万盛股份(603010)：增资福建中州 大力布局新能源上游材料
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-11-12
简评
增资福建中州，布局电解液添加剂和导电材料项目。万盛股份拟投资10450 万元，对福建中州进行增资。增资后对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%，跟投平台持股3.50%。同时，福建中州拟新建三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目。该项目位于福建省三明市三元区吉口循环经济产业园布溪地块，拟建设年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等，项目分二期完成：
一期实现产能20500 吨，其中包括5000 吨/年VC；5000 吨/年FEC；1500 吨/年DTD；7500 吨/年NNP；200 吨/年VEC；200吨/年MMDS；200 吨/年DENE；100 吨/年TMSP；100 吨/年TMSB；500 吨/年1，3-PS；200 吨/年BOB，建设期2 年(2021年12 月至2023 年12 月)，总投资4.5 亿元，为自筹资金。二期扩产至95500 吨，具体进度视一期投产后市场情况再定。
锂电池下游市场发展迅猛，全产业链将持续快速发展。根据EV volumes 数据显示，2021 年上半年全球新能源汽车销量达265 万辆，同比去年增长168%；其中，2021 年上半年中国新能源汽车销量达119.4 万辆，同比增长224.54%。根据国务院办公厅颁布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》
目标，到2025 年，新能源汽车销量占比将达到20%；到2035年，力争纯电动汽车成为新销售车辆主流，公共领域用车全面电动化。电解液添加剂作为电解液(锂离子迁移的重要载体)中的重要组分，可以定向优化电解液性能，如电导率、倍率性能、过充保护等，以改善电池的高低温性能、能量密度、循环寿命、安全性。同时，21 年以来，电解液添加剂供应持续紧 张，市场供不应求，已影响到锂电下游生产。
公司结合自身化工添加剂领域积累，以电解液添加剂为切入口布局新能源上游产业。项目定位新能源电池材料体系关键功能添加剂生产。项目一期产品主要布局VC、FEC、DTD 等主流电解液添加剂，并前瞻性多种小批量添加剂，以实现具备提供电解液复杂配方添加剂完整解决方案的能力。此外，项目一期产品布局了替代NMP 的绿色环保型溶剂NNP，以顺应环保要求提高的趋势。项目一期建设将通过工艺创新，改善传统生产工艺中存在的不足，在保证产品高品质的同时实现降本增效，大大增强产品的市场竞争力。推进项目建设的同时，福建中州将开展针对单壁碳纳米管等一系列先进电池材料产业化研究，保持福建中州在电池材料领域的先进性。
阻燃剂高景气度持续，绿色环保市场赋能胺助剂及催化剂、涂料助剂业务受益。随着能源汽车快速发展和5G基站等新基建的建设，促使市场对工程塑料的新增需求旺盛，国内由于安全环保升级，不规范化工企业陆续退出市场，BDP 产能增长有限，供需失衡。目前BDP 已经达到5.1 万元/吨，而2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格仅为2.3-2.6 万元/吨。公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线，当前拥有BDP 产能6.5 万吨，全球市占率近40%，是行业龙头企业，受益于新能源车行业发展带来的BDP 需求提升。并且，山东万盛年产31.93 万吨功能性新材料一体化项目已于2021 年10 月30 日通过环评，其中包含5 万吨阻聚剂项目，待23 年投产后，将进一步稳固公司龙头企业地位。受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加，公司产品供不应求。为了满足市场需求，公司积极开拓产能，于2020年进行了二期项目改造，预计在2022 年初试生产，新增1.5 万吨的叔胺，还有1 万吨的季铵盐以及5000 吨的催化剂，2021 年底到2022 年预计达到4 万吨的产能规划。公司积极布局涂料助剂业务，涂料助剂业务于2019年的10 月份投入使用。自投产以来，产品价格和销量平稳上涨，公司涂2019 年料助剂销量230 吨，2020 年涂料助剂产能逐步释放，销量突破0.4 万吨，2021 年前三季度销量就达到0.74 万吨，超过去年全年的销量，同比增长达190.2%，2022 年销量有望进一步增长，可达2.5 万吨。公司力争在今后2 年内成为业内主要的供应商之一。
盈利预测与估值：维持公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值8.53 亿元、10.05 亿元和12.67 亿元，EPS 分别对应1.76 元、2.08 元和2.62 元，对应PE 分别为12.50X、10.61X 和8.41X，考虑公司大力布局锂电新能源材料，将会带来估值重塑与提升，上调目标价至40 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。
国信证券(002736)2021年三季报业绩点评：净利增速表现亮眼 投资经纪贡献主要收益
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰/王思敏 日期：2021-11-12
事件：国信证券发布2021年第三季度报告，公司2021年前三季度实现营收170亿元，YoY+21.4%;归母净利78亿元，YoY+42.5%；加权平均ROE10%，较去年同期增加0.6个百分点，ROE水平行业中等偏上。
经纪业务与投资业务收入贡献大。2021年前三季度公司经纪及财富管理/投行/利息净收入/投资/其他收入占比分别为31.6%/7.9%/9.8%/36.9%/13.8%，经纪及财富管理业务与投资业务合计占比约68.5%，业绩表现与二级市场相关性较高。从业务贡献看，经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它营业收入分别同比增8.7%/0.1%/54%/-11.2%/30.5%，业绩高增主要由于投资业务的高增长。
经纪业务增长源自客群带动，资本中介业务规模扩张。2021年前三季度公司经纪及财富管理实现收入53.7亿元，同比增长8.7%，占总营收的31.6%。公司客户数量稳步增长，截止上半年末经纪业务客户数较年初增长12.5%达到1186万人，机构业务实现交易单元席位佣金收入较去年同期增长75.4%达到2.7亿元。公司前三季度利息收入53.6亿元，同比基本持平。其中三季度末融出资金625亿元，较年初增加26%，买入返售金融资产161.9亿元，环比二季度增加18%，两融业务和股权质押业务扩张预计将进一步提升利息净收入贡献。
紧抓注册制机遇，投行业务市场地位稳固。2021年前三季度公司投行业务实现净收入13.5亿元，同比上升0.1%，主要由于去年同期投行业务基数较高所致。从行业地位来看，公司股类业务和债类业务市场排名基本在十名左右。公司作为深圳国资下属券商，业务精准定位于中小企业密集的粤港澳地区，推测前三季度公司在科创板和就业板优势进一步凸显，盈利能力有望进一步增强。
投资净收益同比大增85.9%，资产管理业务向主动管理转型。2021年前三季度公司实现投资净收益62.8亿元，占总营收的36.9%，成为公司的主要收入来源。
公司投资净收益同比增长85.9%，主要由于金融投资资产规模扩张(同比增56%)的影响。前三季度公司资管业务贡献收入1.8亿元同比下降11.2%，主要由于资管业务净值规模下降的影响。公司积极开展主动管理转型，集合资产管理业务规模同比增长42.6%，主动管理能力稳定提升。
投资收益超预期，维持“增持”评级。公司作为粤港澳区本土券商，收入来源多元且业绩稳健，预计随着资本市场深化改革的推进有望持续分享政策红利。
我们维持公司原利润预测，预计21-23年净利润分别为85.96亿元，99.95亿元和111.27亿元，维持“增持”评级。
风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。
新大正(002968)：重点中心城市布局完成 全国公建龙头初现
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2021-11-12
各细分业态齐头并进，收入增长中枢大幅抬升。新大正是国内唯一一家专注机构物业的上市公司，截至2021 年三季度，公司在管项目达461 个，覆盖了全国24 个省市和76 个城市。年内伴随着全国化战略推进，公司业绩增长中枢大幅抬升：2021 年前三季度公司实现营业收入14.4 亿元，同比增长61.7%，增速较过去几年20-25%左右的水平大幅提升。从各个细分板块来看，各业态发展势头良好：公司在航空和学校赛道持续保持领先优势，在办公公共物业赛道收入大幅增长。
引入多位外部高管，发展战略全面升级。2020 年4 月公司引入原中航物业总经理刘文波担任公司总裁。刘文波自2012 年起担任中航物业总经理，其主持工作期间(2012-2019 年)，中航物业实现快速全国化发展：公司进驻城市60 余个，管理面积超过7500万平方米，营业收入和净利润复合增速分别达到23.5%和37.1%。
今年以来公司又陆续从外部大型物管公司陆续引入5 位公司副总裁，人才的到位意味着公司全国化发展战略的全面升级。
股权激励到位，重点中心城市布局初见成效。新大正在刘文波的带领下，筛选出10 个国家中心城市作为重点发展布点，并已初步取得成效：公司前三季度新签约合同年金额达到6.4 亿元，同比增长160%。公司于今年5 月授予第一批股权激励，向17 名董事、高管、核心骨干授予157.95 万股的股权激励，占公告时总股本0.98%，其中刘文波占比达到24%，已全面激发公司员工积极推进全国化战略。
维持买入评级，目标价47.92 元。我们小幅下调2021-2023 年公司EPS 为1.02/1.48/2.11 元(原预测为1.15/1.63/2.18 元)。我们的FCFF 估值模型显示公司目标价为47.92 元，对应2021 年47 倍PE 和2022 年32 倍PE。
风险提示：1、公司全国布局受阻导致业绩增长不及预期；2、收并购市场竞争激烈，公司未能找到合适标的导致业绩增长不及预期；3、公司扩张期间毛利率持续下滑。
比音勒芬(002832)：新视角看比音勒芬 品牌力突出的高端运动生活服饰
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2021-11-12
公司概况:黄金定位,成长性出众,员工积极性强公司运营高端运动生活服饰品牌,主品牌比音勒芬定位生活高尔夫,历经二十余年发展,成就拥有近千家门店的大国品牌。上市以来公司业绩快速增长,盈利能力出众,现金流优异。公司股权集中,管理层利益一致,员工积极性高,今年推出的第三期员工持股计划彰显信心。
行业分析:运动景气度高,高端运动生活服饰市场潜力大2019 年中国运动市场规模3199 亿元,CAGR4 16%,成长性领先,且对标发达国家有数倍空间。精准卡位细分赛道龙头多具有黑马表现,中高端运动市场潜力大。高尔夫行业经过整合清理后蓄势待发,公司占据国内高尔夫服饰市场半壁江山,并在高端生活男装领域独树一帜。
核心优势:精准定位配合优秀运营,塑造高端品牌力品牌定位彰显高端身份,高端渠道差异打法实现营销传播+快速渗透种草。产品系列外延,成功实现核心消费群扩容。精进营销之道,强化品牌基因,影响力持续突破。奢侈品面料和设计为品牌力提供坚实后盾。
成长性:品牌强势保障存货风险低,集团未来成长可期我们认为强有力的品牌力支撑高加价倍率,旧货减值影响较小,并且奥莱店具有高店效、低扣点,能够实现不输正价店的净利水平。我们测算公司未来仍有拓店700+家空间,且通过门店升级扩改有望提升店效。 威尼斯品牌补充集团中高端定位,度假游蓝海定位成长可期。
风险提示 1.疫情反复;2.政策变动;3.恶性竞争;4.库龄老化;5.扩张不利。
投资建议:看好品牌力和成长空间,维持“买入”评级高端时尚运动行业增长空间广阔,公司根植高尔夫品牌基因,精准定位高端生活男装,有效强化品牌影响力,我们看好公司未来持续成长潜力。我们维持盈利预测,预计21-23 年净利润分别为6.1/7.5/9.0 亿元,同增27.5%/22.9%/19.3%,EPS 分别为1.17/1.43/1.71 元,对应22 年21-22x PE 合理估值为30.1-31.5 元,相对目前股价有 23.6%~29.5%溢价,维持“买入”评级。
华能国际(600011)2021年三季度点评：电价打开天花板 能源转型提估值
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄秀杰 日期：2021-11-12
2021Q3 煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大 公司2021 年前三季度实现营收1450 亿元(+19.0%),归母净利润7.83亿元(-91.4%),扣非归母净利润2.11 亿元(-97.6%)。其中三季度单季营收499 亿元(+16.8%),归母净利润-35.0 亿元(-203.1%),扣非归母净利润-36.57 亿元。
大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。 前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,风电光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025 年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。
煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估10 月11 日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。 火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。
风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。
投资建议:上调至“买入”评级。 我们预计2021-2023 年摊薄EPS 为-0.19、0.64、0.93 元,前股价对应PE 为-34.4 、10.0、6.9x。给予公司2022 年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8 倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08 元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022 年PE 估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022 年13-15 倍PE,对应8.32-9.60 元/股合理价值。我们给予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理价值,较目前股价有30%~74%的溢价空间,上调至“买入”评级。
禾望电气(603063)2021年三季报点评：产品毛利率下降 长期向好趋势不变
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-11-11
业绩总结：公司 2021年三季度实现营业收入4.85亿元，同比下降26.16%；实现归母净利润7873 万元，同比下降35.12%；实现扣非归母净利润7194 万元，同比下降38.3%。前三季度实现营收12.83 亿元，归母净利润1.77 亿元，同比下降27.97%。
下游需求下降，上游成本上升影响产品毛利率。公司前三季度新能源业务实现营收11.4 亿元，同比增长10.88%，毛利率35.97%，下降8.46 个百分点。工程传动业务0.71 亿元，同比增长49.87%，毛利率46.18%，下降8.32 个百分点。2020 年公司业务受益抢装实现爆发性增长。我们认为，公司业绩下滑主要原因为，抢装结束后，风电装机增速下降，叠加公司成本端受供需影响，元器件价格上升，导致公司营收、毛利率双降。
光伏风电持续增长，海上风电迎来新机遇。随着碳中和成为全球共识，未来清洁能源的替代将带来光伏风电的持续增长。根据GWEC预测，未来海上风电将成为风电装机的主要增量来源，公司目前已突破海上风电存在的防护和可靠性难点，有望充分受益于海上风电带来的增长。
研发继续保持高水平。前三季度公司研发费用1.13亿元，占营收比重为8.8%。
公司高度重视研发创新，2020 年公司研发投入1.45 亿，占营收比重6.18%，上市以来公司研发投入占营收比重均超过6%，其中2017、2018 年占比超过10%，高强度的研发投入是公司的立身之本。研发带来的技术实力使公司产品具备不断升级与优化的能力，收获了市场客户的认可，在前20大风电整机厂商中，公司的客户覆盖占比达到了73%，第三方风电变流器的市占率超过30%。
盈利预测与投资建议。公司是国内风电变流器龙头公司，专注于电能转换领域，风电变流器第三方配套市场市占率第一，研发实力强劲，客户认可度高，将持续受益于光伏风电的增长。维持“持有”评级。
风险提示：风电、光伏装机不及预期风险；产品价格及毛利率下降的风险；客户开拓不及预期风险；技术开发不及预期风险。
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