财说 | 小康股份暴涨真相:单季亏损6亿元,新能源技术备受质疑

小康股份(601127.SH)的亏损又扩大了。

小康股份(601127.SH)的亏损又扩大了。

这家公司今年前三季度营收114亿元,同比增长24.11%;归母净利为亏损10.98亿元,同比下滑49.34%。分季度看,公司第三季度营业收入40.65亿元,同比增长14.67%;净利润为亏损6.02亿元,创历史季度亏损第二高,仅次于2020年四季度的10亿元单季度亏损。

和糟糕业绩呈明显对比的是股价。今年以来,小康股份股价已上涨近3倍,市值一度超过千亿,目前930亿的市值也处于历史高位。越亏越勇的小康股份,背后到底有什么秘密?

连续收购控股股东亏损资产

作为一家车企,小康股份现有品牌包括SERES(赛力斯)、东风风光、东风小康、DFSK、瑞驰等整车品牌。

在收购“不合格”资产上,小康股份从未让投资者失望。2018年3月,公司全资子公司小康动力从控股股东小康控股手中以6.4亿元的价格收购其控股持有的泸州容大车辆传动有限公司(现已更名为泸州容大智能变速器有限公司,下称泸州容大)86.37%的股权,并承诺2018年至2020年泸州容大净利润不低于0.2亿元、0.9亿元和1.5亿元;若泸州容大承诺期间实际净利润总额低于承诺期间承诺净利润总额,小康控股将对受让方进行补偿。需要指出的是,泸州容大的主要业务是CVT变速箱,属于传统燃油车业务。彼时面对高溢价收购以及亏损的质疑(2017年泸州容大亏损0.82亿元),公司曾表示收购成功后泸州容大议价和管理能力会逐步提升,盈利状况将持续好转。

但真实的情况是,2018年至2020年泸州容大业绩承诺都没有完成,其中2018年续亏7.52万元,2019年净利润仅为46万元,2020年净利0.18亿元。对于业绩低于承诺的原因,小康股份归结为“疫情对汽车行业的影响向上游传导”。小康股份并未按承诺进行净利润补偿,反而将业绩承诺期顺延至2021年履行。高溢价的关联交易本就有瓜田李下之嫌,即使小康控股有3年业绩补偿的承诺,然而在扣除业绩承诺后仍有3.8亿元的“额外”收入。

2020年,善于给控股股东“输送”资金的小康股份又故伎重演,以发行股份购买资产的方式作价38.5亿元从控股股东小康控股手中获得东风小康50%的股权(此前公司已拥有50%股权),交易完成后公司全资持有东风小康100%股权。此外,东风小康承诺2019年度、2020年度、2021年度及2022年度合并报表经审计归属于母公司净利润分别不低于2亿元(业绩完成)、4亿元、5亿元及5亿元。

值得一提的是,疫情发生后,证监会就收购股权的问询函中曾质疑东风小康 2020年4亿元承诺净利润的可实现性,小康股份彼时表示有“较强的可实现性”。

但小康股份又一次“爽约”了。2020年东风小康净利润为亏损6.52亿元,小康股份表示疫情影响超出预期,将业绩承诺递延,即2021 年、2022 年及 2023 年业绩承诺为4 亿元、5 亿元和 5 亿元。但即便延期,业绩承诺恐怕又一次将违约。今年上半年东风小康净利润亏损4.79亿元,如果想要完成业绩承诺,下半年需要完成超过8亿元的净利润,难度可想而知。

需要指出的是,近年来整个汽车行业一直在走新能源战略,小康股份却多次高溢价收购控股股东燃油车相关资产,不免让投资者质疑背后的合理性。

资金链紧张

小康控股频频拿资产换上市公司资金,恐怕和其资金端存在压力有关。截至10月16日,小康控股质押3.3亿股股份,占总股本比例的24.25%,占其持有股份数量的69.42%。控股股东高比例质押从一定程度上可以反映出其资金端压力。

频繁为控股股东输血的小康股份自身财务也存在压力。截止半年报,公司有息负债总额为51.36亿元,占其净资产的70.88%。其中短期借款为21.33亿元,一年内到期的非流动负债为7.36亿元,长期借款为20.37亿元,应付债券2.3亿元。值得注意的是,公司资产负债率高达74.75%,流动比率和速动比率分别为0.75和0.59,两个数据双双低于0.8,债务风险较高。

债务压力引发财务费用不断攀升,吞噬公司利润。小康股份今年三季度的财务费用为1.86亿元,相较2017年同期的0.29亿元增长超过5倍,年化复合增幅高达59.14%。

除了债台高筑,小康股份还有对外担保的隐形债务。截至9 月 24 日,公司累计对外担保余额为 418,567.64 万元,占2020年度经审计归属于母公司股东净资产的 81.06%,公司对外担保全部是对下属子公司提供的担保。

资金链紧张的小康股份已经开始动用募集资金补缺。今年9月底,公司公告使用闲置募集资金7亿元临时补充流动资金。

此外,小康股份也开始通过募资开发新产线。今年6月,公司以非公开发行股票的方式募资25.93亿元,其中16.22亿元用于SERES智能网联新能源系列车型开发及产品技术升级项目,2.73亿元用于营销渠道建设项目以及补充流动资金6.98亿元。

资本市场“老手”

擅长资本腾挪的小康股份,得到了不少资本“老手”的助力。公司于近日被证监会处罚,由此揭开了当年资金接盘的“灰色”操作。

今年4月30日,小康股份及其控股股东小康控股因信息披露问题,被证监会对其及相关责任人进行警告和罚款处分。公司的处罚来源于2017年6月至7月期间,小康控股及中新融创资本管理有限公司(下称中新融创)通过协议约定,由小康控股提供2000万元保证金,委托中新融创出资约6.3亿元成立6个信托计划,以此承接彼时首发限售股股东华融渝富基业(天津)股权投资合伙企业上市流通的3750万股小康股份股票。而小康股份自2017年起发布的主要财报中,对相关信托均作出“公司未知上述其他股东是否存在关联关系或属于《上市公司收购管理办法》规定的一致行动关系”的表述。

善于资本操作的小康股份,同样喜欢聘请资本市场老手。2020年11月原中信建投证券研究发展部副总裁、汽车行业首席分析师余海坤转投公司,全面负责旗下金康新能源赛力斯SERES的研产供销工作。重要高管从资本市场直接跨界进入产业核心的研产供销领域,在汽车行业实属少见。余海坤上任后不久,业务没有多少亮点的小康股份股价一飞冲天,不到一年的时间内已由8.76元/股(2020年11月初股价)上涨近7倍至如今的67.67元/股。

令人质疑的新能源技术

除了资本运作,小康股份核心产品赛力斯的新能源技术一直以来也饱受市场质疑。

赛力斯属于增程式电动车,为混动汽车。在新能源汽车领域正走向纯电技术的背景下,该技术被认为是过渡技术,并不为市场所认可。目前主流汽车中只有理想one使用该技术。大众集团中国区CEO冯思翰甚至表示“增程式电动车从单车角度看具备一定的价值,但从整个国家和地球的角度来看,简直胡说八道,是最糟糕的方案。”大众集团中国研发部门负责人威德曼则表示“即使对单车来说,增程式电动车也意义不大,是过时的技术。”

早在2016年1月,目前小康股份的董事长张正萍便在硅谷成立了SF MOTORS(专注于智能电动汽车的设计、研发、生产、销售)。在设立初期该公司便致力于全球化目标,对外宣称起源于硅谷。2018年至今年上半年,公司分别亏损3.71亿元、5.41亿元、4.52亿元和0.46亿元,3年半合计亏损14.1亿元。今年初,SF MOTORS已经将其位于美国印第安纳州的EVAP工厂出售。需要指出的是,张正萍是公司实际控制人张兴海的儿子。

2018年、2020年我国已经分别取消了专用车、新能源汽车外资股比限制和商用车外资股比限制,2022年也将取消乘用车外资股比限制和合资企业不超过2家的限制,届时汽车外资投资将全面开放,国产汽车面临的竞争将日趋白热化。

“精”于资本运作,“荒”于产品打磨的小康股份,未来又能拿什么和其他车企竞争呢?

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