扫地机器人赛道竞争加剧，石头科技轻资产“战术”优势凸显

受大规模人力成本、原材料进口以及集中用地等客观因素影响，近年来，重资产的传统家电制造企业的利润水平进一步受到压制。与此形成强烈反差的是，以轻资产模式为核心的新兴智能家电制造厂商重新获得市场认可，迎来了“黄金时代”。

轻资产企业的核心竞争力在于资产的快速整合运用和市场反应速度，可以用较低的人力资本投入，实现最大化的产出。

例如轻资产盈利模式的典型代表苹果公司，在产业链的研发以及销售环节上做到极致，为公司创造了巨大的价值，不仅占据着全球手机市场90%的利润，收入高达几千亿美元，更以2.29万亿美元市值排名全球上市公司市值第一，成为许多科技企业学习的典范。

另一方面随着我国制造产业转型升级，更多与科技互联网相结合的新兴智能家电企业涌出，成为轻资产盈利模式的追随者。一个案例是，素有“扫地茅”之称的石头科技在资产结构上重押高附加值的研发设计寻求更高产品溢价。

公开资料显示，石头科技于2014年创立,是一家专注于家用智能清洁机器人及其他智能电器研发和生产的公司，其主要产品为智能扫地机器人、无线手持吸尘器和洗地机。2020年2月21日,石头科技登录上交所科创板。

在投资背景下，对于智力密集型的科技公司而言，把更多精力投资到研发创造上，高效的进行技术革命的企业规则制定者，更容易被看作是一个具备战略眼光的优质投资对象。

作为A股上市企业，石头科技奉行轻资产运营模式，上市仅一年市值就翻了几倍。业绩报告披露，轻资产模式下石头科技产品生产全部依靠委托加工，无自建生产基地，主要委托加工厂商为欣旺达。轻资产模式使公司专注于研发，资产利用效率高。

产业价值链机会转移，石头科技加速狂奔

从中国制造产业升级大潮看，石头科技的策略与中国传统制造业企业的转型路径不谋而合。众所周知，我们国制造产业已经非常成熟，我们有全世界最高效的供应链和生产线，这是中国制造1.0时代的特征。但随着科研技术的进步，我们逐步进入以科技创新为特征的中国制造2.0阶段，当前中国创新产品和商业模式领跑全球。一定程度上，石头就是这种新模式新阶段的受益者和推动者。

“轻资产”运营模式通过把资源集中于最为关键的行业竞争点，推动企业竞争力的最大化。这帮助石头科技保持较强的企业竞争力和行业优势，在竞争较激烈的国内市场稳中有进。

事实上，“产业微笑曲线”理论结论下确实如此。通常产业链中高附加值往往出现在前端研发、设计、知识产权与后端品牌、服务、渠道，而中间制造环节通常利润最低。而代工企业的业务通常集中于中端制造，导致其产品附加值小、议价能力弱、利润空间低。

企业想要提升盈利能力，通常选择向“微笑曲线”的两端发展， 即向前端加强技术研发创造知识产权，或向后端加强客户导向的营销与服务。而中国制造业企业的转型之路，亦可概括为打造自主品牌，进行产业升级，抢占价值链高端，从代工贴牌生产商向原始设计制造商的转变。

就智能家电行业看，基于我国要素禀赋，国内企业在国际产业分工中， 主要完成产品研发、设计、制造等环节，渠道销售、服务主要由海外品牌方完成。前者附加值远低于后者，导致我国小家电代工企业盈利水平普遍偏低。

作为全球制造业第一大国，我国的智能制造规模化、集群化的产业带足以撑起大批量订单。与之相比，强化自主研发创新、深化供给侧结构性改革，逐步转型“中国智造”，加速迈向全球价值链中高端更为关键。

加速自身业务结构转变，石头科技呈现高成长性

在细分赛道内，以科沃斯、石头科技等以代工起家的智能扫地机器人企业也都在积累一定技术和经验后，采取转型策略。值得一提的是，在改变自身业务结构(提升自主品牌营收占比、降低代工业务比重)后其盈利水平均得到显著提升。以石头科技为例，公司通过为小米生产贴牌扫地机器人起家，2017 年推出自主品牌扫地机器人，公司贴牌/自主品牌扫地机器人销售毛利率为15%/45%左右，差距极大。

把时间线的跨度拉长再看，受益于业务结构转变下自主品牌扫地机器人业务规模拉升，2021年前六个月石头自有品牌产品销售额占比已经提升至98.23%，公司整体销售毛利率也在近 5年内快速爬升，2021年上半年达到50.72%。

借助各研究机构的分析，我们也能够明显看出石头科技仍具备成长潜力：一是轻资产属性下，整体盈利能力显著优于传统家电企业，若公司进一步加大对轻资产商业模式的运营，仍有很大的盈利空间；二是行业领头羊地位。

从扫地机器人赛道资历来看，石头科技是将LDS激光雷达技术大规模普及的企业，并延续技术优势成为国内扫地机器人领域发展最快的上市企业。从业务规模看，公司营收规模、盈利增速、市场开拓等均处于行业领先水平，有望在规模效应下逐步建立起充分的行业竞争壁垒。

站在发展投资视角下，行业价值链的机会已经明显转移至上下游行业两端，选择轻资产运营模式将成为更有利可图的投资决策。石头科技作为行业领头羊，必然也会在高成长性的新兴赛道中加速狂奔，获得更广阔的增长前景或市场份额。