中国平安能抄底吗？

大家好，我是量子熊猫。近期，中国平安a股在4日初至5日初之间徘徊，三季报发布前的一波反弹被打回原形。

现在雪球世界有两种主流声音，一种是圣和平，另一种是历史大底，别人怕我贪婪。

从股价来看，平安从今年最高点91.36元跌至最低点46.53元，跌幅49%，价格已经回到2017年。

从估值来看，PEV为0.66，处于10年0.45%的历史生态位，可以说是平安2007年上市以来最被低估的一次。

那么平安历史性的抄底时刻已经来了吗？

从现在来看，平安现在确实很便宜，甚至很便宜，但从未来来看，如果未来业务继续恶化，甚至会继续走下坡路。

在昨天的文章中，有这样一句话，“格雷厄姆说，市场短期是投票机，长期是称重机。这对于美股是有效的，但在a股可能行不通，因为a股的短期可能会颠覆你对“短期”这个词的认知。

所以我们分析平安的时候，不能从基本面凭空猜测，对应的三季报的分析非常重要。

在今年的年中报告中，我写了一篇关于平安财务报告分析的文章，主要目的是帮助大家简单了解平安复杂的财务报告，了解平安的价值。在这份第三季度报告中，我们将直接应用分析来看看基本面是否已经恶化或逆转。

中国日报的分析文章可以在微信官方账号回复关键词“平安”获得。

平安的业务可分为保险、银行、投资、科技四大部分，其中保险业务是收入的绝对大头，最大的寿险约占60%，其次是财产险约占20%，其余银行、投资、科技分别约占12%、5%、3%。

因此，首先要看的是保险。当保险稳定了基本市场，就稳定了一大半。在保险方面，主要看三个差异，死亡差异，费用差异，利差。

死亡差额是最重要的收入来源，即赔偿金额与保费的差额。

费差是指实际成本低于保单设定的成本，随着保险行业越来越多的介入，这部分收入越来越少，甚至可能出现亏损(打折销售)。

如果利率差较大，主要是保费的投资收益。

今天，我们不需要把它分解成这样的细节。这部分主要是说随着保险行业的内卷化，保费差变得越来越小，死亡差也会受到一定程度的影响。那么，未来能赚钱的就是利差，这也是保险公司向大财富管理转型的重要趋势。

遗憾的是，近年来平安的投资回报率逐年下降，也打出了几个大雷。从三季报的具体数据来看，前三季度净投资回报率仅为4.2%，远低于上年水平，但与半年报相比，已从3.8%上升至4.2%。

主要原因是华夏幸福第三季报没有继续计提。这部分是提前投资。总的来说，投资业务正在回升，但仍然不好。

寿险业务主要依靠边际剩余和新业务价值。边际盈余是指原政策的利润逐年分配到利润表中，并且越增长越多的情况

年利润分摊的有越多，不过三季报没有披露这个数据，如果从中报的新业务价值同比下滑11%看，估计边际剩余同比应该已经下滑了。

新业务价值方面前三季度下滑33.5%，前三季度累计增速下滑也扩大至17.8%。

总的来说寿险形势仍然不容乐观，下滑仍在加速。

财险方面增速下滑幅度也从半年报7.5%扩大至9.2%，拆开来看非机动险下滑扩大4.6pct至21%，车险下滑扩大1pct至6.9%，而意外险同比继续提升。

从综合成本率看，由于河南暴雨有超过34个亿的赔款，导致环比提升了1.4pct，不过从前三季度看同比下滑了1.8pct，经营还是有所改善的。

接着我们看对保险业务影响较大的代理人问题，三季度代理数据进一步下滑至70.6万人，同比下滑了32.6%，不过对比前三季度累计新单保费同比增速细化3.8%和个人业务新单下滑1.5%看，明显代理人质量在提升。

说明代理人改革成效还是很明显的，但是没办法以前的坑太大，含着泪也得填完，所以这里提供给大家一个参考思路，就是说明时候代理人下滑增速开始企稳了，可能平安的业绩反转就不远了。

不过从三季度看下滑在继续扩大，说明改革还在加速进行中。

最后还有银行和科技两个业务。

银行业务继续优秀，前三季度营收和净利润增速从半年报的8.1%和28.5%提升至9.1%和30.1%。

平安银行财报的解读很多了，我就不赘述了。

科技业务方面营收增速从半年报的14.2%下滑至12.6%，不过这部分占比太小，增速也一般，主要考虑对其它业务的赋能，赚钱的话就暂时不考虑了。

最后总结下来，几个关键点的情况如下：

1，寿险新业务价值下滑幅度继续扩大，预计剩余边际同比也在下滑。

2，财险下滑继续扩大，不过运营有所改善。

3，代理人仍然在加速减少，不过从结构看明显改善。

4，投资业务有回暖，但主要是华夏幸福的雷没有继续炸，对比以往及同业的投资业务看仍然较弱。

5，银行依然优秀，科技依然一般般。

总的来说下行仍在加速，暂时看不到拐点。

具体估值就不估了，反正从目前的营收和利润看肯定是低估的，但这部分低估其实是对四季度经营数据进一步恶化的提前反映，因为不管是从大环境看还是从企业运营看，都不具备反转的条件。

不过要说st平安大概率是不可能的，大家主要跟踪的是什么时候反转，并且在反转之前提前埋伏进去，这里提供两个思路：

第一个就是前面分析的几个指标，特别是寿险要有明显反转，具体下来就是剩余边际和新业务价值。

第二个就是代理人数据。

最后贴一个平安寿险的估值方法图供大家参考理解。

以上就是本篇的全部内容，我们下一篇见。