美国财政债务危机的根源，美债危机对全球的影响

本报记者蒋瀚林深圳报道，赵毅。

今年以来，房企美元债违约持续发酵，信用危机不断蔓延。

10月26日，当代置业(中国)有限公司(1107。香港，以下简称“当代地产”)宣布，10月25日到期的12.85%优先票据未能按时偿还票据本金及应计但未支付的利息，导致票据违约。

此后，当代地产成为仅次于幻想曲控股集团有限公司(1777)的债务违约百强房企之一。香港，以下简称幻想曲控股)和新力控股(集团)有限公司(2103。香港，以下简称新力控股)。据兴业证券统计，今年美元债券市场已有9家房企违约。

在一系列违约事件后，中资房地产企业美元债大面积暴跌。10月中资地产美元债普遍下跌近20%，绿地、阳光城、凯撒、敏捷、绿城中国、和盛创展等众多地产美元债大幅下跌。

对于现金流已经紧张的房地产企业来说，依靠加息发行海外债券“借新还旧”，无疑是在沉重债务下的冒险之举。开源证券研究报告数据显示，未来8个月，离岸房地产债券到期规模将达到2150亿元，远超在岸债券到期规模1716亿元，其中民营企业和中小企业居多，占比分别超过66%和70%。

随着偿债高峰的到来，房企海外债务违约压力有什么解决办法？近期监管部门频繁表态和“整改”能否带来房企融资环境的适度放松？IPG中国首席经济学家白文喜表示，未来不排除会有更多房企出现债务违约，“救行业不救房企”逐渐成为行业和监管部门的共识。

从债务违约到回购潮

在本轮房企美元债务危机中，幻想曲年违约是一个标志性事件。10月4日，幻想曲宣布公司未能偿还10月4日到期的2.06亿美元票据，构成债务违约，令市场大跌眼镜。

幻想曲年创始人曾宝宝给幻想曲年全体员工发了一封“家书”，称9月29日，S&P突然大幅下调公司评级，严重限制了公司在境内外的跨境融资，使得流动性阶段性紧张。Baby曾强调，公司绝不会躺平，努力控制和消除风险，尽快走出流动性困境。

事实上，在不想“躺平”的幻想年，还债压力很大。超过50%的美元债务处于花季，38%在一年内到期。今年12月，有两笔美元债务即将到期，共计5.5亿美元；明年将有三个，总计11.5亿美元。今年6月，一只在幻想曲发行的美元债票面利率高达14.5%，而跟随幻想曲在当代购房者中的爆发，票面利率一度高达15.5%，是房企美元债的最高利率。

它似乎点燃了一根导火索。幻想曲之后，很多房企引爆了美元债的违约危机。10月26日，当代置业公告，公司发行并于2021年10月25日在新加坡证券交易所上市的12.85%优先票据违约。当代房地产将违约归因于“意外的流动性问题”。

10月11日晚间，索尼控股还公告称，海外融资安排存在技术违约，本月18日到期的2.5亿美元债务没有可用于偿还本息的资源，也没有制定具体的补救措施计划，将继续短时间停牌。

据兴业证券统计，加上当代地产，今年中国资本美元债券市场已有9家房企违约，包括远洋控股、幻想曲、华夏幸福、阳光100中国、田放集团、泰和集团、新力控股、蓝光发展

对此，中国奥林匹克公园表示，今年迄今已回购本金总额1500万美元的债务，2021年到期的海外美元债务已全部赎回。董事长郭增持认购中国奥园股份，公司回购中国奥园股份，涉及金额约7亿港元，显示出对市场的重视和对公司发展的信心。

此外，中梁控股、禹州集团、德信地产、惠今控股、弘阳地产、融信中国等房企也密集回购即将到期的美元债，海外债市掀起回购浪潮。

据嘉里统计，2021年下半年以来，已有18家房企陆续实施境外债券回购，回购次数超过100次。从赎回金额看，房地产企业回购境外债券、票据累计涉及资金15.6亿美元，占初始发行金额的4.07%。

密集下调信用评级

根据嘉里研究中心的分析，一方面，房企密集回购债券是为了债券互换，缓解短期内到期压力，意在保持稳定。另一方面，整体来看，债券赎回覆盖面广，但赎回金额较小。该企业旨在稳定每只债券的价格，提振市场信心。

10月15日，中国人民银行金融市场司司长邹澜在三季度金融统计新闻发布会上表示，有关部门已关注境外房企美元债市场变化，将督促发行企业及其股东严格遵守市场纪律和规则，按照市场化、法治化原则妥善处理自身债务问题，积极履行法定偿债义务。

“部分中资房地产企业开始回购海外债券，体现了对自身发展前景的信心，有望对缓解市场紧张、恢复市场信心起到积极作用。”邹岚说。

然而，频繁的回购并没有提振机构和投资者的信心。近期，国际三大评级机构相继下调了不少房地产企业的信用评级，一些债务已经违约的房地产企业首当其冲。

10月19日，

标普将新力控股的长期发行人信用评级从“CC”下调至“SD”(选择性违约)。同样被下调评级的还有当代置业。 10月12日，穆迪将当代置业企业家族评级由“B2”下调至“Caa2”，将其发行债券的高级无抵押评级由“B3”下调至“Caa3”。随后惠誉将当代置业的长期外币和本币发行人违约评级从“B”下调至“C”，并将该公司的高级无抵押评级、未偿债券评级及相应回收率评级从“B/RR4”下调至“C/RR6”。

尚未出现债务违约的企业同样受到牵连，房企后续的再融资风险继续上升。10 月 18 日晚间，穆迪密集下调了至少 7 家房企的评级。10 月 21 日，惠誉将 29 家房企列入评级观察名单。

国金证券的研究报告显示，自9月开始，穆迪、标普和惠誉至少对房企进行了25次的主体评级下调，其中部分房企被多次下调评级。截至目前，今年房企被评级机构下调评级次数已超百次，融资环境紧张、到期债务压顶和现金流紧张多为房企评级下调的主因。

偿债高峰下 四季度压力仍大

事实上，随着国内融资渠道的收紧，近年来境外融资被房企视为重要的输血渠道。据机构数据，截至2021年9月30日，地产美元债存量规模为2215.45亿元，占中资美元债24.29%。存量地产美元债以高收益为主，规模为1348.49 亿元，占比高达60.87%。

目前地产美元债存量规模较高的房企有恒大、碧桂园、佳兆业、融创中国、世茂、禹洲集团、万科等。其中，恒大、碧桂园、佳兆业存量规模均逾百亿美元。

在美元债普遍2~5年期限下，近三年房企也迎来了境外债到期高峰。光大证券研报显示，从到期情况看，今年第四季度共有近600亿元的地产美元债即将到期，世茂集团控股有限公司、花样年、海伦堡中国控股有限公司、佳兆业集团和建业地产等房企到期规模较大，其中世茂集团为8.2亿美元。2022年全年共有近3500亿元的债务即将到期，其中恒大、佳兆业、景程、绿地等房企到期规模较大，均超过20亿美元。

“其他大批内地房企美元债可能的违约还正在路上。而央行敦促房企美元债发行人妥善处理自身债务、积极履行法定偿债义务的表态，也绝不是空穴来风。”柏文喜表示，现阶段房企要增加经营性现金流回款，减少投资现金流流出。

广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，国家管的是避免系统性风险。四季度，随着准确把握地产金融审慎监管（适时调整地产金融政策）、部分新开工项目得到支持，按揭发放加速，债务问题会有所缓解。

不过，即便不少房企近来开启了降价促销，但购房者的信心降至冰点，销售回款情况并不乐观。国泰君安发布的数据显示，9月监测的18家龙头房企销售面积同比下滑39.1%，销售金额同比下滑 37.1%。如果未来单月同比下滑为20%，则全年勉强维持2020年水平，若超预期下滑，则全年销售增速为负。