腾讯旗下医疗公司元欣科技上市后持续亏损值得期待吗？

近两年，互联网医疗领域迎来了上市潮。

之前京东健康敲钟，后来思派科技、官渡医疗、零氪科技、智云健康申请上市。虽然它们位于医疗轨道的不同细分领域，但足以证明医疗企业上市热情的不断高涨。

近日，另一家医疗企业——北京元欣科技集团有限公司(以下简称“元欣科技”)正式向HKEx主板提交上市申请。中心科技援引Jost Sullivan在招股书中的报告称，就2020年营收而言，该公司是中国最大的专注于处方药的综合医疗交付平台。

IPO前，公司董事长兼CEO何涛通过公司第一大股东天津传友集团和元妙人持有元信科技37.01%的股份。此外，腾讯、红杉资本、祁鸣创投、中信证券、中银国际也出现在股东名单中。

招股书显示，2018年至2020年，中心科技营收复合年增长率高达110.5%。但公司始终没有摆脱亏损的命运，报告期内累计亏损超过11亿元。不禁让市场疑惑，医疗行业的Center Technology为何会陷入“医生不给自己治病”的窘境？

1、累计亏损超11亿

中心科技创始人何涛，毕业于中央财经大学。在创立中心科技之前，他曾担任Jianyi.com公司的CEO多年，并在医药领域深耕多年。

健一。com是央企华润集团打造的医药流通平台，旗下有华源药房连锁店。被提升为Jianyi.com CEO，说明何涛在医药行业有很深的资历。

2015年离开Jianyi.com后不久，何涛创办了中心科技。在创业之初，何涛做好了卖药的老本行，找到了医院处方药外流带来的隐形市场。2016年，秉承“离处方最短距离”的理念，何涛开始布局业务，成立了“医院侧店”，建立了广泛的药房网络。截至2021年8月底，元欣科技旗下251家药店覆盖全国30个省、91个市。

乘着医疗机构的互联网浪潮，何涛用妙手建立了医生平台，开始发展在线咨询服务，开辟了一条互联网上医患连接的新途径。2017年，妙手医生成为首批获得牌照的互联网医院服务商。

截至2021年8月31日的八个月，妙手医生的平均每月用户访问量约为4150万次。

此外，元信科技还建立了保险科技平台“元信包惠”。截至2021年8月31日，包惠中心已为70家保险公司和7家再保险公司提供服务，合作推出40余种新型和特殊药品保险产品，平台共派发保单约200万份。

以上三大支柱被中心科技内部解读为“聚焦患者整个医疗服务周期”的模式。

从表面上看，中心科技的商业模式比较丰富，确实能为患者提供很多帮助，但从业绩来看，中心科技的业绩并不理想。截至目前，元信科技仍处于亏损状态。

具体来看，公司2018年至2020年期间亏损(净亏损)分别为1.18亿元、2.01亿元和3.63亿元，2021年前8个月亏损4.62亿元，三年多累计亏损11.44亿元。

图片来源：招股书

作为一家互联网科技公司，中心科技的整体毛利率并不高，在10%左右，并且在逐年下降。2018年至2020年，其毛利率分别为10.2%、10.6%和9.2%，2021年前8个月毛利率降至7.6%。

在支出方面，除了销售成本，销售和营销费用是中心科技最大的支出项目。报告期内，中心科技的销售和营销费用分别为1.39亿元、3.25亿元、4.95亿元和4.71亿元，占比分别为16.9%、13.8%、13.7%和13.0%。

相比之下，R&D河

ack="23">2018-2020年，公司院外综合患者服务（院外综合患者服务主要包括药房及院外医疗服务）占营收比例都达到97%以上。

图片来源：招股书

值得注意的是，圆心科技瞄准的并不是一般的售药市场，而是处方药的外流市场。据招股书显示，在圆心药房的药品零售中，85%都是处方药。圆心药房目前有创新性肿瘤治疗药物59款，心血管疾病的处方药超过1600个库存单位。

浙商证券公布的数据显示，受处方外流驱动，院外处方药交付市场由2016年的1238亿元增长到2020年的1872亿元，年复合增长率10.9%。Frostchina更是大胆预期国内2025年处方药外流市场规模将达6134亿元，年复合增长率26.8%。

基于行业整体的高增速，圆心科技营收迎来快速增长。从2018年到2020年，它的营收分别为8.19亿元、23.52亿元、36.3亿元，复合年增速高达110.5%。到2021年8月31日止的营收36.12亿元几乎达到了2020年整年的水平。

但是由于药品属于严格监管的产品，所以摆在圆心科技的面前的政策压力也不小。

一方面，国家各项政策利好圆心科技的发展。比如医药分家政策加快了处方外流和院外药物交付市场的增长，网售处方药的解禁推动了处方药的发展，互联网医疗纳入医保促进了数字医疗的发展等等。

另一方面国家对处方药的监管趋严，可能直接影响圆心科技营收规模及增速。圆心科技在招股书中也提到这些监管行业包括“药房、分销医药和医疗健康产品、医疗、互联网医疗以及保险理赔流程等”，“倘违反任何相关法律、规则及法规，均可能会受到严厉处罚，及在若干情况下会导致刑事诉讼。”

浙商证券在关于圆心科技的研报中也总结到，“院外处方药市场空间巨大，变革丛生”，这也就意味着圆心科技的高增速存在较大风险、“卖药生意”也不会一帆风顺。

此外，圆心科技还面临数据安全的风险。据中国证监会官网10月18日更新的信息，证监会国际部对5家企业的境外上市出具意见，其中就包括圆心科技。证监会在意见中明确指出“请说明你公司收集及储存的医疗数据、个人信息规模，并对照网络安全审查管理办法(征求意见稿)自查，说明是否适用网络安全审查。请律师核查并出具明确的法律意见。”

更早前的7月份，《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见通知发布，要求“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查”。可见相关部门对于数据出境安全的重视程度。

针对数据安全问题，圆心科技在招股书中提到四点措施，包括内部严格控制数据访问和使用权、严格执行数据安全政策、完善数据安全架构及保护措施、获得相关机构的安全管理认证，并在内部设有专门的数据安全团队。

广义上来看，患者信息涉及到诸多隐私，相关数据一旦出现泄露将存在巨大安全隐患，这也对圆心科技提出了更高要求。

3、巨头的医疗战争

受去年疫情的影响，国内互联网线上医疗行业获得快速发展。

据IT桔子统计，2021年Q3中国新经济巨头对外股权投资领域的占比来看，医疗行业以9%的占比排在第四。

这些投资中，不乏大家熟知的名字。如阿里、京东、百度、中国平安都有自建（或孵化）互联网医疗平台，腾讯则以投资为主。

从股东结构来看，圆心科技已经“站队”腾讯，截至IPO前，腾讯持有圆心科技19.55%的股权，是公司的第二大股东。此外包括微医、思派健康等在内，今年已有多家腾讯系医疗公司启动上市。

图片来源：招股书

另一方面，腾讯的老对手百度和阿里也不甘示弱。作为全球最大的中文搜索引擎，百度在互联网医疗赛道的竞争力体现在其占据的流量“入口”地位。

2020年，百度成立了百度健康子公司，互联网医院是其重点发力方向。随后的一年时间里，百度健康成立了银川百度健康互联网医院、百度健康糖尿病中心、沧州市人民医院百度健康互联网医院等。在二次上市的招股书中，百度称将提高远程医疗并开发其他线上医疗服务，进一步发展线上医疗平台，向用户提供更多内容及服务。

阿里健康于2014年借壳中信21世纪在港股成功上市，如今已成为总市值超1600亿港元的互联网医疗巨头。借助阿里系提供的优势，阿里健康的医药电商在2021财年贡献了93亿元的营收，占阿里健康总收入的97%。

此外，互联网新贵字节跳动也在加码医疗健康领域。去年11月份，字节跳动推出了独立品牌“小荷医疗”，并上线了“小荷APP”。值得一提的是，“处方购药”功能的入口也摆在了醒目的位置。几乎同时，字节还在北京建了一个名为“松果门诊”的线下诊疗机构，是集医疗、预防、健康管理等线上线下服务于一体的高端现代综合医疗机构。

总体而言，互联网医疗是一个庞大的领域，包含健康教育、健康管理、在线咨询、电子处方、远程会诊、购药送药等诸多细分行业，加之国内优质医疗资源分布不均，这就给将医院在线上“重做一遍”的提供了可能性。

互联网巨头凭借自身技术优势和资金优势，更容易做出一些突破，而“医疗大战”或许会成为继流量战、游戏战、电商战之后的又一个战场。

（作者 | 欧锦，编辑 | 贝尔）