（报告出品方/作者：兴业证券，王楠，章林，代小笛）

1、 行业回顾：收入、业绩改善，市场表现回暖

1.1、 业绩回顾：智能控制器、物联网、企业通信业绩高增

我们以具有代表性的 63 家通信行业上市公司作为样本，分析了通信板块整体及11 个细分板块 2021 年半年报情况。

2021 年上半年，通信行业整体收入增长迅速。上半年，通信行业实现收入 5975.43亿元，同比增长 14.43%。其中，中国电信实现营收 2175.47 亿元，同比增长 13.05%；中国联通实现营收 1641.74 亿元，同比增长 9.16%；中兴通讯实现营收 530.71 亿元，同比增长 12.44%。剔除电信、联通、中兴后，2021 年上半年，通信行业实现收入 1627.51 亿元。同比增长 23.14%。

分行业看，智能控制器、物联网、企业通信三大子行业表现亮眼，收入同比增幅最高。智能控制器行业，需求端“量”、“价”齐升，供给端“东升西落”、“生产外包”趋势加速，国内厂商持续受益，上半年行业收入同比增长 82.20%。全球网络连接成本持续下降，物联网行业市场持续扩张，上半年行业收入同比增长59.11%。伴随疫情消散、下游需求修复，企业通信行业加速成长，上半年行业收入同比增长 37.42%。

2021Q2，通信行业整体收入增速较 Q1 有所放缓。Q2 单季度整体实现收入 3123.70亿元，同比增长 11.61%。其中，中国电信实现营收 1112.30 亿元，同比增长 13.40%；中国联通实现营收 819.03 亿元，同比增长 6.96%；中兴通讯实现营收 268.29 亿元，同比增长 4.33%。剔除电信、联通、中兴后，2021 年 Q2 单季度通信行业实现收入 924.08 元。同比增长 16.22%。

分行业看，智能控制器、企业通信、物联网三大子行业增速仍居于前列。智能控制器行业增速为 66.3%，高居各行业之首；企业通信行业二季度增速较一季度环比增长 50.3pct 至 64.7%；物联网行业二季度收入同比增长 53.9%。

2021 年上半年，通信行业归母净利润持续保持较高增速。上半年行业整体实现归母净利润 344.61 亿元，同比增长 32.57%；其中，中国电信归母净利润为 177.43亿元，同比增长 27.20%，中国联通归母净利润为 40.33 亿元，同比增长 20.61%，中兴通讯归母净利润为 40.79 亿元，同比增长 119.60%。剔除电信、联通、中兴后，上半年实现归母净利润 86.06 亿元，同比增速为 25.76%。

分行业看，北斗及军工、网络规划与优化、设备商 3 个子行业归母净利润同比增幅最高。北斗及军工行业净利润持续保持快速增长势头，上半年归母净利润同比增速为 158.18%；网络规划及优化行业上半年归母净利润同比增速爆发式增长140.39%，其中三维通信增速高达 252%，且奥维通信与纵横通信增速均超 100%；设备商行业上半年净利润增速为 88.91%，中兴通讯毛利率大幅改善。

2021 年 Q2，中国电信与中兴通讯均实现归母净利润大幅增长；剔除电信、联通、中兴后，通信行业归母净利润同比小幅下滑。该季度行业整体实现归母净利润204.30 亿元，同比增长 26.16%；其中，中国电信归母净利润为 113.02 亿元，同比增长 39.07%，中国联通归母净利润为 23.41 亿元，同比增长 20.15%，中兴通讯归母净利润为 18.97 亿元，同比增长 76.08%。剔除电信、联通、中兴后，Q2 实现归母净利润 48.90 亿元，同比下降 2.99%。

分行业看，企业通信、北斗及军工、设备商 3 个子行业归母净利润同比增幅最高。该季度企业通信行业归母净利润增速大幅提升至 54.5%，亿联网络盈利能力持续提升；北斗及军工行业 2021Q2 归母净利润增速为 46.5%；设备商行业 2021Q2 归母净利润增速为 38.9%。

2021 上半年，通信行业毛利率承压，净利率提升。受益于 5G 渗透率提升带动运营商 ARPU 值上升，运营商毛利率回升至 29.2%，叠加中兴通讯毛利率改善至36.1%，通信行业上半年整体毛利率为 27.5%；剔除电信、联通、中兴后，通信行业毛利率为 20.9%。2021 年上半年，通信行业整体净利率同比提升 0.86pct 至6.88%；扣除电信、联通、中兴后的行业净利率同比提升 0.20pct 至 5.87%。

2021 年上半年，通信行业整体期间费用率同比下降了 0.12pct 至 19.21%，其中销售费用率与财务费用率均呈下滑趋势、管理费用率（含研发费用率）继续上升。扣除电信、联通、中兴后，销售费用率同比下降 0.09pct 至 4.08%，财务费用率同比下降 0.44pct 至 0.75%，管理费用率同比下降 0.09pct 至 9.32%。

1.2、 基金持仓回顾：行业整体持仓企稳，但仍处于显著低配位置

2021Q2 通信板块整体持仓占比约为 0.55%，环比 2021Q1 提升 0.12pct，受 5G 基站及上游招标开启带动，通信设备持仓占比环比上升 0.11pct 至 0.51%，通信运营II 持仓占比环比上升 0.01pct 至 0.04%，行业整体持仓逐步企稳，但仍处于显著低配位置。企业通信、AIoT 物联网、5G 设备商、运营商、智能控制器等板块受青睐。展望 2021 年下半年，5G 基站建设加速统一通信、AIoT、5G 设备、运营商、云计算产业链等高景气中长期战略配置板块具备较高配置价值，未来板块持仓有望逐渐提升。

1.3、 行情回顾：需求修复、5G 交付预期加快等，驱动行情回暖

5 月以来，通信行业表现明显回暖，尤其是物联网相关行业、电子陶瓷外壳以及通信新能源相关标的。1 到 4 月，宏观政策收紧预期，叠加行业内 5G 招标放缓&云产业链需求疲软，通信板块继续回调、跌幅接近 15%。5 月以来，疫苗加速接种，国内外经济活动逐渐恢复正常，带动下游需求逐渐修复，物联网相关行业表现较好。5G 招标、交付预期加快，叠加华为事件对通信设备行业格局的影响，部分上游相关主设备商股价持续上行。但原材料价格上涨、汇率升值压制了部分中游制造业的毛利率，导致相关行业企业表现不佳，例如控制器等。同时，通信新能源相关标的，受益于新能源行业的高景气，表现领先。

展望 2022 年，5G 需求将继续回暖、供应链问题逐渐缓解，未来可围绕 5G 应用、外部扰动缓解和新能源主线寻找投资机遇。1、5G 应用仍是主线逻辑：疫情背景下的新基建政策对 5G 建设节奏的扰动致 2020 年下半年以来通信指数处下行通道。伴随 2021 年下半年 5G 招标、交付加速，需求有所恢复。但中期维度来看，5G 后周期阶段确立，自下而上寻找高景气细分板块仍是 2022 年主要投资思路，受益 5G 网络覆盖的应用是重要抓手，包括统一通信、物联网、智能控制器与云基础设施等持续高景气。

2、外部扰动减弱，或利好部分通信相关中游制造业：2020年，原材料价格上涨、汇率升值压制了部分中游制造业的毛利率，疫情也压制了部分行业需求；5 月以来疫苗接种率快速提升，同时原材料成本、汇率压力缓解，未来统一通信、物联网模组、智能控制器等行业的经营环境将明显改善；疫情对部分细分板块需求产生积极影响，短期增速或有所回落，但用户习惯培育可能有长期积极影响。3、新能源+通信长期战略赛道：受益于新能源行业的高景气，汽车连接器、光伏支架、逆变器、储能制冷等通信新能源相关细分板块，具备广阔成长空间。

2、 运营商业绩拐点已现，设备商量价齐升、盈利能力提升

2.1、 运营商：ARPU 值持续增长、成本费用改善，盈利拐点已至

伴随 5G 用户占比的提升，运营商营收、利润双增长。2021 年前三季度，三大运营商营收和利润双增，收入结构进一步优化，新兴业务和 5G、云业务带动明显，5G 个人业务增长强劲。中国移动实现营收 6486 亿元，同比增长 12.9%；股东应占利润 872 亿元，同比增长 6.9%。中国联通实现营业收入 2444.89 亿元，同比增长 8.49%；归母净利润为 56.76 亿元，同比增长 18.65%。中国电信实现经营收入3292.41 亿元，同比增长 12.5%，净利润为 233.27 亿元，同比增长 24.7%。

伴随 5G 渗透率提升，三大运营商 ARPU 值逐步提升，带动电信行业营收和利润均持续改善。2021 年前三季度，中国联通 5G 套餐用户净增 6611.5 万户至 13694.5万户，有效拉动 ARPU 同比增长 6.3%至 44.3 元。中国电信 ARPU 为 45.4 元，中国移动 ARPU 为 50.1 元，均同比显著提升。

5G 驱动流量爆发，流量资费降幅逐渐收窄。2021 年前三季度，移动互联网累计流量达 1608 亿 GB，同比增长 35.8%。与此同时，提速降费缓和、取消市场份额考核等，驱动运营商行业进入良性竞争，流量资费的降幅逐渐收窄。2021 年 4 月，我国流量平均单位约为 3.23 元/GB，同比下降 25%，环比 2021 年 Q1 下降 2.1%，移动数据流量平均资费降幅进一步收窄。

创新业务打开万亿蓝海市场。以中国联通为例，2020 年产业互联网收入为 427 亿元，同比增长 30%，管理层预计未来三年将保持 20%的增长。2018-2020 年，该业务营收占比分别为 8.7%/12.4%/15.5%，是发展上扬的重要源泉。2019年传统电信业务之外的业务收入已平均占全球主要运营商总收入的22%，具体包括付费电视、媒体和广告、IoT、云、安全、金融和生活服务，以及垂直行业的解决方案；而我国运营商的收入占比仅为 9%，成长空间广阔。

韩国第三大移动运营商 LG Uplus 计划到 2025 年将其非电信服务收入份额从目前的 20%提高到 30%。1-8 月份，三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算等新兴业务，共完成新兴业务收入 1491 亿元，同比增长 28.1%，增速较 1-7 月份提高 0.6pct，在电信业务收入中占比为 15%，拉动电信业务收入增长 3.6pct。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 98%和 34.8%。

参考韩国经验，国内运营商营收和业绩也将逐渐改善。受 5G 带来的利好影响，今年第三季度（7 月-9 月）韩国三大电信公司的营业利润总额预计将增长 15%，达到 1 万亿韩元（8.8 亿美元）。其中，韩国电信的营业利润预计将增长 27.2%，SK 电讯将增长 9.3%，LG Uplus将增长 10.3%。

综合来看，5G 渗透率提升带动 ARPU 值上行，5G 基站共建共享带动资本开支、折旧压力缓解。按照中国电信、中国联通建成的 40 万基站规模估算，双方合计节省投资约 800 亿人民币，节省电费塔租和运维成本每年近 80 亿元人民币，每年减少二氧化碳的排放量超过 700 万吨。截至 2021 年 7 月底，中国电信、中国联通5G 共享基站达到 47.8 万站。目前已启动三期工程，预计到今年年底，5G 共享基站规模将突破 70 万站。叠加数字化转型等驱动销售费用率下行，运营商行业有望迎来业绩拐点。同时，2B/2C 市场中 5G 创新应用的出现，有望进一步打开运营商的成长空间。

2.2、 设备商：5G 三期招标下半年逐渐开启，支撑企业盈利改善

700MHz 5G 和 2.1GHz 5G 无线网集采结果已经公布，中兴通讯中标份额较 2020年同期的 5G 无线网集采有所提升（公司在 2.1GHz 5G 无线网集采的中标份额有较大幅度提升），继续印证我们此前提出的份额提升逻辑。凭借领先的底层技术优势、强大的芯片自研及快速交付落地能力，我们对中兴通讯在国内 5G 三期的实际落地份额表示乐观。5G 基站的运营商投资节奏和公司发货节奏已于 6-7 月份开始加速，相关项目业绩将陆续体现。

海外 5G 规模建设开启，中兴成长性拉长并超越国内 5G 建设周期。截至 2021 年8 月，我国累计建成 5G 基站 103.7 万个，占全球 70%以上。疫情影响海外市场电信投资，疫情好转后全球运营商资本开支将逐步恢复，2021-2025年运营商将在全球投入 9000 亿美元建设网络，其中 80%投向 5G。2021 年上半年中兴通讯在全球通信设备市场份额较 2020 年上升了 0.4%。中兴通讯运营商业务收入中海外市场占比约 30%+，将持续受益于海外 5G 大规模建设。

参照 4G 建设时期中兴的盈利表现，5G 建设中后期运营商网络业务毛利率有望稳步抬升。从 4G 建设情况来看，2012 年运营商开始陆续建设 4G 基站，当年中兴通讯的运营商网络业务毛利率仅为 28.67%，2013 年同比增长 8.69pct 至 37.36%。随着 4G 基站建设放量，规模效应带来设备成本下降，叠加基站扩容、升级需求逐步释放，高毛利率扩容业务占比提升，中兴通讯 2019 年运营商网络业务毛利率进一步提升至 42.61%。公司前期积极“跑马圈地”扩大份额，亦为后续高毛利率扩容业务拓展提前锁定市场。（报告来源：未来智库）

2.3、 光纤光缆：伴随需求温和增长、供给出清，行业将触底回升

中国移动发布 2021-2022 年普缆中标候选人公告，中标结果量价齐升，其中需求量较 2020 年同比提升约 20%，中标均价升至 64 元/芯公里、同比增长 58%。本次中标企业共计 14 家，中标总金额约为 92 亿元，中标均价约为 64 元/芯公里。①从需求量来看，本次集采普通光缆预估规模为 1.432 亿芯公里，相比 2020 年提升 20%，比 2019 年提升 36%。②从价格来看，本次实际中标落地价格一改前期持续下跌的趋势，同比 2020 年中标均价（41 元/芯公里）增长 58%左右，亦和前期公布的招标上限价格（69 元/芯公里）较为接近。

具体看中标企业，①中标份额来看，本次中标前五大企业分别为长飞光纤（19.96%）、杭州富通（15.96%）、亨通光电（13.97%）、中天科技（11.97%）、烽火通信（8.14%），和 2020 年相比，各个企业的份额占比变化不大。②中标价格来看，企业的中标均价多在 60 元/芯公里以上，提升幅度不等、中枢在 50%左右。其中，长飞光纤中标均价为 64 元（+64%）、亨通光电 65 元（+65%）、中天科技 66 元（+34%）、烽火通信 65 元（+47%）。

本次中标价格的上升和企业盈利能力的改善，主要缘于成本传导、行业供需关系的改善等因素。①成本传导：光缆的营业成本中，接近 90%均为原材料成本；原材料中，光纤、塑料、钢铝的成本占比分别在 35%、40%、25%左右。产业链跟踪显示，2021 年年初以来，光缆的原材料如塑料、钢铝等产品的价格均大幅上涨，促使下游的光缆企业的原材料成本提升 20%-30%左右，进而传导到光缆价格。②行业供需关系的改善：需求方面，得益于海内外 5G 网络的建设、运营商政企业务&数通业务的拓展等，光纤光缆的需求量同比增长 20%；供给方面，前期光纤光缆价格大幅下行，驱动过剩产能逐渐退出、企业去库存，供给格局改善。

展望未来，行业供需紧平衡的趋势或延续，推动企业盈利能力改善，优先关注纵向一体化布局较为完善的行业龙头长飞光纤、中天科技、亨通光电等。过去几年，行业库存逐渐去化；例如光纤光缆企业的产成品库存同比持续为负，上市公司存货同比也持续下行。同时，光纤光缆企业资本开支逐渐减少，未来的产能扩张预计更加理性。与此同时，需求端，海内外 5G 网络的建设、运营商政企业务&数通业务的开拓等影响下，光纤光缆的需求量预计将继续维持温和增长。综合预计，行业供需关系或继续维持紧平衡。

3、 统一通信：需求逐渐修复，龙头亿联新增长曲线开启

3.1、 桌面通信、会议室和云办公终端，三大统一通信领域千亿赛道

SIP 话机市场规模接近 100 亿元；伴随 IP 话机渗透率的提升，以及 SIP 话机占比的提高，SIP 话机终端需求将继续稳定增长。Frost & Sullivan 研究显示，从出货量看，2015 年全球 SIP 电话终端销量约 900 万台，2010-2015 年复合增速约 24.6%；预计 2019 年全球 SIP 电话终端出货量 2050 万台，2015-2019 年复合增长率为22.9%。按销售收入计算，2015 年全球 SIP 电话终端市场规模约 8.1 亿美元，2010-2015 年复合增长率为 18.3%。预计 2019 年 SIP 电话终端全球市场规模达到14.5 亿美元，2015-2019 年复合增长率为 15.6%。其中，2019 年中国 SIP 电话终端市场规模预计约 0.7 亿美元，2015-2019 年复合增长率为 14.3%。

视频会议行业仍保持较快增长，国内视频会议市场发展速度高于全球水平。预计全球视频会议市场规模将于 2021 年达到 646 亿美元，2018-2021 年 CAGR 约 8.34%。中国视频会议市场规模从 2014 年的 52.3 亿元增长至 2018 年的 160.2 亿元，年均复合增长率为 32.3%；预计 2019-2023 年实现高达 26.2%的年均复合增速，于 2023 年视频会议市场规模有望达到 535.3 亿元。

疫情催化之下，远程办公需求带动商用云办公终端产品需求上升。企业复工复产需要依赖于远程办公，远程办公推动下，商用耳麦等办公终端市场增长提速。根据 Glassdoor Economic Research 的调查，2020 年美国远程办公的普及率达到了54%，同比增加 5%。向远程办公和混合办公模式的显著转变代表了未来数字化工作的变革时刻，用耳麦、高清视频会议摄像头、高端音频的蓝牙桌面扬声器等云办公终端，能够有效克服普通产品的弊端，带来远程办公的体验升级，正在成为未来常态下的必需品。据 Gartner 估计，到 2024 年，全球 30%的工作人员每周将至少在家办公一天，而其中 30%的工作人员将全程远程办公。

预计整个云办公终端产品线的市场规模，能达到 SIP 话机的两倍。2019 年全球专业耳机市场的收入达到 14.1 亿美元，比 2018 年增长3.8％。预计到 2026 年，全球专业耳机市场将增至 29.4 亿美元，CAGR 为 11.1%。出货量方面，2019 年全球专业耳机出货量为 2290 万台，预计 2026 年市场将出货6570 万台，CAGR 为 16.3%。目前，耳麦市场总规模与 SIP 话机相当，叠加便携式免提会议电话和移动办公摄像头的市场规模，预计整个云办公终端产品线的市场规模能达到 SIP 话机的两倍。

3.2、 三大核心竞争力，驱动亿联网络开启新增长曲线

公司以 SIP 话机起家，2015 年进入 VCS 行业，2019 年正式开发云办公终端业务；目前公司拥有三大类产品矩阵，覆盖桌面、会议室、移动办公等场景。公司自 2001年成立以来始终深耕通信领域，以桌面通信终端产品起家，2005 年成为全球第一的 USB 话机提供商，2010 年成为中国第一的 SIP 话机提供商。2015 年推出初代VCS 高清视频会议系统；2016 年，推出私有部署形态的 VCS 产品，2017 年不断完善私有部署系统及终端，同时启动公有云平台的研发，并提出“云+端、混合云”的理念。

2019 年，公司开始推出少量云办公终端产品；2020 年发布 UME 系统，设立独立的云办公终端产品线。目前，公司主要产品包括桌面通信终端（SIP 话机、Teams 话机、DECT 话机）、会议产品（云平台、软端、硬件终端）和云办公终端（便携式免提会议电话、移动办公摄像头、耳麦），分别对应了桌面、会议室、移动办公三类应用场景。

凭借产品的高性价比，公司 SIP 话机产品的市占率不断提升。公司对产品品质精益求精，是为数不多拥有世界领先的音视频底层核心专利技术的企业之一，获得多家大客户认证。同时，亿联网络参与了信创音视频会议的标准制定；从产品功能、性能、可靠性、兼容性等关键度量指标，对信创行业音视频会议标准进行了系统性的梳理和前瞻性的行业理解。与此同时，亿联高品质的产品仍具备较强的价格竞争优势；亿联的 SIP 话机、VCS 等等产品的售价，均低于行业平均。高性价比的产品使得公司品牌认可度逐渐提升，市占率稳步上行。2015 年公司在全球 SIP 话机的市场占有率为 20%（按销售量计），2019年升至 29.5%。

自主研发、生产外包的生产模式，及国内的工程师红利等，共同铸就公司的高毛利率。公司所有的产品均为自主研发设计，生产方面自成立以来一直采用“来料加工”的“外协加工”模式。即公司负责产品设计、软件开发及产品检验，且自行采购所有原材料，提供生产工艺流程和生产工艺文件，委托第三方外协厂商按照公司的技术标准和质量要求进行生产加工，并向外协厂商支付加工费。这种经营模式，也使得公司轻资产运营的同时，能够有效保证产品的质量、控制产品的不良率，从而带动毛利率水平始终维持高位。公司的研发、外协生产人员分布在国内，充分受益于国内的工程师红利及生产制造业成本优势。

成熟的销售渠道、研发支出的高效转化，促使公司费用率始终维持低位。目前，亿联已经建立起覆盖全球 100 多个国家的分销体系；截至 2019 年底，公司共有授权经销商 153 个。（1）海外市场，公司已经发展了众多实力较强的授权经销商，部分也是 Poly 等行业龙头的核心代理商。例如，ScanSource Inc.，也是 Poly 的核心经销商之一；Jenne, Inc.，大型通信设备分销商，亦是 Avaya、Mitel 以及缤特力的核心代理；ALLNET GMBH Computersysteme，具备多国市场覆盖能力的德国分销商，亦代理 Poly、SNOM、Jabra 等多个品牌；Nycomm Limited，英国最大的VOIP 分销商，亦代理 CISCO、POLY、Jabra 等品牌。（2）国内市场，一级经销商每省约一个，各省另有二级经销商和系统集成商。

4、 5G 驱动万物互联，带动物联网产业链持续景气

4.1、 5G 网络高速率、低时延、广连接，万物互联时代正在到来

领先的 5G 建设助力我国物联网发展。截至 8 月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户 13.3 亿户，比上年末净增 1.9 亿户。到 2024 年中国将超越美国成为物联网全球第一大支出市场。全球规模最大的 5G 独立组网为 5G 连接打下坚实基础，目前我国 5G 终端连接数占全球 80%以上。

5G 行业应用将分批次落地商用。受基础设施成熟度及技术标准影响，5G 早期、成长期的落地包括 5G 手机终端电子设备、超高清视频/直播、VR/AR 等直面消费者的应用。长期看，5G 高价值场景或集中于产业端，尤其是车联网及工业领域。根据中国联通数据，2025 年全球 5G 创造的 ICT 大市场将超过 6000 亿美元，其中交通（含自动驾驶）、智能制造将分别达到 1220 亿美元、1130 亿美元。

4.2、 WIFI MCU 芯片：WIFI MCU 加速渗透，IoT 行业成长空间巨大

AIoT 市场持续爆发，得益于通信系统升级和运营商竞争加剧，连接成本持续下降。AI 赋能连接价值提升，“网络效应”凸显，IoT 市场持续爆发，物与物、物与人之间连接量的增长打开市场天花板。目前短距离通信是未来的主要连接方式，WiFi 和蓝牙凭借传输距离广、速度快、成本低等优势成为 IoT 的优选方案之一。未来 IoT 行业将持续保持高增长状态，增速预计为 20-30%以上。

从全球连接网络方案来看，无线 WIFI 仍然占据主要比例，未来占据全球连接数比例预计超过 50%，仍然是主要连接方式。

WIFI MCU 加速渗透，IoT 行业成长空间巨大。智能家居厂商加速抢占智能化和网联化高地，产业链合力降低连网成本，供给推动 WIFI MCU 加速渗透，行业进入爆发早期，未来连网有望成为家居产品标配。伴随 Matter 联盟等统一连接标准生态的培育，IoT 终端互联互通有望加速，智能家居解决方案有望极大提升用户体验，推动底层 WIFI MCU 芯片&模组需求爆发；以小米为代表的全屋智能解决方案连网 IoT 终端数接近 80 个，相较目前国内家庭预计平均不到两个的连网终端数，未来成长空间巨大。短期，以智能照明、智能安防为代表的下游需求有望接力爆发。全球消费者在智能家居解决方案上的支出将在 2021 年增长 44%到 1230 亿美元。

IoT 市场的需求痛点主要来自于：1、下游客户分散，如何低成本覆盖足够广的客户且保持粘性？2、如何打造更具性价比的产品从而驱动更广泛的连接量爆发？乐鑫科技作为全球 IoT 市场的 WIFI MCU 龙头，一方面通过开放共享的方式打造了物联网市场极具影响力的开源社区，构筑了“生态”这一公司的核心竞争力，解决了下游分散的需求痛点；另一方面，公司持续高研发投入，构造 IP 自研能力，节省授权费的同时提升精简设计水平，降低产品成本，解决性价比需求痛点。公司在 WiFi 6、AI 等领域大力投入，夯实未来技术领先基础，公司推出云中间件，提升云连接服务能力，拓展价值链。在 IoT 市场持续高增长背景下，公司的核心竞争优势显著，有望充分受益。

4.3、 智能控制器：供需共振下行业景气持续，原材料扰动将减弱

根据预测，全球智能控制器细分领域中，汽车电子和家电领域的控制器市场空间大、且增速较高。伴随智能化时代的到来，下游智能终端需求数量将持续攀升；上游集成化程度的大幅提升，也进一步拓宽控制器应用场景。与此同时，伴随智能控制器的智能化升级，其技术要求提高，产品附加值也在不断上升。综合预计2020 年的全球汽车电子、家电、电动工具智能控制器市场规模分别为 6000 亿元、1500 亿元、150 亿元，到 2025 年将增至 8600 亿元、2400 亿元、180 亿元，期间CAGR 分别为 7%、9%、5%左右。

由于智能控制器定制化、应用分散，且产品迭代快，因此中游制造环节很难出现覆盖全行业的绝对龙头，竞争格局较为分散。智能控制器制造环节集中度较低主要缘于，控制器并非标准化产品、个性化需求较多，且下游应用广而分散。因此，受制于技术和资源，行业内很难形成覆盖下游所有行业的绝对龙头；控制器企业多深耕于某一个细分领域，再凭借经验和技术积累，逐渐向其他行业拓展。欧美传统控制器厂商的生产规模大、研发能力强，在高端市场具有显著的优势。近年来，伴随技术水平的提升、成本优势的凸显，国内厂商开始加速抢占国外厂商的市场份额。目前控制器市场的主要参与者，包括德国代傲、英维斯集团(被施耐德电气收购)等国际龙头，以及拓邦股份、和而泰等国内龙头。（报告来源：未来智库）

人力成本优势、领先的交付速度&能力，驱动行业“东升西落”。智能控制器行业，兼具“技术密集型”、“劳动密集型”特征；相较于欧美，中国劳动力成本优势突出、工程师红利显著；相较于劳动力成本同样很低的东南亚国家，中国的研发实力显著更强。与此同时，依托完整的电子产业体系，中国厂商的交付速度、交付能力全球领先，下游客户粘性更强。综合来看，人力成本优势、领先的交付速度&能力，驱动智能控制器行业“东升西落”；近几年，我国智能控制器企业的营收增速远超国外。

被低估的光伏跟踪支架新秀：光伏支架业务，主要由乐清新能源和天津晟维等负责；其中，乐清新能源为公司 2019 年收购，主要为海外光伏跟踪支架龙头做代工；天津晟维为公司 2021 年收购，目前主攻国内项目，定位于打造自有品牌业务。2021年上半年，光伏支架订单受原材料价格上涨等影响，收入 8.5 亿元(同比+4.2%)，毛利率降至 14.2%。5 月，公司已和下游客户议价，目前的订单价格根据当天钢材价格浮动确定；客户订单下达后，公司会直接锁定钢价、汇率，以保证利润率的合理稳定（前期净利润率水平约 8%）。

4.4、 蜂窝通信模组：原材料压制将逐渐减弱，行业需求景气延续

技术升级和新应用场景拓展驱动无线通信模组高速发展。一方面，从存量市场看，全球的通信模组产品仍以 2G 为主，随着 2G/3G 退网逐渐完成，传统应用 2G 将被 NB-IoT 取代，3G 将被 LTE Cat 1 和 5G 取代。另一方面，新兴应用场景层出不穷，物联网的应用领域渗透民商政企各个环节，垂直行业对物联网价值的认知也愈发清晰，下游增量市场层出不穷。

5G 模组价格已经从 2019 年的 2000 元下降到 2021 年的 800-1000 元，价格的大幅下调使 5G 模组被市场接受。根据 ABI 预测，全球 5G 模组市场收入在 2025 年底预计可超过 380 亿元，2021-2025 年，5G 模组销售额 CAGR 高达 252%。

近年来，模组行业的竞争格局“东升西落”，疫情下我国厂商出色的订单响应能力获得竞争对手的转单，全球模组龙头移远通信、收购 Sierra 布局车联网赛道的广和通深度受益。2020 年 Q4，移远通信市占率较 2020年 Q1 提升了 5.3pct 至 33.4%；广和通市占率增至 6.8%。预计到 2024 年，移远通信、日海智能、广和通将在全球蜂窝物联网模块出货量中占据近 45％的份额。

5、 云产业链需求修复，重点关注电子陶瓷外壳行业

5.1、 云产业链需求高增长已经明朗

云厂商厂商资本开支持续恢复，带动云计算基础设施产业链景气度提升。随着疫情继续恢复，数据中心建设阻力减少，海外四大云服务商资本支出处于强势上升通道，云计算基础设施产业链景气度持续提升。2021Q2 亚马逊、微软、谷歌、Facebook 合计资本开支达 296.71 亿美元，同比增长 47.51%，环比提升 11.37%，连续 5 个季度突破 200 亿美元大关。其中亚马逊/谷歌/微软/Facebook 资本开支同比增速分 别 为 96.34%/1.95%/36.00%/40.76% ， 环 比 增 幅 分 别 为16.10%/-7.51%/26.78%/ 7.05%；

同时，Facebook 保持 190-210 亿美元的全年资本开支展望，主要用于投资数据中心、服务器等云计算基础设施；谷歌表示未来会持续将云计算等领域作为长期增长的主要力量；亚马逊针对云业务将增加相关业务投入，计划建设 21 个可用区与 7 个 AWS 区域；整体来看各大厂商未来持续加大云业务投资趋势较为确定。中长期来看，为满足云计算数据中心服务需求的提升，各云服务厂商有望加大对光模块、数据中心、服务器的投入，预计未来资本开支将保持强劲增长态势，带动整体行业需求高增长。

信骅发布 2021 年 9 月营收数据，金额为 3.06 亿（新台币），同比增长 47.75%，环比增长 0.84%，继续延续环比增长趋势，且维持同比高增长，全年数据中心市场需求较高增长趋势已经明朗。海外云服务商光模块需求指引逐渐清晰，我们预计 2022 年，200G 有望引领增长，400G 延续爆发式增长趋势，100G 保持平稳，800G 开启量产，数通市场仍然维持较高景气度。伴随疫情继续恢复，服务器 CPU芯片升级加速，云资本开支投入有望加大，云计算基础设施产业链景气度有望继续提升。

5.2、 光模块：周期熨平，成长持续

2021 年，光模块数通和电信市场在经历了 2020 年的爆发式增长（数通 400G 和电信 5G 驱动）后，进入增速放缓阶段，处于典型的新品放量第二年，2020 年疫情背景下的新基建政策扰动 5G 建设节奏，带来了上半年景气度的超预期和下半年的景气度低预期，并延续至今。

展望 2022 年，我们判断，数通市场景气度维持在 2021 年左右的水平（行业增速），后 100G 时代，全球云服务商光模块升级路径开始显著分化，未出现过去整齐划一的升级路径，驱动数通市场产品周期熨平，可持续成长性加强。电信市场景气度可能继续下行，但预期消化充分，板块有望进入由 800G 量产带来的新产品放量周期，整体已经具备较好的左侧投资价值。

公司核心竞争力：

电子陶瓷外壳作为电子陶瓷大市场的一个细分品类，主要作用在于对工作在高温、高压、高频、高可靠性等苛刻环境下高端芯片的保护及其电路导通，是典型的高端功能陶瓷，伴随未来芯片在高温高压高频等环境工作的类别逐渐增多，电子陶瓷外壳市场需求持续增长，目前尚无有竞争力的可替代电子陶瓷的技术路径。

我们测算全球电子陶瓷外壳市场规模在 300 亿左右，其中，日本京瓷收入体量在 160亿左右，在无线功率器件（包括第三代半导体）、IGBT、激光雷达等新兴市场爆发驱动下，行业未来有望持续维持较高增长；以电子陶瓷外壳为代表的电子陶瓷产品市场壁垒高，国产化率低，在主要下游产品成本占比较高，未来无论从行业需求增长还是国产替代角度来看，国内厂商都具备广阔成长前景。

中瓷电子：国内电子陶瓷外壳龙头厂商，起步于拳头产品光器件陶瓷外壳，成为全球光模块主流供应商，顺利将业务拓展至无线功率器件、消费电子、IGBT 和激光雷达等，呈现全面开花状态，在国内电子陶瓷各细分市场基本是国内独家具备技术和量产能力的厂商，“一枝独秀”。短期，无论是光器件传统市场，还是其他新业务都呈现需求高增长态势，展望 2022 年，伴随公司产能逐渐释放，有望开启爆发式增长阶段。

公司核心竞争力：

1、高壁垒的配方：公司自主掌握三种陶瓷体系，包括 90％氧化铝陶瓷、95％氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷，以及与其相匹配的金属化体系。配方是决定公司陶瓷材料性能的关键；电子陶瓷新材料包括从陶瓷粉体性能的管控、材料关键配方等方面，需要长期的实验、检测和数据积累、分析。公司电子陶瓷外壳产品的生产依赖于公司特有的配方及生产工艺，该等技术储备系基于公司对下游客户所处行业及产品性能的深刻理解，通过自身不断研发改良后所形成，亦是保持公司产品竞争优势的基础。

2、在设计方面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台，可以对陶瓷外壳结构、布线、电、热、可靠性等进行优化设计，公司已经可以设计开发 400G 光通信器件外壳，与国外同类产品技术水平相当，由于陶瓷外壳需要考虑的电、热性能较多，设计是关键，需要长期的经验积累；

3、在工艺技术方面，公司具有全套的多层陶瓷外壳制造技术，包括原材料制备、流延、冲孔冲腔、金属化印刷、层压、热切、烧结、镀镍、钎焊、镀金等技术。公司建立了完善的氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷加工工艺平台，拥有以流延成型为主的氧化铝多层陶瓷工艺、以厚膜印刷为主的高温厚膜金属化工艺、以高温焊料为主的钎焊组装工艺以及以电镀、化学镀为主的镀镍、镀金工艺。镀镍镀金工艺是控制产品成本的关键因素，需要在满足性能指标的情况下，尽可能薄，以期降低材料成本。

5.4、 需求修复渐显，供给逐渐出清、核心 IDC 资产仍稀缺

行业数字化和企业上云驱动流量高速增长，IDC 具备长期高成长性。截止 2020 年底，全球 20 家主要云和互联网服务公司运营的超大规模数据中心总数已增至 597 个，是 2015 年的两倍。赛迪顾问估算，2019 年全球数据总量为 41ZB，到 2025 年将增至 175ZB，海量数据的存储和计算将继续推升数据中心的建设需求。

我国 IDC 行业的全球规模占比较小，2020Q4 超大规模数据中心仅占全球的 10%，远小于美国的 39%。在领先的 5G 基础设施建设、更大互联网用户群体、更多数字化企业的大背景下，我国 IDC 市场仍具备广阔的市场空间。

一线城市 IDC 供需紧张态势难以改变。需求角度看，由于国内 IDC 服务需求的主力客户为云服务商、大型互联网厂商、金融企业和普通企业，客户主要分布在一线城市，此种态势难以改变，一线城市及周边 IDC 服务需求仍会持续高增长；

供给角度看，“碳达峰”和“碳中和”被列入 2021 年政府工作报告，是国内各行业未来发展的重要方向，在能耗指标考核压力下，部分核心地区已开始收缩政策，一线城市 IDC 供给预计仍维持在偏紧状态。

近年来万国数据和世纪互联的机柜价格相对稳定，2020 年价格的平稳走势或可印证一线城市的供需紧平衡。根据工信部测算，2021 年除上海可用机架数的增长较为明显外，北京及广深地区的新增可用机架数量很低。新增供给减缓，我们预计一线城市机柜租用价格将继续维持稳定。

头部厂商加速扩张、保持高增长，行业或迎新一轮洗牌。数据港和奥飞数据近期通过并购积极拓展北京地区资源，后续部分客户资源少或运营能力较差的 IDC 资产面临整合压力，市场集中度或进一步提升，光环新网等龙头厂商有望受益。

近期，上海经信委召开上海市数据中心政策宣贯及工作推进会，重申双碳政策下多目标平衡、严格监管和“小散老旧”数据中心淘汰等，我们认为新基建政策下的无序扩张已经在政策层面得到抑制，头部 IDC 厂商仍会保持较大竞争优势。

6、 通信+新能源：把握光储机遇

6.1、 把握光储产业链确定性机遇

光伏行业需求持续景气，预计 2020-2025 年，全球光伏新增装机 CAGR 超 20%。截止 2020 年底，全球累计光伏装机 760.4GW，2020 年新增装机量约 126GW。2020 年光伏新增装机量增长来自中国、越南，少部分来自欧盟和美国；中国、欧盟和美国分别以 48.2、19.6 和 19.2GW 位列全球前三。预计 2025 年全球光伏新增装机 370GW，2020-2025 年期间 CAGR 约为 24%，其中，预计 2025 年中国光伏新增装机为 127GW，2020-2025 期间 CAGR 约为 21%。

预计 2020-2025 年，全球储能新增装机 CAGR 超 70%。储能的本质驱动来自于新型电力系统所需灵活性资源及用户侧的低成本高质量用电需求，具体可分为发电侧、电网侧和用户侧共七种场景（互有交叉）。中国 2020 年主要由新能源发电侧、电网侧推动，工商业用户侧受近期火灾事故影响短期内略有迟滞但长期无虞。美国的大型项目及用户侧储能均已实现市场化驱动，2021 年有望翻倍以上。欧洲、澳洲、日本、南非、南美等地的家庭储能正保持快速增长态势。2021 年全球新增电化学储能装机 9.69GW，同比增长 100%，预计 2025 年当年新增可达 74.77GW。

6.2、 意华股份：光伏支架新秀，汽车连接器进入收获期

意华的主营业务包括光伏支架和汽车连接器。1995 年成立以来，意华通过内生增长、外延并购等，从通讯连接器、消费电子连机器，拓展至汽车连接器和光伏支架领域。目前，意华股份的主要产品为连接器和光伏跟踪支架；其中，连接器包括通讯连接器、消费电子连接器、汽车连接器等，光伏支架主要产品为结构系统（可旋转支架）。

被低估的光伏跟踪支架新秀：光伏支架业务，主要由乐清新能源和天津晟维等负责；其中，乐清新能源为公司 2019 年收购，主要为海外光伏跟踪支架龙头做代工；天津晟维为公司 2021 年收购，目前主攻国内项目，定位于打造自有品牌业务。2021年上半年，光伏支架订单受原材料价格上涨等影响，收入 8.5 亿元(同比+4.2%)，毛利率降至 14.2%。5 月，公司已和下游客户议价，目前的订单价格根据当天钢材价格浮动确定；客户订单下达后，公司会直接锁定钢价、汇率，以保证利润率的合理稳定（前期净利润率水平约 8%）。

同时凭借成本和服务等竞争优势，公司的客户已由 NT 拓展至 Soltec、GCS、FTC 等多个国际光伏支架龙头。长期来看，伴随光伏行业高景气、跟踪支架渗透率的提升，光伏跟踪支架行业将维持高增速，意华将持续受益。与此同时，控股子公司天津晟维主攻国内项目，定位于打造自有品牌业务；若未来项目推进顺利，将进一步打开公司的成长空间。

6.3、 科华数据：IDC 转型成功，逆变器业务版图再开拓

公司前身于 1988 年在福建漳州成立，专注于电力电子技术研发与设备制造；1999年完成股份制改造，形成厦门、漳州和深圳三地高新技术企业布局。2010 年公司在深圳证券交易所挂牌上市，发展迈入新阶段。2016 年开始在北上广自建数据中心，推进云基础服务全国布局。公司依托 UPS 业务的技术和客户资源优势，实现IDC 战略转型，加速拓展新能源业务。目前，公司的主营业务为数据中心、新能源和智慧电能（2021 年上半年的营收占比分别为 63%、13%、22%）。

6.4、 英维克：精密温控龙头，持续领跑储能温控市场

公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能系统等领域提供设备散热解决方案。2016 年公司在深交所成功上市；2018 年公司收购上海科泰，进入轨道交通列车空调业务，开展电子散热产品研发；2019 年推出空气环境机，布局室内健康环境领域。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站