文/星空下的馍馍

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

虽然卖力吆喝的主播们依旧热情洋溢，但资本市场这两年对于直播平台似乎并不太看好。

不论是以游戏直播为主的虎牙（HUYA.N）和斗鱼（DOYU.O），还是曾经号称“直播第一股”的映客直播（3700.HK），其股价在今年下半年均表现疲软。虽然疫情环境下的用户数还在增长，不过增收不增利的现实也让投资者们对其盈利模式产生怀疑。

所以，此时选择上市的花房集团虽然坐拥花椒直播和六间房秀场，恐怕更多的是在娱乐直播行业内卷的环境中的自我救赎而已。

不管怎样，花房集团如果能够上市，其第一大股东——周鸿祎将在推动三六零（601360.SH）、鲁大师（3601.HK）、360数科（QFIN.O）三家上市公司后，喜提第四家港股上市公司。

图为红衣亮相的周鸿祎，被网友戏称为“红衣教主”

不过，市场对于红衣教主（周鸿祎的别称）的直播业务似乎并非十分看好，不少媒体甚至评论是“赶了个晚集”。

然而，已经坐拥三家上市公司的教主，其直播业务也不能简单的看其自身的营业收入和利润，还要围绕360打造的生态圈一起去判断。

一.360的生态圈

虽然教主并未明确提出生态圈建设，但这几年的360确实打实的做引流、变现、固客的路子，并且已经形成了360系统和鲁大师在PC端和移动端双向引流，360金融（即上市公司360数科）变现，花椒和六间房固客+变现的模式。

01.360网络安全业务

360生态圈的根本自然是最早的360网络安全业务。凭借360安全卫士、360手机卫士、360手机助手等系列安全产品，360构建了以安全为根基的互联网商业化业务，成为获得用户和流量的基础。不仅如此，公司还通过智慧生活业务抢占家庭用户和家庭应用场景，通过政企安全业务抢占政府和企业办公安全场景，塑造了360业绩增长的第二曲线。

02.鲁大师系统评测业务

鲁大师作为系统测评工具，涵盖PC端及移动端工具软件，它既是生态圈的引流入口，又可以通过搭载广告、输出硬件产品和维修服务赚钱。

03.360金融小贷业务

我们最熟悉的小贷业务应该就是蚂蚁金服，但其实教主的360早在2017、2018年，就分别获得了互联网小贷牌照和担保牌照，目前也有130元的营业收入和35亿元的净利润水平了。但追根溯源，360金融业务的客户主要还是通过网络安全业务和鲁大师获得的客户，通过金融业务实现再次变现罢了。

04.花房集团直播业务

教主所有的业务都是PC端和移动端两手都抓，直播业务也是一样。目前花房集团的花椒直播主攻移动端，六间房主攻PC端，通过接入360和鲁大师的客户，在直播端实现变现，同时又增加了360和鲁大师的客户粘性，提升了用户在360生态圈内循环的时长。

所以，生态圈的意义让不那么赚钱的直播业务变得更有价值，也让教主心甘情愿的直播自己宝马车自燃为花椒直播“带货”。

图为周鸿祎通过花椒直播记录自己宝马车自燃过程

二.直播内卷钱难赚

虽然直播业务对于将流量变现、增大客户粘性、加强360生态圈建设具有重要意义，但直播业务不太赚钱也是事实。即便坐拥360引流，花房集团在2020年也仅获得了36.88亿元的营业收入，但亏损了15.25亿元的净利润。

2018-2020年花房集团营业收入和净利润情况

按道理说，花房集团凭借以Z世代客户群为主的5990万月活用户，在疫情期间直播娱乐总时长增加的情况下亏了15亿元，其成绩实在不尽如人意。但是追究其原因，我们也发现了其中的无奈。

首先，并购商誉减值是导致公司净利润缩水的直接原因。

2020年，花房集团对商誉计提了18.73亿元的减值损失，直接将公司净利润水平由正转负。也就是说，如果剔除商誉减值的因素，那么花房集团在2020年还是有3.48亿元净利润进账的。

有人说，商誉减值为非经常性亏损，所以并不影响对花房集团未来业务整体向好的判断。

事实真是如此吗？

其实现在的直播红利已经逐步消退，用户和利润都在向着大平台集中，如果没有哪家平台从差异化上找到突破口，那么即使是头部平台之间未来也必有一战，大平台兼并收购小平台来快速获取客户、抢占市场将成为必然。在双方竞争的情况下，收购溢价在所难免，而高价收购后也必将承担并购商誉减值的风险。所以，2020年花房集团出现的并购商誉减值带来的净利润亏损，并非最后一次。

其次，行业内卷导致成本居高不下。

根据艾媒数据中心统计，2021年6月，YY平台月活用户为2488.7万人，映客平台月活用户为1035.6万人，花椒平台月活用户为958.8万人，KK直播平台月活用户为450.8万人，六间房秀场平台月活用户为36.3万人，秀色直播平台月活用户为113.4万人。

虽然用户还在增长，然而这些平台内容同质化比较严重，主要盈利模式极为相似，都是通过主播打赏实现变现，所以争抢优质主播成为获客和盈利的关键，各个平台都必须以高价维护优质主播，导致直播的成本很难控制。

2018-2020年，花房集团銷售成本分別为16.91亿元、21.25亿元和26.72亿元，分别占公司同期营业收入的84.9%、75.1%和及72.5%。

其中，主播成本分別为14.87亿元、19.20亿元和24.46亿元，分别占同期营业收入的74.6%、67.8%和66.4%。未来，花房集团还将继续引入新主播、稳固旧主播，这就使得公司的主播费用再压缩也不会低于五成，公司的毛利率水平也很难上升。

最后，收入来源单一使得公司营业收入稳定性不足。

根据《花房集团招股说明书》显示，公司的前五大客户均为个人，五位个人客户在2018-2020年付出5720万元、6340万元和1.68亿元买了平台上的虚拟礼物送给主播们，属实豪横了。不过，依靠个人打赏获取营业收入的方式，不论怎么看都具有偶然性和不确定性，这就导致舆论对于直播平台收入的稳定性产生了疑问。

《花房集团招股说明书》对于公司客户群体的说明

三.竞争、重锤和靴子

做生态的路子对，也确实能够提高直播平台的相应估价，但已有的风险因素给估价设置了一个不高的天花板，这些风险因素包括：

01.来自短视频领域直播的竞争

越来越多诸如抖音、快手和B站等大厂正在加速进入直播以及实时音视频互动赛道，争夺用户及市场，对包括花椒和六间房在内的娱乐直播平台形成正面竞争。

02.直播平台监管规则变动的不确定性

近两年，红墙对直播业务频出组合拳：从去年颁布的《未成年人保护法》和《网络秀场直播管理通知》到今年的《网络直播规范和平台经济领域的反垄断指南》，都表明了庙堂对于规范直播平台的决心和力度。这对于以年轻群体为主、打赏收入为主的娱乐直播平台而言，无疑具有显著的负面影响。

03.海外业务受中美关系影响较大

花房集团除了花椒直播和六间房以外，公司这两年大力发展的就是海外的HOLLA业务（视频社交），而HOLLA主要通过苹果APP推广。不仅如此，花房集团未来很有可能想复制YY直播的套路，通过拓展海外直播业务寻求新增长，这就需要通过海外并购来实现。所以，一旦和山姆大叔关系陷入紧张状态，不排除苹果下架HOLLA业务来限制中国直播平台发展，更不排除直接限制花房集团在海外的并购活动，最终打破花房集团的全球直播梦。

在行业内有YY和映客互相倾轧，行业外有抖音、快手和B站虎视眈眈，还有国内的监管重锤和白宫随时落下的靴子，即便最终能够登陆港交所，只怕红衣教主的直播梦做的不会那么酣畅淋漓了。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。