(报告监制/作者：兴业证券、赵树理)

1 纺织服装板块 2021 前三季度表现概述

1.1 2021 前三季度板块表现

高开低走，纺织服装板块经历了2021年初以来的过山车行情。2021H1纺织服装板块处于全新的库存交付周期，流量数据明显好于2020年同期，迎来结构性行情。三季度后零售环境趋弱，局部疫情和灾害天气频发导致2021Q3终端零售用水存在一定压力。十月之后，天气迅速变冷。第四季度，在天气的加持下，纺织服装板块有望再次看到零售的健康增长。

回顾上一轮纺织服装板块的行情，beta的上涨是从20Q3印度产能转移的猜测开始的，在21Q1-Q2和Q2之间迎来了板块的强势上涨，主要是基本面预期的提升和板块事件的催化带动了投资者情绪。在事件的催化端，BCI新疆棉花事件和国家关于民族运动的政策刺激了国内消费者对国产品牌的消费热情，同时在短期内增加了投资者对纺织服装板块的关注。港股运动服装龙头安踏、李宁流水般的持续强势，带动了a股市场服装板块的投资情绪，本轮上涨被推至高点。行业回调始于三季度初局部疫情爆发，恶劣天气导致终端零售水增速较上季度大幅回落。市场普遍在20Q3高基数背景下21Q3增长的不确定性下开始转变投资思路，大部分品牌服装企业三季报将低于上季度预测，随后板块将进入回调状态。

1.2 宏观消费走弱的背景下，四季度有望成为短期拐点

9月份社会福利基金总额达到3.7万亿元，同比增长4.4%，增速较上月略有提升。但与上半年增速相比，进入三季度后整体增速明显放缓。服装类零售额处于下降状态，但降幅较上月略有收窄。9月份电商数据也略有疲软，各子赛道均处于下滑状态。

据四季度是纺织服装的销售旺季，同时今年由于拉尼娜现象国内入冬较早，冷冬有望促进冬装的销售。,国家气候中心最新消息，今年7月以来，赤道太平洋中东部海温持续下降，预计10月进入拉尼娜状态，冬季将形成一次弱至中等强度的拉尼娜事件。从历史资料来看，在大部分拉尼娜事件达到高峰的冬季，影响我国的冷空气活动较正常更频繁、更强烈，我国中东部大部分地区气温较正常偏低。华南地区水汽条件明显偏离常年同期，不利于降水的形成。

值得注意的是，拉尼娜出现冷冬的概率较大，但并不意味着会出现冷冬。1951年以来的15次拉尼娜事件中，我国冬季气温10年偏低，5年偏高。随着寒冬提前叠加过年，品牌服装企业有望在2021Q4迎来一轮复苏，并在Q3业绩低迷的背景下重拾增长。但由于2021H1基数较高，2022H1的业绩增长将面临一定压力，2022Q3有望成为高景气的起点。

1.3 纺服板块持仓偏好分析

在2021年前三季度的重仓股中，运动鞋和服装板块的港股是主要配置。a股板块，17家品牌服装和11家纺织厂商。华力集团作为纺织服装龙头，排名第一。

在精细化方面，纺织服装板块的关注度排名为运动及户外品牌纺织制造、高端成人品牌服装、大众成人品牌服装、家纺等时尚品牌。体育赛道行业景气度高，行业龙头安踏李宁品牌力逐步提升，渠道管理能力增强。近两年来，国家潮汐因素的影响有所减弱

力提升及渠道运营能力优化升级带来的增速拐点；运动赛道仍处于红利期，龙头和成长公司可持续关注。长期来看，一方面可关注赛道较好的运动服饰行业龙头以及细分领域龙头，另一方面，可持续跟踪品牌能力提升，逐渐建立核心壁垒的服饰品牌公司。

1.4 棉价波动

年内棉花价格持续走高。新疆地区疫情叠加灾害性天气导致最新棉花年度新疆地区棉花供给下降，在新疆种植棉花产业链持续扩产的情况下出现了供需不平衡的状态，短期籽棉抢收，推高棉花价格。棉花上涨的核心逻辑在于极端天气背景下全球范围内的减产，化肥、土地、人工等综合成本的抬升，以及疫情好转后户外活动增加、冷冬预期下潜在压抑需求的强劲复苏。其中，供应端减产确定性较强；需求端，国储轮出的高成交率、美棉的强劲出口数据以及库存的持续降低，是需求强劲的有力说明。

总的来看，北疆棉区在新疆甚至在世界范围内拥有重要地位。今年北疆不利天气频发，特别是十一前后棉花吐絮期的降雪低温天气，将极大影响棉花收成，而内地遍及棉花主产区的降雨天气已给棉花带来较多负面影响，内地可能面临一定的减产。

1.4.1棉花和化纤的替代作用

对于中国市场，化纤对棉花的替代的高峰期已经过去了，但棉花消费也很难再被压缩，现在留下来的棉花供应几乎都是刚性的。所以从替代的视角来看，棉花对化纤价格变化已经不敏感了，虽然未来消费的增量市场在化纤，但是棉花可以保证基本的消费量。

1.4.2如何判断棉价接下来的走势？

利好：主要棉产国的库消比维持低位。在全球消费回暖的大背景下，目前主要棉花生产国的库消比均处于相对低位，在全球棉花优质棉花减产确定性较强的背景下，目前的棉价已经充分反映了市场需求。

利好：从美国棉产量的视角出发，国际棉价不确定性较大。美国目前的库消比处在较低的位置，处于供给显著小于需求的状态，而另外两个主力棉产国中国和印度的供需相对宽松。在美国自身的棉花产量受到德州天气变化的影响很大的情况下，如果棉花产量不达预期，供给进一步下降，将会推助国际棉价的上涨。

利空：从宏观经济的视角出发，资金面作为前一轮棉价上涨的主要推动筑造棉价

泡沫，到目前为止投机性基金的多头持仓量还处于过去几年偏高的一个水平。如果美国政府提出加息的预期收紧资金面，市场出现一个宏观的流动性拐点，会对棉价有一个压制作用；如果美国政府继续维持量化宽松的政策，棉价将更多的由供需关系来改变。但是在目前棉价以及世界库消比都高企的背景下，我们认为一旦棉花的基本面或者资金面出现拐点，棉价向下的弹性大于上涨的弹性。

利好：中美贸易关系缓和。棉花及纺织品作为美国在过去很长一段时间内在争夺国际定价权以及打压中国制造产品都具有很高的战略优先级。在中美贸易关系缓和后，关税减免有利于国内纺织品的出口，进一步带动上游棉花的需求。（报告来源：未来智库）

中性：新疆棉事件：从制裁新疆棉花的执行层面来看，大部分检测机关并不具备精确检测出棉花原产地的能力，我们判断新疆棉时间的属性更偏向政治打压而非贸易打压。并且对于国内的棉花消化能力而言，国内纺织厂可以从国外进口棉纱，制成纺织服装用于出口，把更多的内需落实到使用国产棉花上。简而言之，新疆棉事件对于棉价并没有太大的影响。

关于棉价的趋势性判断：中短期来看，在供给紧张的情况出现后棉价出现快速上涨，随着中下游纺纱企业补库的降温我们觉得棉价在当前价格带震荡的概率较大。长期来看，目前棉花的库消比处在历史高位，在宏观层面全球大放水的背景下逐渐筑起经济泡沫，如果资金面反转，棉价大概率会出现回落。同时，如市场上出现疫情二次大面积蔓延等其他黑天鹅事件，需要重新判断棉花的基本面情况。

1.4.3进出口端：人民币上涨利空出口，政策稳定性优先级提升

贸易战持续发酵，国际贸易形式错综复杂。从 2019 年美国对华发动贸易战以后，关税情况对于中国的供应链就不容乐观，希望大家做好应对长期外部环境变化的准备，而长期外部环境变化确实在不断发生。年内欧盟以及加拿大等国已经接连签署排除第三方的双边贸易协定，持续弱化中国在出口端的优势，但是另一方面，对于已经把产能转移到东南亚等地的龙头企业是一个利好，并且近年来海外新增产能的落地优惠减少以及落地壁垒提高，海外产能将逐渐体现出其稀缺性。尽管短期内受到消费需求等不确定性的影响较大，未来已经在海外布局产能的龙头企业将会获得更大的市场空间。中国经济率先复苏，在维持政策稳定性的情况下，我们看好海外的纺织制造也受开工率，交期等影响重新回流中国，成本在品牌商下生产订单的时候权重会发生下调。

2 纺织制造产业链的变化趋势

2.1 纺织制造：短期：潜在疫情受益股，以及海运风险把控

今年 3 月份以来，印度疫情变异的影响较大，其国内制造业目前基本处于无法开工的状态。并且东南亚疫情迅速蔓延，已经导致部分国家的制造业受到严重影响，其中包括柬埔寨，越南等地。

印度纺织工业是印度的第一大工业，目前产值占印度工业总产值的 14%，是印度国家 GDP 的 4%，出口收入在当年出口总额的 17%，而印度进出口总额中，印度纺织业高达 27%，目前就业人口超过 3500 万人，是除农业外的最大就业人口的产业。目前在全世界，印度出口量占世界出口总量的 4.5%。同时印度是全球最大的棉纱出口国，印度纺织业已覆盖棉、麻、无纺、化学纤维、丝绸等各个行业，同时印度面料机械水平也是居于世界的高端，对中国面料机械的国际竞争有很强的挑战。但他们的强项主要在纺纱领域，而在后整理及印染领域，目前还有待进展。

中短期来看，印度部分的纺织业订单持续转到国内，但是由于印度自身纺织业所接的订单主要以低端纱线，面料为主，国内上市企业对印度订单的替代性并不显著。印度的疫情有可能会造成国内中低端的工厂短期订单爆满，打破原有的供需紧平衡的状态，进一步推高国内原材料的价格。而棉价的进一步上涨利好国内上游的棉纺企业。

而对于品牌商来说，东南亚地区，尤其是柬埔寨和越南已经成为他们重要的生产地区。截至 10 月，品牌商加大在中国区的供应商重新布局，会给大陆的优质企业带来新的订单增量。

海运风险提示：2021 年度以来，海上货柜较为紧张。经历了苏伊士运河堵船，以及印度疫情爆发各国海关禁止印度船只发货等事件以后，海运价格不断攀升，在海上货柜资源更加有限的情况下，运输不便有可能限制东南亚以及国内出口相关企业的发货节奏，同时抬高品牌服饰企业的成本。

2.2 纺织制造：十四五规划完善顶层设计，自动化+数字化+可持续

节选自十四五规划“第三节 推动制造业优化升级”

“深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整，扩大轻工、纺织等优质产品供给，加快化工、造纸等重点行业企业改造升级，完善绿色制造体系。深入实施增强制造业核心竞争力和技术改造专项，鼓励企业应用先进适用技术、加强设备更新和新产品规模化应用。建设智能制造示范工厂，完善智能制造标准体系。深入实施质量提升行动，推动制造业产品“增品种、提品质、创品牌”。

近期国家进一步提出 2030 年碳达峰计划，这些政策都与纺织制造板块息息相关。大力推进制造企业的创新升级，推进绿色制造，我们认为在十四五期间，产业智能智造升级会一直作为国家推进的重点导向，布局行业内转型的优质企业是非常好的投资机会。

传统服装行业存在一个很大的痛点，就是库存问题。如何搭建快速供应链，满足客户的需求，与此同时又不造成大量的库存一直是一个难点。在整体消费环境不好的情况下，存货会迅速转化为企业的风险，不利于服装企业的健康运营。在强调速度的今天，品牌商对于上游供应链的要求也在逐步提高，我们发现传统的大批量生产的成衣制造普遍需要 150 天左右去完成一批订单，并且不具备小批量多批次运转的能力。而纺织制造的龙头企业申洲国际，通过提高自动化以及一体化的产业布局，将供应链的时间缩短到了 105 天左右，而在应对客户的紧急情况时，申洲能够将供应链的时间缩短到 80 天以内。自动化和半自动化设备的研发，迭代已经成为纺织制造行业转型的一个非常重要的因素，但是市场上仅有少数的头部企业具备这种迭代的能力。

什么是犀牛工厂？为什么犀牛工厂能够引领纺织制造的行业转型？

首先，2019 年 1 月，世界经济论坛率先从全球上千家工厂中甄选出了 16 家“灯塔工厂”。顾名思义，“灯塔工厂”就是制造企业的指路明灯。他们的共同特点是，通过采用和推广第四次工业革命技术（智能化、数字化）来提高运营效率，增强供应链韧性，加快新品上市速度，提升客制化水平等，而犀牛工厂就是属于灯塔工厂类别的工厂。

“在犀牛智造的工厂里，《商业与生活》看到，地面上，阿里自主研发的无人驾驶运输车沿着画出的轨道来回的运送着物资；头顶上，同样是自主研发的蛛网系统有序传送着不同的布料。在这里，机械手臂承担了大部分的传送工作，数控制图代替了人工画版。工人负责操作机器和各人擅长的细致工作，记件、反馈等工作，通过平板电脑就能完成。”从这段记者的描述中我们可以发现，大部分犀牛工厂的流水线以及设备都是智能化，高度自动化的，在降低了人力成本的同时提高了运转效率，以及出产产品的稳定性。不同于传统的制造工厂，一次只能下单品类大批量的订单，“犀牛”的核心能力在于“按需定制，100 件起订，最快 7 天交付”。这可能是服装行业第一次接近生鲜行业的速度。

在犀牛智造的车间里，同一条流水生产线可以同时生产多种不同的产品比如衬衣，帽衫，羽绒服。据犀牛智造的工作人员介绍，在新制造的模式下，一次可以同时开工十几个订单。这些订单都不大、款式很应季、即卖即生产。通过 C2M 的下单模式以及自动化的流水线，犀牛工厂可以缩短 70%的供应链时间，以及减少客户 30%的库存。在这个模式下，虽然个体设计师都没有能力去搭建 ZARA 的供应链平台，但是人人都能拥有一个快速反应的供应链。

2.3 纺织制造：可再生系列原材料的持续推进

据中国循环经济协会数据显示，我国每年约有 2600 万吨旧衣服被扔进垃圾桶，综合利用率不到 10%，预估 2030 年后旧衣服将提升至 5000 万吨。经测算，回收 1 吨废旧纺织品等于降低二氧化碳排放 3.2 吨。大量回收的旧衣服需按类分拣后可以作为：翻新二次销售，出口非洲、东南亚，加工纤维利用，或焚烧发电等。

目前国内旧衣服循环再生利用很有限，而且循环经济本身已经处于长产业链的较后端。旧衣服循环利用能降低碳排放，但只有从“源头”开始就植入“绿色循环再生”的理念，才是“标本兼治”。从纺织服装产业的“源头”找解决办法，即从纺织农业种植、纺织面料的生产、物流运输、服装成衣加工、品牌营销，最终至旧衣回收再利用等长产业链寻找突破点，降低碳排放，解决碳中和。在这种情况下，环保再生聚酯面料，化纤生物可降解面料应运而生。

再生面料案例：

国产运动品牌特步发布了一款聚乳酸 T 恤。据了解，聚乳酸主要从玉米、秸秆等含有淀粉的农作物中发酵提取，通过纺丝成型后变成聚乳酸纤维。聚乳酸纤维制成的衣服在特定环境下土埋，1 年内可以天然降解。自发布聚乳酸 T 恤后，特步还在风衣面料等多种款式的服装中使用了聚乳酸成分。

女装品牌伊芙丽发布的新型绿色环保系列采用了 RPET 材料，即再生涤纶环保面料，将塑料瓶经品检分离、切片、抽丝等一系列工艺，冷却集丝而制成的 RPET纱线，织成环保布料，并运用兰精天丝、环保粘纤等绿色可降解材质，大大降低了服装生产过程中的污染排放。

国产品牌海澜之家积极采用循环再生技术生产的再生聚酯纤维面料，比常规生产方式节省近 80%的能源，低碳减排，为我们的生活与未来，筑起一道绿色的城墙。同时，海澜之家集团旗下童装、家居服等产品引入更健康的植物水果印染工艺，采用可以喝的水果染料，不添加任何化工染料助剂，且不产生化学废水，结合100%纯棉面料，细腻触感，柔软透气，环保亲肤。

2.4 纺织制造：看重交期+质量稳定性，代工行业集中度逐渐提高

对于下游的品牌商来讲，优质品牌选定代工厂的要求在不断提高，从最早的成本优先到重视可持续发展性（指定严苛的环保准则），逐渐发展到优先选择有自主创新能力的代工厂，不断驱动着代工行业从传统的贴牌生产向 ODM 工厂进行转型。整个代工行业的头部集中度正在缓慢提升，品牌商也较为青睐拥有跨国布局的企业，一方面国内的产能能够很好的满足跨国品牌在中国的需求，海外的产能能够实现一定的成本优势同时规避各国关税带来的不确定性。

据调查，近年来，品牌商倾向于选择“面料+代工”一体化的供给商，选择意愿从 37%进步至 59%，而分开选择“面料供给商”和“代工厂商”的，则从 93%降落至 68%。可见，“面料+代工”的高效性，将促使服装行业的生产渐渐向具有面料研发能力的代工厂转移。对于品牌商而言，垂直一体化提高了品牌商采购的效率，降低了采购成本，提高了供应链快速反应的能力。从 2014-2019 年，耐克已经累计减少 134 家上游供应商，占 2014 年供应商的 23%；阿迪达斯在2014-2019 年间累计减少 549 家供应商，占 2014 年供应商的 48%。我们预计未来代工厂头部集中的趋势还会延续，市场将持续将资源分配给优质的上游企业。

合理的跨国布局依然得到下游品牌商的青睐。包括华孚时尚、百隆东方、健盛集团和鲁泰在内的中国纺服企业龙头加大在国内新疆、海外越南、柬埔寨、缅甸等投资扩产，以享受低人力成本以及政策优惠（税收、补贴等）。我们预期龙头将继续保持稳健的扩产节奏，同时不排除运用并购等方式逐步开展产业链横向及纵向整合。2020 年度各大厂商都暂停了产能扩张和招工计划，预计国际疫情情况改善之后才会重新开始扩张计划。

2.5 纺织制造：政治/经济环境稳定性保持国内制造业竞争力

中国依旧是全球的纺织品生产基地。尽管近年来越南纺织品价值增速处于高速增长阶段，但是越南纺织品出口的总体量仍然相对较小。2019 年，越南纺织品出口占中国纺织品出口值的 27.5%；换言之，中国的纺织品出口体量是越南的 4 倍左右。因此，从体量绝对值而言，中国仍然是全球纺织品的生产核心基地。

3 品牌服饰产业的变化趋势

3.1 品牌服饰：AI 设计+跨境电商，‘Shein’打造品牌运营新模式

Shein 是一家成立于 2008 年的快时尚出口跨境电商互联网公司，业务主要面向美国、欧洲、中东、印度等海外市场，覆盖全球 100 多个国家和地区;依靠快速更新的款式、稳定的质量、高效的服务和创新的运营，其会员数量不断增长。公司主打低价商品，通过 AI 和算法达到每年万级 SKU 的设计与管理，通过社交平台与消费者进行交流，同时公司销售额不断得到突破。

数字化设计和快速反应速度是公司迅速打开市场局面的关键。设计端：公司通过社交网络平台的关键词筛选等方式迅速筛选出目标地区的流行风格。并且 Shein判断产品表现也更快、成本更低。没有线下店，Shein 一款衣服可以一次最少生产 100 件，根据消费者购买反馈，决定给哪些款加单。Shein 将打样到生产的流程由缩短至最快 7 天，比 Zara 最快的时候还少 7 天。一位 Shein 的顶级供应商从收到订单、面料到将成衣送至 Shein 仓库，只需 5 天：面料制作 1 天，裁剪、车缝和收尾 3 天，二次工艺（绣花和印花）1 天。

为什么 Shein 获得了成功？

核心竞争力一：高效的供应链

与供应链合作商强势绑定，话语权强大。极致的供货速度和日供万款服装样式需要上游供应商的密切配合，SHEIN 通过多种利益分享深度绑定和供应商的合作。首先，在供应商的选择上，相较于大厂商，SHEIN 选择的中小厂商话语权相对较低，服从度更高，且订单量可相对灵活。其次，由于 SHEIN 使用的模式为小单快反，大多数时候订单量较小，厂商容易亏本。为了使厂商能够盈利，SHEIN 提高了下单量，且非质量问题零退货，自己承担了库存压力。再者，SHEIN 从不拖欠货款，甚至有时会提前支付货款。此外，随着销量上涨，当核心供应商需要拓展生产力时，由于中小厂商资金能力有限，SHEIN 会借钱给中小厂商买设备和建厂房。整体来看，较小的库存和资金压力使得上游的中小厂商愿意和 SHEIN 进行深度合作绑定，SHEIN 的话语权较强。（报告来源：未来智库）

价廉但物美，对严格品控和速度的重视是关键。对中小厂商的深度扶持对应着更高的要求，配货要求上如“现货 40 小时内发货，备货 5 天内发货”，产品质量上，“一件衣服线头要少于三根，并且不超过 3 厘米长；尺寸误差 2 公分以内”。此外，SHEIN 邀请日韩经验厂商现场把关品控和出货时间，并建立相应的 KPI和评级等级制度。SHEIN 从急采发货及时率、备货发货及时率、次品率、上新成功率四个维度审核供应商的 KPI，并引进供应商评级机制，由高到低分为 S、A、B、C、D 五个级别，采购金额得分占 60%，KPI 得分占 40%，排名 D 级（低于 60分）末位 30%的供应商将被淘汰。

产业集群提升效率。SHEIN 的产地主要在广东番禺。广东自改革开放后就是服装制造业的基地，服装产业链条较为完善，且广东番禺的生产商经验丰富。这里上千家的中小服装工厂正好满足 SHEIN 巨量的小单快反要求。随着销量的大幅增加，2015 年 SHEIN 将此产业群打造成类似 ZARA 在西班牙拉科鲁尼亚小镇的产业集群，加强生产效率。SHEIN 要求所有合作供货厂商距离采购中心广州不超过5 小时。上下游送货时间的缩短以及交流沟通的便利使得 SHEIN 超快的供货速度成为可能。

核心竞争力二：社交媒体的精准运用

全渠道+多地区本地化布局推广快速拓展市场。SHEIN 利用 Facebook、Instagram及 Google 等国外社交媒体软件极快拓展市场，目前海外主流软件 SHEIN 几乎均已注册账号并积极运营。在两个优势平台 Facebook 及 Instagram 上，SHEIN 根据地区建立了六十几个子账户，来精细化不同地区用户运营，更好符合不同地区用户的喜好。目前 SHEIN 在 Facebook 已经有了上千万的粉丝量。在广告投放上，SHEIN 在 Google 等平台上投放了大量广告，且形式不一。如在谷歌平台上，SHEIN 投放了包括搜索广告、展示广告和视频广告等，通过大量上广告 A/B 测试图片的点击率来优化广告。在账号运营上，Facebook 账号年均发帖 2000+篇，活跃度高。同时 SHEIN 善于用 Hashtag、PGC 和 UGC 联合做内容营销，在Instagram 上带有 SHEIN 标签的帖子数达上百万条，和粉丝频繁的互动持续增强公司品牌力。

网红资源的利用持续打造品牌口碑。头部网红 SHEIN 选择付费合作模式打造品牌形象，中小网红方面，SHEIN 主要选择与 Fashin、Style、Beauty 及 Makeup 领域的红人合作，通过免费寄衣服给红人试穿，红人以包裹开箱、街拍或者真人试穿解说等方式进行推广，SHEIN 对红人提供一定的佣金或者独家折扣码做转化，进行大面积的覆盖用户群体。

高质量活动增强用户粘性，持续增强品牌影响力。增加与用户互动方面，2021 年5 月 2 日，SHEIN 举办第二届在线音乐节“SHEIN Together Fest”,聚集用户一起庆祝爱情、音乐和时尚，其中还邀请了 Katy Perry 进行线上演出。同时在音乐会中，SHEIN 承诺为世界卫生组织 COVID-19 团结应对基金捐款 10 万美元，并号召观众也可以通过购买限量版系列产品来参与捐款，其销售收入将会全部捐给联合国基金会。打造品牌时尚感方面，SHEIN 开展 SHEIN X 100K 挑战赛，终极获胜的设计师将获得 10 万美元大奖，该挑战赛于 2021 年 4 月启动，共遴选出30 位报名参与的设计师。最终 5 名入围的设计师将前往洛杉矶参与决赛，期间还能获得评委的一对一指导。优质活动的举行较好的打造了 SHEIN 的品牌力，持续增强用户粘性，吸引新用户。

核心竞争力三：数字化打通全产业链条，打造极致效率

时尚趋势搜集全覆盖打造爆品。传统服装企业通过预测时尚趋势来进行商品开发，SHEIN 通过万量款式来全覆盖，即能够几乎完全压中时尚趋势来打造爆品，而小单低库存则使得 SHEIN 的其他滞销款面临较小的库存问题。万量款式通过大数据的搜集以及上百个设计师来完成。SHEIN 目前已开发一套属于自己的数据收集与反馈系统，同时能接入 Google Trend Finder，随时探查任意地区的流行趋势，同时 SHEIN 研发团队还开发了一个能够从应用程序中搜集用户反馈的专利技术，这些信息用于指导设计师设计作品。

随后这些信息接入 SHEIN 的供应链系统，经过复杂的算法计算后，各个供应商可得到需要的备货数。2018 年 SHEIN 的商业计划书显示 SHEIN 爆款率在 50%、滞销率在 10%左右。目前公司有超 800 人的设计师、买手、跟单团队开发服装，以及摄影团队拍摄成片。

强大的供应链管理系统冠绝群雄。供应链管理涉及多个环节的协调过程，包括需求计划、生产计划和采购计划协调，需要涉及商品企划、产品开发及供应链中心等多个部门与供应商在充分沟通后才能确定，这是复杂又庞大的系统性工作。因此在传统供应链管理中，制造供应需要较长的时间及较高的人际沟通成本，效率较低。同时，SHEIN 还面临更高难度的问题。SHEIN 需要对接上百家核心的供应商以及上千个外发的向下合作的合作工厂，同时，每个工厂需要应对大量的订单和 SKU。正常情况下，针对每组订单和每个款式，都会有针对设计、面辅料采购、价格等多方面的沟通。如何对供应商进行高效的组织管理对 SHEIN 来说是建立强大供应链系统的关键。

自 2015 年起，SHEIN 开始深度打造合适其业务模式的供应链系统。目前 SHEIN已打造了一套涵盖了针对商品中心、运营中心、生产部等 9 个不同部门的 10 套子信息系统的供应链系统，成熟又复杂的供应链系统允许前端销售数据能够与后端各环节的数据充分共享，同时能够在应用终端实现数据可视化，大幅提高了供应链各环节的响应速度和工作效率。在供应链系统上，可排产管理、图片管理、商品管理、开发管理、订单管理、库存管理等所有供应链环节类目，操作者点击每个菜单进入子页面，都能看到十分直观的可视化数据和图片。

在这套系统里，供应商可以清楚地看到每一笔订单的详细信息，包括 SKU 数、订单量、面料、尺寸比例等。针对每个款式到达的生产环节，订单完成比例及面料消耗情况等信息，也会进行更新。高效的供应链系统准确和及时地反应信息和数据，节约了繁杂的沟通时间，使得生产速度大大加快，同时也使得 SHEIN 能对整个流程更好的把控。

数字化仓储库存压力小，物流路线优化。为了匹配巨大的销量以及全球 230 多个国家和地区的需求，SHEIN 也不断完善自己的仓储物流系统，在全球有国内中心仓、海外中转仓和海外运营仓。目前 SHEIN 仓储物流有超 9000 人。物流配送方面，利用数字化系统设计最佳配送路线，在控制成本的情况下优化配送速度。

3.2 品牌服饰：线上消费占比持续提升，消费者习惯发生变化

旧零售凋敝，新零售兴起。传统的百货、超市、街边店受到客流下降，物流、房租和人工成本持续上升的影响，增速大幅下滑，同时高库存和高损耗等因素也制约着传统零售业的发展。网络购物消费额占社会总消费额近年来大幅上升，占据大量市场份额，但线上零售额增速也在逐年放慢，另一方面线上市场份额已被各巨头瓜分，发展空间未来不尽人意。而新零售以“线上+线下”融合的模式，以产品高性价比购物方式以及注重消费者体验需求，获得了高速发展，未来市场潜力巨大。

随着移动设备的普及以及网络资费的下降，社交平台在亚洲兴起。并且近年各国使用社交媒体的时间逐年增长，目前东南亚用户日均使用社交媒体时间全球最长，平均超过三小时。菲律宾是全球每日使用社交媒体时间最长的国家，达到 233 分钟。此外，印尼，泰国，马来西亚的社交媒体使用市场也处于世界较高水平，分别达到 206 分钟，175 分钟和 165 分钟。年轻人的社交方式和生活方式的改变也促使了他们消费模式发生了改变，品牌商在面对这么庞大的社交网络适用人群，能够通过社交平台更好的熟悉消费群体，实现精准营销，新零售板块的也在互联网发展的基础上持续维持增长。

新零售热度持续提高，‘宅家’改变消费者的购物习惯。疫情期间线上的消费需求显著提升，MCN 板块的发展如直播带货也改变了消费者的购物习惯，不同于传统的零售。线上专营企业在固定费用方面显著低于传统企业，电商直接对接到客户也避开了线下渠道开拓和维护的环节，2020 年春节期间长达 1-2 个月的‘宅家’也将加速零售转型这一过程，我们预计未来线上消费的占比会进一步提升。直播销售渠道爆发式增长。以总流水计量的中国视频直播行业的市场规模由 2015 年的 64亿元增长至 2019 年的 1082 亿元，复合年增长率为 103.0%。受视频直播平台更为多元化的高质量内容及观众更强的支付意愿及支出能力的推动，2019 年至2024 年，市场规模预计以 23.4%的复合年增长率增长，至 2024 年达到 3101 亿元。

锦泓集团，太平鸟成为抖音带货的龙头品牌，打响新零售的第一枪。锦泓集团在经历 2020 年经营较为困难的情况下，抓住转型机会，通过拥抱抖音商城重获生机。太平鸟女装在供应链转型的基础上切入新零售渠道，带来全新业绩增量。

新零售是生产方式变革的体现，零售模式由“渠道导向型”向“消费者导向型”转变。传统零售模式更重营销和渠道，在零售商、品牌商消费者、产品和服务等节点处于割裂状态。基于巨大的生存压力，线下大型零售商开始主动拥抱新技术和线上渠道，传统零售模式由“渠道导向型”向“消费者导向型”转变。互联网技术和数字经济的发展为零售转型创新提供了技术支撑，能够帮助传统零售业刻画更精准的用户画像，增强用户的购物体验，全方位推动传统零售业运行效率提升。

新零售构建了一套以消费者思维为战略原点，以产品和价格为核心，以信息化为管理手段，以现代仓储物流系统为支撑，极其充满张力的商业模式。近年来新零售模式的兴起带动了小米生态链、网易严选、南极电商等企业在电商渠道上呈现几何级数增长。能够熟悉使用新零售营销工具，努力打通线上线下渠道和供应链的企业预计表现也较好。

3.3 品牌服饰：BCI 事件成导火索，国产品牌热度节节高

3 月 24 日晚 HM 以及 NIKE 集团先后发表公开申明，宣称因人权问题抵制新疆棉，并且拒绝与任何涉及到使用新疆棉的代工厂进行合作。（两个集团所处的 BCI 协会成员企业众多，其中包括了许多国际知名品牌如 ADIDAS，优衣库，ZARA 等，该集团在 2020 年曾宣布不给新疆棉提供国际认证）事件发酵后海外品牌的销量短期内迅速下降，而国内消费者对国产品牌的消费认同度逐渐提高，有望打破洋牌子在运动以及中高端服饰板块的垄断地位。

HM 以及 NIKE 集团公开抵制新疆棉对于国内休闲以及运动板块的品牌服饰企业是一个利好（安踏体育已经宣布退出 BCI 协会），截至 3 月 24 日晚，HM 已经被天猫等多家电商平台下架，NIKE 暂未受到影响。而在事件发生之后，NIKE,ADIDAS 以及 UNIQLO 的天猫旗舰店下滑显著，我们认为随着事件继续发酵，有可能进一步带动消费者对于国产品牌的消费热情。同时我们也认为优质的运动服饰企业如港股的安踏，李宁等会迎来新的增长机会。

运动板块仍为黄金赛道。我国运动服饰市场规模持续保持高速增长，处于加速成长期。根据 数据显示，2019 年我国运动服饰行业规模达到 3166 亿元，同比增长 17.26%，增速自 2014 年逐年加快，处于加速成长期。根据预测，到 2024 年我国运动品牌的行业规模有望达到 5425 亿元。目前，2019 年，我国的运动服饰规模占全球总量的 12%，成为继美国后的世界第二大市场，我国已成为世界运动鞋服大国。2008-2018 年十年间，我国运动服饰市场规模复合增速达9.8%，明显高于其他国家。同期间英国增速为 6.4%，美国/日本/德国为5.5%/2.6%/2.2%，增速均远远低于中国。

运动鞋服行业集中度持续增长。2014-2019 年，我国运动鞋服行业集中度较高，一方面是由于运动服饰产品功能性强，行业进入壁垒相对比较高；另一方面是因为优质体育营销资源如热门运动项目明星、顶级赛事等非常稀缺，往往被龙头品牌率先抢占。子行业中运动鞋服行业市占率提升最快。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站