的不确 定性。
截止2021年三季度，公司实现营业收入12.2亿元，净利润-1625万元。
公司称公司近期业绩下滑的主要原因一是因海外建设需要，公司外派海外人员增加、加之疫情因素影响，各项费用增长较大；
二是汇率因素导致计入当期损益的汇兑损失同比增多；三是计提、冲回减值对利润的影响同比差异较大。
2.中国中冶（601618）
中国冶金科工股份有限公司成立于2008年12月1日。
公司掌握多项国内乃至国际领先的矿山采、选、冶金流程工艺和核心技术，在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位。
公司具有完善的铜、铅、锌、镍、钴及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术在冶金矿山开采方面，大型地下 铁矿采矿技术、大型露天开采等技术处于国内领先水平。
中冶旗下的瑞木镍钴项目，位于巴布亚新几内亚的马当省，于 2013 年投产，是集采选冶为一体的世界级镍钴矿业项目。
其中，项目生产的镍中间产品，年产折合金属当量约为镍 34000 吨/年。
2021年中报报告期内，本公司实现营业收入251,003,187千元，同比增长39.01%；
实现利润总额8,030,832 千元，同比增长 45.93%；
实现归属上市公司股东净利润 4,937,420 千元，同比增长 37.46%。
3.盛屯矿业（600711）
盛屯矿业集团股份有限公司成立于1992年12月1日。
主营业务是有色金属矿采选和综合贸易以及金属金融服务业务。
公司在 2016 年就旗帜鲜明地提出大力发展能源金属，聚焦镍、铜、钴三大品种。
积极走向海外上控资源，在全球最重要的镍、铜、钴矿产资源 国，刚果（金）、印度尼西亚、赞比亚等国家布局镍、铜、钴上游资源。
2017 年开始，公司在矿产资源地就近布局能源金属材料加工，把红土镍矿通过RKEF工艺加工成镍铁，并且计划生产成高冰镍，以 及在后期计划继续加工成硫酸镍等电池中间品。
公司在印尼友山镍业项目及赞比亚穆纳里项目合计 4 万吨/年镍金属量产品，未来镍板块业绩需关注高冰镍项目是否能够顺利投入量产。
2021 年上半年实现公司历史上最高效益， 上半年公司实现营业收入 231.38 亿元（其中资产营收 66.92 亿元，同比增长 108.99%），实现归 属上市公司股东的净利润 7.13 亿元，同比增长 1812.96%。
（特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、百度百科等公开资料，本报告力求内容、观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。）
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