#投基方法论#第161期，原刊于新华财经
11月1日，兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监林国怀，基金经理丁凯琳做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目 《投基方法论》 ，带来FOF投资方法论。@兴证全球基金林国怀@兴证全球基金丁凯琳#对话FOF基金经理#
问：欢迎兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监林国怀，基金经理丁凯琳两位老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目 《投基方法论》 ，FOF-LOF这类基金与其它FOF有什么区别？
第一批在林国怀：的FOF-LOF将很快与投资者见面。它兼具FOF和LOF(甲级)的特点。FOF代表“Funds in Funds”，即一篮子基金组合，由专业的投资研究团队为投资者精选基金，控制波动，是适合波动城市的投资选择之一。与其他FOF不同，FOF-LOF的a级股票也可以在场内交易。LOF是“上市开放式基金”，一般指投资者可以在交易所购买、赎回基金份额并进行场内交易的基金。目前，拟发行的FOF-LOF产品有封闭期或为定期开放式基金。封闭期内不能购买或赎回，但a股可以在二级市场转让。对于只参与场内投资的客户来说，FOF-LOF的A类份额是一个新的选择。
问：对你所在的兴证全球基金FOF投资与金融工程部而言，团队的共性是什么？
首先，林国怀：, FOF投资金融工程部是一个学习型团队。希望大家在自己的工作之外，也能学到新的知识，比如最近做了一个关于行为金融学的专题研究。第二，共享机制，相互合作。我们的团队就像是一个“拼图”，不能完全靠单块来搭建组合，而是需要相互配合，相互支撑。第三，无论是公募FOF、专户FOF还是投资，我们在追求收益的同时，都注重控制回撤和波动，也就是我们在风险调整后尽最大努力实现收益最大化，这是我们团队的风格。
问：请介绍一下你们团队中的职能划分？
我们FOF投资团队在林国怀：的业务分为三个部分：公募FOF、特别账户FOF和投资业务。各部分由基金经理、投资经理或委托人负责，同时形成内部协同关系。比如权益基金研究，投资研究员覆盖不同区域，每个区域对应的投资经理和基金经理向团队其他成员提供相应的建议和投资品种，实现相互协同。月会上，团队还会对估值、宏观、政策、流动性等进行市场分析，各部分的投研人员负责长期跟进，这也是分享机制的一部分。
问：独立思考是投资成功的要点之一，应如何做到？
林国怀：'s独立思考是为了形成自己的理论框架。你的分析逻辑和框架应该相对稳定，只属于你自己。同时要不断审视，适当做一些修正。但是不要因为市场变化或者别人的看法而完全抛弃你的理论框架。
问：面对当前市场环境，投资方向如何？
对于目前的林国怀：,市场我们认为股票市场的整体估值水平还是比较合理的，但是市场分化还是比较严重的。如三季报所述，我们在持仓和风格上做了适度偏离，希望通过持有“性价比”更好的资产获得更稳定的收益。目前，由于安全边际的重要性，我们主要在整体估值水平相对较低的行业寻找投资机会。
问：如何看待偏左侧的投资？
基于林国怀：'s对估值的考虑，投资自然会略偏左。因为高得多的品种往往不便宜，我们倾向于减少这些头寸。其实无论投资是“左”还是“右”，都会有市场压力。关键是你追求的是什么，怎么选择。我们希望更好地控制投资组合的波动和回撤，长期来看相对会更好。
问：你向团队推荐过什么书籍吗？
林国怀：《投资中最重要的事》是我推荐给团队成员的一本书。比如书中指出“最重要的不是追求伟大的承诺，而是避免重大错误”，这一点我是相当赞同的。人在投资中会面临诱惑、恐慌、贪婪等情绪，需要在其中保持力量。这本书的重点是如何把握长期正确的慷慨。
向，而非短期内如何博弈。
问：量化分析、金融工程相关经验，对FOF投资研究有怎样的帮助？
林国怀：金融工程在基金研究中能发挥很大作用，就像是我们的实验室工具。我们希望FOF投研有框架、成体系，而非根据主观判断做抉择，这就需要量化模型和分析方法。比如，通过量化指标对基金经理进行刻画，用量化方式研究基金经理行为特征，从长期维度评价基金经理的盈利模式，这样更有利于精准定位与投资判断、优化组合管理。
丁凯琳：在我看来，量化分析能力是FOF投资的一项基本功。我是数学专业出身，从芝加哥大学毕业后，在美国从事衍生品量化研究工作。过往工作经历让我在管理FOF产品时能大量运用量化知识和技巧。正如林总所述，管理FOF需要做基金经理研究，也要进行多资产组合管理、风险管理等，以分析和降低资产相关性，力争更好地控制风险。
问：你们FOF团队相比其他公司有何不同？
丁凯琳：在我看来，我们团队在投资中比较注重“性价比”和安全边际，秉承了公司的风格特点。我们会根据产品合同框定风险收益特征，每个月研究市场情况并进行相应微调，在既定收益目标下努力控制风险暴露。我们宁可不赚上涨泡沫的钱，也要规避大幅回撤的风险，例如今年春节后的回撤控制，相信持有人会有所感知。我们希望为投资者提供良好的持有体验，尽可能在风险可控的前提下给持有人带来长期良好回报，而不是在高波动的情况下导致频繁交易。
问：近年来FOF的市场规模稳步增长，FOF为何受到越来越多投资者的关注？
丁凯琳：FOF越来越受欢迎，我认为首先是因为FOF主要投资于基金，优秀基金的表现带动了大众对FOF的认知。其次，FOF运作3年多来的历史表现，体现了力争收益与力控波动的特点：自2018/2/22有数据以来，中证FOF指数增长38.43%，同期沪深300涨幅22.62%；中证FOF指数年化波动率5.76%，远低于同期沪深300的21.03%（截至2021/10/28，Wind数据。历史业绩不代表未来表现，投资有风险）。
问：如何看待“合格的基民都是FOF基金经理”这种说法？
丁凯琳：“合格的基民都是FOF基金经理”这个比喻有一定道理，但与之相关的现象是“基民赚钱难”。其实，分散化的有效性非常重要。许多投资者已经意识到“鸡蛋不能放在一个篮子里”，但往往选基方法较为单一，比如看短期排名选几只不同公司的基金，这样可能得到同一类基金的无效分散。目前全市场基金已超8000只，优选基金与有效管理都需要足够的时间与精力。FOF具有专业团队支持，或是适合普通投资者的投资方式之一。
问：在FOF投资体系中，“分散化”有多重要？
丁凯琳：分散化是FOF格外重要的特点，是FOF区别于其它基金的重点，也是我们一定会坚持的投资方法。我们希望发挥FOF本身具备的分散化投资优势，发挥一篮子投资组合的优势。它包含多个维度：风格分散化、资产类别分散化、盈利模式分散化等等。目前，许多投资者的困境是如何从亏钱到赚钱，所以需要通过分散化来争取更低的波动性、更优的持有体验。
问：目前市场的流动性情况如何？
丁凯琳：目前货币政策未出现拐点，我们会密切跟踪多因素影响下货币政策的可能变化。具体来看，经过7月央行实施降准，国内资本市场体系的流动性目前还是较为宽裕的。我们以过去一年机构和产业净流入股市的资金情况作为市场流动性的观察指标，权益市场仍为净流入状态。但近两个月看基金发行情况趋弱，我们将继续跟踪整体资金流入情况。
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