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“
公司计划募资8亿，申报前密集分红5亿，占近三年净利润的四分之三；上市就是圈股民的钱，自己的钱拿回家，这点紫燕食品的老板算的很清楚。
”
秋日傍晚，最惬意的事莫过于下班后斟上一大杯鲜啤，以卤味佐之，在落日与凉风中悠哉地看风云君的研报。
7月1日，上海紫燕食品股份有限公司（简称“紫燕食品”）已经提交了招股说明书，准备冲刺上交所主板IPO。
继煌上煌(002695.SZ)、周黑鸭（01458.HK）、绝味食品(603517.SH)之后，紫燕食品或许成为第四家卤制品上市企业。
紫燕的门店相信大家都看到过，公司质地如何呢？
一、上市前突击分红近5亿
紫燕食品此次IPO拟募资近8亿，其中4.2亿资金拟用于宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期的建设。
比较引人注意的是，就在提交招股书两个月前，紫燕食品向股东派发了一笔丰厚的分红。
2021年5月6日，紫燕食品召开股东大会，决定向股东分红2.78亿。
然而，风云君往前翻了翻发现，加上这次分红，自2019年至今，紫燕食品累计已经分红4次，
共分红4.91亿，
占2018年至2020年归母净利润的75.42%。
那么，这些钱都分给谁了呢？
钟怀军作为公司的董事长，与其配偶邓惠玲、儿子钟勤川、女儿钟勤沁、女婿戈吴超，发行前合计持有紫燕食品85.98%的股份。
而且，该五人已签署一致行动协议，是公司的共同实控人。很显然，紫燕食品是妥妥的家族企业。
赶在上市前，近5亿现金分红大部分已经揣入了钟氏家族的腰包。毕竟上市就是为了圈股民的钱，自己的钱拿回去存银行也是很合理的。
而且，紫燕食品受其销售模式影响，现金流也还可以。
2020年，公司的经营活动现金流量净额上升至6.49亿，是2019年的两倍。同时，自由现金流也在2019年开始转正，2020年公司的自由现金流为3.97亿。
2018年至2020年，紫燕食品自由现金流累计3.63亿。
不过，紫燕食品分红这频率和这金额，是一点不给上市后的投资者留啊。
二、一道“夫妻肺片”一年卖8个亿
紫燕食品成立于2000年6月，主营卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等，主要品牌为“紫燕”。
老铁们不妨猜猜，一家卖卤味的公司能赚多少钱呢？2020年，紫燕食品营收超26亿，同比上升7.31%，实现净利润3.89亿，同比增加181.88%。
2018年至2020年，公司营收逐年上升，但增速有所放缓，净利润则在2020年实现翻番。
根据公开信息，紫燕食品以鲜货产品为主，预包装产品为辅，鲜货产品可达营收90%以上。
其中，夫妻肺片作为紫燕食品销售额的NO.1，每年贡献了三分之一左右的营收，2020年的销售额达8.1亿。
一道菜一年卖了8个亿，看到这里老铁们是不是想放下手里的砖，转行去卖卤味了？
除了夫妻肺片，紫燕食品销量较好的还有整禽类鲜货产品，主要包括：百味鸡、紫燕鹅、甜皮鸭、藤椒鸡、荣昌卤鹅、手撕鸡等，每年也可贡献7亿左右的销售额，占营收的近三分之一。
除此之外，香辣休闲类食品和其他鲜货贡献剩余三分之一营收，主要包括：虎皮凤爪、霸王鸭脖、孜然锁骨、酱香牛腱肉、五香猪头肉、爽口蹄花、酸辣海带丝、脆香莲藕、红油笋丝等。
整体来看，紫燕食品的主打产品营收呈逐年增长态势，营收贡献较为稳定。
那么，紫燕食品在行业中地位如何呢？可否与绝味食品、煌上煌、周黑鸭一较高下呢？
三、营收规模不突出，毛利率常年垫底
从营收规模来看，目前紫燕食品与煌上煌、周黑鸭不分上下，绝味食品则一直遥遥领先。
2020年，紫燕食品营收为26.13亿，略微领先煌上煌的24.36亿以及周黑鸭21.82亿。
紫燕食品的营收在同行中并不突出，而其毛利率却是常年垫底。
（图中毛利率为剔除配送费影响后）
2020年，紫燕食品毛利率为30.45%。当年周黑鸭、煌上煌、绝味食品的毛利率分别为55.47%、37.8%、36.34%，均高于紫燕食品。
营收规模不突出、毛利率低于同行，究竟是哪些因素限制了紫燕食品的发展呢？
1、门店数量、生产基地限制营收规模
对于鲜货食品来说，营收规模自然与门店数量有一定关系。
紫燕食品、煌上煌、绝味食品均以鲜货食品为主，保质期有限，因此主要依靠扩大线下门店数量来扩大营收规模。
2018年至2020年，紫燕食品的门店数量逐年增加。2020年，紫燕食品拥有门店4,387家，略低于煌上煌的4,627家，与绝味食品的12,399家差距仍较大。
其次，生产基地的数量也是影响营收规模的原因之一。
鲜货食品保质期较短的特性，决定了其配送范围有限。因此，增加生产基地也有利于扩大市场辐射规模。
紫燕食品采用的是区域生产基地“统一生产、统一供应、统一配送”的模式。
2020年，紫燕食品共有5个生产基地，分布在济南、武汉、连云港、宁国、重庆，业务区域以华东、华中、西南为主。目前能达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求。
根据绝味食品的公开信息，2020年其已经拥有21家生产基地，以300-500公里为半径布局供应链，可实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”。绝味食品的辐射范围及配送时效性远超紫燕食品。
另外，预包装产品可以通过电商、商超等渠道销售，不受门店规模的影响。
2020年，紫燕食品预包装产品营收为1.39亿，占总营收的5.34%，毛利率为25.13%。紫燕食品的预包装产品，无论是营收规模还是毛利率在同行业中并无优势。
周黑鸭以预包装产品为主，2020年，营收可达21.48亿，毛利率为57.16%；绝味食品预包装产品的营收仅为0.41亿，但2019年其毛利率可达48.93%。
（注：2020年，由于实行新收入准则，将销售费用中的运费放入营业成本核算，绝味食品未明确披露预包装产品剔除运费影响后的毛利率。）
紫燕食品以鲜货产品为主，其营收规模受门店数量、生产基地的限制较大。
2、销售模式、产品种类拉低毛利率
说到紫燕食品垫底的毛利率，销售模式是原因之一。
周黑鸭以直营为主，外加预包装产品附加值较高，使得周黑鸭的毛利率在行业中最高。
紫燕食品、煌上煌、绝味食品均以经销模式为主。
略有区别的是，煌上煌与绝味食品属于直接加盟，紫燕食品则是通过经销商拓展下游加盟商，相比二者多了一层经销商，故紫燕食品的毛利率也更低。
另外，紫燕食品的鲜货食品，比如夫妻肺片等需要现场加工调味，门店需要更多的人手，而绝味食品的鸭货可以直接销售，需要的人手更少。
因此，由于产品种类不同，人工成本对毛利率也有一定影响。
3、不同的产品定位，相同的激烈竞争
还要注意的是，卤制食品行业这条赛道本身并不好跑。由于行业门槛低，产品同质化严重，行业集中度较低，同行业间竞争激烈。
对此，紫燕食品在招股书中特意强调，其产品定位、消费场景等与其余三家公司并不相同。
紫燕食品的产品定位为“佐餐为主”，可作为凉菜用于正餐，而绝味食品、煌上煌、周黑鸭产品定位则以“休闲为主”，消费场景多为休闲娱乐。
而且，紫燕食品还找出了“有利”的数据，即2019年卤制食品中佐餐卤制食品市场规模占比达64.26%，超过休闲卤制食品占比。
其中，紫燕食品在佐餐卤制食品中，占据2.62%的市场规模。
不过，这样就能说明在同行业中，紫燕食品面临的竞争压力更小吗？
风云君并不这么认为。
正如紫燕食品的店面选址为“多靠近农贸市场、社区、商超”等，不知各位老铁是否有印象，在菜市场中也有许多类似的小商小贩，价格还相对低廉。
特别是在小城市中，同行业竞争者鱼龙混杂，产品同质化严重，价格竞争无处不在，紫燕食品加盟店能否很好地存活下去，也是一个不小的考验。
紫燕食品认为其消费场景多用于正餐，绝味食品等消费场景则以休闲娱乐为主。正餐和休闲娱乐这两种消费场景究竟哪一种更日常呢？
四、食品卫生存隐患，曾多次抽检不合格
最后，风云君要提一下紫燕食品的食品卫生隐患。据媒体报道，紫燕百味鸡曾多次抽检不合格。
2016年9月，上海食药监局公布的不合格产品中，紫燕食品的藤椒鸡和酱香鸭，均被检出菌落总数和大肠菌群超标。
2017年3月，食药监总局发布通告，某电商平台在售的紫燕百味鸡，菌落总数超出国标186.5倍，大肠菌群超出国标29.7倍。
另在黑猫投诉平台上，更有消费者反映在紫燕百味鸡购买的夫妻肺片，其鸡胃中出现异物，还有在菜品里面吃出石子的。
紫燕食品采用以经销为主的连锁经营模式，由经销商开拓最终加盟门店，而这种经营模式确实不利于食品卫生的严格把控。
随着门店数量的增加，紫燕食品若想保持良好的品牌声誉，还需加强对各个加盟店的食品安全把控。
总结
紫燕食品是继煌上煌、周黑鸭、绝味食品之后，第四家冲击IPO的卤制食品公司。
紫燕食品跻身卤制食品F4，但毛利率是垫底的。公司IPO计划募资8亿，上市先分掉5个亿，占近三年归母净利润的四分之三，典型的“募投项目必须花股民的钱”。
佐餐卤制食品行业产品同质化严重，行业集中度较低，这也加剧了同行业的竞争。紫燕食品与行业龙头绝味食品仍有较大差距。
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