恒瑞医药估值高吗，恒瑞医药公司投资价值分析

作者|瑞兰团队

摘要：恒瑞医药的市盈率在历史估值中心的70.06倍左右，其市盈率和市盈率均低于历史中心。2021年第三季度股东人数为71.92万人，2020年为28.18万人，9个月增长155%。2020年机构投资者1514家，2021年三季度，188家机构持股28.85亿股，持股63.79亿股，核心股东为西藏大元公司、连云港恒创公司。财务总监孙飘扬21年来没有减持股份的记录。2021-2023年有5家卖方机构进行了测算，测算平均收入284.81亿元、307.88亿元、362.13亿元，利润62.12亿元、68.36亿元、82.05亿元。

公司估值是指交易双方在某一时间点对标的的出价与公司各项关键指标如利润、销售收入、净资产等的比率关系，对应的是市盈率(PE) [1]、市盈率(PS) [2]和市盈率(Pb) [3]。这些比率自然长期形成一个“投资空间”，并相应具有一定的“价值中心”。

SWOT：优势、弱点、机会、威胁

S优势：

1.研发。d能力和产品储备丰富，1-2年推出新产品。

2.2006年至2020年，收入连续15年保持两位数增长。

3.财务费用总是负数，历史上也没有有息负债的记录。

4.自上市以来，公司的发展一直依靠自身通过经营活动积累的现金投资，没有再融资活动。

5.拥有生产大型产品的超强能力。

W弱点：

1.2021年受集中开采影响，收入和利润将受到影响并出现波动。

2.职业队受挫后，不确定因素变大。

O机会：

1.生物创新药将成为未来新药研发的主流，公司新品种储备丰富。

2.在建产能项目10个，产能增量确定。

T威胁：

1.与全球巨头相比，市值不到罗氏[4]的五分之一，辉瑞[5]的21.06%，默克[6]的22.59%，体量相差较大。

2.产品品类远不及全球巨头，全球主要公共产品缺乏研发。

历史复盘与估值中枢：市盈率、市净率及市销率，与复星医药、长春高新比较

（一）市盈率（PE）：

恒瑞医药长期市盈率为中心估值的54.12倍，目前估值位于中心估值附近。2016-2021年，估值中心市盈率为70.06倍，最高市盈率为104.79倍，出现在2020年12月25日。市盈率最低为41.89倍，出现在2016年11月14日。

与复星医药[7]和长春高新[8]相比，同期复星医药估值中心市盈率为29.68倍，长春高新市盈率为52.35倍。

恒瑞医药整体市盈率高于复星医药和长春高新。

（二）市销率（PS）：

恒瑞医药近五年平均营销率为16.07。最高销售率为23.81，出现在2020年12月25日。最低的市销率为9.72，出现在2021年8月31日。

近五年复星医药平均销售率为3.93，长春高新平均销售率为12.32。恒瑞医药的整体销售率高于复星医药和长春高新。

（三）市净率（PB）：

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公司近五年平均市净率14.56。最高市净率21.71，出现在2020年12月25日；最低市净率8.82，出现在2021年8月31日。

复星医药平均市净率3.20，长春高新11.08。恒瑞医药市净率整体水平高于复星医药、长春高新。

股份与股东：股东数量、控制人、增持减持，机构与特殊投资人

（一）股份结构：

总股本63.97亿股，已上市流通股份（A股）63.79亿，流通受限股份0.18亿。2018年至2020年，股东数量12.59万、15.28万、28.18万。2021年第三季度，股东数量71.92万户，比2020年增长了155.22%。

（二）股东持股情况：

1、实际控制人股份：

控制人孙飘扬通过“江苏恒瑞医药集团”持有24.04%股份，均为流通A股。

2、机构投资人股份：

2018年2020年，恒瑞医药机构投资人数量756家、1340家、1514家，2021年第二季度机构投资人1021家，持有63.79亿流通股的30.94亿占比48.58%。2021年第三季度，机构投资人188家，持有28.85亿占流通股45.32%，之中不小于1000万股的有12家，不小于1%的有7家。

代表北上资金的“香港中央结算公司”减持了5280.47万股。最核心机构“西藏达远公司”，这家机构从2007年持有至2021年已有15年，持有市值495.92亿元，是最接近的公募基金“泓德基金”15.91倍。“西藏达远公司”控制人是岑达远。

（三）股东增减持历史：

1、实际控制人增减持：

自上市21年来，实际控制人孙飘扬尚未进行过增减持记录。

2、重要股东增减持：

“西藏达远公司”2007年始投资恒瑞医药，历史上减持9次5644.85万股。在它增持记录上，几乎每年在有规律增持：2008年5152.9万股，2009年5351.03万股，2010年2104.77万股，2011年6309.79万股，2012年1892.84万股，2013年2082.14万股，2014年2195.7万股，2015年7002.13万股，2016年6198.48万股，2017年7438.18万股，2018年13388.73万股，2019年10535.55万股，2020年增持13232.68万股，2021年增持15879.2万股。当前持有95275.23万股，占流通股比例14.96%。

与“西藏达远公司”2027年同时进入投资恒瑞医药的“连云港恒创公司”，几与“西藏达远”路径相近，历史上减持9次4511.5万股，增持规律相同一年一次，15次增持32971.99万股。当前持有31011.21万股，占流通股比例4.87%。

“中国医药投资公司”2007年进入，2014年减持1次335.68万股，当前持有26234.42万股，占流通A股比例4.12%；

青岛有沃投资合伙企业(有限合伙)于2019年新进，当前流通股东排名第8，于2021年减持一次，数量4950.10万股，当前持有8124.69万股，占流通A股比例4.12%。

其中，西藏达远实控人为岑均达，曾任江苏豪森药业集团有限公司（翰森制药全资子公司）董事长,并间接持有翰森制药16.05%的股份，为恒瑞医药、翰森制药（实控人钟慧娟，与孙飘扬为夫妻关系）长期财务投资者。

盈利预测：5家机构对恒瑞医药2021-2023年业绩进行了预测

2021年10月20日，5家主流研究机构【6】对恒瑞医药2021年至2023年进行了预估，收入预估平均值为284.81亿元、307.88亿元、362.13亿元。

2023年预期最高是安信证券证券395.80亿元，最低是国金证券328.39亿元。

2021-2023年利润预估平均值62.12亿元、68.36亿元、82.05亿元。2023年预期最高安信证券90.20亿元，最低国金证券75.42亿元。

注解与参考：

【1】市盈率（PE）：等于股价/每股收益,或总市值/净利润。是最常用来比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，市盈率越高暗示市场越看好企业的盈利前景，更适合于稳定期的企业

【2】市销率（PS）：等于股价/每股收入，或总市值/销售收入，更加适用于没形成稳定盈利的成长性企业，可以与市盈率估值法形成良好的补充

【3】市净率（PB）：等于股价/每股净资产，或总市值/净资产，可以理解为相对于每股净资产支付了多少溢价

【4】罗氏：全球领先的生物科技公司之一，在抗肿瘤、免疫、抗感染、眼科和中枢神经系统领域拥有差异化药物

【5】辉瑞：生物制药公司，具备五大领域创新药物，包括肿瘤、疫苗、抗感染、炎症与免疫、罕见病等多个领域的处方药和疫苗

【6】默沙东：生物制药公司，主要包括处方药业务及动物保健业务

【7】复星医药：上海证券交易所上市公司，代码：600196.SH；香港交易所上市公司，2196.HK

【8】长春高新：深圳证券交易所上市公司，代码：000661.SZ

【9】信息来源于5家研究机构预测：

西南证券分析师杜向阳、陈进研究报告《恒瑞医药(600276.SH)2021年三季报点评：集采短期持续影响业绩，全面拥抱创新与国际化》

安信证券分析师马帅研究报告《恒瑞医药(600276.SH)21Q3业绩承压，未来国际化成果值得期待》

天风证券分析师杨松研究报告《恒瑞医药(600276.SH)创新研发再升级，海外战略稳步推进》

国金证券分析师王班研究报告《恒瑞医药(600276.SH)转型阵痛期，加速创新研发及国际化》

国盛证券分析师张金洋、胡偌碧研究报告《恒瑞医药(600276.SH)阵痛期收入端受到影响，利润端降本增效逐步体现，坚定创新发展》

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）