与基金经理的对话：动荡市场中的机遇和风险。

吴培文

汇丰晋信价值先锋基金、汇丰晋信珠三角区域发展基金基金经理。

A股连续多日横盘震荡，行业热点轮动较快，震荡市行情之下，投资者可以把握哪些确定性较高的机会？

A：越是热点快速轮动，越要强调把握长期主线。机构投资者在市场中的定位是寻找长期价值。未来我们将专注于三条主线：

电力生产、输配电及应用。在双碳背景下，电是主要的能源形式。而且成本可能在未来几年逐渐增加。尤其是与绿色电力相关的生产、输配电，以及电力的节能应用，可能存在重大机遇。一些股价较低的龙头公司。疫情很有可能会过去，世界会回到最初的开放状态。我们应该看看有多少行业龙头公司的股价仍然处于疫情爆发以来的低位。在过去疫情的假设下，它们的基本面会发生变化。会有投资机会。与社会总需求关系不大的领域。当前高PPI运行将影响总需求释放。在这种背景下，我们应该把重点放在一些与社会总需求弱相关的领域。比如硬技术领域的进口替代，国防和民用技术的融合。

财报季来临，从已披露的三季报预告及三季报来看，哪些细分行业有望继续维持高景气？

从A：,披露的样本来看，上游和部分新兴行业的盈利预测明显超出预期。上游产业包括煤炭、石化、有色、化工等。新兴产业包括电力设备和新能源、电子和军工。

这里要强调的是，盈利预测只是投资体系的一个指标，要综合考虑。尤其是受宏观变化影响较大的上游产业，预计变化较快。如果对未来宏观趋势信心不足，市场投资预期将发生快速变化。在这种情况下，第三季度报告的预测将是一个滞后的基本面信号，而不是领先的信号。

相对而言，新兴产业三季报预测中所提示的信息更为可靠。双碳背景下，全社会将持续加大对电力设备和新能源的投入。消费电子创新和科技进口替代将继续推动电子产业发展。百年强军的伟大目标，也为军工长期成长和国防与民用技术产业融合提供了舞台。这些领域值得特别关注。

今年以来，以医疗消费为代表的高估值板块回调，周期为代表的低估值板块表现不俗，如何看待不同行业的估值切换？

A：在每一次与市场沟通的机会中都强调了两点。

必须有估值约束。主动管理正则化和过程化的研究和发展证明，所有经典的主动管理理论都强调价值约束。即使是好公司、好赛道、高估值，也会导致胜率下降。在很长一段时间里，风格和行业之间是有轮换的。前期收益好的行业，后期可能表现不好。另一方面，这也是事实。这种旋转是由长时间维度的产业变化驱动的，它有机会把握。这两个定律建议我们在投资中要避免线性外推的极端观点。这将有助于我们降低犯错的概率。最近，已经到了这样一个转折点。周期性板块之前表现不错，但最近回撤开始增加。下一个更好的投资机会在哪里？我们认为高概率不会是一个循环。

9月PPI创历史新高，CPI则继续走弱，是否会对股市产生影响？

A：PPI达到一定高度后，可能会影响整个社会的总需求。同时，整个社会的总利润在上、中、下游分布相对不正常。这两点都会影响股市的估值。因此，接下来的投资应该集中在一些受这些因素影响较小的子行业。我们之前提到过一些想法，可以参考。

市场预期宏观经济大概率下行，上市公司盈利增长或受到制约。这会对股市产生哪些影响，对此您如何来看？

从长远来看，A：'s经济有望保持可持续性。

6%左右的增速。这足以支撑股票市场，在长周期产生较高的可持续回报。但即使是长期向好的经济体，也会存在盈利周期。实体经济的这种盈利周期与股票市场的关系非常复杂，很难一概而论。比如疫情期间，全世界的实体经济盈利都出现了罕见的下滑，而股票市场很快就反弹了。部分市场还连创新高。

所以我们建议投资者，不要过度关注宏观经济的盈利周期，这只是投资框架中的一个指标。借用彼得林奇的观点，我们确信我们购买的公司在持续的增长，才是最重要的。这是投资盈利的主要来源。

市场板块轮动频繁，投资者较难把握投资机会。在此背景下，如何做好基金投资，您有什么建议?

A：板块频繁轮动是市场常见的一种状态。如果感觉，这种情况下，在投资上有点难以把握，就说明要更多的从资产配置、策略配置的角度去思考投资。而不是从行业、主题或风格轮动的角度去分析。

• 从资产配置的角度来说，中国股票市场由于实体经济持续较快增长，我们预计，长期来看，在整体上有能力提供一个有竞争力的收益率。

• 从策略配置的角度来说，我们做主动管理的规则化与流程化的研究，我们认为存在一些经典的主动管理策略，可以帮助客户达成上述投资目标。

当我们从资产配置和策略配置的角度去思考投资的时候，我们追求的，将不再是一段时间内非常亮眼的收益率，而是长期可持续的复利。通过科学设定的投资方法寻求这种长期复利，我们认为这具有更重要的现实意义。

#A股##基金#

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